Эффект делевериджа - как инвестору на нем заработать

Делеверидж – это процесс снижения уровня заемного капитала, при котором у компании уменьшаются долговые обязательства и платежи по ним относительно доходов. В условиях снижения процентных ставок на рынке, эффект делевериджа может стать мощным драйвером роста стоимости отдельных компаний (и роста стоимости их акций), предоставляя инвесторам возможность получить значительную прибыль.

В этой статье разберем, что такое леверидж и делеверидж, как работает эффект делевериджа. Также рассмотрим стратегию, которая позволяет инвесторам использовать эффект делевериджа для увеличения доходности своих вложений. Вы узнаете, как грамотное применение левериджа может стать ключом к успешным инвестициям, а также, какие подводные камни стоит учитывать при его использовании.

Леверидж и делеверидж – что это такое

Термин «леверидж» (от англ. leverage дословно — «рычаг») обозначает соотношение одной величины к другой, подчеркивая принцип действия рычага. Суть эффекта левериджа заключается в том, что даже небольшое изменение его значения способно значительно повлиять на связанные финансовые показатели. В финансовом контексте термин леверидж также известен как «кредитный рычаг». Эффект финансового рычага - влияние, которое займы оказывают на прибыль компании.

Делеверидж – это процесс сокращения заемного капитала (долга и платежей по этому долгу по отношению к доходам). Эффект финансового рычага в данном случае будет отражать, на сколько процентов увеличивается рентабельность компании за счет снижения заемных средств (долга и платежей по этому долгу по отношению к доходам).  При этом делеверидж может достигаться тремя способами:

В текущей геополитической ситуации делеверидж возможен также при снижении ставки ЦБ. Когда ЦБ начнет снижать ставку, компании, у которых высокая кредитная нагрузка (в источниках финансирования преобладают заемные средства), смогут перекредитоваться по более низкой ставке и тем самым снизить свою долговую нагрузку (платежи по долгу). Все это положительным образом скажется  на прибыли. В данном случае эффект делевериджа будет заключаться в том, что снижения учетной ставки ЦБ даже на 1% приводет к росту прибыли на 10% и более, в зависимости от доли собственного и заемного капитала в активах компании и ставки по кредитам.

То есть эффект делевериджа применим/работает в отношении компаний с высокой долговой нагрузкой при снижении ключевой ставки в экономике.

Что все это значит для инвестора? Известно, что высокая ключевая ставка негативным образом сказывается на рынке акций:

На рисунке ниже наглядно продемонстрирована данная закономерность – динамика индекса Мосбиржи и ключевой ставки ЦБ:

26 инструментов для заработка на инвестициях

которые мы применяем в Клубе инвесторов

Скачать файл

Кроме того, что снижение ключевой ставки положительным образом сказывается на экономике бизнесов и котировках акций, отдельные бизнесы могут получать дополнительный стимул для роста - ускорение за счет эффекта делевериджа. То есть в отдельных инвестиционных идеях инвесторы могут заработать «иксы» (рост на сотни процентов). И этот рост как раз может быть обусловлен эффектом делевериджа. Он будет актуален для тех компаний, которые имеют высокий долг, и бОльшая часть задолженности которых выражена краткосрочными обязательствами по текущей ставке кредитования. При снижении ставки такие бизнесы смогут взять вредит по более низкой ставке, и тем самым снизить свою долговую нагрузку (расходы по кредиту) и существенно увеличить чистую прибыль.

 Как работает эффект делевериджа

Когда ставка ЦБ высокая, то компании вынуждены брать кредиты под большие проценты, что соответствующим образом увеличивает затраты на их обслуживание и уменьшает прибыль или даже уводит финансовый результат к отрицательному значению (убытку). Снижение прибыли может снижать размер дивидендов (если компания имела дивидендную политику и выплачивала дивиденды по своим акциям), либо компании и вовсе могут отказываться от выплат. Все это в отдельности или в совокупности снижает инвестиционную привлекательность компаний и негативным образом отражается на динамике котировок.

При снижении ставки ЦБ долговая нагрузка на бизнес уменьшается (так как кредиты становятся дешевле, проценты по кредитам снижаются), что приводит к росту рентабельности бизнеса. При росте доступности заемных средств компании могут брать кредиты по более низкой ставке и направлять эти средства в развитие и масштабирование бизнеса. Положительный эффект от этого – рост выручки и стремительный рост прибыли. То есть на снижении ставки, когда начинает расти весь рынок, акции «крепких бизнесов» за счет эффекта делевериджа могут получить турбоускорение.

