Допэмиссия акций

Дополнительная эмиссия акций является довольно распространенным явлением на фондовом рынке. Особенно «урожайным» был 2020 год. Из последних известных в 2020 г. – начале 2021 г. провели допэмиссию или объявили о ней Аэрофлот, Полюс, Русгидро, Ростелеком, Группа Черкизово, Объединенная авиастроительная корпорация (ОАК), Обувь России, Аптечная сеть 36,6 и др. А из компаний, акции которых торгуются на американских биржах, - Tesla, Simon Property Group, Scopus BioPharma, SiTime Corporation, 10X Genomics, Inc., Silvergate Capital Corp. Данный список можно продолжать и продолжать.

Число допэмиссий только за последний год исчисляется сотнями, если не тысячами. При этом российские компании не отстают от зарубежных.

Допэмиссия как процедура, применимая, к ценным бумагам, имеет важное значение не только для компании-эмитента, но и для инвестора. Причем эффект для разных сторон прямо противоположный. Для эмитента – это способ привлечения дополнительного капитала, а вот для инвестора в акции – это потенциальные убытки.

Каждому инвестору важно иметь хотя бы общее представление о данной процедуре. В статье остановимся на наиболее важных ее моментах:

• Понятие допэмиссии.

• Причины допэмиссии.

• Порядок проведения допэмиссии.

• Особенности дополнительной эмиссии акций на основе конвертируемых облигаций.

• Значение допэмиссии для инвесторов.

• Отличие дополнительной эмиссии акций от сплита, SPO и IPO.

Понятие допэмиссии

Основные термины, связанные с допэмиссией акций, и ее содержание вполне конкретно определены в Федеральном законе от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (Закон о ЦБ).

Чтобы не возникало недоразумений целесообразно их использовать в том смысле, который придал законодатель:

• «Выпуск» — это совокупность одинаковых ценных бумаг эмитента с тем же номиналом и объемом прав владельцев.

• «Дополнительный выпуск» — это бумаги, которые эмитируются вдобавок к полностью аналогичным уже существующим.

• «Размещение» представляет собою продажу эмитентом ценных бумаг первым владельцам.

• «Эмиссия» — это регламентированный законом ряд действий, направленных на размещение ценных бумаг.

Соответственно, «дополнительная эмиссия» - тот же ряд процедур, но в отношении дополнительного выпуска.

Пояснить всю эту терминологию можно на следующем абстрактном примере.

Допустим, некое АО имеет уставной капитал номинальной стоимостью 200 000 рублей, состоящий из 20 000 обыкновенных акций номиналом 10 рублей каждая. 20 000 – это выпуск обыкновенных акций. АО намерено осуществить дополнительный выпуск 25 000 обыкновенных акций. Для этого АО должно произвести дополнительную эмиссию этого выпуска, основным моментом которой является размещение. Смысл всех остальных этапов эмиссии сводится к тому, чтобы придать дополнительному выпуску официальный статус, т. е. подтвердить, что он произведен в точном соответствии с требованиями закона, и его акции могут являться предметом гражданского оборота.

Если все 25 000 акций нашли своих покупателей, то дополнительный выпуск полностью размещен. В результате допэмиссии размер уставного капитала АО составит 450 000 руб. - 45 000 обыкновенных акций номиналом по 10 руб.

Федеральным законом № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее Закон об АО) компании подразделяются на публичные и непубличные. Публичное общество вправе продавать акции по открытой подписке, проще говоря, в приобретении доли компании могут поучаствовать все желающие. Технически это происходит через предложение доп. выпуска на фондовой бирже. У непубличного общества такое право отсутствует.

Поэтому речь пойдет только о публичных обществах.

Причины допэмиссии

Рассмотрим наиболее типичные причины проведение дополнительной эмиссии акций:

Привлечение дополнительных средств в бизнес.

