Баланс ФРС

ФРС (Федеральная резервная система) США является главным финансовым регулятором Америки, влияющим на ее экономическое развитие. Зачастую инвесторы сосредотачивают свое внимание на том, повышает или понижает процентные ставки ФРС. Но учетная ставка – это далеко не единственный инструмент денежно-кредитной политики, который вносит  важные изменения в параметры  экономики. Одним из инструментов  в арсенале у Федрезерва является балансовый отчет или баланс ФРС. Это один из самых загадочных инструментов денежно-кредитной политики США, который имеет серьезные последствия для экономики США и фондового рынка.

В данной статье постараемся рассказать Вам все, что нужно знать о балансе ФРС: что это такое, почему это важно и как это может повлиять на инвесторов.

• Баланс ФРС как индикатор денежно-кредитной политики.

• Структура баланса ФРС.

• Как баланс ФРС влияет на экономику?

• Сокращение баланса ФРС 2022.

Баланс ФРС как инструмент денежно-кредитной политики

Федеральная резервная система (далее ФРС) - это Центральный банк США. Как и российский ЦБ ФРС  выступает регулятором денежно-кредитной политики Штатов. Основными целями ДКП ФРС являются содействие максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам. ФРС также стремится обеспечить стабильность финансовой системы. Используя различные инструменты, ФРС влияет на доступность и стоимость денег и кредитов в экономике, тем самым задает необходимый тренд ее развития.

ФРС располагает различными инструментами для реализации намеченного курса ДКП. Вот основные из них:

• Учетная или ключевая ставка ФРС — это процентная ставка, взимаемая с коммерческих банков и других депозитных учреждений по кредитам, которые они получают от Федерального резервного банка. Ключевая ставка определяет стоимость кредитов, то есть стоимость денег в экономике.

• Операции на открытом рынке (покупка и продажа ценных бумаг на открытом рынке).

• Резервные требования для банков  – процент депозитов, которые откладывают в качестве резервов финансовые организации США. Эти резервы должны храниться либо в виде наличных денег, либо в виде остатков на счетах в Резервном банке. Резервы банка, превышающие требуемый уровень, могут быть предоставлены взаймы клиентам. Таким образом, изменяя резервные требования, ФРС может влиять на объем банковского кредитования.

• Проценты по резервным остаткам - процентная ставка, выплачиваемая по резервам, которые банки хранят на основных счетах в Федеральных резервных банках. По сути, выплата процентов по резервам позволяет ФРС установить нижний предел ставки по федеральным фондам (ставка, по которой банки США предоставляют в кредит свои избыточные резервы на условиях овернайт другим банкам). Это достигается за счет того, что американские банки начинают проявлять больший интерес к размещению средств на счетах центрального банка, чем предоставлять межбанковские ссуды по ставкам ниже процентной ставки по избыточным резервам. Данный инструмент будет влиять на объем депозитов в структуре баланса ФРС. То есть аккумулировать деньги внутри ФРС, которые регулятор может направить на расширение баланса и обеспечение необходимого уровня ликвидности финансовой системы.

• Механизм соглашения об обратном выкупе овернайт. Еще один инструмент влияния на ставки по федеральным фондам. Действует по аналогии с процентной ставкой по избыточным резервам. Однако, не все контрагенты имеют возможность размещать депозиты на счетах ФРС. Контрагентами обратного РЕПО могут быть не только банки, но и гос. предприятия, широкий круг организаций. Полный список можно увидеть по ссылке. В соглашении обратного РЕПО овернайт учреждение покупает ценные бумаги у ФРС, а затем ФРС выкупает ценные бумаги обратно на следующий день по несколько более высокой цене. Учреждение, купившее ценные бумаги накануне, зарабатывает на этом проценты. Ставка предложения данной операции для контрагентов обратного выкупа РЕПО (сокращенно - ONRRP) играет роль, аналогичную роли, которую играет процентная ставка по избыточным резервам для депозитных учреждений. То есть, как правило, любой контрагент, который может использовать данный механизм, не будет заинтересован инвестировать средства на ночь с другим контрагентом по ставке ниже ставки ONRRP точно так же, как любое депозитное учреждение, имеющее право получать проценты по резервам, не будет инвестировать средства овернайт с другим контрагентом по ставке, ниже процентной ставки по избыточным резервам. Таким образом ставка по федеральным фондам поддерживается на необходимом целевом уровне.

