Свободный денежный поток (Free Cash Flow)

«Утром деньги - вечером стулья. А можно наоборот? Можно, но деньги вперед!»

цитата из фильма «Двенадцать стульев».

Для любого предпринимателя, бизнесмена деньги являются важнейшим инструментом ведения бизнеса. Ведь денежные потоки в компании — это как кровеносная система, благодаря которой функционируют все процессы на предприятии.  Не имея денежных средств, нельзя оплачивать счета поставщиков, нельзя расширять бизнес, покупая активы, нельзя платить работникам. Как владелец бизнеса, Вы даже не могли бы заплатить себе.

Поэтому одним из важнейших отчетов компании является Отчет о движении денежных средств, на основании которого считается свободный денежный поток – Free Сash Flow.

Зачем предприятию нужно считать показатель Free Сash Flow? О чем может рассказать свободный денежный поток предприятия инвесторам? Как его посчитать? Ответим в данной статье:

• Понятие Free Сash Flow

• Методы расчета Free Сash Flow

• О чем может сказать показатель Free Сash Flow – инвестору.

• Как рассчитать будущие дивиденды.

Понятие Free Сash Flow

Само название «Свободный денежный поток (FCF)» говорит о том, что это свободные деньги, которые есть «в кармане» у предприятия. Покупатели и заказчики компании генерируют поступление денежных средств, компания часть из них тратит на операционные расходы, капитальные вложения, осуществляет финансовые операции (получение/погашение займов, кредитов). Это могут быть операции по выплате заработной платы, аренды, налоговых платежей, оплаты процентов за кредит, покупке основных средств. Все, что осталось в результате всех операций на счетах компании, в свободном распоряжении и есть Free Cash Flow (далее FCF).

Анализ, расчет FCF и планирование остатка свободных средств на будущие периоды является важным инструментом управления денежными средствами в компании. Наличие свободного денежного позволяет компании развивать бизнес, вкладывая средства в его расширение, тем самым делая компанию инвестиционно-привлекательной.

Если говорить простыми словами, то свободный денежный поток — это разница между "прибылью" компании и "капитальными вложениями" в оборотный капитал и капитальные затраты.

Генерирование свободных денежных потоков определяется двумя аспектами, факторами, влияющими на значение FCF:

• Операционный фактор. Или способность компании приносить прибыль в результате своей деятельности. Она определяется такими характеристиками, как ее ценовая политика, сильная репутация бренда, которую не может воспроизвести конкурент (т. е. то, как фирма превосходит своих конкурентов, чтобы получить долю рынка без ущерба для своей прибыли) и операционная эффективность (т. e. то, как фирма достигает тех же доходов, что и его конкуренты, но с меньшими затратами).

• Балансовая стоимость активов, которая определяется капитальными вложениями в бизнес. В данном случае генерирование свободных денежных потоков зависит от эффективности использования капитала компании (как существующие капитальные ресурсы могут быть использованы более оптимально для получения более высоких доходов и прибыли) и реинвестирования капитала (каковы дополнительные области реинвестирования капитала для содействия развитию бизнеса в будущем).

Но зачем все-таки предприятию нужно ориентироваться на показатель FCF, если есть показатель чистой прибыли в ОПИУ? И балансовая стоимость компании?

Ответ будет следующий: каждый показатель в анализе позволяет рассмотреть бизнес компании под своим углом.

Компания может предоставить блестящий отчет о финансовых результатах, с огромной прибылью, но при этом не иметь достаточного FCF, чтобы дальше иметь возможность его реинвестировать в развитие бизнеса. В такой ситуации компания может столкнутся с возможным сокращением или остановкой бизнеса. Почему так может быть? Отсутствие операционных притоков ДС, когда клиенты не покупают товары компании (например демпинг конкурентов по цене) или покупают в долг, то есть покупатели не перечисляют деньги, увеличивается долг дебиторов перед компанией. Также это может произойти, если предприятие не следит за движениями потоков денежных средств, тратит больше, чем получает на счет.

