Безрисковая ставка доходности

Любой инвестор хотел бы получить максимально возможный доход от размещения своих средств в те или иные активы, ничем при этом не рискуя. Однако, к сожалению, это практически невозможно. Инвестирование в любые финансовые активы, и не только в ценные бумаги, но также в бизнес или различные проекты, сопряжено с риском. Просто в отдельных активах/проектах риск минимальный, а в других - на уровне среднего или запредельный. Есть такая закономерность – чем выше параметр риска, тем выше потенциальная отдача от инвестиций, и наоборот. Высокая доходность – это, своего рода, премия за риск. И тут закономерно появляется вопрос, какую доходность считать низкой, средней (нормальной) и высокой? Где этот эталон? Им выступает безрисковая ставка (англ «Risk free rate»). Это норма доходности, которую можно получить от инвестиций в активы с минимальным, практически нулевым уровнем риска.

В данной статье более детально разберемся, что из себя представляет безрисковая ставка, подходы к ее определению, и чем она может быть полезна инвестору:

• Понятие ставки безрисковой доходности.

• Варианты определения безрисковой ставки.

• Как использовать ставку безрисковой доходности.

Понятие ставки безрисковой доходности

Ставка безрисковой доходности – это норма доходности, выраженная в процентах, которую можно получить от инвестиций в активы с минимальным, практически нулевым уровнем риска. Само понятие «безрисковая ставка» (или «ставка безрисковой доходности») - это перевод с английского «Risk free rate», то есть ставка, свободная от риска.

Стоит отметить, что это своего рода теоретическая концепция, поскольку даже у абсолютно надежных финансовых инструментов есть свой риск (иначе их ставка доходности стремилась бы к нулевому значению). Просто при инвестировании в такие активы вероятность потери вложенных средств минимальна.

То есть безрисковая ставка доходности – это ставка доходности от инвестиций в высоколиквидные активы, отражающая актуальные рыночные возможности вложения денежных средств без какого бы ни было риска невозврата.

Важные параметры ставки безрисковой доходности:

1. гарантированная,

2. актуальная на конкретный момент времени,

3. риск, близкий к нулевому.

Безрисковая ставка – это не просто абстрактное понятие, это норма доходности, присущая активу (варианту вложения средств). Для того чтобы актив считался безрисковым, должны соблюдаться следующие условия:

• Его доходность точно определена и известна при его приобретении (размещении средств).

• Вероятность потери вложенных средств минимальна.

• Срок существования (работы) актива совпадает с горизонтом инвестирования.

Примером активов, ставку доходности по которым вполне обоснованно считают безрисковой, выступают государственные облигации. Это облигации федерального займа, выпущенные государством в лице Министерства финансов или других ведомств. Вероятность того, что государство объявит дефолт (не вернет вложенные деньги) – крайне мала. То есть риск невозврата этого события крайне низок. Поэтому ставка по государственным ценным бумагам считается безрисковой.

Кроме риска невыполнения эмитентом обязательств по долговым ценным бумагам, есть и другие риски, которые влияют на экономику в целом и на фондовый рынок. То есть в ставку безрисковой доходности включены риски самой экономической системы:

• Макроэкономические факторы.

• Политические события.

• Изменения законодательства.

• Чрезвычайные ситуации.

• Природные катаклизмы и т.д.

Перечисленные факторы оказывают влияние на все финансовые инструменты, однако любой другой вариант инвестирования, имеющий более высокий риск, должен предлагать и более высокую доходность. То есть, к безрисковой ставке добавляется дополнительная премия за риск.

Варианты определения безрисковой ставки доходности

Нет одного универсального значения ставки безрисковой доходности. Подходов к ее определению множество. Все зависит от того, для каких целей она используется, и от конкретных параметров этой цели.

В качестве безрисковых могут использоваться процентные ставки следующих активов:

• Ключевая ставка ЦБ РФ или ФРС - в зависимости от того, какой рынок и какие варианты вложения средств (рублевые или валютные) рассматривает инвестор.