Помимо перечисленных традиционных инструментов ДКП ФРС существуют еще и нетрадиционные (или кризисные) инструменты. Эти меры, как правило, приводят к снижению долгосрочных процентных ставок, в том числе по ипотеке, и помогают экономике оправиться от глубокой рецессии.

Например:

• Масштабная покупка активов с рынка, таких как ценные бумаги казначейства, долг федерального агентства и ценные бумаги федерального агентства, обеспеченные ипотекой. Такую меру еще называют  программой количественного cмягчения (QE).

• Разработка специальных кредитных программ для обеспечения необходимой ликвидности для финансовой системы.

• Официальные заявления для общественности о планах и применяемых стратегий ФРС. Это позволяет инвесторам снизить неопределенность предпринимаемых шагов регулятора, повысить доверие к финансовой системе США. Причем эти заявления по факту могут оказаться просто намерениями, не подтвержденными никакими действиями в последующем. Но даже такие заявления запускает в экономике определенные механизмы.

Действия ФРС в рамках реализации денежно-кредитной политики отражаются в основном документе центрального банка – балансовом отчете.

Каждый из нас наверняка имеет представление о различных типах долгов: займы, кредитные карты, ипотека. С точки зрения финансового учета, все это считается обязательствами.  А с другой стороны, ценности, имущество, акции, облигации или дом, которыми вы владеете – считаются активами.

То же самое касается ФРС, только в масштабе государства. Баланс ФРС представляет собою еженедельно обновляемый финансовый отчет, в котором показано, сколько центральный банк США должен и чем он владеет. 

Баланс ФРС публикуется в виде официального документа по форме H.4.1. под названием «Факторы, влияющие на остатки резервов» и обновляется каждую неделю по четвергам.  

Изменения в балансе, его увеличение или сокращения, имеют серьезные последствия для экономики США.

Структура баланса ФРС

Как уже выше было сказано, баланс ФРС состоит из активов и пассивов. Наличные доллары, деньги коммерческих банков на счетах ФРС -  учитываются как пассив. Казначейские облигации и другие ценные бумаги, с другой стороны, считаются активами.

На 07.09.2022 баланс ФРС составил $8,8 трлн. Детально структуру баланса ФРС рассмотрим на примере последнего отчета:

Активы ФРС

Пассивы ФРС

Ценные бумаги во владении ФРС составляют около 95-98% всего баланса ФРС. Почти две трети баланса составляют казначейские ценные бумаги, включая краткосрочные казначейские векселя, ноты и облигации. Ипотечные ценные бумаги составляют еще почти треть.

Основными статьями пассивов баланса Федеральной резервной системы являются банкноты Федеральной резервной системы (бумажная валюта США) и депозиты, которые тысячи депозитных учреждений, казначейства США и других лиц держат на счетах в Федеральных резервных банках.

Федеральная резервная система, по закону, может покупать только долговые обязательства, обеспеченные государством, но в серьезных чрезвычайных ситуациях она может создать специальную «кредитную программу», которая даст возможность для покупки других видов долговых обязательств, таких как корпоративные или муниципальные облигации . Эти специальные объекты затем учитываются на балансе ФРС.

Как баланс ФРС влияет на экономику?

Предпринимаемые действия по изменению структуры баланса ФРС в совокупности с применением других инструментов ДКП оказывают прямое влияние на количество денег в экономике, процентные ставки по кредитам, стимулируя экономику или наоборот ограничивая рост деловой активности.

