ИНВЕСТ-ИДЕИ 2022: экстренный эфир по ситуации на рынках

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Уровни листинга

Fin-Plan Уровни листинга

Многим инвесторам знаком такой параметр ценных бумаг как уровень листинга, который определяется по шкале от 1 до 3. Некоторые, для кого уровень листинга является чем-то непонятным, не придают этому параметру определенного значения, а некоторые используют его в своей практике инвестирования. Причем зачастую для второй группы инвесторов, как и для первой, этот показатель может быть абсолютным «черным ящиком» - инвесторы не понимают, как он присваивается и для чего. И как правильно трактовать и использовать эту информацию?

Уровни листинга

В нашей статье мы подробно рассмотрим данную тему и постараемся ответить на следующие вопросы:

  • Что такое листинг и уровни листинга?

  • Какие есть требования для присвоения ценным бумагам соответствующего уровня листинга?

  • Как использовать уровни листинга на практике?

Листинг и уровни листинга

Листинг или listing (англ.) - дословно «включение в список». То есть листинг – включение ценных бумаг компаний-эмитентов в список финансовых инструментов, доступных к торгам. Любая компания, которая становится публичной, проходит процедуру включения в листинг.

Для начала скажем, что основная цель выхода компании на фондовый рынок –  привлечение дополнительных финансовых средств в бизнес. Привлечение капитала через выход на биржу имеет преимущество в сравнении с банковским кредитом и по стоимости, и по возможному объему его привлечения. Дополнительным бонусом может являться имиджевая составляющая – компания со статусом «публичной» имеет конкурентное преимущество. Желающих получить доступ к средствам инвесторов множество, но получить его могут не все или не в равном объеме.

Листинг как процедура допуска активов компании до торгов на бирже включает в себя ряд мероприятий по оценке потенциального эмитента по множеству критериев. Эта работа проводится листинговыми структурами.

Важно отметить, что в мире существует множество бирж («Мировые фондовые биржи»), и у каждой биржи могут быть свои требования. Конкретно в данной статье мы рассмотрим требования ведущей российской торговой площадки – Московской биржи.

Базовые требования к бумагам и эмитентам для включения в листинг Московской биржи:

  • Соответствие финансовых инструментов требованиям российских законов, в т.ч. нормативным актам ЦБ РФ.

  • Регистрация проспекта ценных бумаг.

  • Раскрытие информации в соответствии с требованиями законодательства РФ о ценных бумагах.

Кроме базовых параметров оценки есть расширенный список дополнительных требований к эмитентам и их ценным бумагам. Причем для разных финансовых инструментов биржей установлены разные требования включения в разные уровни листинга.

После проведения всестороннего анализа эмитента по списку требований комиссия по ценным бумагам, во-первых, принимает решение о включении или невключении бумаг в листинг, а во-вторых, о том, какую категорию листинга им присвоить (если в бумаги в листинг прошли). На Московской бирже существуют 3 уровня листинга. Самым высоким считается 1. Для включения в его список предъявляется самый большой список требований. Чем ниже уровень листинга (2 и 3), тем меньше перечень параметров оценки эмитента и тем «лояльнее» эти требования.

1 и 2 уровни листинга являются котировальными. А вот активы 3 уровня листинга к торгам допускаются, но не включаются в котировальный список. Это значит, что компании 3 листинга не соответствуют определённым требованиям биржи. И несмотря на то, что бумаги допущены к торговле, биржа как бы предупреждает инвестора о потенциальных рисках инвестиций в них.

Разные группы бумаг одного эмитента могут находиться в разных списках. Допустим, акции в 1-ом, облигации 3-ем (ПАО ГМК Норильский Никель).

Для компаний-эмитентов включение их бумаг в тот или иной список определяет, прежде всего, ликвидность или доступность для разного круга инвесторов. Бумаги 1 и 2 листинга имеют потенциально бОльшую аудиторию и размер самих инвесторов. Известно, что в числе участников фондового рынка не только частные инвесторы, но и крупные фонды, банки. На законодательном уровне для крупных организаций установлены ограничения по инвестированию средств в определенные активы. К примеру, средства страховых компаний, агентств по страхованию вкладов, негосударственных пенсионных фондов, средства пенсионных накоплений  могут быть инвестированы только в бумаги 1 и 2 котировальных списков. Кроме того, маржинальные сделки (подробнее в статье «Маржинальная торговля») допустимы только для бумаг первых двух уровней листинга.

