Что такое дивидендная политика компании

Одной из основных целей инвестирования является получение прибыли, в том числе в виде регулярного пассивного дохода. И дивиденды (как и купоны по облигациям) – это один из способов получать стабильные выплаты, не продавая активы из портфеля. Также они дают возможность запустить сложный процент капитализации, реинвестируя поступающие деньги в новые акции.

Обеспечение возможности выплаты акционерам части дохода компании, правила и принципы расчета величины таких выплат закрепляются в дивидендной политике.

В данной статье мы рассмотрим:

• Что представляет собой дивидендная политика.

• Где найти информацию о дивидендной политике компании.

• Виды дивидендных политик.

• Что нужно учитывать, анализируя дивидендную политику.

Что представляет собой дивидендная политика

Дивидендная политика является одним из элементов управления финансовой системой компании и представляет собой свод правил, определяющих возможность распределения части прибыли акционерам. Она устанавливает правила расчёта и распределения дивидендов, условия и сроки выплат, их периодичность: по результатам года, ежеквартально, ежемесячно или раз в полугодие. Также определяется форма выплат. Есть две возможные формы выплат: денежные и выплаты в виде дополнительных акций (либо имущества) компании.

Денежная форма выплат дивидендов наиболее распространена в мировой практике, а для России она, можно сказать, является стандартом. Такая форма выплат предполагает, что держателям долей компании (акционерам) назначаются выплаты в определенной сумме, предложенной Советом директоров и одобренной собранием акционеров.

Выплата дивидендов в форме акций, в иностранной терминологии это обозначается как «scrip dividend», «stock dividend».

В России практика выплат дивидендов в виде дополнительных акций часто применялась в конце 1990-х, в период формирования акционерных обществ. В 2001 году, после внесения изменений в ст. 28 ФЗ «Об акционерных обществах» (уточнивших правила распределения дополнительных акций), этот вариант практически не используется, за редким исключением. Пример такого исключения - выплаты дивидендов за первое полугодие 2008 г. компанией Evraz Group, когда было принято решение выплатить 73% в денежной форме, а по оставшейся части - предоставить акционерам возможность выбрать получение премии акциями, выпущенными в ходе доп. эмиссии («Допэмиссия акций»).

С момента существования современного российского фондового рынка ни одна публичная компания не выплачивала дивиденды акциями. Но в скором времени возможен прецедент. Есть новости о том, что решение о диввыплатах акциями в дополнение к денежным выплатам может быть принято по ПАО Лукойл. В апреле 2021г. Совет директоров включил данное предложение к рассмотрению на годовом собрании, которое должно состояться 24 июня 2021г. Если данное предложение получит одобрение, то будут внесены дополнения в устав компании, и инвестор сможет выбирать форму выплат. Что касается процедуры расчета и определения денежных выплат, то они будут производиться в соответствии с действующей дивполитикой. Цель подобного решения – выход компании из непрофильных энергоактивов, который может быть реализован либо путем продажи, либо путем выплаты акций непрофильных энергокомпаний в форме дивидендов. Вероятнее всего, данная практика будет иметь ограниченность во времени, определяемую рамками достижения стратегических целей ПАО Лукойл.

На международных рынках форма выплат дополнительными акциями применяется шире. К примеру, крупнейшая мировая энергетическая компания Royal Dutch Shell plc осуществляла Программу дивидендов Scrip (промежуточных выплат) на протяжении двух лет с первого квартала 2015 года, но с четвертого квартала 2017 года объявила об отмене данной Программы. Объем запланированных диввыплат обеспечивался дополнительным выпуском акций:

Если говорить о мировой практике, то scrip dividends выдаются компанией своим акционерам вместо денежного дивиденда в форме сертификата, который предоставляет акционерам выбор: получить дивиденды в более поздний момент времени или они могут приобрести акции вместо выплаты дивидендов. Обычно компании прибегают к подобной форме диввыплат, когда у них нет достаточной суммы для денежных выплат, или же просто компания ставит приоритетной целью направление средств на инвестиции в рост бизнеса или любую другую цель.

Преимущества scrip dividends:

для эмитента

• Если акционеры решат получить акции, то компания может использовать деньги от непроизведенных выплат для каких-либо капитальных вложений.

• Увеличивается уставный капитал компании.

• Этот тип дивидендов дает компании дополнительное время, которое составляет разницу между датой объявления дивидендов и датой выплаты.

для акционеров

• Могут увеличить свою долю без каких-либо дополнительных затрат по сделке.

• Получение налоговой льготы. Scrip dividend не облагается налогом в момент получения. Доход будет облагаться налогом при продаже акций.

Недостатки scrip dividends:

• Это плохой знак для инвестора. Он может свидетельствовать, что у компании есть возможные проблемы с денежными потоками.

