Прогнозы по рынку на второй квартал 2024

Практический вебинар

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Курсы Fin-plan

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Замещающие облигации: что это такое, примеры

Fin-Plan Замещающие облигации: что это такое, примеры

После начала СВО на Украине российский фондовый рынок впервые столкнулся с чрезвычайно жесткими последствиями санкций со стороны Евросоюза. В результате введенные ограничения привели к множеству проблем, среди которых сложность исполнение обязательств по выпущенным еврооблигациям. Более подробную аналитику рынка еврооблигаций в период санкций мы разобрали в статье «Еврооблигации 2022».

Замещающие облагации

В данной статье мы подробно рассмотрим одну из схем работы с еврооблигациями в сложившихся условиях. А именно разберемся в том, что представляют собой выпуски, замещающие еврооблигации, и ответим на ряд вопросов, среди которых:

  • Причины появления замещающих облигаций.

  • Что такое замещающие облигации.

  • Замещающие облигации ПИК.

  • Замещающие облигации Газпрома.

  • Как найти актуальный список замещающих облигаций.

Причины появления замещающих облигаций

Еврооблигации — это корпоративные облигации российских эмитентов или государства, номинированные преимущественно в иностранной валюте. Как правило, еврооблигации учитываются в иностранный расчетных депозитариях, таких как Euroclear и Clearstream.

В марте 2022 года, после ввода европейских санкций против России были заблокированы счета и приостановлено проведения операций НРД в депозитариях Euroclear и Clearstream Banking. Для инвесторов это означало блокировку операций, идущих через системы Euroclear и Clearstream: отсутствие выплат дивидендов по иностранным акциям, невозможность совершения конвертации депозитарных расписок, а также отсутствие платежей по телу долга и купонам еврооблигаций. То есть за счет блокировок счетов НРД возникли проблемы как у держателей евробондов, так и у эмитентов:

  • Эмитенты не могут заплатить купоны из-за того, что денежные средства замораживаются на стороне банка-корреспондента.

  • Облигационеры (держатели еврооблигаций), соответственно, не могу получить купоны и тело долга по погашенным по бумагам и, в целом, не могут управлять еврооблигациями (нельзя совершить никаких сделок, так как операции приостановлены).

Таким образом, даже при всем желании и наличии финансовых возможностей заемщика, инфраструктурные блокировки не позволяют обслуживать выданные займы.

В качестве ответной меры Центральный банк РФ (ЦБ РФ) дал разрешение местным депозитариям аккумулировать данные о держателях еврооблигаций, а Президент РФ подписал закон № 292-ФЗ от 14 июля 2022 года, в рамках которого разрешено выпускать специальные замещающие облигации взамен заблокированных еврооблигаций.

Далее подробно разберем, что они из себя представляют.

Что такое замещающие облигации

Замещающие облигации – это внутренние облигационные займы, выпущенные с целью обхода блокировок платежей по еврооблигациям российских эмитентов.

Согласно № 292-ФЗ от 14 июля 2022 года, российские эмитенты, которые не могут в полной мере обслуживать свои обязательства по ранее выпущенным еврооблигациям, могут в срок до конца 2022 г. выпустить в упрощенном порядке замещающие локальные облигации.

Особенности замещающих облигаций:

  1. Целевое использование. Основной целью выпуска замещающих облигаций является помощь эмитенту в расчетах с российскими заемщиками по еврооблигациям, но только в рублях.

  2. Упрощенная схема регистрации. В срок до конца 2022 российские компании могут выпустить замещающие облигации по упрощенной схеме (на основании 319-ФЗ). Документ предусматривает отсутствие регистрации проспекта эмиссии замещающих облигаций. При этом указано, что основные параметры локальных облигаций должны быть идентичны параметрам еврооблигаций, но допускается некоторое расхождение:

    • Должны быть идентичными: размер и срок выплаты купонов, сроки погашения и номинал.

    • Могут меняться: остальные параметры (поручительство, требования к квалификации инвесторов, досрочное погашение).

    ВАЖНО! Инвесторам необходимо внимательно изучить все параметры замещающей облигации.

  3. Способы покупки.

    Законодательство предусматривает два вида приобретения замещающих облигаций:

    • Еврооблигациями. В этом случае при размещении замещающих выпусков оплата обеспечивается заблокированными еврооблигациями, т.е. владельцу заблокированных еврооблигаций просто автоматически поменяют евробонды на замещающие локальные выпуски.

    • Денежными средствами. Размещение замещающих облигаций происходит по открытой подписке. Полученные денежные средства направляются на выкуп заблокированных еврооблигаций.

    Другими словами, российские компании могут выполнить обязательства перед российскими владельцами еврооблигаций либо через передачу им замещающих облигаций, либо через платежи в российских рублях в НРД.

Таким образом, замещающие облигации дают возможность эмитентам обойти блокирующие санкции и провести платежи в пользу держателей евробондов, а, соответственно, облигационерам из России - получить выплаты напрямую в России, минуя международную платежную инфраструктуру.

кнопка облиги март.png

Замещающие облигации ПИК

Первые выпуски локальных замещающих облигаций разместил российский строительный холдинг - ГК ПИК. У компании на текущий момент есть единственный выпуск еврооблигаций - XS2010026560, эмитентом которого является PIK Securities DAC. Объем выпуска еврооблигации составляет 525 млн. $, с датой погашения в ноябре 2026 г. В августе 2022 года, в качестве замещающего выпуска компания разместила локальные облигации ПИК К 1P5 (RU000A105146), эмитентом которого выступила ПИК-Корпорация. Объем выпуска составляет 395 млн. $ или 75% от исходного выпуска еврооблигаций (данный объем приходится на резидентов в НРД). Основные параметры замещающей облигации полностью соответствуют исходному выпуску еврооблигаций, однако доступны более широкому кругу инвесторов и не имеют возможности досрочного погашения.

