Фазы экономического цикла

Экономика не статична и находится в процессе постоянной динамики – периоды роста сменяются периодами рецессий. Подобные колебания получили название экономического цикла. Каждый цикл индивидуален, но определенные закономерности имеют тенденцию повторяться с течением времени.

Экономический цикл принято разделять на несколько фаз, каждая из которых отличается своими уникальными параметрами.

Поскольку фондовый рынок – это существенная доля всей мировой экономики, то фазы экономического цикла прямо отражаются и на рыночных процессах. На разных фазах рыночного цикла одни и те же финансовые инструменты работают по-разному. И инвестору очень важно правильно определить текущую фазу или наметившийся тренд смены цикла, чтобы грамотно оценить риски и скорректировать структуру своего портфеля путем ребалансировки. Подобные действия помогают достичь более высоких результатов инвестирования.

В данной статье мы рассмотрим понятие экономического цикла и разберемся о его значении для инвестора:

• Экономический цикл и его фазы.

• Индикаторы стадий экономического цикла.

• Действия инвесторов на разных фазах экономического цикла.

Экономический цикл и его фазы

Экономический цикл - это чередование естественного подъема и спада экономики, происходящие в течение определенного длительного периода. Экономика каждой страны проходит периоды роста и спада, которые вызваны изменениями показателей занятости, производительности, а также спроса и предложения на товары и услуги. В краткосрочной перспективе эти изменения приводят к периодам роста и спада, в долгосрочной, как правило, происходит экономический рост, позволяющий стране со временем увеличивать свой уровень производства. Как видно на рисунке, каждый новый пик выше предыдущего, а, следовательно, экономика постоянно развивается.

С другой стороны экономические кризисы делают возможным осуществление технологического обновления и структурной перестройки. За счет механизма цен кризис создает «плодородную почву» для дальнейшего развития производства. Поэтому экономика и технологии прочно взаимосвязаны и взаимозависимы.

Как правило, экономический цикл можно разделить на следующие характерные фазы:

1. Начало роста.

   Это период восстановления экономики после спада. Из-за низких цен начинает расти спрос на товары и услуги, что приводит к росту предложения. Предприятия проводят модернизацию оборудования. Происходит рост инвестиций, занятости населения и заработных плат. Банки охотнее предоставляют кредиты.

2. Активный рост.

   На этом этапе происходит дальнейший рост экономических показателей: объем производства, в том числе создаются новые предприятия, растет количество рабочих мест и зарплаты, спрос на товары и услуги и цены на них.

   Рост процентных ставок приводит к увеличению денежной массы и скорости обращения денег. Происходит наращивание объемов инвестирования в различные проекты в связи с наличием свободных средств у предприятий и населения.

3. Замедление роста и начало спада.

   Темпы развития экономики замедляются. Экономические показатели, такие как объемы производства и продаж, занятость и т.д. имеют максимально высокие значения и больше не растут. Спрос на товары и услуги начинает снижаться в связи с ростом цен, к которому привело повышение цен на сырье и материалы. При этом доход потребителей остается постоянным.

   Как правило, предприятия продолжают выпускать продукцию в расчете на прежний объем спроса. Это приводит к избытку предложения на рынке, при этом стоимость производства превышает выручку. Это приводит к снижению зарплат, цен на оборудование, росту безработицы, падает стоимость исходных материалов и цена продаж товаров, увеличивается просрочка по частным и корпоративным кредитам. Следовательно, все положительные экономические показатели, а именно доход, объем производства, заработная плата и т.д., начинают падать.

4. Спад.

   На этом этапе экономика характеризуется очень низкими показателями объемов производства, высоким уровнем безработицы. Множество слабых и малых предприятий становятся банкротами или поглощаются более устойчивыми компаниями. Практически отсутствуют инвестиции.