Для включения в тот или иной уровень листинга регламентными документами Биржи устанавливаются не только разные требования оценки, но и разные прочие условия:

  • Сроки рассмотрения заявлений и принятия решения Биржей о включении ценных бумаг в соответствующий раздел списка. Чем выше уровень листинга, тем больше требований, тем выше сроки для проверки выполнения данных требований.

  • Стоимость – разные тарифы по услугам по включению активов в Список ценных бумаг, допущенных к торгам, включая проведение экспертизы плюс тарифы на услуги по поддержанию ценных бумаг в Списке. Чем выше листинг, тем выше стоимость услуг Биржи.

Котировальные списки периодически обновляются. По результатам оценки соответствия компании и ее ценных бумаг требованиям Биржи уровень листинга может изменяться. Изменение листинга возможно и по инициативе эмитента. Для этого он подает заявление и комплект документов на рассмотрение листинговому комитету Биржи. Текущий уровень листинга конкретной ценной бумаги можно узнать на сайте Московской биржи. Этот параметр также есть в списке доступных параметров в торговом терминале QUIK и на страницах бумаг в нашем сервисе Радар.

Если рассматривать текущий российский рынок долговых бумаг и акций (в штуках), то распределение по уровням листинга будет следующее:

Распределение по уровням листинга

Бумаги первого листинга составляют более 20% рынков облигаций и акций. Но если оценивать данный сегмент по капитализации или по торговому обороту – то он составляет основу, самую значительную часть двух рынков. Ценные бумаги данного уровня листинга отвечают максимально возможному списку требований Биржи. Сюда входят все ОФЗ, акции и облигации крупнейших российских компаний, большинство из которых относятся к «голубым фишкам» - системообразующим компаниям экономики РФ. В этой лиге практически все известные компании нефтегазового сектора (Газпром ПАО, Лукойл ПАО, НК Роснефть ПАО и др.), металлурги (ГМК Норильский Никель ПАО, НЛМК ПАО, ММК ПАО и др.), крупнейшие банки (Сбербанк ПАО, ВТБ ПАО и др.) и др.

Инструменты 3 листинга занимают львиную долю в структуре долгового рынка и рынка акций РФ. Это связано с тем, что для попадания в данную группу достаточно выполнение базовых требований. Специальные требования к показателям деятельности компаний 3 уровня листинга биржей не предъявляются. Как правило, в числе бумаг 3-го уровня - бумаги новых эмитентов, а также бумаги эмитентов, которые не могут или, по каким-то своим причинам, не хотят соответствовать предъявляемым требованиям для вхождения в котировальные списки. Наряду с малоизвестными эмитентами, в 3 листинге есть также бумаги крупных российских эмитентов. К примеру, акции и облигации ПАО Газпром нефть, отдельные выпуски облигаций ПАО Башнефть и ПАО ГМК Норильский Никель.

Во второй уровень листинга попадают те бумаги, которые не прошли оценку требованиям первого уровня. Тут список самый минимальный.

Требования к уровням листинга

Как было отмечено ранее, для разных инструментов фондового рынка биржей устанавливаются разные критерии присвоения уровня листинга. Инвестору важно знать критерии отнесения бумаг в разные списки, чтобы понимать, насколько это ценный параметр «уровень листинга», и можно ли его как-то использовать. Далее в нашей статье мы рассмотрим требования для ключевых финансовых инструментов фондового рынка, акций и облигаций, для разных уровней листинга. Перечень оценок эмитента и его ценных бумаг достаточно большой. С подробным списком критериев можно ознакомиться на сайте Московской биржи по ссылке. Мы выделим наиболее важные определяющие требования.