Ставка ЦБ – это ставка, которая определяет стоимость денег в экономике. От ее размера зависят ставки депозитов и кредитов. Ее устанавливает ЦБ с учетом текущей инфляции в экономике и целей денежно-кредитной политики. В отличие от других вариантов ставки безрисковой доходности, ставка ЦБ более статична – она пересматривается Центральным банком в соответствии с определенным графиком (8 раз в год). В исключительных случаях могут проводиться внеплановые заседания по ставке. То есть ставка ЦБ – скорее удобный вариант, но не совсем отвечающий параметру актуальности.

• Ставки по межбанковским кредитам RUONIA.

Ставка RUONIA - это средняя ставки, по которым ведущие банки предоставляют кредиты другим финансовым организациям на условиях овернайт (займы на один день). Ценность данного индикатора в том, что он рассчитывается на основании реальных сделок, и дает оперативную информацию о денежном рынке. Кредитные риски на таких условиях являются крайне низкими, так как займы выдаются на сверх короткий срок между крупнейшими и наиболее надежными банками.

Ставка RUONIA публикуется на сайте Банка России ежедневно по рабочим дням до 15.00 мск (следующего за днем расчета), кроме выходных и праздничных дней. То есть ставка RUONIA - это реальная стоимость денег в экономике здесь и сейчас. Она отвечает требованиям актуальности и минимального риска.

Предыдущие 2 варианта того, какую ставку можно считать безрисковой, имеют практическо-прикладную направленность – используются при расчетах, построении прогнозных моделей, бизнес-планировании, создании инвестиционных моделей на основе дисконтированных денежных потоков и др. Следующие варианты будут наиболее актуальны для реальных инвесторов, которые здесь и сейчас стоят перед задачей размещения свободных средств.

• Процентные ставки депозитов в надежных банках.

В России к надежным можно отнести банки из списка системно значимых кредитных организаций, который формируется ЦБ и пересматривается с определенной периодичностью. На момент публикации статьи в этот список входит 13 банков. Это банки, которые отвечают целому ряду показателей (достаточность капитала, исполнение норматива по ликвидности капитала, размер собственного капитала банка и др.), на их долю приходится 77% совокупных активов российского банковского сектора. Кстати, в половине из них есть госучастие в уставном капитале. То есть, условно, это банки, «которым нечего бояться».

Здесь же, на сайте ЦБ можно увидеть статистику по максимальной ставке по вкладам десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц (статистика по декадам месяца):

Также на сайте ЦБ есть и более детализированная аналитика по ставкам в зависимости от срока депозита. Однозначно параметр срока имеет значение, так как более длительный срок – более высокая ставка. Эти ставки можно считать безрисковыми для соответствующих сроков инвестирования.

• Доходность по российским государственным долговым ценным бумагам.

При инвестициях в национальной валюте РФ ориентиром служит параметр доходности ОФЗ – облигаций федерального займа. Эмитентом ОФЗ является государство в лице Минфина РФ, поэтому они считаются самым надежным инвестиционным инструментом. Параметр срока инвестиций (вложений, размещения средств) также нужно учитывать. Как и в случае с депозитом, ставка доходности ОФЗ варьируется от сроков. Обычно корреляция схожая – у «длинных» гособлигаций ставка доходности выше, чем у коротких. Актуальная в моменте статистика публикуется на сайте ЦБ:

При инвестициях в валюте в качестве ставки безрисковой доходности можно принимать ставку по казначейским гособлигациям США. Есть масса сервисов, предоставляющих подобную статистику. Но самая достоверная – сайт Федеральной резервной системы США (ФРС – иными словами, американский ЦБ).

Каждый инвестор сам решает, использовать в качестве собственной безрисковой ставки какой-то один из перечисленных вариантов или рассчитать среднюю величину по нескольким из них.