• Если цена акций увеличивается к моменту выплаты, то технически компания должна выплатить дивиденды, превышающие объявленные дивиденды.

Где найти информацию о принятой политике компании

Вся информация обычно находится на сайте компании, в разделе Акционерам и Инвесторам. Например, у компании ПАО ГМК Норильский никель документы размещены в разделе «Важная информация» на странице «Дивиденды»:

Также всю информацию по акциям, краткую выдержку из дивполитики и историю диввыплат по всем акциям, обращающимся на Мосбирже, можно посмотреть в сервисе Fin-Plan RADAR. К примеру, вся самая важная для инвестора информация на странице акции ГМКНорНик:

Виды дивидендных политик

У любой компании есть три основных варианта, как потратить прибыль:

• Направить на развитие или инвестиции.

• Направить на погашение долговых обязательств.

• Выплатить собственникам и акционерам.

С точки зрения распределения дивидендов, можно выделить несколько вариантов финансовой стратегии относительно выплат дивидендов.

• Консервативная стратегия.

• Прогрессивная стратегия.

• Регулярные, выплаты.

• Выплата дивидендов с надбавками.

• Фиксированный (стабильный) дивиденд.

• Агрессивные выплаты.

• Особые (специальные) дивиденды.

Далее рассмотрим каждый вид стратегии более подробно.

Консервативная стратегия, направленная на рост компании

При данной стратегии дивиденды могут отсутствовать, а прибыль большей частью реинвестируется в дальнейшее развитие. Пример, компания Yandex, не имеющая фиксированной политики выплат дивидендов. Это одна из компаний высокотехнологичной отрасли, которая в меньшем количестве представлена на российском фондовом рынке РФ. Вся прибыль компании на данный момент направляется на инвестиции в развитие существующих и новых направлений бизнеса.

Также в данную категорию можно отнести компании, определяющие дивиденды по остаточному принципу, когда выплачиваются оставшиеся в бизнесе денежные средства после учета всех расходов, в т.ч. расходов на инвестиции. В качестве примера приведём акции МРСК Центр, которые производят выплаты исходя из величины скорректированной чистой прибыли:

Более подробно про историю диввыплат данного эмитента можно узнать на странице акции МРСК Центр.

Это стратегия считается наиболее устойчивой, поскольку бизнес выплачивает в качестве дивидендов лишь столько, сколько он может себе позволить. Политика остаточных дивидендов обеспечивает компаниям большую гибкость по сравнению с другими политиками, поскольку она ставит потребности роста и инвестиции выше распределения доходов. Однако это также означает, что дивиденды будут меняться каждый год в зависимости от результатов бизнеса, а могут и отсутствовать вовсе. То есть для инвестора, рассчитывающего на стабильный денежный поток, акции таких компаний не совсем подходящий вариант.

Прогрессивная стратегия

Эта политика предусматривает регулярные, зачастую, увеличивающиеся дивиденды.

Данная стратегия фактически гарантирует увеличение выплат каждый год, независимо от того, как работает бизнес. Если компания продемонстрирует способность обеспечивать прогрессивные выплаты в течение длительного времени, то повышается её инвестиционная привлекательность на фондовом рынке, что может приводить и к росту её рыночной стоимости.

Пример, эмитент General Dynamics Corporation, один из крупнейших в мире производителей военной и аэрокосмической техники. Годовая дивидендная доходность (за 2020 год) составила 2,87%, среднее увеличение за последние пять лет – на 10,5%:

При этом, если посмотрим на финансовые показатели эмитента, и, прежде всего, на показатель прибыли, то увидим, что с 2016 по 2019 годы компания демонстрировала стабильный рост этого показателя, но 2020 год оказался для эмитента не столь успешным. Ограничительные меры, последствия пандемии прямо сказались на выручке и общем финансовом результате в виде падения показателей. Тем не менее General Dynamics при объявлении очередных дивидендов увеличил их размер, следуя ранее выработанной стратегии ежегодной индексации выплат акционерам.

Ещё одним ярким примером подобных компаний выступают компании «дивидендные аристократы», которые регулярно, более 25 лет, с постоянным ростом выплачивают дивиденды.

Например:

• Kimberly-Clark Corporation – международная корпорация, известный производитель инновационных потребительских товаров из натуральных и синтетических волокон: средства личной гигиены, товары для промышленной и профессиональной гигиены. Компания непрерывно выплачивает ежеквартальные дивиденды с 1935г.

• Realty Income Corporation – американский инвестиционный траст недвижимости. Компания имеет почти 50-летнюю практику выплаты ежемесячных дивидендов. Текущий размер выплат 100 кратно превышает суммы первоначальных выплат в момент листинга компании.

• McDonald's – непрерывные выплаты на протяжении 45 лет, с ежегодной индексацией сумм до 9%.