На практике такая экстремальная ситуация является редкой, но этот пример показывает, что деньги в бизнесе - ключевой момент его функционирования. Наличие и способность компании увеличивать свои FCF говорит о том, как эффективно ведется бизнес компании, как предприятие расходует свои денежные средства за определенный промежуток времени.

Если говорить о балансе компании, где мы увидим общую стоимость активов, то данный показатель не сможет ответить на вопрос на сколько вложения, то есть рост активов компании являются целесообразными, окупаемыми и способны ли эти вложения генерировать увеличение денежных потоков.

Итак, сделаем вывод. Почему так важен FCF для компании?

• Для функционирования деятельности компании. Достаточный FCF – дает возможность реинвестировать средства обратно в бизнес и поддерживать его на тех же или более высоких объемах производства/ оказания услуг. <

• Для снижения финансовой нагрузки компании. FCF может быть использован для досрочного погашения кредитов и займов компании.

• Для принятия решения об использовании свободного остатка денежных средств (FCF) в инвестиционных целях: расширение производства, покупка основных средств и так далее; а также для выплаты дивидендов своим инвесторам, заключение сделок М&А, проведение бай-беков, создание резервных фондов.

• Значение показателя FCF – это один из инструментов анализа компании, который   дает инвесторам представление о том насколько эффективно компания использует свои финансы. Так, большой FCF может говорить о том, что компания не вкладывает средства в развитие бизнеса, а деньги просто лежат на счете, хотя могли бы работать на компанию и акционеров. Отрицательный FCF, говорит о том, что компания тратит больше, чем зарабатывает.

Методы расчета FСF

Значение показателя FCF предприятия является расчетным. Данные для расчета берутся из основных финансовых отчетов:

Обобщенно, Free Сash Flow - это итоговый остаток, разница между чистым операционным потоком и капитальными вложениями.

Существуют два основных метода расчета: прямой метод (на основании Отчета о движении денежных средств) и косвенный (на основании данных из ОПИУ (отчета о прибылях и убытках) и балансового отчета компании)).

Чем же отличаются эти два способа расчета?

На схеме представлены формулы расчета FCF двумя методами:

Прямой способ расчета, является более простым. Все данные для его расчета берутся из Отчета о движении денежных средств. Движение потоков финансовых средств происходит в двух направлениях – либо приток в бизнес, либо отток. Деньги, поступающие в бизнес, отображаются в отчете как положительные суммы (+), тогда как денежные средства, выходящие из бизнеса, отображаются как отрицательные суммы (со знаком (-) или в скобках).

Разберем расчет на примере отчета компании ПАO «ФосАгро»:

Используя, прямой метод, получаем значение FCF = 78,274 млрд. руб. (=126,225-47,951)

Прямой метод является более простым и понятным даже для не финансиста. Используя такой метод, можно оценить достаточность средств в разрезе статей, выявить главные источники притока и оттока денег на предприятии. Также можно осуществлять оперативный контроль за эффективностью использования денежных ресурсов в компании. Но такой метод не позволяет установить взаимосвязь между ожидаемой прибылью и изменением денежных потоков.

Косвенный метод расчета FCF ведется от показателя EBITDA, который корректируется по статьям. В итоге после корректировок значение приводится к операционному денежному потоку, затем отнимается значение капитальных вложений, и мы получаем свободный денежный поток.

Тогда, на примере компании ФосАгро значение показателя будет следующим,

FCF = 191,8 (EBITDA) — 28, 806 (налог на прибыль уплаченный) — 32,032 (NWC, Net working capital change) — 47,951 (Capex) = 83,011 млрд. руб.

Следует учесть, что в EBITDA входят неденежные статьи, которые нужно корректировать для расчета FCF

Обычно, значение изменения оборотного капитала можно найти в отчете о движении денежных средств. Если эти данные не раскрываются, то NWC рассчитывается на основании данных бухгалтерского баланса, как изменение оборотных активов и обязательств относительно предыдущего периода.

Компании могут использовать для определения FCF не базовую формулу расчета, а вносить корректировки, с учетом специфики бизнеса и хозяйственных операций.