Индикаторы стадий экономического цикла

Поскольку фондовый рынок является частью экономики, он следует соответствующим стадиям экономического цикла. Продолжительность всего экономического цикла и каждой фазы не всегда одинакова. Следовательно, нелегко предсказать, когда фаза начнется или закончится. Однако существуют индикаторы, которые могут помочь определить стадию цикла.

Рассмотрим данные индикаторы подробнее:

1.    MarketCap/GDP по миру – отношение рыночной капитализации всех фондовых рынков мира к мировому ВВП. Данный индикатор может показать, насколько фондовые рынки перегреты по отношению к реальной экономике. Если экономика растет на 3% в год, а фондовые рынки мира – на 15%, то рано или поздно все активы будут существенно переоценены. И произойдет очередной глобальный финансовый кризис, который приведет к тому, что активы вернутся к своей справедливой стоимости.

Например, как видно ниже на графике, в 2000 году отношение рыночной капитализации по всему миру к мировому ВВП составляло 172%, т.е. рыночная капитализация публичных компаний (стоимость всех акции, которых обращаются на фондовых рынках) в 1,72 раза превышала годовой мировой ВВП.

Такая ситуация сложилась в результате значительного роста курсовой стоимости акций интернет-компаний, что привело к так называемому «кризису доткомов» («Пузырь доткомов»). Со временем ожидания инвесторов в отношении результатов деятельности молодых интернет-компаний не оправдались – компании либо работали в убыток, либо с минимальной рентабельностью. Цены на акции стали казаться высокими по сравнению с получаемой прибылью, что привело к их переоценке инвесторами. Часть интернет-компаний закрылась, цены на акции других компаний скорректировались. Это привело к нормализации ситуации и к падению капитализации мирового рынка в 2002 году до уровня 75% от ВВП.

Лидером роста, приведшим к кризису 2008 года, являлся финансовый сектор, в котором сформировался своеобразный «пузырь». После «схлопывания» данного пузыря отношение капитализации к ВВП уменьшилось практически в два раза.

В качестве своеобразного норматива индикатора MarketCap/GDP может рассчитываться среднее значение за продолжительный период. Если показатель ниже средней, то это стадия разумной и осторожной финансовой политики, и на рынке нет перегрева, если выше – начинается перегрев.

Если посмотреть динамику MarketCap/GDP по миру за последние 5 лет, можно заметить рост показателя выше средних значений.

На момент написания статьи известное значение индикатора Р/Е по миру достигло уровня 125,7%, что говорит о том, что рынки оценены чуть больше чем генерируют добавленной стоимости в виде ВВП. Данная ситуация требует осторожности и повышенного внимания от инвесторов. Если значение показателя будет стремительно увеличиваться и дальше, существует риск образования «рыночного пузыря». Однако стоит учитывать, что ВВП не всех стран полностью восстановился после пандемии. А также данные по ВВП считаются с задержкой относительно отчетности компаний, на основе которых считается среднее значение MarketCap/GDP. Поэтому в дальнейшем можно ожидать снижение данного индикатора.

2.    Индекс волатильности VIX (или RVI для российского рынка, и др.), который показывает величину внезапного отклонения цен в ту или иную сторону.

Если показатель находится ниже диапазона 20-40 пунктов – риски на рынке не очень большие, и в эти периоды рынок растет. Если коэффициент заходит в указанный диапазон – начинается либо боковик, либо умеренный рост, либо умеренное падение. Но уже нет больших стимулов для роста. Значение индекса выше 40 пунктов сигнализирует о пике паники на рынке.

Например, резкий рост индекса в сентябре 2008 года (выше границы диапазона) свидетельствует о рисках на рынке и возможных больших потерях. Пик индекса в октябре 2008 года – пик падения рынка. Во время кризиса 2020 года индекс также имел высокие значения, близкие к максимальным.

Т.е. инвестору следует отслеживать текущее положение индикатора и при необходимости корректировать свою стратегию.

Как правило, для определения фазы рынка используют два рассмотренных выше индикатора, а следующие показатели рассматривают как дополнительные, подтверждающие сигналы.