Основная цель допэмиссии акций состоит в привлечении компанией дополнительных безвозмездных средств, которые возникают за счет покупки действующими акционерами дополнительного выпуска акций или покупки акций «новыми» инвесторами. Средства от данной операции поступают непосредственно самому обществу и могут использоваться для погашения долга, реализации крупных инвестиционных проектов, пополнения оборотных средств и т.п. Часто цель использования этих поступлений указывается обществом в эмиссионных документах.

Вырученные деньги не требуют возврата, не облагаются какими-либо процентами (как, допустим, в случае с кредитом). Кредит предусматривает возврат привлеченных средств и уплату процентов за его использование. Облигационные выпуски, как аналог кредита, также предусматривают возврат (гашение номинала) и издержки на использование заемных средств (выплата купонного дохода инвесторам). То есть выгода допэмиссии в сравнении с банковским кредитом или эмиссией облигаций очевидна.

Консолидация пакетов акций.

Нередко допэмиссия проводится для консолидации акций у мажоритарных акционеров.

Вернемся к предыдущему абстрактному примеру.

Пусть из 20 000 обыкновенных акций АО 5 000 принадлежат миноритарным акционерам. Как правило, миноритарии участия в собраниях акционеров не принимают. Но им принадлежит 25% голосующих акций (5000 : 20000). А это так называемый блокирующий пакет, который согласно «Закону об АО» дает возможность предотвратить принятие собранием некоторых наиболее важных решений. И есть угроза, что имеется некий стратегический инвестор, который намерен скупить весь пакет у миноритариев.

"Закон об АО" предоставляет возможность продажи дополнительного выпуска не только по открытой, но и по закрытой подписке, то есть исключительно ограниченному кругу лиц. Мажоритарные акционеры, владеющие 15000 тысячами, или 75% (15000 : 20000) голосующих акций АО вполне способны обеспечить принятие решения собранием акционеров о допвыпуске по закрытой подписке. В этом случае, скорее всего, все дополнительные акции поступят мажоритариям и распределятся следующим образом: 40 000 – у мажоритарных акционеров и 5 000 у миноритариев. Но это будет уже чуть более 11% (5:45) голосующих акций общества вместо прежних 25%. Также изменится и вес акций миноритариев в уставном капитале АО. Произойдет так называемое «размытие» пакета акций.

Выполнение требований по минимальному размеру уставного капитала.

Чаще всего допэмиссия совершается по инициативе самой компании. Но бывают ситуации, когда эта процедура выступает в качестве вынужденной меры. Например, это происходит, когда законодатель изменяет требование по минимальному размеру уставного капитала. Тогда несоблюдение требований по минимальной величине уставного капитала влечет за собой либо ликвидацию общества, либо запрет заниматься тем видом деятельности, для которого этот размер установлен.

Уставной капитал компании - сумма номиналов всех акций общества. Соответственно, любое его изменение автоматически влечет аналогичную модификацию в составе акций и наоборот. Следует подчеркнуть, что допэмиссия всегда происходит одновременно с увеличением уставного капитала. Этим она отличается, например, от сплита (подробнее в статье «СПЛИТ акций»).

В приведенном уже примере число акций увеличилось на 25 000 по 10 рублей каждая. Вырос и уставной капитал на 250 000 рублей.

Причиной вынужденной допэмиссии для банков может стать обеспечение нормативов достаточности капитала, которые устанавливает и периодически ужесточает Центральный Банк РФ. Именно с этой целью, например, проводил дополнительную эмиссию в 2019 г. Московский кредитный банк. МКБ был добавлен ЦБ в список системно значимых банков – т. е. банков с высокой долей активов относительно банковской системы в целом, большим объемом средств граждан во вкладах и на счетах. Для системно значимых банков с 1 января 2018 г. ЦБ ввел повышенные требования по надбавке по базовому капиталу (Н1.1): минимум вместе с надбавкой ранее составлял 6,1% и был увеличен до 7,025%.  МКБ имел Н1.1 6,9% и не дотягивал до новой планки. Таким образом, проведение допэмиссии было нацелено на усиление позиций МКБ по капиталу первого уровня (Н 1.1).