К примеру, на рисунке ниже представлен исторический график котировок акций ПАО ММК (синяя линия) и ставки ЦБ (красная линия). Из графика видно: на цикле высоких ставок котировки акций металлурга находились вблизи исторических минимумов. С декабря 2014 года по август 2021 года во время цикла снижения ставок акции компании начали расти в цене. На пике стоимости рост акций с 2014 года составил практически 600%!!! Такому росту способствовал как общерыночный позитив (снижение ставки), макрофакторы (высокие цены на сталь), так и улучшение финансовых показателей компании (сокращение затрат на обслуживание долга, рост прибыли).

Да, на цикле снижения ставки рос весь рынок. Но если мы посмотрим динамику всего рынка (индикатор – индекс Мосбиржи – сиреневый график на рисунке ниже), то рост котировок акций ММК практически в 3 раза превысил общерыночный рост. В этом и заключается действие эффекта делевериджа – отдельные акции демонстрируют значительное опережение рынка.

Таким образом, эффект делевериджа заключается в стремительном росте прибыли компаний с высоким долгом на этапе начала цикла снижения ставки ЦБ, а, следовательно, и котировок акций этих компаний: даже 1%-ое снижения ключевой ставки ЦБ приводит к росту прибыли на 10% и более (в зависимости от доли собственного и заемного капитала в активах компании и ставки по кредитам), и еще более высокому росту котировок.

Теперь рассмотрим еще несколько примеров, чтобы подробнее разобраться в теме.

Пример 1. Пусть существует некая компания, активы которой равны 1 млрд. руб., доля собственного капитала в активах равна 30%, т.е. 300 млн. руб. и 700 млн. руб. - заемный капитал. Ставка по кредиту равна 21%, соответственно затраты на кредит составляют 147 млн. руб. в год (700 млн. руб. × 21% / 100% = 147 млн. руб.). Другие затраты компании, допустим, равны 800 млн. руб. Выручка компании пусть равна 1 млрд. руб. Соответственно чистая прибыль данного бизнеса будет равна:

1000 млн. руб. - 800 млн. руб. - 147 млн. руб. = 53 млн. руб.

Пример 2. Теперь рассмотрим ту же компанию, с тем же уровнем долга, но при условии, что ставка в экономике снижена на 1% - до 20%.  В этом случае для компании уменьшаются затраты на обслуживание кредита – они  составят 140 млн. руб. в год (700 млн. руб. × 20% / 100% = 140 млн. руб.), то есть на 7 млн. рублей меньше, чем в первом примере. Так как затраты по кредиту уменьшились, то увеличится чистая прибыль компании. При неизменных прочих вводных данных она составит 60 млн. руб.:

 1000 млн. руб. - 800 млн. руб. - 140 млн. руб. = 60 млн. руб.

Иными словами, прибыль компании увеличилась на 13 % при уменьшении ставки по кредиту всего на 1 %.

В таблице ниже для рассмотренных примеров приведены все исходные данные и расчеты по ним.

На рисунке ниже представлена гистограмма роста чистой прибыли компании при снижении ставки по кредиту – на сколько будет увеличиваться прибыль компании при снижении ставки (при неизменных параметрах выручки, прочих затрат, размеру активов и соотношении собственных/заемных средств).

Пример 3. В примере 2 мы «заложили» гипотезу, что выручка компании стабильна. В действительности такой вариант маловероятен. Есть инфляция (рост цен на продукцию услуги), есть и физический рост бизнесов – компании привлекают кредиты для ускорения этого роста. Поэтому внесем доработки в ранее представленную математическую модель. Представим, что перед нами та же компания, но она растет по выручке ежегодно на 30% с 1000 млн. до 1300 млн. (компания роста), затраты растут линейно на такой же процент (30%) – с 800 млн. до 1040 млн. В таком случае рост прибыли составит 126% - с 53 до 120 млн. руб.