Требования к уровням листинга облигаций

Требования к уровням листинга облигаций

Примечание:

**Уровни кредитного рейтинга. Московской биржей для целей включения облигаций в 1 и 2 уровни листинга установлены следующие требования по перечню рейтинговых агентств и уровням кредитных рейтингов:

Перечень рейтинговых агентств и уровни кредитных рейтингов

Задача кредитного рейтинга - отразить уровень финансовой устойчивости и платежеспособности компании. Подробнее о кредитном рейтинге, применении данного параметра на практике читайте в нашей статье «Кредитные рейтинги компаний». 

Требования к уровням листинга акций

Требования к уровням листинга акций

Примечание:

*Требования по корпоративному управлению – они включают требования по наличию в организационной структуре эмитента Совета директоров (с определенным числом независимых членов в его составе), Комитета по аудиту, Комитета по вознаграждениям, Комитета по кадрам и назначениям, Подразделения внутреннего аудита. Дополнительно выставляется требование по наличию утвержденных документов «Дивидендная политика эмитента» и «Политика в области внутреннего аудита».

**Требования по раскрытию информации - это обязательство эмитента публиковать в открытом доступе информацию в порядке и объеме, установленном правилами Биржи, в течение всего времени нахождения акций в котировальном списке.

Применение уровней листинга на практике

Когда инвестор принимает решение об инвестировании, крайне желательно понять, насколько надежна та или иная ценная бумага. Самостоятельная оценка эмитента – это определенные технологии и дополнительные затраты времени. Зачастую бывает так, что инвесторы, не располагая достаточным количеством времени или информацией, используют уровень листинга бумаги в качестве показателя, позволяющего быстро оценить надежность бумаги. Логика тут такая: биржа, включая ценные бумаги в свой листинг, запрашивает обширный пакет данных, финансовые отчёты, необходимые для проведения оценки и аудита компании-эмитента на предмет его состоятельности и благонадёжности. Но, исходя из приведенных выше требований отнесения к уровню листинга, можно сказать, что основная их часть является организационными и носит больше формальный характер. 

Уровень листинга как экспресс-метод не выбора (!), а только лишь сокращения выборки бумаг может быть использован в случае с долговыми бумагами, так как бумаги 1-2 уровня листинга:

  • Отвечают требованиям по уровню кредитного рейтинга. К очевидному плюсу тут можно отнести то, что наличие кредитного рейтинга, прежде всего, позволит уберечь неопытного инвестора от грубой ошибки и инвестирования в откровенно токсичный актив. Но кредитный рейтинг – не 100% гарантия надежности. Кредитные рейтинги могут иметь даже крайне финансово неустойчивые компании с высоким риском неисполнения своих обязательство. К примеру, компании с рейтингами ВВ (ВВ+, ВВ, ИИ-). Поэтому кредитный рейтинг и высокий уровень листинга не заменяют полноценного финансового анализа эмитента.

  • Есть требования по сроку существования эмитента и раскрытию информации за определенный период. Для инвестора это означает наличие достаточной аналитической базы для оценки финансовой устойчивости эмитента.

Таким образом, попадание в первый или второй котировальные списки не даёт 100% гарантии качества бумаги. Поэтому, для выбора бумаги в свой инвестиционный портфель, ограничиваться только уровнем листинга нельзя.

Если же говорить о таком классе инструментов как акции, то можно смело сказать, что инвестиционные идеи работают независимо от листинга. Попадание бумаги в 3 котировальный список не означает её низкое качество. Зачастую отличные эмитенты просто не считают нужным прилагать усилия для включения их бумаг в котировальные списки.

Далее мы на примере практических кейсов покажем примеры «ненадежных» бумаг высоких уровней листинга и интересных идей из 2-3 уровня листинга.

Уровни листинга в акциях

Качественная характеристика акции – заложенная в ней инвестиционная идея, которая может реализоваться и подтолкнуть котировки вверх. Мы приведем примеры кейсов из нашего публичного инвестиционного портфеля – как инвестиции в акции 3 уровня листинга принесли внушительный эффект. А также пример результата работы инвестиционных идей не первого котировального списка, которые сейчас показывают отличные результаты, реализуют свой потенциал роста, что в последующем вполне вероятно может их вывести и в первый уровень листинга. Но дело-то тут не в листинге.

