Активация финансового роста
Бесплатный практикум
О чем говорит кривая доходности ОФЗ
На решения инвесторов в выборе финансовых инструментов влияет множество факторов: потенциальная доходность, данные эмитента, рыночный и кредитный риск, ликвидность, общее экономическое положение, ожидания по уровню ставок и общие настроения в обществе. Индикаторами последнего параметра (ожидания инвесторов) могут выступать индекс страха и жадности, индекс потребительской уверенности. Но одним из главных выступает график кривой доходности облигаций федерального займа (ОФЗ).
Кривая доходности ОФЗ позволяет сделать выводы об ожиданиях инвесторов в отношении кризисных явлений, инфляции, прогнозы относительно некоторых действий со стороны ЦБ, определиться с выбором краткосрочных или долгосрочных вкладов, а также во многом определяет котировки рубля. Но для правильной трактовки значения кривой доходности ОФЗ необходимо иметь общее понимание, как это работает, какие бывают варианты кривой, закономерности её динамики и изменения в период кризиса.
В нашей статье мы рассмотрим следующий перечень вопросов:
-
Что такое кривая доходности, и как она помогает инвестору.
-
Типы кривой доходности ОФЗ.
-
Изменения кривой доходности ОФЗ в период кризиса.
Что такое кривая доходности и как она помогает инвестору
Кривая доходности (она же кривая бескупонной доходности) — это график, показывающий зависимость доходности примерно одинаковых облигаций (корпоративные, муниципальные или государственные) разного выпуска в зависимости от сроков гашения. Она отображает, по облигациям с каким сроком доходность выше, а по каким — ниже. Для построения всегда берутся облигации одного типа или отрасли рынка.
Кривая доходности ОФЗ — многосторонний инструмент инвестора. Сначала стоит сказать, ОФЗ (облигации федерального займа) - это один из главных инструментов долгового рынка и главных его индикаторов. Уровень доходности по ОФЗ считается эталонным и он задает тон для других финансовых инструментов. Уровень доходности ОФЗ выступает индикатором настроений в экономике. К примеру, сейчас все следят за доходностью 10-летных американских treasuries. Повышение ставок долгового рынка сигнализирует о нарастании тревожных настроений в экономике.
Кривая доходности ОФЗ, во-первых, позволяет оценить актуальную ситуацию на рынке. Как правило, в таком случае оценивают соотношение 2-летних и 10-летних облигаций. Например, по кривой доходности за 28 января 2022 года видно, что доходность по коротким облигациям выше, чем по длинным. Неопытный инвестор может посчитать, что в таком случае будет выгоднее брать краткосрочные облигации, раз у долгосрочных нет преимущества. Но не совсем так — в таком случае выгоднее брать долгосрочные бумаги. Позже разберём, почему.
Во-вторых, по кривой ОФЗ можно выявить глобальные экономические процессы. В этом случае анализ кривой проводят в динамике, смотрят на её изменения в течение последних 10, 20, 30 лет или более коротких сроков. Так, снижение кривой на графике ниже стало наиболее интенсивным весной 2020 года и продолжается до сих пор. Считается, что более долговременное проседание кривой указывает на предпосылки к дефляции.
В-третьих, кривая позволяет оценить общие настроения инвесторов и банков — насколько оптимистично они оценивают будущее экономики. Если в обществе царит оптимистичное настроение, то люди готовы вкладываться в акции, крупные проекты, если наоборот — предпочитают долгосрочные и надёжные облигации с минимальным риском.
Также это можно трактовать так: ожидания относительно ставок в экономике определяет, на какой срок инвесторы готовы дать в долг государству.
График 1. В обществе и экономике присутствуют тревожные настроения. Инвесторы опасаются приближающейся рецессии, снижения экономической активности, или что экономика уже столкнулась с большими. Соответственно, крупные инвесторы и хедж-фонды покупают долгосрочные облигации с целью хеджирования рисков потери капитала в условиях будущей неопределенности. В условиях повышенного спроса на долгосрочные выпуски их стоимость растет (они торгуются значительно выше номинала), а доходность, соответственно, снижается.
График 2. Тут зависимость обратная. Когда в экономике все спокойно, низкие ставки, что весьма благоприятно для бизнеса, экономика растет. Инвесторы ожидают роста ставок в будущем. Поэтому повышенным спросом пользуются короткие облигационные выпуски. Высокий спрос на короткие выпуски толкает цены на них вверх, а долговые инструменты с более длительными сроками гашения, напротив, снижаются в стоимости. Доходность коротких выпусков снижается, а по долгосрочным – повышается.