Реализация как мягкой денежно-кредитной политики (в момент перехода от рецессии к росту), так и жесткой (в момент спада экономики, перехода от роста к рецессии) находит свое отражение в балансе ФРС.

На графике приведена историческая динамика баланса ФРС. Мы видим, что в определенные моменты он либо расширялся, либо сокращался.

Баланс привлек внимание страны после кризиса 2008 года. Действующий в то время председатель ФРС Бен Бернанке столкнулся с финансовой паникой. ФРС снизила процентные ставки практически до нуля, но этого решения по-прежнему было недостаточно, чтобы дать толчок экономике, пережившей худшие потрясения со времен Великой депрессии. Чтобы оживить финансовую систему, ФРС прибегла к нетрадиционным и беспрецедентным мерам: она начала покупать долгосрочные казначейские облигации, долговые обязательства федерального агентства и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, чтобы «увеличить доступность кредита» для покупки жилья и поддержать экономику (согласно заявлению ФРС от 2008 года). В результате эти действия привели к снижению процентных ставок на долгосрочные кредиты, увеличив объем кредитования на рынке и, как следствие, стабилизировали экономику. Механизм такой покупки активов был назван финансовыми экспертами «количественным смягчением» или QE. 

Крупномасштабная покупка активов финансовым регулятором привела к расширению баланса ФРС: с августа 2007 (до кризиса) к январю 2015 в 5 раз (с $870 млрд. до $4,5 трлн.).

По сути, ФРС запустила программу количественного смягчения (QE).  Для осуществления количественного смягчения центральные банки покупают государственные облигации и другие ценные бумаги, вливая банковские резервы в экономику. Увеличение предложения денег еще больше снижает процентные ставки и обеспечивает ликвидность банковской системы, позволяя банкам предоставлять кредиты на более легких условиях. В свою очередь, покупка облигаций с открытого рынка увеличивает их цену и снижает доходность, данные ценные бумаги становятся менее интересными для инвестора и рынок капитала перетекает из облигации в акции.

Данные меры привели к увеличению количества денег в обращении, притоку инвесторов на фондовый рынок, росту объемов IPO. В комплексе мер, направленных на «разгон» экономики, это привело к снижению ставки по ипотечным кредитам.

Такой же метод стимулирования экономики был использован ФРС в период пандемии COVID в 2020 году:  помимо снижения процентных ставок до нуля, на экстренном заседании 15.03.2020 было принято решение о покупке казначейских и ипотечных ценных бумаг на сумму более 700 млрд. долларов, а с июня 2020 ежемесячная покупка таких ценных бумаг составила около 120 млрд. долларов. Помимо этого, были использованы новые программы экстренного кредитования, которые позволили впервые в истории ФРС приобрести муниципальные облигации и корпоративный долг. К февралю 2022 баланс ФРС расширился до 8,9 трлн. долларов.

Итак, к чему приводит расширение баланса ФРС. Если кратко – к росту деловой активности, стимулированию экономики:

• увеличивается количество денег в обращении;

• повышается интерес инвесторов к фондовому рынку;

• ставки по кредитам снижаются, долгосрочные кредиты становятся супердешевыми. Так, фиксированная ставка по 30-летнему ипотечному кредиту снизилась до 2,93 % в январе 2021 года.

Сокращение баланса ФРС и влияние на экономику

Как уже выше было сказано, мягкая ДКП и расширение баланса ФРС - важный этап перехода от рецессии к экономическому росту. Двукратное увеличение баланса ФРС после вспышки COVID-19 способствовало притоку денежных средств в экономику и помогло крупнейшей экономике мира оправиться от кризисного шока.

Другим эффектом количественного смягчения стал рост инфляции до максимума за четыре десятилетия.