Порядок допэмиссии акций

Эта процедура подробно урегулирована Законами об «Акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг», актами Банка России и состоит из следующих этапов:

Этап 1. Решение о допразмещении ценных бумаг и сопутствующем увеличении уставного капитала. Оно принимается собранием акционеров либо советом директоров, если он имеет на это право в соответствии с Уставом общества.

В нашем абстрактном примере это может выглядеть примерно так: «Увеличить уставной капитал общества до 450 000 рублей путем дополнительного выпуска обыкновенных бездокументарных акций в количестве 25 000 штук номиналом 10 рублей каждая.»

Дополнительный выпуск не может превышать число объявленных акций общества, которое отражается в уставе. Если в уставе отсутствует положение об объявленных акциях либо указано их меньше, чем допвыпуск, то проведение дополнительного выпуска невозможно.

Впрочем, этот запрет легко преодолевается - решения об увеличении уставного капитала и о внесении в Устав положения об объявленных акциях могут быть приняты одновременно.

Для нашего абстрактного примера это может выглядеть примерно так:

1. Увеличить уставной капитал общества до 450 000 рублей путем дополнительного выпуска обыкновенных бездокументарных акций в количестве 25 000 штук номиналом 10 рублей каждая.

2. Дополнить Устав общества следующим пунктом: «Объявленные акции общества составляют 50 000 штук обыкновенных бездокументарных акций номиналом 10 рублей каждая».

Этап 2. Утверждение решение о дополнительном выпуске.

Совет директоров утверждает решение о дополнительном выпуске ценных бумаг.

В этом решении отражаются тип размещаемых акций, их номинальная стоимость, права владельцев, иные сведения по перечню Банка России.

Этап 3. Государственная регистрация дополнительного выпуска ЦБ РФ.

Банк России по заявлению эмитента с приложением целого пакета документов проводит государственную регистрацию дополнительного выпуска акций.

Любые ценные бумаги, не прошедшие госрегистрацию, размещаться не могут.

Этап 4. Размещение дополнительного выпуска.

Разместить дополнительный выпуск на бирже при открытой подписке либо среди ограниченного круга лиц при закрытой подписке можно только после госрегистрации и на протяжении не более одного года. Этот срок может продляться эмитентом. Предел всех продлений - три года.

Цена дополнительных акций может быть указана в любой момент, начиная с первого этапа, но в обязательном порядке до начала размещения.

Любой инвестор имеет право приобрести часть дополнительного выпуска пропорционально величине своего пакета акций данного типа – так называемое преимущественное право. В нашем примере миноритарные акционеры имели бы право приобрести 25% дополнительного выпуска, то есть: 25 000 х 0,25 = 6250 шт.

Для реализации дополнительных акций на основе преимущественного права цена может быть снижена на 10 и менее %. Например, Московский кредитный банк установил одинаковую цену на акции допвыпуска для любых лиц. А вот Аптечная сеть 36,6 акционерам реализовала акции по 12,2 рубля за штуку, а для всех остальных определила цену - 13,55 рубля.

В зависимости от определенных условий период реализации преимущественного права может составлять от 8 до 45 дней.

Продажа акций иным инвесторам возможна только после завершения указанного срока.

Казалось бы, преимущественное право может привести к размещению всего дополнительного выпуска только среди существующих акционеров, а иным лицам из него ничего не достанется. Но на практике такого почти никогда не происходит. Например, из отчетов 2020 г. Сахалинэнерго, Объединенной авиастроительной компании следует, что преимущественным правом не воспользовался ни один акционер. У Ростелекома из дополнительного выпуска 1 200 000 000 штук было приобретено лишь 4 443 акции. У РКК Энергия соответственно из 6 500 000 – лишь 1 427.

Правда, имеются и другие примеры. В том же 2020 г. в Аптечной сети 36,6 преимущественное право было реализовано в отношении 736 690 428 акций и 885 713 420 остались для открытой подписки, а у Россетей Юг соответственно 69 601 830 929 и 28 918 182 335.

Этап 5. Государственная регистрация отчета об итогах дополнительного выпуска акций.