Где найти кривую доходности? Кривую доходности ОФЗ удобнее всего смотреть на сайте Центробанка — на нём можно отследить, как менялась кривая на протяжении последних 20 лет. Минусом является невозможность узнать, какие именно бумаги оказываются наиболее ценными. Там же есть табличная сводка всех данных. Также подробную информацию можно посмотреть на сайте Мосбиржи.
Типы кривой доходности ОФЗ
В зависимости от экономических циклов кривая доходности колеблется от нормальной до инверсной, а в переходных периодах она может стать плоской. Однако, и здесь есть некоторые нюансы. Кроме того, существует четвёртый тип — горбатая кривая. Каждый тип кривой соответствует определённой экономической ситуации и предпочтительным действиям для инвесторов в данных условиях.
Нормальная кривая бескупонной доходности
Ее тренд следует логике: чем дольше — тем выше доходность, что обосновано ростом рисков при продлении срока держания облигации. Соответствует благоприятной ситуации в экономике — умеренной инфляции, росту ВВП, росту спроса. Однако стоит понимать, что через некоторое время экономика «перегреется» и Центральный Банк начнёт повышать ставки.
Деньги и кредиты будут становиться дороже, а доходности по облигациям вырастут. Тогда верящие в рост ставок инвесторы начнут покупать краткосрочные облигации, надеясь позже вложить деньги уже в долгосрочные под более выгодный процент. Соответственно, кривая начнёт меняться.
Инверсная кривая бескупонной доходности
Также называется обратной. Долгосрочные облигации показывают меньшую доходность, чем краткосрочные. Как правило, кривая приобретает такой вид, когда инвесторы боятся приближающейся рецессии, грозящей снижением ставок со стороны ЦБ.
Повышается спрос именно на долгосрочные облигации, так как в такой ситуации они позволят зафиксировать максимальную доходную ставку. На выгоду при таком раскладе, как правило, не рассчитывают — только на сохранение имеющегося капитала.
При выборе инвестиционной стратегии с опорой на кривую стоит помнить, что высокий доход от краткосрочных облигаций — это временное явление. Если после завершения срока их действия ставка будет снижена, то купить облигации по прежним условиям уже не получится. Поэтому зачастую инвесторы, приобретающие долгосрочные облигации, пусть и «проигрывают» в ближайшем будущем, оказываются в выигрыше в дальнейшем.
Плоская кривая бескупонной доходности
Как правило, случается в переходе от нормальной к инверсной и наоборот. Доходности по облигациям с разным сроком одинаковые. В зависимости от истории её формирования считывают различные настроения на рынке:
-
Если кривая образована в результате роста краткосрочных ставок — рынок ожидает негативные события, рост инфляции. Нормальная кривая переходит в обратную.
-
Если кривая образована в результате снижения долгосрочных ставок — на рынке реализуется мягкая монетарная политика, ставки снижаются, активы выкупаются, ликвидность избыточна. Обратная кривая меняется на нормальную.
Горбатая кривая бескупонной доходности
Самая высокая доходность идёт по среднесрочным облигациям. Формируется, как правило, в моменты локальных или глобальных кризисов ликвидности, когда инвесторы активно избегают рисков и скупают долгосрочные облигации.
Хороший пример горбатой кривой — от 15 декабря 2014 года, когда произошло экстренное повышение ставок и обвал курса доллара.
Изменения кривой доходности ОФЗ в период кризиса
По кривой облигаций федерального займа можно прослеживать основные события, происходящие в период кризисов. Движения кривой накладываются на бизнес-циклы. Однако стоит учитывать не только основные экономические законы, но и действия Центрального Банка, также имеющие некоторые положительные и не очень закономерности.
О политике ЦБ. ЦБ России является главным регулятором ОФЗ в период кризисов. Он может искусственно поддерживать ликвидность путём выкупа с рынка бумаг на определённый срок.
В фазе рефляции, постоянного роста, восстановления экономики ЦБ обычно поднимает ставки для избежания перегрева, регулирует на рынке ликвидность. Это вызывает рост кривой в передней части графика и приводит к её уплощению. На практике, к сожалению, ЦБ часто перебарщивает и своими действиями вызывает полный хлопок. Следствием является распродажа облигаций, дальнейшая рецессия и подъём ставок, опять же со стороны ЦБ.
Стоит помнить, что влияние ЦБ распространяется только на переднюю часть графика и снижение этой части приводит к увеличению наклона кривой.
Рецессия обычно наступает не вслед за инверсией, а при приобретении кривой относительно нормального вида. Рецессивные циклы длятся около 2 лет, а после снова наступает фаза роста — кривая доходности становится более крутой. Наступает рефляция и долгосрочные облигации распродаются.
Последовательность графиков в период кризиса 2014-2016 годов
Первый этап. Типичный вид предкризисной кривой доходности ОФЗ можно увидеть на графике от апреля 2014 года. На нём заметен крайне резкий рост в левой части в сочетании с практически плоским участком далее, что и указывает на будущие проблемы.