При этом, выбирая безрисковую ставку, инвестору следует сопоставлять свои вложения с безрисковым вариантом с учетом критериев:

• Общий объем инвестиций.

• Горизонт инвестирования.

• Возможность инвестирования в безрисковый финансовый инструмент.

• Валюта инвестирования.

Как использовать безрисковую ставку доходности

Возможностей применения ставки безрисковой доходности так же много, как и количество вариантов ее определения. Перечислим наиболее значимые.

Инвестор может ее использовать в качестве эталона для определения целесообразности инвестиций в тот или иной актив. Если ставка доходности рассматриваемого финансового инструмента меньше или равна безрисковой доходности, инвестировать в него не следует, так как риски этого инструмента выше при одинаковой величине дохода. Помним, что риск инвестиций присущ любому финансовому инструменту, любому варианту вложения средств. И если предлагаемая доходность ниже или на уровне депозита или доходности самых надежных гособлигаций (ОФЗ), то зачем рисковать? Так как безрисковая ставка – это ставка доходности активов с минимально возможным уровнем риска, любой другой вариант инвестирования должен предлагать более высокую ставку.

Индикатор эффективности инвестиций. Принцип тут примерно такой же, как и в варианте выше. Если мы инвестируем в актив, отличный от безрискового варианта, и получаем доходность на уровне или ниже безрисковой ставки (для инвесторов это депозит в надежном банке или инвестиции в гособлигации), то целесообразнее рассмотреть другие варианты вложений. Правда, в этом подходе есть свои нюансы. К примеру, если мы являемся держателем акции. Какие тут могут быть варианты? Приведем 2 варианта сценария, 2 крайности:

• Доходность акции за год (рост курсовой стоимости + акция принесла хорошую дивидендную доходность) выше, чем доходность ОФЗ и депозита в банке. Отлично! Риски инвестиций в акции оправданы – мы получаем доходность выше безрисковой ставки.

• Доходность акции за год ниже, чем безрисковая ставка. Акция значительно скорректировалась в стоимости (пример – вспомним 2022 год), компания отказалась платить дивиденды. То есть, мы как инвесторы – держатели доли в бизнесе – рискуем больше, но получили за эти риски «убыток». Вывод понятен. Но логика принятия решений относительно продажи акций должна строиться по-другому. Анализ ситуации может показать, что и продажа тут вообще нецелесообразна. Во-первых, коррекция цены акции (ее отклонение в меньшую сторону от цены покупки) – это всего лишь «виртуальный убыток», а реальная прибыль в будущем может быть гораздо, в несколько раз выше безрисковой ставки. Акция могла упасть в цене на фоне обще рыночного негатива, на фоне санкций, негативной макроэкономической, геополитической ситуации, но при этом компания могла никак не пострадать от этого набора факторов, или они могли повлиять на нее в меньшей степени. То есть бизнес как работал, так и работает, и он также хорош. Во-вторых, компания могла отказаться от выплаты дивидендов в пользу направления средств на реализацию крупного инвестпроекта. В моменте для инвесторов это негатив (они не получили дивиденды), но в долгосрочной перспективе это решение компании может позволить ей занять новую или расширить существующую нишу рынка, выйти на новый уровень дохода. И это в перспективе для инвесторов возможные «иксы» как в дивидендах, так и в ценах акции.

Детальная аналитика необходима и при сравнении фактической доходности конкретного инструмент с безрисковой ставкой, и при подведении итога инвестиций по всему портфелю бумаг. Если Вы получили убыток или доходность на уровне безрисковой ставки, это еще не повод «уходить из рядов инвесторов» и все средства размещать в депозит в банке. Важна детальная оценка причин, взвешенный подход в принятии инвестрешений. Как минимум, необходимо оценить: 1) содержит ли Ваш портфель достаточную долю защитных активов (как минимум 70% в виде облигаций), которая должна обеспечить Ваше спокойствие на рыночных просадках, 2) насколько правильным был выбор акций – что это за бизнесы, с какими перспективами.