И тогда график роста чистой прибыли компании при разных вариантах снижении ставки по кредиту для рассмотренных параметров с акцией роста будет выглядеть следующим образом:

Представленные выше математические модели показывают, как улучшается прибыль/рентабельность компаний при снижении ставки. Уменьшение стоимости кредитных средств даже на 1% существенным образом улучшает показатели. А если еще учитывать рост бизнеса от привлеченных кредитов, то эффект может быть феноменальным. Что все это значит для инвесторов?

1.      Рост прибыли компании – фундаментальный драйвер для переоценки рыночной стоимости бизнеса, то есть рост прибыли положительным образом отражается на динамике котировок публичных компаний.

2.      Прибыль – источник выплаты дивидендов. То есть, если компания делится со своими акционерами своей прибылью, то при ее росте размер дивидендов также имеет потенциал к увеличению.

В совокупности это означает рост инвестиционной привлекательности компаний и потенциал кратного роста стоимости акций.

Как можно заработать на эффекте делевериджа

Для заработка на эффекте делевериджа нужны 2 составляющие – акции «крепких компаний» с высоким долгом и цикл снижения ставок. Далее дадим комментарии по нюансам данных составляющих.

1.    Правильный выбор акций.

При снижении ключевой ставки в экономике улучшается «экономика» всех компаний с высоким долгом. Но это не значит, что эффект делевериджа будет работать одинаково для всех высоко закредитованных бизнесов. Не стоит инвестировать в любой бизнес только на основании того, что долг компании высокий и при этом есть сигналы на снижение ставки в экономике.

Действие эффекта делевериджа будет зависеть от общих трендов развития компании (достаточно посмотреть на ретроспективную динамику выручки и прибыли – есть ли тут рост) и целевого назначения текущих займов:

Каково положение дел в бизнесе? – важно дать ответ на этот вопрос. Компаниям с высоким долгом и при этом не растущей, может даже стагнирующей, с убыточной моделью бизнеса на цикле снижения ставки «станет проще, легче». Но тут скорее речь будет не о качественных улучшениях, а о снятии риска банкротства, реорганизации.  Такие публичные компании могут даже вырасти в своей стоимости, но это скорее всего будет инерционный рост со всем рынком, но не значительный, так инвестиционная оценка вероятнее всего останется низкой. К примеру, на момент написания статьи к таким компаниям можно отнести компанию Мечел – высокий долг (для собственного капитала отрицательная из-за накопленных убытков), в структуре которого 94% - краткосрочные займы под текущие высокие проценты. Все полученные средства компания направляет на проценты по кредитам. Иными словами подобные бизнесы еще именуют компаниями-зомби.

Чтобы заработать на эффекте делевериджа, нужно точечно подходить к выбору компаний. Это должны быть компании с высоким (умеренным) долгом, но при этом:

Одной из таких компаний является компания ВУШ Холдинг - крупнейший в России оператор кикшеринга. Это растущий бизнес, который даже при высокой ставке демонстрирует рост выручки и стабильно работает в плюс. В структуре источников финансирования 65% занимают привлеченные (заемные средства).

 2.    Цикл снижения ставки.

В экономике все циклично. Действия ЦБ преследуют конкретную цель – нормализацию инфляции в экономике. Циклы роста ставок рано или поздно сменяются циклами снижения ставок. К примеру, в РФ ставка на начало 2025 г. находится на своих исторически высоких значениях. Уже среднесрочный прогноз указывает на то, что в 2025 г. может произойти разворот политики ЦБ – от ограничительного курса к стимулирующему. И на этом инвесторы могут заработать. Безусловно, прогнозы могут не сбываться, и цикл снижения ставок может начаться не в 2025, а в 2026 году. То есть реализация стратегии заработка на эффекте делевериджа сможет сдвинуться по срокам. Но для инвестора умение ждать – это важное качество. Особенно, когда речь идет не о десятках, а о сотнях процентах прибыли… В моменте можно зарабатывать на иных активах.

Вывод

Эффекта делевериджа можно расценивать как отдельный инструмент (элемент стратегии), который позволяет инвестору значительно улучшить результат от инвестиций. Но при этом не стоит забывать о рисках:

Еще больше информации о методах прибыльных инвестиций (с актуальными рыночными кейсами) можете узнать на наших открытых вебинарах для инвесторов. Узнать программу очередного онлайн-эфира и оставить заявку на участие можно можно по ссылке