Кейс акции Распадская ПАО. Акции указанного эмитента находятся в котировальном списке второго уровня. Страница акции в сервисе – Распадская. Страница компании – ПАО Распадская.

Акции данной компании мы выделяли в качестве перспективных инвестиционных идей на 2020г. в нашей статье «Лучшие акции 2020 г.». В основу такого выбора лежали результаты фундаментального анализа эмитента: мы видели высокие темпы роста, как финансовых, так и производственных показателей; недооценку по мультипликатору Р/Е, который был практически в 2 раза ниже, чем среднерыночная оценка всего российского рынка. Анализ финансовых потоков показывал, что высокие показатели прибыли и денежного потока компании позволили ей накопить значительную подушку ликвидности на своем балансе. Было предположение, что компания аккумулирует средства для какого-то крупного приобретения. Возможно, приобретения крупного профильного актива, который мог бы существенно увеличить масштаб деятельности эмитента. И наши предположения оправдались. В ноябре 2020г. эмитент сообщил о заключении крупной сделки – покупке компании Южкусбассуголь. Такая инвестиция потенциально может сделать из ПАО Распадская одного из крупнейших производителей коксующего угля. На фоне новостей о состоявшейся сделке акции компании устремились вверх и за несколько торговых сессий выросли на 16,5%. А итого за 2020г. инвесторы, державшие в своем инвестиционном портфеле акции Распадской, без учета дивидендов заработали 43,6%.

График акции Распадская

Более подробно этот кейс разобран в нашей статье «Лучшие акции 2020», результаты кейса – «Лучшие акции 2021».

Кейсы из нашего публичного инвестиционного портфеля. Наша компания имеет свой инвестиционный фонд, который инвестирован в ценные бумаги российских и иностранных компаний. Информация по структуре нашего инвестиционного портфеля доступна нашим клиентам услуги Годовое сопровождение аналитикой. При выборе бумаг в наш инвестиционный портфель мы не ориентируемся на уровни листинга, а анализируем фундаментальные составляющие инвестиционных идей. Такой подход позволил нам обогнать рынок в 3 раза по доходности за 5 лет подряд и даже кризисный 2020г. закрыть с прибылью в 22% по российскому рынку. С примерами реализованных и закрытых инвестиционных идей из нашего публичного портфеля можете подробно ознакомиться на нашем сайте:

Уровни листинга в облигациях

Оценка качества облигаций производится исходя из оценки финансовой устойчивости ее эмитента. То есть в случае с облигациями основной критерий – надежность. Такое требование продиктовано спецификой данного актива. Если разложить все на бытовой язык, то облигация – долговой инструмент. Покупая ее, Вы даете в долг средства эмитенту, а он в конце заранее оговоренного срока обязуется вернуть номинал облигации (в дату гашения) плюс в течении всего срока, который Вы держите облигацию в своем портфеле, он выплачивает Вам проценты за использование данного кредита (купонные выплаты). Финансовая устойчивость эмитента – своего рода гарантия того, что Ваш должник (эмитент) будет исправно платить купоны и в конечном итоге вернет Вам сумму займа. Оценку надежности или финансовой устойчивости эмитента мы производим по таким показателям как: закредитованность (соотношение собственных и заемных средств на балансе), динамика выручки и прибыли.

Далее приведем примеры надежных облигаций среди 3-го списка листинга биржи и примеры рисковых из 1-го.

Кейс Облигации ФК Открытие. 13 сентября 2013г. стартовали торги 3-мя облигационными выпусками эмитента. Все выпуски были отнесены к котировальному списку А первого уровня, то есть им был присвоен самый высокий уровень.

О начале торгов ценными бумагами 13 сентября 2013 года

ФК Открытие – на то время была одной из ведущих частных финансовых компаний с диверсифицированным профилем деятельности – оказание страховых, банковских, брокерских и др. услуг. Ключевой актив – Банк с одноименным названием, входивший в ТОП-25 российских банков.

