Уровни листинга

Многим инвесторам знаком такой параметр ценных бумаг как уровень листинга, который определяется по шкале от 1 до 3. Некоторые, для кого уровень листинга является чем-то непонятным, не придают этому параметру определенного значения, а некоторые используют его в своей практике инвестирования. Причем зачастую для второй группы инвесторов, как и для первой, этот показатель может быть абсолютным «черным ящиком» - инвесторы не понимают, как он присваивается и для чего. И как правильно трактовать и использовать эту информацию?

В нашей статье мы подробно рассмотрим данную тему и постараемся ответить на следующие вопросы:

• Что такое листинг и уровни листинга?

• Какие есть требования для присвоения ценным бумагам соответствующего уровня листинга?

• Как использовать уровни листинга на практике?

Листинг и уровни листинга

Листинг или listing (англ.) - дословно «включение в список». То есть листинг – включение ценных бумаг компаний-эмитентов в список финансовых инструментов, доступных к торгам. Любая компания, которая становится публичной, проходит процедуру включения в листинг.

Для начала скажем, что основная цель выхода компании на фондовый рынок –  привлечение дополнительных финансовых средств в бизнес. Привлечение капитала через выход на биржу имеет преимущество в сравнении с банковским кредитом и по стоимости, и по возможному объему его привлечения. Дополнительным бонусом может являться имиджевая составляющая – компания со статусом «публичной» имеет конкурентное преимущество. Желающих получить доступ к средствам инвесторов множество, но получить его могут не все или не в равном объеме.

Листинг как процедура допуска активов компании до торгов на бирже включает в себя ряд мероприятий по оценке потенциального эмитента по множеству критериев. Эта работа проводится листинговыми структурами.

Важно отметить, что в мире существует множество бирж («Мировые фондовые биржи»), и у каждой биржи могут быть свои требования. Конкретно в данной статье мы рассмотрим требования ведущей российской торговой площадки – Московской биржи.

Базовые требования к бумагам и эмитентам для включения в листинг Московской биржи:

• Соответствие финансовых инструментов требованиям российских законов, в т.ч. нормативным актам ЦБ РФ.

• Регистрация проспекта ценных бумаг.

• Раскрытие информации в соответствии с требованиями законодательства РФ о ценных бумагах.

Кроме базовых параметров оценки есть расширенный список дополнительных требований к эмитентам и их ценным бумагам. Причем для разных финансовых инструментов биржей установлены разные требования включения в разные уровни листинга.

После проведения всестороннего анализа эмитента по списку требований комиссия по ценным бумагам, во-первых, принимает решение о включении или невключении бумаг в листинг, а во-вторых, о том, какую категорию листинга им присвоить (если в бумаги в листинг прошли). На Московской бирже существуют 3 уровня листинга. Самым высоким считается 1. Для включения в его список предъявляется самый большой список требований. Чем ниже уровень листинга (2 и 3), тем меньше перечень параметров оценки эмитента и тем «лояльнее» эти требования.

1 и 2 уровни листинга являются котировальными. А вот активы 3 уровня листинга к торгам допускаются, но не включаются в котировальный список. Это значит, что компании 3 листинга не соответствуют определённым требованиям биржи. И несмотря на то, что бумаги допущены к торговле, биржа как бы предупреждает инвестора о потенциальных рисках инвестиций в них.

Разные группы бумаг одного эмитента могут находиться в разных списках. Допустим, акции в 1-ом, облигации 3-ем (ПАО ГМК Норильский Никель).

Для компаний-эмитентов включение их бумаг в тот или иной список определяет, прежде всего, ликвидность или доступность для разного круга инвесторов. Бумаги 1 и 2 листинга имеют потенциально бОльшую аудиторию и размер самих инвесторов. Известно, что в числе участников фондового рынка не только частные инвесторы, но и крупные фонды, банки. На законодательном уровне для крупных организаций установлены ограничения по инвестированию средств в определенные активы. К примеру, средства страховых компаний, агентств по страхованию вкладов, негосударственных пенсионных фондов, средства пенсионных накоплений  могут быть инвестированы только в бумаги 1 и 2 котировальных списков. Кроме того, маржинальные сделки (подробнее в статье «Маржинальная торговля») допустимы только для бумаг первых двух уровней листинга.