Индикатор риска вложений. Условно, все, что может принести доходность выше безрисковой ставки, несет в себе потенциальный риск. Поэтому, отдавая предпочтение в пользу того или иного инструмента, рассчитывая на сверхдоходности, инвестор должен осознавать всю меру риска, которую он на себя принимает. То есть ставка безрисковой доходности – это эталон, ниже которого инвестиции нецелесообразны, а выше – несут повышенный уровень риска.

Ставка безрисковой доходности служит основой для расчета ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования - это ставка, позволяющая привести стоимость будущих денежных потоков к их текущему стоимостному эквиваленту. Определение ставки дисконтирования проистекает из известной денежной аксиомы: «деньги сегодня дороже, чем деньги завтра». Применяя ставку дисконтирования в расчетах, инвестор приводит, или дисконтирует ожидаемые будущие денежные доходы к текущему моменту времени. Один из методов фундаментального анализа – построение моделей дисконтированных денежных потоков. Этот метод позволяет рассчитать справедливую стоимость компании (эмитента) с учетом денежных потоков в будущем. Расчет справедливой оценки дает понимание, какой есть потенциал в акциях компании, сколько они могут принести прибыли инвестору. Звучит достаточно сложно. Использование фундаментального анализа в работе инвестора – это более «продвинутый» подход, который требует времени, но позволяет найти инвестиционные идеи там, где их пока никто не видит, и соответственно, заработать больше рынка, остальных «нерасторопных инвесторов». Подробнее о методах определения ставки дисконтирования можно прочитать в статье «Как рассчитать ставку дисконтирования».

Вывод

Безрисковая ставка – это ставка доходности при инвестициях с нулевым или минимальным уровнем риска. Эта ставка показывает актуальные рыночные возможности вложения денежных средств без риска невозврата.

Однако стоит помнить о том, что если какой-либо актив, отличный, к примеру, от банковского депозита, гособлигаций (ОФЗ), предлагает доходность, равную безрисковой ставке, это не значит, что доходность на 100% гарантирована и риск равен 0. Безрисковая ставка - это лишь ориентир, эталонное значение доходности, тот минимум, который можно получить при консервативном варианте инвестиций. Наиболее простой и понятный пример – банковский депозит в крупном банке (Сбер или ВТБ). Подобный традиционный подход гарантирует минимум отдачи от вложенных средств. Причем реальная ставка доходности будет ниже из-за инфляции.

Варианты инвестиций с более высокой ставкой в теории обладают повышенным уровнем риска. Но это не значит, что планка безрисковых инвестиций ограничивается доходностью депозитов. Есть способы минимально снизить риски инвестирования и при этом получить высокую доходность. Этого можно достичь при выполнении следующих условий:

• Придерживаться принципа портфельных инвестиций – инвестировать в портфель активов.

• Осуществлять точечный выбор активов. При инвестициях на фондовом рынке инвестор должен оценивать компанию-эмитента как потенциальный собственник. Подобная позиция предполагает инвестиции только в облигации надежных компаний и акции перспективных бизнесов, в которых есть внутренние драйверы роста.

• Иметь в портфеле значительную долю защитных активов. В качестве таких активов выступают облигации (ОФЗ, муниципальные, корпоративные, облигации голубых фишек российского рынка).

Такой подход позволяет получат доходность выше депозита в 2-3 раза и при этом удерживать риск инвестирования на околонулевом уровне.

О том, как реализовать на практике такой подход - выбирать надежные активы и составлять портфель, позволяющий получать максимум доходности при минимальных рисках – с примерами реальных кейсов из портфеля нашего инвестиционного фонда, мы рассказываем на открытых уроках для инвесторов.

Ознакомиться с программой очередного вебинара и забронировать место в числе участников можно по ссылке.