Это завершающий этап допэмиссии. Выпуск признается не состоявшимся и аннулируется, если ни одна его акция не реализована.

Как видим, дополнительная эмиссия является весьма продолжительным процессом. О каждом ее этапе эмитент должен информировать на своем официальном сайте. Поэтому рынок обычно узнает о допэмиссии задолго до того, как продажа дополнительных акций началось фактически, и реагирует только на намерение ее произвести.

Особенности допэмиссии акций с помощью конвертируемых облигаций

Общество вправе размещать допвыпуск не только на основе подписки, но и путем конвертации. Смысл второго варианта сводится к выпуску компанией ценных бумаг, которые затем конвертируются, т. е. преобразуются в акции. Наиболее частый случай - эмиссия конвертируемых облигаций (Convertible Bond).

В настоящее время в обращении находятся всего 6 выпусков конвертируемых облигаций пяти отечественных эмитентов. Конвертируемые облигации Ozon Holdings, Yandex, Петропавловска и Северстали (2 выпуска) номинированы в USD, обращаются на европейских биржах и предусматривают конвертацию в депозитарные расписки, предназначенные для зарубежных площадок.

Конвертируемые облигации практически ничем не отличаются от обычных выпусков. Но эти облигации могут приносить купонный доход, который, как правило, ниже чем по обычным облигациям, либо вообще равен нулю. Например, Ozon Holdings по конвертируемым облигациям с погашением в 2026 году (ISIN: XS2304902443) установил купон 1,875%, Яндекс (ISIN: XS2126193379) - 0,75%, а Северсталь по облигациям с погашением в 2022 году (ISIN: XS1566998297) определила нулевой купон.

Эмитент может установить либо право инвестора на безусловную конвертацию, т.е. обмен облигаций на акции в любой момент, либо определить конкретный период, в который конвертация возможна, либо поставить возможность конвертации в зависимость от наступления неких условий.

Например, право конвертации облигаций Ozon Holdings наступает с 6 апреля 2021 года и прекращается за 50 рабочих дней до погашения, а у Северстали по облигациям с погашением в 2021 г. - в период с 42 дня с даты выпуска до семи дней до даты погашения 29 апреля 2021 г.

При конвертации цена акций устанавливается, как правило, выше рыночной, сложившейся на момент размещения облигации. Разница составляет конверсионную премию. Например, Северсталь по облигациям с погашением в 2021 г. (ISIN: XS1403868398) установила премию в размере 35%. На момент размещения облигации ее депозитарные расписки GDR стоили 15,09$, а их цена при конвертации составляет 15,09$ х 1,35 = 20,33$. Конверсионная премия у Петропавловска (ISIN: XS1843433555) - 22,5%, у Ozon Holdings - 42,5%, у Яндекса - 47,5%.

Очевидно, если инвестор рассчитывает получить доход от повышения цены акций, то он должен произвести конвертацию в акции, когда прирост биржевых котировок превысит конверсионную премию. Например, по Северстали биржевая цена ее депозитарных расписок должна стать выше 20,33$.

Погашение конвертируемых облигаций, в зависимости от того, как определил эмитент в условиях размещения, может производиться:

• Исключительно путем передачи инвестору акций.

• Акциями или денежными средствами.

• Только денежными средствами, если инвестор в отведенный период не конвертировал облигации.

Выгода конвертируемых облигаций для эмитента:

• Погашение конвертируемых облигаций в отличие от обычных производится почти бесплатно и сводится к расходам на допэмиссию акций.

• Затраты на обслуживание конвертируемых меньше, чем обычных облигаций ввиду низкого купонного дохода.

• Допэмиссия акций, которая может быть отложена на срок, когда становится возможным проведение конвертации, правда не в России, обходится существенно дороже выпуска облигаций.

Выгода конвертируемых облигаций для инвестора:

• Инвестиция менее рискованна, чем в акции. Инвестор гарантированно получает купонный доход и номинал облигации или его эквивалент в акциях при погашении.