3.    Индекс стресса Сент-Луиса, показывающий кумулятивное отношение инвесторов к риску. Индекс имеет пограничное значение, равное 0, относительно которого можно принимать решения. Если величина индекса меньше 0 – на рынке все нормально с уровнем страха, больше 0 – у инвесторов есть какие-то опасения по поводу рисков.

Как видно на графике, в 2008 и 2020 гг. эти опасения возрастали - значения индекса составляли 9,2 и 5,4 соответственно. Затем индекс вернулся к нормальным значениям ниже 0, что говорит о восстановлении экономики.

 4.    Индикатор страха и жадности Fear&Creed Index CNN - кумулятивный индекс, который рассчитывается на основании нескольких других показателей. Показывает настроение рынка. Если значение индекса находится в области страха, возможно падение рынка, если в области жадности – это сигнал о росте рынка. Однако любые экстремальные значения индекса (как страха, так и жадности) могут привести либо к чрезмерному оптимизму, либо к панике на рынке и последующему обвалу.

Недостатком индекса является его некая спекулятивная составляющая: в течение недели он может побывать и в области страха, и жадности.

5.    Соотношение цен рисковых (мусорных) облигаций к государственным облигациям (JHK/IEF). Показывает готовность инвесторов брать на себя риски. Считается как отношение индекса рисковых облигаций к индексу государственных облигаций.

Чем выше показатель, тем больше капитал перетекает из безрисковых активов в рисковые, что свидетельствует о росте рынка. Значительное падение индикатора наблюдалось в 2020 году, что говорит о том, что никто не доверял рисковым облигациям и деньги перетекали в безрисковые активы. С другой стороны, индекс имеет одно из минимальных исторических значений, и есть перспективы роста.

Также похожими на индикатор JHK/IEF по смыслу индексами, характеризующим переток средств из активов с высоким риском в активы с низким риском, являются следующие два индикатора.

6.    Индикатор SPHB/SPHQ, показывающий переток средств из активов с высокой бетой в активы с низкой бетой («Коэффициент бета (примеры расчета и использования)»).

SPHQ – это фонд, который инвестирует в акции с низкой бетой (HQ – высококачественные акции). Соответственно, фонд SPHB инвестирует в акции с высокой бетой. Переток средств из одного фонда в другой и можно увидеть с помощью показателя SPHB/SPHQ.

Чем выше значение, тем лояльнее инвесторы относятся к риску, чем ниже – тем более взвешенное и осторожное отношение к риску. В 2020 год показатель прошел точку исторического минимума, есть перспективы роста.

7.   Индикатор IWM/XLG, сравнивающий акции компаний малой и средней капитализации.

IWM – фонд, который инвестирует в 2000 разных компаний (большинство с мелкой капитализацией), XLG – фонд, инвестирующий в крупные компании.

В рисковые периоды происходит переток средств из малых компаний в более крупные и надежные. Акции компаний с мелкой капитализацией падают значительно сильнее, чем крупных. Это означает, что есть небольшой переток средств в компании с крупной капитализацией. В 2020 году данный индикатор имел минимальное значение за последние несколько лет.

8.    TED-спред. Индикатор, показывающий разницу между ставками межбанковского кредитования и доходностями казначейских облигаций США.

Когда показатель растет, это означает, что банки перестают доверять друг другу, могут дать кредит только по более высокой ставке в сравнении со ставкой государственных облигаций. Это свидетельствует о запредельном отношении к риску на рынке и о приближающемся падении фондового рынка. Например, резкий рост индикатор имел место во время кризиса 2020 года.

Таким образом, с помощью комплексного анализа рассмотренных индикаторов можно определить фазу экономического цикла для последующего выбора наиболее перспективных активов.

Действия инвесторов на разных фазах экономического цикла

Привлекательные для инвестирования классы активов и перспективные отрасли будут различными на различных фазах экономики. На рисунке ниже цифрами обозначены фазы экономического цикла:

1. начало роста;

2. активный рост (или продолжение роста);

3. замедление роста и начало спада;

4. спад.