Поэтому следующим этапом ДКП является нормализация баланса ФРС для создания экономического равновесия. То есть будет происходить постепенное сокращение объема активов ФРС.  Этот процесс всегда приводит к крайней волатильности рынка. А механизм реализации носит название количественного ужесточения (QT).

Сокращение баланса ФРС может происходить несколькими способами:

• ФРС не будет реинвестировать часть или всю основную сумму, полученную от  погашения ценных бумаг;

• продавать ценные бумаги до наступления срока погашения.

Начиная с июня 2022 года ФРС начала продавать свои казначейские долговые обязательства на $30 млрд и свои обеспеченные ипотекой ценные бумаги (MBS) на $17,5 млрд ежемесячно. При этом планируется удвоить эти ежемесячные сокращения, начиная с сентября.

К чему в итоге приводит сокращение баланса ФРС:

• Сокращению денежных средств в обращении.

• Росту ставок по долгосрочным кредитам.

• Замедлению инфляции.

Дальнейшая траектория количественного ужесточения (QT) может пойти как медленными темпами, так и более агрессивными шагами. Скорость изменения баланса будет зависеть от реакции экономики на предпринимаемые действия.

Сейчас главная цель ДКП США – сокращение ценового давления в экономике. На данный момент инфляция в США более чем в четыре раза превышает целевой показатель ФРС. Через сокращение баланса планируется  повысить ставки по долгосрочным займам для снижения инфляции.

Что происходит на фондовом рынке?

В условиях уже начатой политики повышения ставок и ожидании более жёстких действий Регулятора, фондовый рынок перешел в медвежью фазу: деньги инвесторов перетекают из акций в более надежные инструменты инвестирования – облигации. Продажи облигаций с баланса ФРС приводят к росту доходности таких бумаг.

Сокращение баланса ФРС следует рассматривать не только как негативный фактор, влияющий на экономику. Другой стороной «медали» является улучшение экономических перспектив. Действия ФРС, которая контролирует обращение валюты США, на текущий момент направлены на распределение финансовых ресурсов таким образом, чтобы ослабить рост инфляции и нормализовать состояние экономики. Сокращая баланс, ФРС рискует свести на нет результаты, полученные в процессе развертывания количественного смягчения. Но если экономика действительно пойдет «на поправку», то это в будущем будет положительным драйвером для фондового рынка.

Баланс ФРС и фондовые индексы США

Сужение или расширение баланса ФРС оказывает влияние не только на параметры экономики, но и прямым образом отражается на динамике фондового рынка. Наиболее показательным является сравнение с фондовым индексом США S&P 500.  Данный индекс состоит из крупнейших компаний США (так называемый представительный список). Поэтому индекс  S&P 500  - это не только рыночный индикатор, но и барометр  американской экономике.

Посмотрим на данные S&P 500 и баланса ФРС в исторической динамике, чтобы отследить корреляцию этих двух показателей:

2008 год - мировой кризис, падение индекса S&P500 почти в 2 раза, далее в качестве меры поддержки ФРС начитает крупномасштабную покупку активов (казначейские облигации и бумаг с ипотечным покрытием (MBS)).  По мере расширения баланса начинается приток денег в экономику, который стимулирует ее рост. Как следствие - растущий тренд индекса S&P500.

2020 год – кризис на фоне пандемии, снижение индекса S&P500  более чем на 40%, и вновь заработал механизм количественного смягчения (QE), наличные деньги потекли в финансовую систему, чтобы смягчить удар пандемии по экономике.  

2022 год – резкий рост инфляции, повышение ставки ФРС, применение жесткой ДКП и тренд на сокращение баланса ФРС. Ускоренный темп повышения ставок по кредитам начинает сдерживать экономику. Инвесторы начинают снижать рыночные риски в ожидании рецессии. В июне 2022 на фоне предпринимаемых мер ФРС мы можем увидеть сокращение баланса и падение индекса S&P500 на 13%, а с начала апреля 2022 индекс упал на 20 %.