В группу компаний диваристократов рынка США входит нефтяной гигант Chevron Corporation. Нефтяной рынок в 2020 году особенно сильно отреагировал на последствия глобальных ограничений – падение цен на нефть, сокращение объемов добычи и потребления нефтепродуктов. Но несмотря на убытки, компания не приостановила выплаты дивидендов своим акционерам.

Более подробно о «дивидендных аристократах» Вы можете прочесть в наших статьях «Дивидендные аристократы России» и «Дивидендные аристократы США».

Сервис Fin-Plan RADAR позволяет отфильтровать списки данных акций, доступных к покупке на российских биржах, по которым выплачиваются дивиденды. Для этого предназначены стратегия «Дивидендные акции» (в поиске акций РФ и США) и подборка от fin-plan «Див. аристократы» (в поиске акций США):

Используя дополнительные фильтры и настройки сервиса, можно сузить критерии отбора акций конкретно под требования инвестора.

Регулярные, пропорциональные выплаты

Компании, работающие по данной стратегии, находят баланс, распределяя прибыль как на выплаты акционерам, так и на реинвестирование в дальнейшее развитие. И тут есть два варианта размера выплат – в виде фиксированного или переменного процента.

Выплата фиксированного процента. По текущему законодательству российские компании с государственным участием должны направлять на выплаты дивидендов не менее 50% от чистой прибыли по МСФО («Отличие РСБУ и МСФО»). И, так как выплаты связаны с результатами финансовой деятельности, то их величина меняется в соответствии с прибылью: если сообщается о росте прибыли, дивиденды также вырастут и наоборот.

Например, у эмитента ГМК Норильский никель, согласно принятой дивполитике, выплачивается «не менее 30% от чистой прибыли по МСФО». При уменьшении прибыли в 2020 г. произошло уменьшение дивидендов:

За 2019 г. в сумме было выплачено 2280,54 руб. на акцию. За 2020 – 1180,55 руб. (примерно 51% от суммы предыдущего периода).

Выплата переменного процента. Величина прибыли, которая направляется на дивиденды, ставится в зависимость от дополнительных параметров финансового состояния эмитента. Как правило, таким параметром выступает размер долговой нагрузки, определяемый соотношением «чистого долга/EBITDA».

Например, согласно дивполитике ПАО Северсталь предполагается «направлять на выплаты 100% от FCF, если чистый долг/EBITDA лежит в диапазоне 0,5-1 и 50% от FCF, если данное соотношение выше 1»:

Недостаток подобных стратегий для инвесторов выражается в неустойчивых дивидендах. Но, с другой стороны, данная стратегия уменьшает риски для самой компании: поскольку бизнес придерживается фиксированной ставки от прибыли, то при такой дивидендной политике появляется больше гибкости при планировании будущих бюджетов.

Более подробно о способах определения будущих дивидендов Вы можете узнать, прочитав статью «Как определить размер дивидендов».

Выплата дивидендов с надбавками

При данной политике компания устанавливает определённый, минимальный уровень дивидендов, но, в отличие от предыдущей стратегии, также предусматривает возможность их увеличения.

Пример, эмитент ПАО Московская биржа. Компания обязуется выплачивать «не менее 55% чистой прибыли по МСФО». Дополнительно к этому на дивиденды направляется весь свободный денежный поток (по факту, с 2016 года выплачивалось свыше 70% от ЧП по МСФО).

Поэтому, несмотря на привязку дивидендов к чистой прибыли, изменение величины выплат может не коррелировать с изменением прибыли компании: при практически равной годовой прибыли (в 2017-2019 гг.), размер годовых дивидендов по итогам этих лет существенно отличался.

Фиксированный (стабильный) дивиденд

Такая стратегия предполагает регулярные диввыплаты, зачастую равными долями. Акции таких компаний ещё называют «квазиоблигациями» за их способность генерировать стабильный денежный поток. По сути выплаты по таким акциям сравнимы с купонными выплатами по облигациям.

Пример такой компании на российском фондовом рынке – ПАО Мобильные ТелеСистемы. Согласно действующей дивполитике, принятой на три года, до 2021 г. (включительно), компания предполагает «выплаты в размере не менее 28 руб. на акцию в год» (ранее было 26 руб.), двумя полугодовыми платежами.

Агрессивные выплаты

Данная политика выплат тоже является стабильной и регулярной, но её цель направлена на создание дохода для собственников и акционеров. Прибыль практически полностью расходуется на выплаты держателям акций. Также с целью увеличения размера дивидендов могут привлекаться дополнительные займы.

Примерами компаний с такой политикой див. выплат являются фонды REIT. Согласно законодательству США, такие фонды освобождаются от уплаты налогов при условии направления на дивиденды не менее 90% своей прибыли, что практически гарантирует стабильность выплат для держателей акций. Более подробно о подобных фондах можно прочитать в нашей статье «Фонды REIT».