• Инвестор может получить дополнительный доход, если биржевая цена акций существенно вырастет.

Риски инвестора:

Обычные риски инвестирования в облигации («Инвестиции в облигации – отличная замена депозитам»);

• Падение цены акций, не покрываемое купонным доходом.

• К эмиссии конвертируемых облигаций довольно часто прибегают зарубежные компании. Среди российских эмитентов такие выпуски большая редкость, хотя их возможность давно предусмотрена российским законодательством.

Единственной конвертируемой в акции облигацией, которая обращается на Московской бирже, является облигация банка ПЕРЕСВЕТ АКБ АО - ПЕРЕСВ С01 (RU000A0JXGV0). О том, что это конвертируемая облигация, указано в Проспекте эмиссии:

Основные параметры облигации указаны в сервисе Fin-plan Radar:

Значение допэмиссии для инвесторов

Допэмиссия, прежде всего, выгодна для компаний и в большинстве случаев влечет отрицательные последствия для владельцев акций. Основным негативным моментом здесь является размывание пакета, принадлежащего инвестору. Число акций этого пакета не изменяется. А вот общее количество акций в результате допэмиссии увеличивается, падает удельный вес пакета инвестора. Пропорционально уменьшается удельный вес голосов на собрании акционеров, если речь идет об обыкновенных акциях («Обыкновенные и привилегированные акции»)., а также доля прибыли компании, приходящаяся на пакет инвестора. Если прибыль компании остается стабильной, то размер дивидендов, положенных инвестору, также уменьшится («Как заработать на дивидендах»).

Конечно, эти негативные последствия можно устранить путем реализации преимущественного права приобретения доли дополнительного выпуска. Тем самым удельный вес пакета инвестора можно восстановить. Но это, как говорится, «за отдельную плату».

Вернемся к нашему абстрактному примеру. У общества было 20 000 обыкновенных акций, из которых 5 000 принадлежало миноритариям. Дополнительный выпуск - 25 000 акций. После его размещения общее число акций стало 45 000. Если преимущественное право не будет реализовано, то доля миноритариев в общем числе акций снизится с 25% (5 000 : 20 000) до 11%  (5 000 : 45 000). В таком же соотношении уменьшатся голоса на собрании и доля прибыли, приходящаяся миноритариям.

По преимущественному праву миноритарии могут приобрести 25% акций допвыпуска: 0,25 х 25 000 = 6250. Тогда им будет принадлежать 5 000 + 6250 = 11 250 акций.

25% (11 250 : 45 000) в общем количестве акций будут восстановлены. Но для этого надо оплатить 6 250 акций по цене размещения. Кстати, эта цена, как уже отмечалось, может быть неизвестна до самого начала размещения. То есть, инвесторы должны подать заявления о намерении реализовать преимущественное право, еще не зная, во что это обойдется.

Совет директоров обычно до последнего момента анализирует рыночную ситуацию и принимает решение по цене размещения буквально в последний момент, стремясь определить золотую середину: цена должна быть по возможности более высокой, но такой, чтобы инвесторы раскупили весь выпуск.

В силу перечисленных причин при допэмиссии котировки акций в подавляющем большинстве случаев падают. При этом, рыночная цена реагирует не на само размещение дополнительного выпуска, а на объявление и даже слухи о предстоящей допэмиссии.

Далее на реальных кейсах рассмотрим, как новости о допэмиссии сказывались на котировках акций.

Кейс 1. Допэмиссия компании Аэрофлот.

Новость о допэмиссии акций Аэрофлота (AFLT) появилась в июне 2020 г., на что рынок отреагировал резким падением котировок, хотя решение Правительства РФ по одобрению дополнительного выпуска состоялось только 28 июля, а утверждение решения Советом директоров – 6 августа.

В результате дополнительной эмиссии планировалось разместить дополнительно 1,7 млрд. акций к существующему их количеству в 1,111 млрд. штук. То есть пакеты акций размывались очень значительно – в 2,54 раза. Не удивительно, что цена акций упала с 97,74 рубля на 9 июня до 55 рублей на 28 октября.