Что касается акций, исторически те или иные отрасли показывали лучшие результаты на разных этапах цикла.

В основном отрасли работают лучше или хуже в зависимости от спроса и предложения на определенные товары и услуги, которые меняются на протяжении экономического цикла:

1.    Начало роста

Как правило, о начале роста на рынке могут свидетельствовать следующая динамика значений индикаторов:

• Рыночная капитализация/ВВП – начало роста после падения.

• VIX – ниже диапазона 20-40 пунктов.

• Индекс стресса Сант-Луиса – меньше 0.

• Индекс страха и жадности Fear&Creed Index CNN – в области умеренной жадности.

• JHK/IEF, SPHB/SPHQ и IWM/XLG – рост.

• TED-спред – снижение.

В этот период происходит бум на рынке ценных бумаг, можно сказать, что растет всё. Фондовый рынок, как правило, восстанавливается до прежних уровней, которые были до падения. Самым привлекательным активом являются акции. Лучше всего растут сектора услуг, транспортный и технологический. Также на данной фазе происходит рост цен на недвижимость.

Рассмотрим в качестве примера американский индекс S&P500.

После кризиса 2008 года индекс практически непрерывно рос и за 2009-2010 годы отыграл падение. Аналогичная ситуация была и в 2020 году.

На российском рынке происходила аналогичная ситуация. После падений в 2008 и 2020 гг. индекса Мосбиржи в последующие 1-2 года происходил его непрерывный рост до уровней, которые были до начала кризиса.

2.    Активный рост

Для данной фазы характерно:

• Рыночная капитализация/ВВП – продолжение роста или стабилизация.

• VIX – ниже диапазона 20-40 пунктов.

• Индекс стресса Сант-Луиса – меньше 0.

• Индекс страха и жадности Fear&Creed Index CNN – в области умеренной жадности.

• JHK/IEF, SPHB/SPHQ и IWM/XLG – рост.

• TED-спред – снижение.

На данной стадии темпы экономического роста замедляются, все стабилизируется. Можно говорить, что присутствует стабильность в экономике, но нет такого быстрого и резкого роста, как ранее. Рынок акций может быть в боковике. На этой фазе быстрее растут цены недвижимость. Происходит рост цен на сырье (нефть, газ, уголь и т.д.) и драгоценные металлы.

Что касается акций, лучше всего растут компании из следующих секторов: энергетика, сырье и производство.

Например, 3M Company – крупнейший производитель широкого ассортимента продукции для промышленной и потребительской отраслей, здравоохранения и т.д. Как видно на графике за 2009-2015 гг. рост акций компаний превышал рост индекса S&P500 более чем на 50%.

3.       Замедление роста и начало спада

О замедлении роста и возможном экономическом спаде могут свидетельствовать изменения нескольких индикаторов:

• MarketCap/GDP (или Р/Е по миру) - существенный рост при одновременном падении рынка.

• VIX – захождение показателя в диапазон 20-40 пунктов.

• Индекс стресса Сант-Луиса – больше 0. 

• Индикатор страха и жадности Fear&Creed Index CNN – в области страха.

• Падение индикатора JHK/IEF (соотношение цен рисковых (мусорных) облигаций к государственным облигациям).

• TED-спреда - рост.

Происходит пик роста акций и цен на недвижимость. Активы начинают стоить слишком дорого относительно экономики. Инвесторы начинают фиксировать прибыль и перекладывать капитал из рисковых активов в кэш и надежные облигации. Стоимость денег, как и ставки депозитов и облигаций минимальны.

Однако и на этой стадии есть растущие сектора: товары повседневного потребления, здравоохранение и коммунальные услуги.

Например, The Kroger Co. — одно из крупнейших мировых предприятий по производству, обработке и розничной продаже пищевых продуктов. Также компания управляет универмагами смешанного типа (продажа продуктов питания и лекарств), рынками и т.д.

