Стратегия Баффета

Уоррен Баффет! Это имя знакомо любому, кто хоть как-то соприкасался с миром инвестиций. О таких людях американцы уважительно говорят: «Человек, который сделал себя сам!». Начав инвестировать на бирже с нескольких долларов еще в детском возрасте, к 30 годам У. Баффет заработал свой первый миллион, к 56-и – первый миллиард, а сейчас относится к числу богатейших людей планеты и считается одним из наиболее успешных инвесторов в истории («Биография Уоррена Баффета: от 5 долларов к 50 миллиардам»).

Естественно, что такому человеку посвящено огромное количество публикаций, в том числе и о его инвестиционной стратегии. Беда в том, что в подавляющем большинстве речь идет о чем угодно, только не о стратегии. Возьмите, например, статью «7 стратегий инвестирования У. Баффета», которая «гуляет» по просторам интернета. Уже из названия понятно, что авторы вряд ли понимают смысл слова «стратегия» и пишут о чем-то другом. Действительно, т. н. «стратегия» сводится, обычно, к набору отдельных рекомендаций, которые давались Баффетом в конкретное время и по конкретным поводам: «5 незыблемых принципов», «10, …15, …20, ….25 непоколебимых правил» и т.п. Причем, авторы не задумываются, а считает ли сам Баффет все эти принципы и советы незыблемыми и непоколебимыми. Похоже, повторяется история К. Маркса, который, прочитав опусы своих последователей, с горечью заявлял: «Если это марксизм, то я не марксист».

У. Баффет так и не написал ни одной книги, посвященной инвестированию. Все его высказывания почерпнуты из лекций, бесед, интервью, писем, обращений к акционерам и менеджерам Berkshire Hathaway и т.п., собраны и обработаны не самим Баффетом, а другими, пусть и очень уважаемыми, людьми. Считает ли сам Баффет набор этих лозунгов и цитат своей стратегией инвестирования - неизвестно.

Часто подчеркивается выдающаяся роль, которую сыграл в становлении У. Баффета как инвестора Бенджамин Грэм, книгу которого «Разумный инвестор» «Оракул из Омахи» считает до сих пор лучшим из написанного об инвестициях («Разумный инвестор. Бенджамин Грэм. Обзор книги»). Из имеющейся литературы трудно почерпнуть, что думает о стратегии инвестирования сам Баффет, или чему его научил человек, которого Баффет называет почти отцом.

В статье постараемся осветить следующие моменты:

• Что такое стратегия и ее особенности в инвестировании.

• Основные идеи Б. Грэма об инвестиционной политике и их восприятие Баффетом.

• Стратегия У. Баффета и структура портфеля фонда Berkshire Hathaway.

• Могут ли непрофессиональные инвесторы обыграть профессионалов?

• Возможности компании Fin-plan по оказанию содействия инвесторам в подготовке и реализации стратегии инвестирования.

Что такое стратегия и ее особенности в инвестировании

Попробуйте потратить минут 20-30 на поиск определения в интернете, и вы сможете убедиться, что понятию «стратегия» практически каждый автор дает собственное толкование. Тратить время на то, чтобы разобрать, какая из многочисленных дефиниций лучше, - занятие совершенно бессмысленное. Проще договориться, что в рамках настоящей статьи под стратегией мы будем понимать то-то и то-то, а именно:

Стратегия - это примерный план реализации поставленной цели, рассчитанный на длительную перспективу.

Цель – неотъемлемый элемент любой стратегии. Цель инвестора, казалось бы, очевидна – заработать. Но если мы эту цель определим в нашей стратегии, то на практике она рискует превратиться во «все потерять». Проблема в том, что доход и риск связаны между собою (подробнее «Концепция риск-доходность»). Поставив цель заработать, мы можем принять на себя и непомерный риск потери.

Посмотрим, как определяли цели своих стратегий известные инвесторы.

Например, Гарри Марковиц предложил 2 варианта: либо ставим цель максимальной доходности при приемлемом для нас риске, либо минимального риска при приемлемой доходности («Теория портфеля Марковица»). Или Р. Далио при формировании «всепогодного» портфеля («Всепогодный портфель») определил цель - сохранить нажитый капитал на горизонте 100 лет и более. Для этого доходность должна превышать инфляцию при минимальном риске в условиях любых биржевых катаклизмов.

Иными словами, цель инвестирования не может сводиться к тому, чтобы просто заработать или просто снизить риск, а должна в любом случае содержать определенный баланс риска и доходности.