Один из интересных примеров REIT – фонд Realty Income Corporation. Компания специализируется на приобретении и сдаче в аренду помещений для компаний розничной торговли и имеет 50-летнюю непрерывную практику выплаты ежемесячных дивидендов:

Особые (специальные) дивиденды

Это политика единовременных выплат, которые могут производится как в дополнение к «обычным дивидендам», так и разово компаниями, обычно их не выплачивающими. Введение особых дивидендов гарантирует, что единовременная спецвыплата не искажает принятую дивидендную политику и не повышает ожидания инвесторов на следующий год. У компаний обычно нет политики в отношении специальных дивидендов, но некоторые регулярно выплачивают их.

К примеру, подобная выплата была осуществлена эмитентом ПАО Мобильные ТелеСисистемы, которого мы приводили в качестве примера выше. В 2020 г. компания, в связи с продажей украинской дочерней компании рекомендовала спецдивиденд в размере 13,25 руб. (4,14% к цене на дату закрытия):

Дивидендная политика обыкновенных и привилегированных акций

Если компания имеет обыкновенные и привилегированные акции, то в дивполитике для каждого вида бумаг могут предусматриваться отдельные условия для начисления дивидендов.

Разберём подобные отличия на примере эмитента ПАО Российские сети.

Согласно действующей политике, для обыкновенных акций размер выплат акционерам определяется «путем деления общей суммы дивидендов, направляемых на выплату по обыкновенным акциям Общества, на количество обыкновенных акций». Выплаты по данному типу акций происходят после выплат по привилегированным, при этом общий размер денежных средств, направляемых на диввыплаты, должен составлять не менее 50% скорректированной чистой прибыли (РСБУ или МСФО, берётся максимальная из величин).

Для «префов» диввыплаты определяются в порядке, закреплённом Уставом Общества и эмиссионными документами: "Общая сумма дивидендов устанавливается в размере 10% годовой чистой прибыли Общества, деленной на количество акций, составляющих 25% уставного капитала". Также предусматривается, что они должны быть проиндексированы в случае, если выплаты по обыкновенным акциям окажется больше.

Другая ситуация по эмитенту ПАО Казаньоргсинтез: на выплаты по «обычке» направляется «не менее 30% от чистой прибыли по МСФО», а по «префам» начисляется 25% от её номинальной стоимости в 1 руб., т.е. по 25 коп. на акцию:

Что нужно учитывать, анализируя дивидендную политику

• Срок действия дивполитики. Стандартно она принимается на срок 3 - 5 лет. Поэтому может произойти так, что в текущем году дивиденды начисляются по одним правилам, а на следующий год – по другим.

• Выполняет ли компания принятую дивполитику, и насколько стабильны выплаты.

• Принципы начисления дивиденды. Они могут выплачиваться как с учётом свободного денежного потока (FCF), так и в зависимости от чистой прибыли (по РСБУ или МСФО). Также важно понять, есть ли какие-то правила, влияющие на размер выплат (например, величина чистого долга).

• Какая часть дохода компании уходит на премии акционерам. Например, если на выплаты уходит больше 100% FCF, значит компания занимает деньги или платит из резервов. В дальнейшем это может привести к снижению размера выплат.

• Период и частота выплат и т.д.

Стратегии работы с дивидендными акциями и примеры практических кейсов мы подробно разбирали в статье «Дивидендные стратегии».

Вывод

Дивидендная политика - это существенная часть управления финансовой системой компании. Важнейший вопрос для собственников и руководства компании, содержащийся в ней, заключается в нахождении оптимального баланса в распределении прибыли между реинвестированием в развитие и выплатой акционерам.

Див. политика прописывается в виде документа, включающего в себя все правила, относящиеся к выплатам акционерам.

Принятая дивидендная политика является отражением стратегии и финансовых результатов компании. Понимание её принципов позволяет максимально эффективно использовать различные дивидендные стратегии в своих инвестициях.

Выбирая акции дивидендных компаний, необходимо обращать внимание не только на величину и стабильность выплат в прошлом, но также и на другие, зачастую более важные составляющие: устойчивость финансового положения компании, перспективы её развития и т.д. Именно эти параметры будут основной или своего рода гарантией стабильных выплат в будущем. Поэтому для успешной долгосрочной работы на фондовых рынках необходимо иметь полноценную систему знаний, помогающую создать прибыльный инвестиционный портфель. И важное место в системе этих знаний отводится навыкам аналитики. Базовые знания по инвестированию с 0 до профессионального уровня мы учим в рамках нашей программы «Школа разумного инвестирования». Своими методиками выбора надежных бумаг на примере реальных практических кейсов мы делимся на бесплатных уроках по инвестированию. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке!

Удачных Вам инвестиций!