Второй этап. Так, уже в декабре эта кривая стала горбатой, практически не задержавшись в плоском виде. Этому предшествовало падение рубля и повышение ставок со стороны ЦБ с 6.5% до 17%. Такие резкие скачки по среднесрочным облигациям свидетельствуют о кризисе ликвидности, шоковом состоянии на рынке.
Однако обращать внимание стоит не только на форму кривой, но и на её показатели — ставки по долгосрочным ОФЗ поднялись совсем не сильно, что говорит об удержании экономики от серьёзного обвала.
Третий этап. По мере проведения ЦБ политики жесткого таргетирования инфляционных рисков ставки по среднесрочным облигациям снижались, а кривая приобретала всё более плоский вид к концу января 2016 года. Равные ставки по среднесрочным и долгосрочным бумагам в это время обоснованы наличием высоких инфляционных рисков и общей неопределенностью курса.
Четвёртый этап. Снижение ставок по долгосрочным облигациям произошло к маю 2016 года, когда кривая стала инверсной. В качестве причин выделяют поддержку конъюнктуры сырьевого рынка и снижение инфляции. Уже через год кривая приобретает относительно нормальный вид — только передняя часть просела из-за завышенных ЦБ ставок по среднесрочным ОФЗ.
Вывод
Кривая доходности ОФЗ отображает доходность облигаций в зависимости от их срока. На график кривой влияют общие настроения на рынке, общая экономическая ситуация, текущие и прогнозные действия ЦБ, ожидания относительно дальнейшего положения дел в экономике.
С одной стороны, может показаться, что положение графика кривой доходности позволяет инвесторам выбрать наиболее выгодный вариант облигационных выпусков. Но, если вспомнить определение, что кривая отображает именно настроения, прогнозы и ожидания, то можно считать, что этот инструмент имеет свою условность. При этом безусловно лишь то, что облигации – это защитная часть портфеля, которая может минимизировать просадку портфеля в условиях неопределенности и кризисных явлений. И если говорить о портфеле долгосрочного инвестора, то наибольшую эффективность и маневренность инвестиционного капитала в условиях любой неопределенности показывает реализация стратегии «Лесенка». Данная стратегия предусматривает включение в облигационный портфель бумаг с разным сроком гашения:
-
Короткие выпуски за счет быстрого погашения обеспечивают наличие ликвидности, которую можно реинвестировать в другие выпуски с более интересной доходностью или покупать акции на просадках.
-
Среднесрочные – это та самая основа, защитная часть портфеля, которая приносит стабильный фиксированный денежный поток в виде купонов и гасит возможные просадки по рисковым активам.
-
Долгосрочные позволяют зафиксировать приемлемый уровень доходности на длительный срок и при этом дают возможность получить дополнительный доход на росте цены в случае разворота ставок.
Также стоит помнить, что облигации – это не инструмент для заработка, а именно своеобразный буфер в инвестиционном портфеле. Основную задачу по увеличению инвестиционного портфеля реализуют акции.
Поэтому кривую бескупонной доходности можно использовать как индикативный показатель, а в выборе инвестиционных инструментов все-таки придерживаться концепций разумного инвестирования – инвестирование в надежные активы, которые работают на любой фазе рынка. О том, что это за стратегии и как их реализовывать на практике, мы рассказываем на наших открытых мастер-классах.
4 февраля 2022
- 9963
Рассказать другим про интересную статью
Рекомендуем к прочтению
Темная сторона
инвестирования
начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня
Скачайте прямо сейчас
Рекомендуемые к прочтению статьи:
Все статьиВ рамках этой статьи мы проведем исследование рынка облигаций и выберем лучшие облигации для инвестирования на 2022 год
2 февраля 2022
Перевод ценных бумаг к другому брокеру
В данной статье мы расскажем, какие для инвестора возможны варианты по смене брокера. Как это можно сделать через перевод бумаг. В каких случаях перевод бумаг может быть выгоднее закрытия счета.
1 февраля 2022
В этой статье мы расскажем о том, как анализировать акции перед покупкой, дадим пошаговый алгоритм с примерами и пояснениями.
28 января 2022
![](http://www.livejournal.com/update.bml?event=<a href="http://fin-plan.org/blog/investitsii/o-chem-govorit-krivaya-dokhodnosti-ofz/">О чем говорит кривая доходности ОФЗ</a><img src="http://fin-plan.org/upload/medialibrary/c50/3s3glmbsm09g01cb55nk41hgo3y3lo1u/1200_600.png">&subject=О чем говорит кривая доходности ОФЗ){kind=link}