К примеру, приведем схему расчета FCF по ПАО «ФосАгро»:

По схеме видим, что показатель EBITDA корректируется на неденежные статьи (0,2 млрд. руб.), так же вычитаются уплаченные проценты (которые отсутствуют в базовой формуле). Таким образом свободный денежный поток по компании ПАО «ФосАгро» за 2021 год составил 77,9 млрд. руб. 

Оба способа определения FCF применяются на практике. Но каждый из них имеет свои положительные и отрицательные стороны.

Прямой метод  является более простым и понятным даже для не финансиста. Используя такой метод, можно оценить достаточность средств в разрезе статей, выявить главные источники притока и оттока денег на предприятии. Также можно осуществлять оперативный контроль за эффективностью использования денежных ресурсов в компании. Но такой метод не позволяет установить взаимосвязь между ожидаемой прибылью и изменением денежных потоков.

Косвенный метод более трудоемкий для составления и расчета FCF, сложный в понимании для не финансиста. Но с помощью него, не имея данных по движению ДС, используя только данные ОПИУ и Баланса, можно выявить источники формирования прибыли и направления вложения средств, выявить проблемные места заморозки средств (например, излишнее авансирование поставщикам, или заморозка средств в дебиторской задолженности покупателей, неэффективное управление запасами).

О чем может сказать значение Free Сash Flow инвестору

Прежде чем инвестировать, необходимо тщательно обдумать свои инвестиционные цели, провести анализ достигнутых результатов компании и оценить ее перспективы дальнейшего роста.

Инвесторы в своем анализе часто опираются на значение Free Cash Flow.

Для инвестора важно не столько значение FCF в данный момент времени, сколько динамика этого показателя и источники дальнейшего роста свободного денежного потока.

Существенное влияние на объем генерируемого потока оказывает стадия жизненного цикла компании. В зависимости от того в какой стадии зрелости находится бизнес, будет отличаться операционная прибыль, объем реинвестиций, а следовательно, и размер FCF.

Жизненный цикл компании включает несколько этапов. И на каждом этапе значение и оценка показателя FCF будет разной:

На начальном этапе (зарождение) свободный денежный поток, как правило, отсутствует или отрицательный, из-за отсутствия операционной прибыли, высокой потребности вложения средств в оборотный капитал и больших капиталоемких вложений.  Свободный поток FCF начинает накапливаться и выходить в положительную зону по мере того, как операционная прибыль начинает расти (фаза роста).  Поскольку бизнес реинвестирует капитал для расширения своих производственных мощностей (установок и оборудования), это обеспечивает рост свободных денежных потоков. Чтобы инвестировать в такой бизнес, инвесторы должны сосредоточиться на росте его базы активов в качестве основного фактора роста и, следовательно, свободных денежных потоков в долгосрочной перспективе.

После роста, компания переходит на фазу зрелости, такие компании еще называют «дойные коровы». То есть это бизнес, который захватил определенную долю на рынке, для этого периода характерны достаточно высокие уровни операционной прибыли, уже нет необходимости большую часть поступлений денежный средств реинвестировать обратно в деятельность предприятия. Это фаза максимального генерирования денежных потоков.

Ну и конечно постоянное снижение FCF, уменьшение операционной прибыли и сокращение активов компании, говорит о том, что ее бизнес находится в упадке.

Если компания еще молодая, отрицательный поток в течении нескольких лет может быть обоснован ее вложениями для захвата рынка, что требует капиталоемких затрат. И наоборот, отрицательный FCF зрелой компании, говорит о нездоровом финансовом состоянии и проблемах бизнеса. То есть оценка показателя FCF важна в динамике, относительно прошлых и будущих периодов.

Поэтому инвестор должен сопоставлять фазы жизненного цикла бизнеса и факторы, влияющие на способность компании в будущем генерировать свободный денежный поток. На фазе зарождения и роста — это увеличение активов предприятия, на стадии зрелости – увеличение операционной прибыли.

Инвесторы, заинтересованные в росте капитализации компании, часто ищут компании с высокими или улучшающимися денежными потоками, но с недооцененными ценами на акции. Растущий денежный поток часто рассматривается как показатель вероятности роста стоимости компании в будущем.