Для включения в тот или иной уровень листинга регламентными документами Биржи устанавливаются не только разные требования оценки, но и разные прочие условия:

• Сроки рассмотрения заявлений и принятия решения Биржей о включении ценных бумаг в соответствующий раздел списка. Чем выше уровень листинга, тем больше требований, тем выше сроки для проверки выполнения данных требований.

• Стоимость – разные тарифы по услугам по включению активов в Список ценных бумаг, допущенных к торгам, включая проведение экспертизы плюс тарифы на услуги по поддержанию ценных бумаг в Списке. Чем выше листинг, тем выше стоимость услуг Биржи.

Котировальные списки периодически обновляются. По результатам оценки соответствия компании и ее ценных бумаг требованиям Биржи уровень листинга может изменяться. Изменение листинга возможно и по инициативе эмитента. Для этого он подает заявление и комплект документов на рассмотрение листинговому комитету Биржи. Текущий уровень листинга конкретной ценной бумаги можно узнать на сайте Московской биржи. Этот параметр также есть в списке доступных параметров в торговом терминале QUIK и на страницах бумаг в нашем сервисе Радар.

Если рассматривать текущий российский рынок долговых бумаг и акций (в штуках), то распределение по уровням листинга будет следующее:

Бумаги первого листинга составляют более 20% рынков облигаций и акций. Но если оценивать данный сегмент по капитализации или по торговому обороту – то он составляет основу, самую значительную часть двух рынков. Ценные бумаги данного уровня листинга отвечают максимально возможному списку требований Биржи. Сюда входят все ОФЗ, акции и облигации крупнейших российских компаний, большинство из которых относятся к «голубым фишкам» - системообразующим компаниям экономики РФ. В этой лиге практически все известные компании нефтегазового сектора (Газпром ПАО, Лукойл ПАО, НК Роснефть ПАО и др.), металлурги (ГМК Норильский Никель ПАО, НЛМК ПАО, ММК ПАО и др.), крупнейшие банки (Сбербанк ПАО, ВТБ ПАО и др.) и др.

Инструменты 3 листинга занимают львиную долю в структуре долгового рынка и рынка акций РФ. Это связано с тем, что для попадания в данную группу достаточно выполнение базовых требований. Специальные требования к показателям деятельности компаний 3 уровня листинга биржей не предъявляются. Как правило, в числе бумаг 3-го уровня - бумаги новых эмитентов, а также бумаги эмитентов, которые не могут или, по каким-то своим причинам, не хотят соответствовать предъявляемым требованиям для вхождения в котировальные списки. Наряду с малоизвестными эмитентами, в 3 листинге есть также бумаги крупных российских эмитентов. К примеру, акции и облигации ПАО Газпром нефть, отдельные выпуски облигаций ПАО Башнефть и ПАО ГМК Норильский Никель.

Во второй уровень листинга попадают те бумаги, которые не прошли оценку требованиям первого уровня. Тут список самый минимальный.

Требования к уровням листинга

Как было отмечено ранее, для разных инструментов фондового рынка биржей устанавливаются разные критерии присвоения уровня листинга. Инвестору важно знать критерии отнесения бумаг в разные списки, чтобы понимать, насколько это ценный параметр «уровень листинга», и можно ли его как-то использовать. Далее в нашей статье мы рассмотрим требования для ключевых финансовых инструментов фондового рынка, акций и облигаций, для разных уровней листинга. Перечень оценок эмитента и его ценных бумаг достаточно большой. С подробным списком критериев можно ознакомиться на сайте Московской биржи по ссылке. Мы выделим наиболее важные определяющие требования.