Само размещение допвыпуска происходило с 9 по 26 октября. Цена размещения 60 рублей была принята и опубликована только 9 октября, выкуп по преимущественному праву завершился 19 октября. 26 октября компания официально объявила об окончании допэмиссии.  То есть, непосредственно на бирже акции размещались с 19 по 26 октября.

Объем торгового оборота значительно сократился - сумма сделок составляла 12- 24 млн. рублей, хотя в предшествующую публичному размещению декаду 26-111 млн. С 19 по 26 октября цена акций колебалась в пределах 58 - 58,4 рублей - ниже официальной цены размещения.

За счет проведенной процедуры допэмиссии удалось разместить 1334 млн. акций. Их общее количество увеличилось с 1111 до 2445 млн. штук, а привлеченный за счет допэмиссии капитал составил около 80 млрд. рублей.

Преимущественным правом воспользовалась фактически только Российская Федерация. В рамках этого права выкуплено 682 882 075 акций на 40 972 924 500 рублей.

Дополнительная эмиссия компаниями с государственным участием должна по закону производиться так, чтобы не снижать долю государства в уставном капитале. Для этого требуется приобрести соответствующую часть дополнительного выпуска. Иными словами, допэмиссия является одним из способов поддержки госкомпаний за счет бюджета. В результате дополнительной эмиссии значительно увеличилась текущая капитализация Аэрофлота. Это вызвало бы соответствующее увеличение P/E, если бы он не был отрицательным.

Финансовые показатели Аэрофлот ПАО (МСФО) из сервиса Fin-Plan Radar:

Кейс 2. Допэмиссия компании Русгидро.

Аналогичная ситуация наблюдалась по акциям Русгидро (HYDR). 21 июня 2018 года принимается решение о допэмиссии. Размещались 14 млрд. акций через открытую подписку по цене 1 рубль двумя траншами по 7 млрд. в 2019 и в 2020 гг. Целью являлось получение средств для финансирования проекта линий электропередач Певек-Билибино. Фактически продано 13 млрд. акций, которые были практически все выкуплены Российской Федерацией.

Из графика следует, что котировки с начала 2019 г. перешли к росту и уже отыграли потери в цене от допэмиссии.

Быстрому восстановлению стоимости акций Русгидро способствовал тот факт, что дополнительный выпуск составил всего 3% от уставного капитала общества.

Кейс 3. Допэмиссия компании Ростелеком.

Для акций Ростелеком (RTKM) допэмиссия оказалась почти незамеченной рынком, хотя пакеты акций были размыты почти на 22%. Дело, скорее всего, в том, что цена размещения составляла 93,21 рубля – значительно выше рыночной.

Собрание акционеров приняло решение о размещении дополнительного пакета 18 декабря 2019 г. в рамках сделки по консолидации Tele2. К реализации намечалось 1,2 млрд. акций по 93,21 рубля каждая по закрытой подписке в пользу ВТБ с целью 100% консолидации у Ростелекома акций Tele 2. Фактически продано 708 млн. акций допвыпуска.

Из графика видно, что после небольшого снижения на новостях о допэмиссии акции с начала 2020 г. перешли к уверенному росту, который был прерван глубоким падением в марте в результате "ковидного кризиса". Но через месяц наступило устойчивое восстановление.

Кейс 4. Допэмиссия компании Tesla.

Tesla (TSLA) в 2020 г. провела целых 3 дополнительные эмиссии на 2 млрд.$, на 5 млрд.$ и еще на 5 млрд.$, о которых было объявлено 12 февраля, 1 сентября и 8 декабря соответственно.

После каждого объявления наблюдалось падение котировок, которое в скором времени сменялось ростом. Причем, после 8 декабря падение было незначительным и очень быстро сменилось повышением цены.

Тут сыграло роль множество факторов – и успешный запуск новых проектов компании, и исторический выход в безубыточность, и вера инвесторов в большие перспективы компании, и без действий спекулянтов не обошлось.

Кейс 5. Допэмиссия компании Россети.