Инвесторы, которые придерживаются дивидендной стратегии, используют показатель FCF для расчета ожидаемых дивидендов. Конечно, решение о выплате дивидендов принимается руководством компании: оно может быть как положительным, так и отрицательным. Но в целом, если предприятие генерирует хороший, постоянно растущий поток FCF, то скорее всего инвестор может ожидать свое поощрение от компании.

Как рассчитать будущие дивиденды

База расчета дивидендов, их размер зависят от принятой дивидендной политики на предприятии. В качестве базы расчета обычно принимается либо чистая прибыль компании, либо свободный денежный поток (FCF).

Например, дивидендной политикой компаний АЛРОСА ао, ЛУКОЙЛ, ММК,НЛМК ао, Распадская, СевСт-ао, ФосАгро ао, Юнипро ао, ЭН+ГРУП ао, GLTR-гдр предусмотрен расчет дивидендов в привязке к значению FCF.

Разберем на конкретном примере. Для этого в Радаре для поиска компаний выберем стратегию «Дивидендные акции»:

В нашу подборку на момент написания статьи попадает 33 акции.

Рассмотрим, компанию ФосАгро. Совет директоров еще не принял окончательное решение о выплате дивидендов в 2022 году. Давайте рассчитаем, какой возможен потенциальный размер выплаты.

Для этого на странице акции ФосАгро, необходимо посмотреть, какая методика расчета принята компанией:

На странице компании посмотрим соотношение долга к EBITDA за 2021 год:

Таким образом для расчета потенциальных дивидендов будем использовать 2 способ, когда показатель DEBT/EBITDA более 1, но менее 1,5. То есть база для расчета дивидендов 50-75% от FCF.

Выше мы уже рассматривали расчет FCF данной компании. Будем отталкиваться от расчетного значения FCF из отчета ФосАгро за 2021. Теперь посмотрим, какой объем денежных средств может быть направлен на выплату дивидендов:

FCF на 31.12.2021 составил 77, 9 млрд. руб.

То есть потенциальный размер средств, которые компания может направить на выплату дивидендов: от 38,95 млрд. руб. (50 % FCF) до 58,43 млрд. руб. (75 % FCF)

Итак, что ждать инвестору?

Смотрим на странице акции ФосАгро в Радаре, количество акций в обращении, шт.:

• Объем выпуска: 129 500 000

Далее, посчитаем сколько составит дивидендная выплата на оду акцию:

• если 50 % FCF = 38,95 млрд.руб/129 500 000 = 300,77 руб.

• если 75 % FCF = 58,43 млрд.руб/129 500 000 = 451,20 руб.

В отчетности компании за 2021 год было рекомендовано к выплате 50,505 млрд руб, что составляет 390 рублей на акцию. Окончательное решение Совета директоров по этому вопросу перенесено на 30 июня 2022 года.

Вывод

Значение показателя FCF дает инвесторам возможность своевременно принимать правильные инвестиционные решения, дает представления о том насколько эффективно компания использует свои финансы, достаточно ли у компании средств на обслуживание текущей задолженности, какие основные источники поступления средств, есть ли у компании деньги для выкупа собственных акций (buy back) или смогут ли инвесторы получить дивиденды.

Но анализ компании, конечно, не ограничивается лишь показателем FCF. Свободный денежный поток (FCF) — один из многих финансовых показателей, которые инвесторы используют для анализа состояния компании. Другие показатели, которые могут использовать инвесторы, включают рентабельность собственного капитала, соотношение DEBT/EBITDA, мультипликаторы p/e и p/s, темпы роста прибыли и выручки. Для выбора лучшей инвестиционной идеи нужен всесторонний анализ компании. Сервис Радар может помочь инвесторам, сделать такой анализ за несколько минут. Достаточно зайти в карточку компании, в которой представлены все актуальные финансовые показатели в динамике.

Так же, компания Fin-Plan своими идеями на фондовом рынке, методиками анализа компаний на бесплатных мастер-класса. Если вы ищите вдохновение, новые идеи на фондовом рынке, предлагаем посетить наш очередной мастер-класс по ссылке.

Удачных инвестиций!