Пик-Корпорация ООО

Сравнительная таблица еврооблигационного выпуска (ISIN - XS2010026560) и замещающей облигации ПИК К 1P5 (RU000A105146) представлена в таблице ниже.

Сравнительная таблица еврооблигационного выпуска

В качестве способа покупки замещающих облигаций ГК ПИК выбрал денежные средства (второй способ покупки), т.е. полученные средства от размещения выпуска по открытой подписке будут направлены на выплаты российским держателям евробондов XS2010026560. Расчеты с держателями еврооблигаций будут проводить в рублях по официальному курсу доллара США, установленному Банком России на рабочий день, предшествующий дате выплаты.

Таким образом, нерезиденты, владеющие еврооблигациями XS2010026560 через иностранные депозитарии, смогут их сохранить и продолжить получать купон в долларах, а резиденты – смогут получать купон по новому выпуску ПИК К 1P5 (RU000A105146) в рублях, но в привязке к курсу доллара.

Замещающие облигации Газпром

В сентябре 2022 года ПАО «Газпром» разместил замещающие облигации ГазпромКЗО (RU000A1056U0) для выпуска еврооблигаций GAZ-27 (XS1585190389). Основные параметры облигаций (номинал, купоны, периодичность выплат и дата погашения) у двух выпусков полностью соответствуют друг другу, однако замещающие облигации ГазпромКЗО (RU000A1056U0) не имеют возможности досрочного погашения.

В таблице ниже представлены сравнительные характеристики двух выпусков - еврооблигации GAZ-27 (XS1585190389) и замещающей ее облигации ГазпромКЗО (RU000A1056U0).

сравнительные характеристики двух выпусков - еврооблигации GAZ-27 и облигации ГазпромКЗО

При размещении замещающих облигаций оплата осуществлялась еврооблигациями Газпрома (первый способ покупки), которые впоследствии были аннулированы. По сути, для держателей евробондов Газпрома произошел обмен еврооблигаций на замещающие выпуски. При этом расчеты по замещающим облигациям будут осуществляться в рублях по курсу ЦБ РФ на рабочий день, предшествующий дате выплаты.

Таким образом, российские владельцы еврооблигаций GAZ-27 (XS1585190389) смогут получать выплаты по новым замещающим облигациям ГазпромКЗО (RU000A1056U0), а Газпром будет иметь возможность обслуживать свои займы.

Сейчас Газпром также проводит обмен еврооблигаций GAZ-24 GBP (ISIN XS1592279522, погашение в 2024 году) на замещающие облигации ГАЗПРОМ КАПИТАЛ-ЗО24-1-Ф (выпуск планируется разместить 4 октября 2022г.). Как и предыдущие выпуски, замещающие облигации будут иметь аналогичные основные параметры с еврооблигациями, а расчеты будут осуществляться в рублях.

Также Газпром планирует провести аналогичный обмен еще по четырем выпускам еврооблигаций:

  • GAZ-23 EUR (ISIN - XS1521039054, погашение в 2023 году, купон 3,125%),

  • GAZ-24 EUR (ISIN- XS1721463500, погашение в 2024 году, купон 2,45%),

  • GAZ-24_2 E (ISIN - XS1911645049, погашение в 2024 году, купон 2,949%),

  • GAZPR-34 (ISIN - XS0191754729, погашение в 2034 году, купон 8,625%).

Стоит отметить, что в текущих условиях обмен еврооблигаций на российские облигации – для инвесторов это единственный способ получать выплаты по ним. Для того чтобы принять участие в данном обмене, инвесторам необходимо вовремя подать заявку на обмен. Информация по срокам указывается на корпоративном сайте эмитента. Пример – информационное сообщение на сайте Газпром:

Информационное сообщение на сайте Газпром
Информационное сообщение на сайте Газпром 1

Те инвесторы, которые не подадут заявку  в указанные сроки, будут по-прежнему иметь требования по получению выплат через международную платежную инфраструктуру, которая с марта 2022 года заблокировала расчеты российским инвесторам.

Как найти актуальные список замещающих облигаций

Актуальный список замещающих облигаций можно увидеть в сервисе Fin-plan Radar, предварительно сняв все фильтры и задав параметр отбора по Качеству облигаций - "замещающие":

2022-12-28_15-16-49.png

Вывод

Последствия санкции, которые обрушились на российский фондовый рынок в 2022 году, принесли множество проблем российским инвесторам: блокировку иностранных акций, блокировка платежей по еврооблигациям российских эмитентов. Однако благодаря разработке такого механизма, как выпуск замещающих облигаций, у российских эмитентов появилась единственная возможность обслуживать свои долги перед российскими инвесторами, а российским инвесторам – получить положенные им выплаты по еврооблигациям в рублях.

При этом стоит понимать, что сам факт наличия такого нового вида, как замещающие облигации, является прямым свидетельством того, что систематическим рискам на фондовом рынке подвержены и традиционно консервативные инструменты. Поэтому напоминаем, что лучшим способом борьбы с систематическими рисками является широкая диверсификация инвестиционного портфеля.

Для того чтобы узнать, как правильно создать сбалансированный диверсифицированный портфель, способный устоять в кризис, мы расскажем на ближайшем бесплатном вебинаре. Записаться можно по ссылке.

Если статья была Вам полезной, поделитесь ею с друзьями!

Удачных Вам инвестиций!

  • 5009

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

Прогнозы по рынку на второй квартал 2024

Бесплатный вебинар