Флоатеры и линкеры - облигации для защиты от инфляции

В периоды роста инфляции в экономике и жесткой монетарной политики ЦБ особым спросом у инвесторов пользуются облигации со встроенным антиинфляционным механизмом – так называемые флоатеры и линкеры. Доходность данных облигаций практически коррелирует с индикаторами денежного рынка (растет инфляция/ставки, растет их доходность). И в то же время, когда весь долговой рынок испытывает давление от роста ставок, рыночная цена на отдельные антиинфляционные облигации слабо зависит от движений процентных ставок и большую часть времени находится вблизи номинала.

В данной статье более детально разберем виды антиинфляционных облигаций – флоатеры и линкеры. В чем их особенности, преимущества, отличия.

Облигации флоатеры

Флоатеры (от английского «float» — плавать) – это облигации с плавающей процентной ставкой, купон по которым меняется в зависимости от рыночных условий. В отличие от классических облигаций с постоянным доходом или ОФЗ-ПД, купонный доход флоатера может расти или снижаться, подстраиваясь под определенные индикаторы денежного рынка, как правило, ключевую ставку ЦБ или ставку межбанковского кредитования RUONIA.

На фондовом рынке РФ данный класс активов составляет около 11% в общей структуре долгового рынка и представлен выпусками государственных и корпоративных облигаций, а также выпусками компаний финансового сектора.

Размер купонной ставки флоатера описывается формулой и напрямую зависит от проводимой в стране денежно-кредитной политики, так как в основе формулы расчета в качестве базового параметра заложен индикатор, напрямую связанный с размером ключевой ставки в стране: инфляция, ставка RUONIA или непосредственно ключевая ставка ЦБ. То есть доходность флоатера гибко подстраивается под рыночные условия. При этом еще купон зачастую определяется по формуле «базовая ставка + премия», тем самым объясняя антиинфляционный статус облигаций-флоатеров.

Формулы купонов «старых» государственных флоатеров, которые были выпущены в обращение в период с 2014 по 2019 гг., «новых» выпусков ОФЗ, выпущенных начиная с 2020 г., и корпоративных (в том числе финансовых) флоатеров отличаются:

Дополнительными особенностями корпоративных флоатеров могут быть:

Ниже в таблице приведена подборка флоатеров с различными параметрами: государственные облигации с плавающим купоном старого выпуска; флоатеры ОФЗ нового выпуска; корпоративные и финансовые флоатеры.

Инвестору при работе с флоатерами следует обращать внимание на такие параметры как: базовый актив, используемый при расчете купона; метод расчета; даты определения базовой ставки (график выплаты купонов и график пересчета ставки совпадают); размер премии; наличие каких-либо ограничений по размеру купона или других дополнительных условий.

Свойства облигаций флоатеров

Более детально разберем и рассмотрим на конкретных примерах отличительные свойства облигаций флоатеров.

1. Неизвестная величина купона до даты погашения

В отличие от классических облигаций с постоянным купоном график купонных платежей флоатеров содержит в себе неизвестные параметры. Причем на момент эмиссии таких бумаг известным оказывается только первый купон. Все остальные ставки определяются, в зависимости от условий выпуска (что-то одно из двух):

26 инструментов для заработка на инвестициях

которые мы применяем в Клубе инвесторов

Скачать файл

Что это значит? Это значит, что доходность флоатеров к дате гашения неизвестна. Когда инвестор покупает облигацию с постоянным купоном с целью удержания до даты гашения, то в дату покупки фиксируется доходность, которая не изменяется несмотря на волатильность цен торгуемого инструмента. По флоатерам известен только номинал, который инвестор получит в дату гашения и периодичность купонных выплат, а вот размер этих выплат заранее неизвестен и будет определяться действующими макрофакторами. Ввиду такого свойства (неизвестные параметры купонов) также могут быть погрешности в отражении доходности облигаций в торговом терминале брокера или инвестиционных сервисах – общая и годовая доходность может быть заниженной.