План – это совокупность конкретных мер по достижению поставленной цели. Но почему он примерный? А примерность прямо вытекает из долгосрочности. Как подчеркивали все известные стратеги, начиная от древних греков и кончая К. Клаузевицем, стратегии приходится реализовывать в условиях неопределенности: невозможно предвидеть все ситуации и обстоятельства на длительный период. Поэтому и план является примерным и должен быть избыточным, т.е. предусматривать и такие ситуации, которые могут и не возникнуть на практике.

Как подчеркивается на наших вебинарах и отмечалось в статье «Теория портфеля Марковица» какой-то всеобъемлющей теории инвестирования еще никто не создал. Каждая из них исходит из конкретных условий, для которых и применима. Поэтому для создания надежной стратегии инвестирования необходимо знать хотя бы азы основных портфельных и стоимостных теорий, чему мы и пытаемся обучить наших слушателей и читателей.

И еще одно замечание. Часто в публикациях по инвестированию гордым словом «стратегия» обозначают конкретный способ, метод вложений (отсюда, кстати, и 7 «стратегий» Баффета). «Я придерживаюсь стратегии «50х50»! В действительности речь идет, конечно, не о стратегии, а об одном из десятков методов инвестирования «по формуле». Подмена понятий всегда опасна. В данном случае методу, способу приписываются свойства целого -стратегии, что нередко происходит и с высказываниями Баффета. К чему может привести длительное использование конкретного метода вне реальной ситуации на рынке будет показано в следующих разделах.

Основные идеи Бенджамина Грэма об инвестиционной политике, и их восприятие Баффетом

Б. Грэм оставил после себя несколько объемных публикаций. Наибольшим успехом пользуется его книга «Разумный инвестор», которая выдержала несколько прижизненных изданий. Причем, в каждом из них Грэм приводил новый материал, основанный на дополнительно появившейся статистике, корректировал и уточнял ранее высказанные утверждения. Поэтому желающим ознакомиться с идеями Грэма, лучше использовать последнее прижизненное издание 1973 года.

Цель книги Грэма – помочь непрофессиональным инвесторам в разработке и реализации инвестиционной политики.

Грэм выделяет три группы таких инвесторов:

• спекулянты - трейдеры, которые ориентируются только на сигналы рынка, чтобы получить свой профит на текущих колебаниях цен,

• пассивные инвесторы – инвесторы, у которых нет ни знаний, ни времени, чтобы постоянно заниматься анализом рынка, поиском выгодных ценных бумаг,

• активные инвесторы - тратят все свое время на поиск наиболее надежных и выгодных объектов инвестиций.

Для трейдеров у Грэма рекомендация одна – переходить в категорию инвесторов. В противном случае риск потерь их вложений становится неминуемым. Данный вывод делается на основе анализа биржевой статистики за более полувека (примерно 30-е годы - начало 80-х гг. прошлого века).

Исходным пунктом рекомендаций Грэма является минимизация риска. Причем, в понятие риска Грэм вкладывает собственное содержание.

С легкой руки Г. Марковица стало общепризнанным, что риск инвестора определяется степенью волатильности его ценных бумаг: чем выше разброс котировок – тем больше риск. В свое время такой подход был революционным. Он позволил перевести определение риска из сферы общих рассуждений на строгий язык математики. Но сам Марковиц и его последователи осознавали, что приравнивание риска и волатильности имеет существенные ограничения. Допустим, вы являетесь собственником акции, цена которой имеет устойчивый тренд на повышение. Волатильность, а значит и риск по Марковицу, безусловно растут. Но вы-то при этом что теряете? Или ваш доход по облигации равен сумме полученных купонов + номинал при погашении и – цена покупки. Как последующие колебания цен на облигацию повлияют на ваш доход? Никак. Т. е. по Марковицу волатильность цен на облигацию – это риск. А с точки зрения вашего дохода никакого риска нет. Действительный риск возникает в том случае, если эмитент не сможет выплатить купоны, а также номинал облигации при ее погашении. Проще говоря, окажется банкротом. Но причина этого отнюдь не колебания котировок.

Грэм, а за ним и Баффет полагали, что действительный риск состоит не в волатильности, а в потере вложенного капитала, и причина его кроется не в котировках, а в головах инвесторов.

Общеизвестно, что периоды подъема и спада на бирже постоянно сменяют друг друга.

И Грэм задает вопрос: кто заставляет вас следовать за толпой и сбрасывать свои акции в периоды спада? Не лучше ли дождаться очередного подъема и ничего не потерять?

Давайте посмотрим на последний «ковидный» кризис. Вот график индекса S&P 500.

Мы видим, что для восстановления докризисных цен понадобилось даже менее полугода. Стоило ли продавать акции с убытком, чтобы потом снова покупать их же, но по более высокой цене?