Требования к уровням листинга облигаций

Примечание:

**Уровни кредитного рейтинга. Московской биржей для целей включения облигаций в 1 и 2 уровни листинга установлены следующие требования по перечню рейтинговых агентств и уровням кредитных рейтингов:

Задача кредитного рейтинга - отразить уровень финансовой устойчивости и платежеспособности компании. Подробнее о кредитном рейтинге, применении данного параметра на практике читайте в нашей статье «Кредитные рейтинги компаний». 

Требования к уровням листинга акций

Примечание:

*Требования по корпоративному управлению – они включают требования по наличию в организационной структуре эмитента Совета директоров (с определенным числом независимых членов в его составе), Комитета по аудиту, Комитета по вознаграждениям, Комитета по кадрам и назначениям, Подразделения внутреннего аудита. Дополнительно выставляется требование по наличию утвержденных документов «Дивидендная политика эмитента» и «Политика в области внутреннего аудита».

**Требования по раскрытию информации - это обязательство эмитента публиковать в открытом доступе информацию в порядке и объеме, установленном правилами Биржи, в течение всего времени нахождения акций в котировальном списке.

Применение уровней листинга на практике

Когда инвестор принимает решение об инвестировании, крайне желательно понять, насколько надежна та или иная ценная бумага. Самостоятельная оценка эмитента – это определенные технологии и дополнительные затраты времени. Зачастую бывает так, что инвесторы, не располагая достаточным количеством времени или информацией, используют уровень листинга бумаги в качестве показателя, позволяющего быстро оценить надежность бумаги. Логика тут такая: биржа, включая ценные бумаги в свой листинг, запрашивает обширный пакет данных, финансовые отчёты, необходимые для проведения оценки и аудита компании-эмитента на предмет его состоятельности и благонадёжности. Но, исходя из приведенных выше требований отнесения к уровню листинга, можно сказать, что основная их часть является организационными и носит больше формальный характер. 

Уровень листинга как экспресс-метод не выбора (!), а только лишь сокращения выборки бумаг может быть использован в случае с долговыми бумагами, так как бумаги 1-2 уровня листинга:

• Отвечают требованиям по уровню кредитного рейтинга. К очевидному плюсу тут можно отнести то, что наличие кредитного рейтинга, прежде всего, позволит уберечь неопытного инвестора от грубой ошибки и инвестирования в откровенно токсичный актив. Но кредитный рейтинг – не 100% гарантия надежности. Кредитные рейтинги могут иметь даже крайне финансово неустойчивые компании с высоким риском неисполнения своих обязательство. К примеру, компании с рейтингами ВВ (ВВ+, ВВ, ИИ-). Поэтому кредитный рейтинг и высокий уровень листинга не заменяют полноценного финансового анализа эмитента.

• Есть требования по сроку существования эмитента и раскрытию информации за определенный период. Для инвестора это означает наличие достаточной аналитической базы для оценки финансовой устойчивости эмитента.

Таким образом, попадание в первый или второй котировальные списки не даёт 100% гарантии качества бумаги. Поэтому, для выбора бумаги в свой инвестиционный портфель, ограничиваться только уровнем листинга нельзя.

Если же говорить о таком классе инструментов как акции, то можно смело сказать, что инвестиционные идеи работают независимо от листинга. Попадание бумаги в 3 котировальный список не означает её низкое качество. Зачастую отличные эмитенты просто не считают нужным прилагать усилия для включения их бумаг в котировальные списки.

Далее мы на примере практических кейсов покажем примеры «ненадежных» бумаг высоких уровней листинга и интересных идей из 2-3 уровня листинга.

Уровни листинга в акциях

Качественная характеристика акции – заложенная в ней инвестиционная идея, которая может реализоваться и подтолкнуть котировки вверх. Мы приведем примеры кейсов из нашего публичного инвестиционного портфеля – как инвестиции в акции 3 уровня листинга принесли внушительный эффект. А также пример результата работы инвестиционных идей не первого котировального списка, которые сейчас показывают отличные результаты, реализуют свой потенциал роста, что в последующем вполне вероятно может их вывести и в первый уровень листинга. Но дело-то тут не в листинге.