Во время кризиса 2008 года акции компании в отличие от рынка (индекса S&P500) снизились не существенно - всего с 13,79$ до 10,38$. Во время кризиса 2020 года котировки компании показали только небольшую коррекцию. Такая же ситуация была и во всем секторе товаров повседневного потребления (компании - производители и ритейлеры).

4.    Спад

О вероятном спаде сигнализируют следующие значения индикаторов:

• MarketCap/GDP (или Р/Е по миру) - продолжающийся рост при одновременном падении рынка.

• VIX – превышение значения 40 пунктов.

• Индекс стресса Сант-Луиса – больше 0. 

• Индикатор страха и жадности Fear&Creed Index CNN – в области страха.

• Падение индикатора JHK/IEF (соотношение цен рисковых (мусорных) облигаций к государственным облигациям).

• TED-спреда - рост.

Лучший актив в этот период – кэш или разные валюты, т.к. основная цель любого инвестора на этом этапе – закупиться на минимуме акциями, а также на пике кредитной паники - облигациями. Это можно сделать, если удачно выйти в кэш до 4 этапа.

В краткосрочном периоде защитных активов практически нет. В долгосрочной перспективе защитными активами могут быть гособлигации, золото, акции компаний, которые растут в кризис или падают меньше других («Защитные акции»).

На 4 этапе лучше не инвестировать в недвижимость, в акции (кроме защитных, и то их долю следует снизить для того, чтобы вывести часть денег в кэш и валюту).

Можно оставить облигации достаточно надежных и финансово устойчивых эмитентов, у которых риск банкротства минимален, если они приобретены на долгосрочную перспективу.

В фазу спада первые отрасли, которые быстрее всех восстанавливаются и начинают расти, это финансовый сектор и сектор потребительских товаров.

Например, JPMorgan Chase&Co., один из крупнейших мировых финансовых холдингов. Как видно на графике, как после кризисов 2008 и 2020 гг. акции компании начинают расти раньше остального рынка.

Подобрать акции из перспективных на разных фазах цикла отраслей можно с помощью сервиса Fin-plan RADAR, установив соответствующие фильтры:

Кроме выбора по отраслям, можно установить фильтр по нужному сектору:

Вывод

Понимание фаз экономического цикла может помочь принимать более обоснованные инвестиционные решения. При этом необходимо учитывать, что тренды могут отличаться в зависимости от условий и ситуации в мире.

Одни активы и отрасли показывают лучшие результаты в периоды экономического роста, другие - в периоды спада. Инвестирование в активы, которые не достигают успеха на какой-либо стадии, может привести к снижению доходности портфеля или даже к убыткам. Ребалансировка активов по мере изменения фаз цикла может повышать эффективность инвестиций.

Такое инвестирование в значительной степени зависит от точной идентификации фаз и, следовательно, очень уязвимо при ее неправильном определении. Грамотный анализ индикаторов помогает определить фазу экономического цикла, направление тренда и наиболее перспективные отрасли.

Однако все компании из перспективных секторов в определенные фазы цикла не могут преуспевать, поэтому после определения фазы цикла необходимо проводить отбор конкретных компаний, анализировать их финансовые показатели, сравнивать по мультипликаторам («Рыночные мультипликаторы») для выбора наиболее перспективных акций.

Научиться проводить такой фундаментальный анализ показателей компаний и грамотно составлять свой инвестиционный портфель можно пройдя обучение на наших курсах. Уже сейчас Вы можете познакомиться с нашим подходом в инвестициях изучив наш авторский экспресс-курс «Инвестиции от А до Я», а для отработки полученных знаний на практике можно воспользоваться сервисом для инвесторов Fin-Plan RADAR – выбрать лучшие активы, сформировать портфель, проанализировать его параметры. Нашими методиками выбора надежных инструментов инвестирования, в том числе с использованием сервиса, мы делимся на наших открытых уроках для инвесторов. Здесь можно задать вопросы экспертам.

Записаться на очередной бесплатный семинар можно по ссылке.