Поэтому Грэм и советует разумному инвестору не следовать слепо «велениям рынка», не торчать постоянно у экрана компьютера, отслеживая котировки: «а вдруг вырастет?», «а вдруг упадет?», «а может купить?», «а может продать?», а научиться пережидать плохие времена.

Грэм подчеркивает, что реальный риск потерь возникает, когда вы объективно, т.е. независимо от вашей воли, будете вынуждены продать свой актив по цене ниже покупки. Это происходит, если инвестор, слепо следуя за рынком, вкладывается только в растущие акции. Действительно, зачем же покупать бумаги, цена которых падает? В результате нередко на бирже возникает ситуация инерционного роста: акции покупают просто потому, что их все покупают, а все покупают потому, что цены растут, а цены растут потому, что все покупают и т.д. и т.п. В итоге, цены на акции начинают полностью отрываться от своего фундамента – экономики. Эта инерция может захватывать и отдельную акцию, и акции конкретной отрасли, и биржевой рынок в целом. Результатом, как правило, становится падение котировок (вспомним кризис доткомов). При этом Грэм подчеркивает, что «можно привести множество примеров, когда цены акций падали окончательно и бесповоротно».

Можно ли заработать, вкладываясь в непрерывно растущие акции? Безусловно. Но только не пассивному инвестору. Профессионалы прекрасно знают о биржевых циклах и покупают растущие акции потому, что рассчитывают своевременно закрыть позицию. Но удается это далеко не всем. Пассивному инвестору на такой благоприятный исход рассчитывать вообще не стоит: он не имеет ни знаний, ни времени, чтобы просто отслеживать рынок, не говоря уже о профессиональном мониторинге и анализе. Грэм призывал пассивного инвестора не следовать слепо за сигналами рынка: «Чтобы получить рациональный шанс на превышение средней доходности фондового рынка в течение длительного времени, инвестор должен проводить политику, которая, во-первых, будет четкой и привлекательной и, во-вторых, непопулярной среди участников фондового рынка».

На чем же должна базироваться эта политика?

Грэм предлагает инвесторам покупать только те бумаги, которые имеют «запас надежности». Это его главная, базовая рекомендация!

«Запас надежности» имеет много слагаемых. Основные из них:

1. Цена акции должна быть значительно ниже ее реальной стоимости. Если следовать Грэму, то покупки заслуживают акции по цене 2/3 реальной стоимости и ниже. Реальная стоимость акции определяется экономическими показателями компании и рассчитывается на основе балансовых отчетов. Простейший и не очень точный способ ее определения состоит в делении чистых активов на общее количество акций компании. Подробнее эту тему можно посмотреть в статье «Фундаментальный анализ акции», а детально она раскрывается в наших курсах «Долгосрочные инвестиции в акции для всех», «Секреты фундаментального анализа (продвинутый уровень)».

2. Акции должны быть недооценены рынком, что выражается в значениях коэффициентов P/E (цена/прибыль) и P/B (цена/активы), а также иных мультипликаторов лучших среднерыночных и среднеотраслевых. Подробнее об этом можно узнать в статье «Рыночные мультипликаторы».

3. Отношение долга компании к ее активам. Чем оно ниже, тем лучше.

4. Уровень менеджмента компании. Грэм отмечал, что его оценка является наиболее сложной, т.к. не имеет четких критериев. Например, можно посмотреть годовые отчеты компаний на протяжении ряда лет и установить, как оправдались предыдущие прогнозы и обещания руководителей (проще говоря, «болтуны» они, или «люди дела»). Более подробно оценку менеджмента мы стараемся раскрывать в нашем курсе «Секреты фундаментального анализа (продвинутый уровень)».

5. Стабильность роста выручки, прибыли, рентабельности компании за последние 10 лет, что, кстати, и является конечным критерием оценки уровня менеджмента.

6. Уверенность в том, что перечисленные в п.5 показатели будут продолжать расти, по крайней мере, в пределах горизонта инвестирования.

7. Наличие у компании отчетливых конкурентных преимуществ.

8. Разумному инвестору целесообразно ориентироваться на крупные компании, которые обычно находятся в центре внимания рынка. Недооценка компаний «второго эшелона» может быть очень значительной, но это не гарантирует рост цен на их акции в обозримом будущем. Основные игроки фондового рынка могут просто не заметить или проигнорировать такие фирмы.

9. Стабильность выплаты, а лучше - наращивания дивидендов за последние 10 лет, существенная величина текущих дивидендов.

Дополнительные критерии «запаса надежности»:

1. Компания должна проводить консервативную финансовую политику, полагаться, прежде всего, на собственные средства, а не на регулярные заимствования даже при условии стабильности общей суммы долга и регулярного погашения задолженности.