Кейс акции Распадская ПАО. Акции указанного эмитента находятся в котировальном списке второго уровня. Страница акции в сервисе – Распадская. Страница компании – ПАО Распадская.

Акции данной компании мы выделяли в качестве перспективных инвестиционных идей на 2020г. в нашей статье «Лучшие акции 2020 г.». В основу такого выбора лежали результаты фундаментального анализа эмитента: мы видели высокие темпы роста, как финансовых, так и производственных показателей; недооценку по мультипликатору Р/Е, который был практически в 2 раза ниже, чем среднерыночная оценка всего российского рынка. Анализ финансовых потоков показывал, что высокие показатели прибыли и денежного потока компании позволили ей накопить значительную подушку ликвидности на своем балансе. Было предположение, что компания аккумулирует средства для какого-то крупного приобретения. Возможно, приобретения крупного профильного актива, который мог бы существенно увеличить масштаб деятельности эмитента. И наши предположения оправдались. В ноябре 2020г. эмитент сообщил о заключении крупной сделки – покупке компании Южкусбассуголь. Такая инвестиция потенциально может сделать из ПАО Распадская одного из крупнейших производителей коксующего угля. На фоне новостей о состоявшейся сделке акции компании устремились вверх и за несколько торговых сессий выросли на 16,5%. А итого за 2020г. инвесторы, державшие в своем инвестиционном портфеле акции Распадской, без учета дивидендов заработали 43,6%.

Более подробно этот кейс разобран в нашей статье «Лучшие акции 2020», результаты кейса – «Лучшие акции 2021».

Кейсы из нашего публичного инвестиционного портфеля. Наша компания имеет свой инвестиционный фонд, который инвестирован в ценные бумаги российских и иностранных компаний. Информация по структуре нашего инвестиционного портфеля доступна нашим клиентам услуги Годовое сопровождение аналитикой. При выборе бумаг в наш инвестиционный портфель мы не ориентируемся на уровни листинга, а анализируем фундаментальные составляющие инвестиционных идей. Такой подход позволил нам обогнать рынок в 3 раза по доходности за 5 лет подряд и даже кризисный 2020г. закрыть с прибылью в 22% по российскому рынку. С примерами реализованных и закрытых инвестиционных идей из нашего публичного портфеля можете подробно ознакомиться на нашем сайте:

• Кейс акции ПАО Нижнекамскнефтехим (3 листинг) – за 4,5 года акция принесла доходность 319%.

• Кейс акции ПАО Казаньоргсинтез (3 листинг) - доходность по акции за 2 года 11 месяцев 340%.

• Кейс акции ПАО Группа Черкизово (3 листинг) – совокупная доходность за 2,5 года 91,7%.

Уровни листинга в облигациях

Оценка качества облигаций производится исходя из оценки финансовой устойчивости ее эмитента. То есть в случае с облигациями основной критерий – надежность. Такое требование продиктовано спецификой данного актива. Если разложить все на бытовой язык, то облигация – долговой инструмент. Покупая ее, Вы даете в долг средства эмитенту, а он в конце заранее оговоренного срока обязуется вернуть номинал облигации (в дату гашения) плюс в течении всего срока, который Вы держите облигацию в своем портфеле, он выплачивает Вам проценты за использование данного кредита (купонные выплаты). Финансовая устойчивость эмитента – своего рода гарантия того, что Ваш должник (эмитент) будет исправно платить купоны и в конечном итоге вернет Вам сумму займа. Оценку надежности или финансовой устойчивости эмитента мы производим по таким показателям как: закредитованность (соотношение собственных и заемных средств на балансе), динамика выручки и прибыли.

Далее приведем примеры надежных облигаций среди 3-го списка листинга биржи и примеры рисковых из 1-го.

Кейс Облигации ФК Открытие. 13 сентября 2013г. стартовали торги 3-мя облигационными выпусками эмитента. Все выпуски были отнесены к котировальному списку А первого уровня, то есть им был присвоен самый высокий уровень.