В связи с большим оттоком ликвидности в 2016г. Банк Открытие оказался на грани дефолта, и в отношении него в 2017г. ЦБ РФ инициировал процедуру санации. Сейчас Банк Открытие – это государственный банк. А вот ФК Открытие после всей этой ситуации растерял большинство своих активов и в 2020г. объявил о своем банкротстве. Один из выпусков того списка,к который мы указали выше, до настоящего времени находится в обращении, по нему есть дефолты по купонным выплатам. Выпуск с 2018г. переведен биржей в 3-й уровень листинга. Текущие параметры облигации ОткрХОЛ 6 можете увидеть в нашем сервисе Радар:

Параметры облигации ОткрХОЛ 6

Это пример того, какие риски несет инвестор, обращая внимание лишь на показатель листинга. Риски в данном указанном случае – невыплата купонного дохода и минимальная вероятность возврата вложенных средств.

Кейс Облигация Хакас2016 эмитента Республики Хакассия. Выпуск отнесен биржей к 3 уровню листинга. Если рассматривать эмитента, то это промышленный регион, обладающий значительными природно-сырьевыми ресурсами. Один из немногих российских регионов с профицитной структурой бюджетного устройства. Долговые обязательства региона в структуре валового регионального продукта составляют менее 10%. Облигация Хакас2016 была выбраны в список лучших в нашем ежегодном обзоре «Лучшие облигации 2021».

Параметры облигации Хакас2016

Среди облигаций 3-го уровня листинга это не единственный пример муниципальных бумаг. В «третьем эшелоне» присутствуют облигации Республики Мордовия (Мордовия03), Правительства Москвы (МГор69-об), Орловской области (ОрлОбл2017), Хабаровского края (ХабарКрай7). Муниципальные облигации по надежности стоят на второй ступени после гособлигаций ОФЗ. Эмитенты – муниципалитеты и регионы. Через выпуск облигаций они привлекают средства на покрытие дефицитов в бюджете или на реализацию крупных инфраструктурных проектов. Вероятность дефолта по муниципальным бумагам - крайне мала.

Вывод

В нашей статье мы раскрыли значение такого параметра ценных бумаг как уровень листинга, рассмотрели требования для разных котировальных списков. Мы увидели, что все требования листинга являются второстепенными с точки зрения определения качества и надежности инвестиционной идеи (ликвидность, кредитные рейтинги, объем эмиссии, free-float, сроки существования, корпоративная структура и т.д.). То есть уровень листинга можно расценивать не более чем информативным параметром. Он ни в коем случае не заменяет полноценный финансовый анализ компании-эмитента. Экспресс-оценка надежности бумаг только лишь по ее позиции в котировальном списке – из разряда «вредных советов».

На конкретных примерах мы показали, что в списках бумаг 3-го листинга могут быть надежные, качественные бумаги, а среди 1-го листинга – бумаги, ставшие в последующем дефолтными.

Единственный верный способ определить круг инвестиционно привлекательных инструментов – проведение финансового анализа эмитента. Такой анализ можно проводить в нашем сервисе Радар. Сервис Радар не только позволяет отфильтровать ценные бумаги по обширному перечню критериев, но также содержит инструментарий и достаточную информационную базу для фундаментальной оценки эмитента. В том числе в нем Вы можете воспользоваться уже готовыми стратегиями скрининга от наших экспертов. Также Вашему вниманию нами подготовлен экспресс-курс по инвестициям, который поможет Вам уже завтра сделать свои первые шаги в инвестициях.

Курс Инвестиции от А до Я

А если Вы хотите учиться у профессионалов и добиваться стабильных высоких результатов в инвестиционной деятельности, приглашаем на обучение в нашу Школу разумного инвестирования. Уже в ближайшее время Вы можете посетить открытый урок по инвестициям, записавшись на него по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!

  • 7774

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

СТРАТЕГИИ ПРИБЫЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Вебинар для начинающих и действующих инвесторов: узнаете самую безопасную стратегию инвестирования, которая переживет любой кризис!