С 2010 по 2016 г. Россети (RSTI) провели 6 дополнительных эмиссий. В итоге число обыкновенных акций увеличилось с 41 до 198,8 млрд. Пакеты миноритариев были размыты почти в пять раз. Как видно из приводимого графика, цена акций упала в 10 раз и еще очень далека от уровня до начала активного проведения допэмиссий.

Кейс 6. Допэмиссия по компании Ozon Holdings.

Размещение конвертируемых облигаций также приводит к снижению цены акций. Например, 16 февраля 2021 г. такие облигации разместил Ozon, что вызвало падение котировок.

Приведенные примеры показывают, что падение котировок при появлении информации о предстоящем дополнительном выпуске акций может иметь различную глубину и продолжительность. Дело в том, что помимо допэмиссии на котировки акций оказывают влияние множество факторов (подробнее в статье «Что влияет на стоимость акций»).

Если подытожить, то дополнительная эмиссия – в большинстве случаев это отрицательный сигнал для котировок акций и для инвесторов, которые несут потери, во-первых, на снижении курсовой стоимости акций, а во-вторых, получают меньшую сумму дивидендных выплат. Обычно рынок достаточно чувствительно реагирует даже на новости о допэмиссии, которая не утверждена советом директоров. На графике цен допэмиссия отражается коррекцией. Некоторые инвесторы стараются сразу избавиться от подобных акций при первой новости. Но это в корне не верно! Выбор акций должен обязательно строится на фундаментальной оценке компании и поисков драйверов роста в перспективе. Допэмиссия – это локальный фактор. И на примере реальных кейсов мы увидели, что реакция рынка на допэмиссию имеет краткосрочный эффект. Если просадка оказалось «затяжной», то там нужно смотреть на совокупность факторов. Дополнительная эмиссия ни в коем случае не говорит о ненадежности компании и не снижает ее фундаментальную оценку.

К тому же, не всегда допэмиссия — это негатив. Допэмиссия может вести к увеличению free-float, а значит ликвидности. А для некоторых компаний, это еще и шанс войти в индекс. Поэтому, если размытие небольшое, то это в определенных случаях может быть не воспринято как однозначный негатив. Или, когда пакет акций по допэмисси размещается выше рынка.

Кроме того, для инвесторов объявление допэмиссии и снижение курсовой стоимости акций может послужить неплохой точкой входа, если компания содержит в себе ценную инвестиционную идею.

Отличие дополнительной эмиссии акций от сплита, SPO и IPO

В публикациях на биржевую тематику (в биржевом словаре) есть много терминов, связанных с эмиссией ценных бумаг – IPO, SPO, сплит. И это многообразие иногда вводит в заблуждение инвесторов. Но дополнительную эмиссию не следует путать со сплитом, IPO и SPO. Каждая из этих процедур отличается по своему содержанию, предпосылкам и последствиям.  Давайте разберемся в принципиальных различиях данных процедур.

Процедура IPO – первичное размещение акций.

IPO - Initial Public Offering — переводится как первоначальное публичное размещение и означает первую продажу акций компании на бирже (подробнее в статье «IPO компании - механизм, примеры, стратегии»).

Компания получает от IPO дополнительные средства. IPO и допэмиссия имеют существенные отличия. Во-первых, допэмиссию могут проводить и публичные, и непубличные общества, а IPO - только компании, имеющие юридический статус публичных. Во-вторых, допэмиссия может проводиться и по открытой, и по закрытой подписке, а IPO – исключительно по открытой. В-третьих, допэмиссия может пополнять пакет акций, уже размещенный на бирже. В этом случае мы имеем дело с FPO (Follow-on Public Offering или в переводе с английского - последующее публичное размещение акций). IPO же означает, что акции компании появляются на бирже впервые.

Наконец, допэмиссия в большинстве случаев негативно влияет на интересы акционеров, размывает их пакеты, отрицательно сказывается на котировках, если эти акции уже обращаются на бирже. А при IPO не затрагиваются интересы участников биржевых торгов, у которых акций компании до IPO просто нет, и не происходит падения котировок, которые тоже до IPO отсутствуют.