ФК Открытие – на то время была одной из ведущих частных финансовых компаний с диверсифицированным профилем деятельности – оказание страховых, банковских, брокерских и др. услуг. Ключевой актив – Банк с одноименным названием, входивший в ТОП-25 российских банков.

В связи с большим оттоком ликвидности в 2016г. Банк Открытие оказался на грани дефолта, и в отношении него в 2017г. ЦБ РФ инициировал процедуру санации. Сейчас Банк Открытие – это государственный банк. А вот ФК Открытие после всей этой ситуации растерял большинство своих активов и в 2020г. объявил о своем банкротстве. Один из выпусков того списка,к который мы указали выше, до настоящего времени находится в обращении, по нему есть дефолты по купонным выплатам. Выпуск с 2018г. переведен биржей в 3-й уровень листинга. Текущие параметры облигации ОткрХОЛ 6 можете увидеть в нашем сервисе Радар:

Это пример того, какие риски несет инвестор, обращая внимание лишь на показатель листинга. Риски в данном указанном случае – невыплата купонного дохода и минимальная вероятность возврата вложенных средств.

Кейс Облигация Хакас2016 эмитента Республики Хакассия. Выпуск отнесен биржей к 3 уровню листинга. Если рассматривать эмитента, то это промышленный регион, обладающий значительными природно-сырьевыми ресурсами. Один из немногих российских регионов с профицитной структурой бюджетного устройства. Долговые обязательства региона в структуре валового регионального продукта составляют менее 10%. Облигация Хакас2016 была выбраны в список лучших в нашем ежегодном обзоре «Лучшие облигации 2021».

Среди облигаций 3-го уровня листинга это не единственный пример муниципальных бумаг. В «третьем эшелоне» присутствуют облигации Республики Мордовия (Мордовия03), Правительства Москвы (МГор69-об), Орловской области (ОрлОбл2017), Хабаровского края (ХабарКрай7). Муниципальные облигации по надежности стоят на второй ступени после гособлигаций ОФЗ. Эмитенты – муниципалитеты и регионы. Через выпуск облигаций они привлекают средства на покрытие дефицитов в бюджете или на реализацию крупных инфраструктурных проектов. Вероятность дефолта по муниципальным бумагам - крайне мала.

Вывод

В нашей статье мы раскрыли значение такого параметра ценных бумаг как уровень листинга, рассмотрели требования для разных котировальных списков. Мы увидели, что все требования листинга являются второстепенными с точки зрения определения качества и надежности инвестиционной идеи (ликвидность, кредитные рейтинги, объем эмиссии, free-float, сроки существования, корпоративная структура и т.д.). То есть уровень листинга можно расценивать не более чем информативным параметром. Он ни в коем случае не заменяет полноценный финансовый анализ компании-эмитента. Экспресс-оценка надежности бумаг только лишь по ее позиции в котировальном списке – из разряда «вредных советов».

На конкретных примерах мы показали, что в списках бумаг 3-го листинга могут быть надежные, качественные бумаги, а среди 1-го листинга – бумаги, ставшие в последующем дефолтными.

Единственный верный способ определить круг инвестиционно привлекательных инструментов – проведение финансового анализа эмитента. Такой анализ можно проводить в нашем сервисе Радар. Сервис Радар не только позволяет отфильтровать ценные бумаги по обширному перечню критериев, но также содержит инструментарий и достаточную информационную базу для фундаментальной оценки эмитента. В том числе в нем Вы можете воспользоваться уже готовыми стратегиями скрининга от наших экспертов. Также Вашему вниманию нами подготовлен экспресс-курс по инвестициям, который поможет Вам уже завтра сделать свои первые шаги в инвестициях.

А если Вы хотите учиться у профессионалов и добиваться стабильных высоких результатов в инвестиционной деятельности, приглашаем на обучение в нашу Школу разумного инвестирования. Уже в ближайшее время Вы можете посетить открытый урок по инвестициям, записавшись на него по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!