2. Защита от инфляции

Это свойство определяется плавающей ставкой купона, которая увеличивается вслед за ростом инфляции в экономике. Несмотря на то, что в формуле расчета флоатеров используются ставка ЦБ или ставка РУОНИА, размер и динамика этих макропараметров прямо коррелируют с ценами в экономике. Дополнительное преимущество флоатеров состоит в наличии премии. Например, формула расчета купона «ключевая ставка + 3%» будет означать, что купон облигации на 3 процентных пункта превосходит ключевую ставку. Если ЦБ повышает ставку, то вместе с ней растет и купон. Эта закономерность работает и в обратном направлении – при снижении ставки (инфляции) в экономике купоны по флоатером также будут снижаться как в процентном, так и в абсолютном выражении. Ниже на графике показаны динамика ключевой ставки ЦБ и размера купона по ОФЗ 29013

Что это значит? Флоатеры выступают в качестве антиинфляционного инструмента. Они обязательно должны быть в структуре инвестиционного портфеля, особенно, когда в экономике есть предпосылки к нарастанию ценового давления и к росту ставки. В такие периоды облигации могут обеспечить более высокую доходность чем облигации с постоянным купоном. Но из-за того, что на снижении ставки в экономике купон и доходность флоатеров также снижается (они выглядят менее выигрышно по отношению к облигациям с фиксированным купоном), их доля в портфеле не должна быть преобладающей. В зависимости от макроситуации долю данных бумаг можно регулировать.

3. Цены флоатеров практически не чувствительны к росту ставки в экономике.

В то время, как обычные облигации (с постоянным купоном) снижаются в цене при росте ставок в экономике, котировки флоатеров практически стабильны. Ниже на графиках за одинаковый период показаны динамика ставки ЦБ и динамика цен двух облигаций (ОФЗ флоатер и ОФЗ с постоянным купоном):

Динамика ключевой ставки сентябрь 2020 – июль 2024:

Динамика цены флоатера ОФЗ 29013 (сроки облигации 09.09.2020 - 18.09.2030)

Динамика цены гособлигации с фиксированным купоном ОФЗ 26235 (сроки облигации 28.10.2020 – 12.03.2031):

Что это значит? Низкая чувствительность цен флотатеров позволяет инвестору комфортно чувствовать себя в период роста ставок. При этом инвестор получает более высокий купонный доход.

Список лучших флоатеров 2024

Текущий список флоатеров, сочетающих в себе одновременно критерии «высокая доходность» и «надежность» выглядит следующим образом:

**Примечание: годовая и общая доходность рассчитаны с учетом того, что все неизвестные купоны будут равны последней известной ставке купона. То есть предполагается, что ценовой уровень в экономике (ставка) будет стабилен до даты гашения бумаги. Само собой, при изменении ставки в бОльшую или мЕньшую сторону доходность будет изменяться соответствующим образом (расти или сокращаться).

Облигация ПКБ 1Р-05 (RU000A108U72)

Облигация РСетиМР1P6 (RU000A108P61)

Облигация ОФЗ 29015 (RU000A1025A7, SU29015RMFS3)

Облигации РСетиЛЭ1P1 (RU000A107EC7)

Облигация РЖД 1Р-26R (RU000A106K43)

Список ТОП облигаций от защиты от инфляции может постоянно меняться в связи с появлениями новых выпусков и волатильностью цен в текущих облигациях. Актуальную подборку флоатеров на любую дату можно сформировать в сервисе Radar, используя стратегию «Защита от инфляции». По заданной стратегии сервис выберет из 2000 облигаций, торгуемых на рынке, список бумаг с параметрами «плавающий купон», «отсутствие оферты», виды облигаций – корпоративные, федеральные.

При этом выборку можно сузить, задав конкретные параметры срока гашения, периодичности выплат купонов.

Облигации линкеры

Второй антиинфляционный инструмент в структуре российского долгового рынка - это линкеры (Inflation-Linked Bonds). Линкеры - облигации с индексируемым номиналом, у которых размер номинала зависит от инфляции. Этот отдельный класс облигаций федерального займа с индексируемым номиналом и фиксированной ставкой купона в размере 2,5 % годовых от номинала. Он представлен выпусками ОФЗ-ИН серии 52. Линкеры находятся в обращении на фондовом рынке с 2015 года, когда они были выпущены в ответ на инфляционный шок 2014 года. Задача линкеров состоит скорее в защите капитала от девальвации, чем получение прибыли в период высоких процентных ставок.

Номинал линкеров составляет 1000 руб., и в процессе обращения номинальная стоимость ежедневно индексируются на величину инфляции, при этом расчет осуществляется с задержкой в три месяца. Номинал ОФЗ-ИН рассчитывается на основе индекса потребительских цен (ИПЦ) с базой 2000 года по формуле:

Рассмотрим в качестве примера облигацию с индексируемым номиналом ОФЗ 52002 (ISIN RU000A0ZYZ26, SU52002RMFS1).

Особенности облигаций линкеров

Рассмотрим ключевые особенности облигаций линкеров, которые определяют инвестиционную привлекательность данных бумаг.