Процедура SPO – вторичное размещение акций.

В статьях по поводу последней допэмиссии акций Аэрофлота очень часто используется аббревиатура SPO, хотя из содержания материала явно следует, что речь идет именно о допэмиссии.

SPO - secondary public offering – переводится как вторичное публичное размещение; secondary – второй, вторичный. Отсюда следует, что акции размещаются публично, и это размещение производится дополнительно к тем акциям, которые уже обращаются на бирже. При SPO никаких новых акций не создается, не увеличивается уставной капитал, а производится продажа акций учредителями общества на бирже. Поэтому SPO никак не связано с допэмиссией.

SPO проводили многие все высокотехнологичные компании США. Неоднократно это делали учредители Microsoft Corporation. В России SPO производили основатели Яндекса. Последним случаем стала продажа Аркадием Воложем акций Yandex N.V., о чем было объявлено в конце февраля 2020 г. Недавно группа "САФМАР" завершила SPO принадлежавших ей 24 279 174 акций ПАО «М.Видео» по цене 725 рублей. До этого "САФМАР" владела 132 140 111 обыкновенными акциями «М.Видео», что составляло 73,5% акционерного капитала. После SPO доля "САФМАР" составила приблизительно 60% в капитале «М.Видео», а 13,5% акций поступили дополнительно в свободное обращение на бирже.

От SPO компания не имеет никаких доходов. Вся выручка поступает акционеру, который продает свои акции на бирже. SPO увеличивает число акций соответствующего эмитента, которые обращаются на бирже, повышая их ликвидность.

Процедура Сплит – разделение акций.

Очень часто дополнительная эмиссия и сплит акций отождествляются, хотя последствия для инвестора кардинально отличаются друг от друга. Действительно, внешне эти процедуры схожи между собой, т.к. их следствием является увеличение числа акций конкретного эмитента. Но при допэмиссии это увеличение происходит за счет выпуска новых акций, дополнительно к существующим. При этом обязательно производится повышение уставного капитала эмитента, и чаще всего возникают негативные последствия для инвесторов – владельцев долей компании.

Увеличение акций при сплите (подробнее в статье «СПЛИТ акций») производится не за счет дополнительного выпуска, а за счет дробления уже существующих акций при сохранении их общей стоимости, как в целом, так и у каждого акционера. Размер уставного капитала при этом не меняется. Сплит никак не нарушает интересы инвесторов.

Основные отличия по рассмотренным процедурам для наглядности сведены в следующую таблицу:

Вывод

Дополнительная эмиссия - довольно частое явление. Основная ее цель - привлечение компанией дополнительных денежных средств. Процедура допэмиссии детально регламентирована законодательством.

Допэмиссия может проводиться непосредственно путем размещения дополнительного выпуска акций или посредством конвертируемых облигаций. Отличительным признаком дополнительной эмиссии является сопутствующее ей увеличение уставного капитала эмитента.

Дополнительная эмиссия создает для инвестора существенные риски: размывается пакет акций, уменьшается их возможная дивидендная доходность. Неопытные инвесторы зачастую пытаются оперативно продать акции компаний, объявивших допэмиссию – чтобы не нести убыток. Но мы на реальных кейсах увидели, что эффект допэмиссий на кривую котировок акций имеет часто временный характер. 

Нужно помнить, что в основе инвестирования в акции должна быть фундаментальная составляющая – наличие у компании-эмитента драйверов роста. После проведения допэмиссии нужно оценить влияние процедуры на справедливую оценку компании в перспективе и только после этого принимать решение. О том, как производить фундаментальную оценку справедливой стоимости компаний мы учим в нашем курсе «Секреты фундаментального анализа».

А нашими методиками отбора надежных и качественных активов мы делимся на открытых мастер-классах. Вы можете записаться на очередной открытый урок по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!

Если эта статья была Вам полезна, поделитесь ей или оставьте комментарий в специальном поле под статьей.