Таким образом, изменения индекса S&P500 прямо отражает, как обстоят дела в американской экономике. И как график данного индикатора ведет себя в зависимости от применяемых мер монетарной политики ФРС, которая приводит к расширению или сокращению баланса ФРС.  Расширение баланса в совокупности с комплексом других мер положительным образом отражается на динамике фондового рынка. И обратное действие имеет сокращение баланса, но опять же в комплексе остальных мер. Насколько резким будет подъем или падение индекса, зависит от того насколько стимулирующей или агрессивной будет ДКП США.

Баланс ФРС и долговой рынок

Сокращения баланса – это одна из антикризисных мер Регулятора, которая сигнализирует о том, что финансовые условия ужесточаются. Рынок всегда действует на опережение. Поэтому, как правило, в ожидании дальнейшего сокращения баланса ФРС и роста ставок по кредитам, инвесторы начинают минимизировать свои риски и перекладывать активы в более надежные инструменты – казначейские облигации. Продажа этих бумаг с баланса ФРС приводит к падению цены и соответственно к росту их доходности.

Посмотрим в исторической динамике показатели баланса ФРС и доходности казначейских 30-летних облигаций США:

Постепенное сокращение баланса ФРС 2018-2019 способствовало росту доходности 30-летних облигаций, и наоборот расширение баланса ФРС в 2020 году повлекло за собой падение доходности этих бумаг. Аналогичный тренд видим при сокращении баланса ФРС в 2022 году. Доходность 30-летних казначейских облигаций в сентябре 2022 увеличилась на 53 % с начала 2022 года и составила 3,49%.

Баланс ФРС и промышленный сектор

Чтобы посмотреть, как промышленность США реагируют на изменение баланса ФРС, можно использовать еще один из популярных американских индексов Dow Jones Industrial Average:

Как видим, данный индекс имеет похожую траекторию с S&P500 в зависимости от изменений баланса ФРС.

Баланс ФРС и технологический сектор

Индекс технологического сектора США – Nasdaq, который объединяет IT- компании, на фоне количественного смягчения растет быстрее рассмотренных выше индексов, но и падает при сворачивании программы (сокращения баланса ФРС) быстрее всех:

Фондовые индексы США еще раз показывают, что изменения в балансе ФРС оказывает существенное влияние на экономику страны. Понимание взаимосвязи действий финансового регулятора с ведущими фондовыми индексами США, может помочь инвестору вовремя принять инвестиционное решения в части управления портфелем,  как в период экономического роста, так и в период рецессии.

Вывод

Балансовая политика ФРС является одним из основных инструментов в арсенале центрального банка, помогающих регулировать параметры экономики США. В статье мы разобрали, какое влияние на экономику и на фондовый рынок оказывает изменение баланса ФРС - его расширение и сокращение.  В моменте происходящих событий точно не известно, как именно повлияет баланс ФРС на экономику страны, то есть насколько могут быть негативными последствия как от развертывания, так и сворачивания программы экономического стимулирования. Быстрое сворачивание программы стимулирования ФРС может привести к более высоким ставкам по долгосрочным займам, таким как ипотечные кредиты, и замедлить экономический рост. Возобновление программы расширения баланса ФРС может привести к дальнейшему росту инфляции.

Это еще раз подчеркивает, что инвестор в своих действиях должен мыслить на опережение происходящих событий. Строить портфель таким образом, чтобы минимизировать его волатильность во времени и придерживаться долгосрочной стратегии в отношении своих инвестиций.  

Если Вы не знаете, как создать портфель, который сможет работать на Вас и в кризис, и в период экономического подъема,  рекомендуем посетить наши практические вебинары, где мы демонстрируем свои реальные кейсы, испытанные на собственном публичном портфеле, и делимся с клиентами актуальными идеями в мире инвестиций, а главное учим, как такие идеи искать самостоятельно. Регистрируйтесь на очередной бесплатный мастер-класс по ссылке.