1. Защита от инфляции

Это свойство линкеров схоже с флоатерами, но механизм его реализации иной. Защита от инфляции реализуется не через пересчет купона, а через индексацию номинальной стоимости бумаги. Номинальная стоимости линкеров точно известна только на дату размещения - 1000 руб. Также известно, что значение номинала в дату погашения не может быть ниже начального номинала, то есть даже в случае продолжительного снижения уровня инфляции, облигация все равно будет погашена по цене не ниже 1000 руб. Однако, как мы видим на приведенном выше примере с ОФЗ 52002, номинал облигации стабильно демонстрирует рост, так как дефляционные процессы за период обращения бумаги отмечены не были – инфляция либо ускоряется, либо замедляется.

2. Небольшая фиксированная ставка купона

По всем линкерам, находящимся сейчас в обращении, установлена ставка купона 2,5%. С одной стороны кажется, что этого мало. Но, с другой стороны, купонный доход рассчитывается от проиндексированного номинала, а не от номинала на дату размещения. За счет индексации номинала при росте инфляции ставка купона в абсолюте также растет. Единственный негативный момент в линкерах – выплаты проводятся только 2 раза в год. То есть в случае с линкерами ключевую доходность инвесторы получают от роста «тела» облигации (номинальной стоимости).

3. Чувствительность цен облигаций линкеров к изменению ставки

Если по флоатерам цены облигаций в ответ на рост ставки практически стабильны, в линкерах динамика схожа с общими трендами долгового рынка – рост ставки оказывает давление на цены. Приведем ниже 2 графика с динамикой ключевой ставки ЦБ и динамикой цены рассмотренного линкера ОФЗ 52002

Динамика ставки апрель 2018 – июль 2024

Динамика цены облигации ОФЗ 52002

Если не рассматривать данный линкер в качестве инструмента для удержания до погашения, то большую доходность можно получить во флоатерах. В линкерах существенный рост номинальной стоимости нивелируется снижением цены.

Линкеры или флоатеры – что выбрать

Линкеры и флоатеры в числе общих свойств имеют антиинфляционную составляющую. Доходность данных выпусков заранее неизвестна, но при этом есть четкая закономерность – при росте инфляции в экономике доходность флоатеров и линкеров способна обгонять доходности облигаций с фиксированным купоном. На этом сходства линкеров и флоатеров заканчиваются.

Зафиксируем ключевые параметры флоатеров и линкеров, чтобы провести их сравнительную оценку:

Из безусловных плюсов флоатеров – широкий выбор бумаг, вариации в параметре периодичности купонных выплат (есть выпуски с ежемесячными выплатами), ценовая стабильность в ответ на рост ставки в экономике, рост ставки более оперативно отражается в доходности облигаций. При этом есть и свои риски – риски эмитента. Облигации – линкеры – это исключительно государственные бумаги, считающиеся эталоном надежности. В классе флоатеров бОльшая часть выпусков – корпоративные бумаги и выпуски финансовых организаций. Поэтому в работе с флоатерами инвестор должен обладать знаниями и навыками выбора надежных инструментов. Корпоративные флоатеры высоко закредитованных компаний с отрицательной динамикой выручки и прибыли имеют высокий риск дефолта.

Вывод

Когда на рынке присутствует стабильность, и инфляция удерживается на низком уровне, то антиинфляционные инструменты несут в себе риски получения пониженной доходности. Однако в периоды высоких темпов роста цен в экономике и следующего за ним роста ключевой ставки флоатеры и линкеры пользуются заслуженной популярностью, выступя в качестве инструмента защиты от инфляции. Такие облигации имеют довольно высокую ликвидность и способны дать повышенную доходность при разгоне инфляции. Основным дискомфортом для инвестора могут показаться затруднения при оценке доходности флоатеров и линкеров, так как параметры купона/номинала заранее не определены из-за непредсказуемости макрообстановки.

Каким облигациям отдать предпочтение? Нет универсального «рецепта высокой доходности». Единственный действующий совет – формировать портфель из разных облигаций, в том числе со встроенной защитой от инфляции. Долю антиинфляционных инструментов можно регулировать в ответ на изменение ситуации в экономике. При этом главное правило при работе с облигациями – они должны быть надежными – не должно быть рисков дефолта, эмитент бумаг должен быть финансово устойчив. Диверсификация по инструментам может обеспечить сохранность капитала в любых экономических условиях.

Как сохранить сбережения от инфляции? Как в доходности от инвестиций обгонять рынок и получать стабильный положительный результат? Обо всем этом мы говорим на наших регулярных вебинарах для инвесторов. начинающих и уже практикующих. Узнать анонс предстоящего мероприятия и занять место в числе участников можно по ссылке.