2. Желательно избегать приобретения ценных бумаг компаний, которые часто проводят сплиты акций, не говоря уже о дополнительных эмиссиях («Сплит акций»; «Допэмиссия акций»). Сплит акций, в отличие от дополнительной эмиссии формально не влечет негативных последствий для инвесторов, но может свидетельствовать о нестабильной ситуации в компании, вызванной трениями между крупными акционерами.

3. Лучше избегать компаний, которые часто занимаются поглощениями и слияниями, т. к. их последствия трудно предугадать.

К «запасу надежности» Грэм относит и диверсификацию инвестиционного портфеля путем включения в него акций 10-30 компаний. Если бы мы включили в портфель одну, но «самую-самую» перспективную акцию, то могли бы получить более высокий доход. Беда в том, что приведенные Грэмом результаты специальных исследований показывают наличие частых ошибок в прогнозах даже лучших аналитиков в отношении «самых-самых» акций. Эти ошибки, по мнению Грэма, и являются главной причиной необходимости диверсификации портфеля.

Грэм также настаивает на обязательном включении в портфель облигаций для хеджирования риска за счет стабильного купонного дохода. В условиях турбулентности рынка следует увеличивать в портфеле долю облигаций, доводя ее до 75% и продавая часть акций, а при переходе к устойчивому росту – долю облигаций снижать примерно до 25%. Грэм считает оптимальным состав портфеля пассивного инвестора в соотношении 50х50.

У Грэма еще много интересных рекомендаций и предложений, связанных с «запасом надежности», в том числе и по выбору облигаций. Но их изложение выходит за рамки статьи. Если мысли Грэма вызвали интерес, то лучше почерпнуть их из первоисточника.

Будем считать, что в том, какие ценные бумаги Грэм, а за ним и Баффет советуют покупать, мы разобрались. Теперь встает вопрос, а когда их следует покупать? Ответ предельно прост: когда акция получает наибольший «запас надежности», т.е. ее цена в наибольшей степени становится ниже реальной стоимости. В публикациях о Баффете часто внимание акцентируется на том, что «Оракул из Омахи» советовал покупать отобранные акции на просадке, а еще лучше при резком падении в силу каких-то чрезвычайных обстоятельств. Действительно, Баффет об этом говорил. На самом деле ситуация с покупкой куда сложнее. Какой должна быть величина просадки, чтобы считать акцию созревшей для покупки – 1, 5, 10, 50%? А главное, когда такая просадка наступит?

Грэм подчеркивал, что способ «покупай, пока дешево, пока все продают, продавай, когда дорого, когда все покупают», работает далеко не всегда. На рынке бывают периоды затяжного роста или падения. Поэтому можно очень долго ожидать момента для покупки, теряя деньги за счет инфляции, либо распродать все акции, а потом покупать их по более высоким ценам. Поэтому покупать отобранные акции можно в любое время, т.к. гарантией дохода является «запас надежности». Разумному инвестору не так уж важно само по себе отслеживание рынка и не стоит уповать на прогнозирование его динамики. Из этого совета Грэма и Баффета многие делают вывод, что они были консервативными инвесторами, настроенными на удержание открытой позиции в течение длительного времени. Поэтому текущие цены акций и технический анализ их, якобы, практически не интересовали. На самом деле Грэм писал: как можно не отслеживать котировки? Это значит полностью оторвать инвестирование от его фундамента. Одно дело поддаваться панике от любого изменения цен, и совсем другое – спокойный и вдумчивый постоянный мониторинг рынка. Первое весьма нежелательно, а второе – необходимо. Баффет уточняет, что если технический анализ использовать для прогноза на короткое время, то это игра в «орла» и «решку». А вот если горизонт инвестиций расширить до нескольких лет, то получим вполне приемлемые результаты.

Ну а когда следует продавать акции? В известных статьях о Баффете акцентируется внимание на «гениальной» идее, что акции следует держать минимум 10 лет. Ну и представьте себе следующую ситуацию: года 2-3 компания работает нормально, а затем в силу каких-то причин начинает ухудшать свои показатели из квартала в квартал, а затем из года в год, верным курсом двигаясь к банкротству. А вы продолжаете держать эту акцию потому, что так, будто бы, поступал сам Баффет и за счет подобных акций сколотил себе состояние. Приписываемое Баффету требование держать акцию не менее 10 лет основывается на его следующей цитате: «Если вы не способны владеть акциями 10 лет, даже не думайте о том, чтобы купить их на 10 минут». Согласитесь, что эта фраза, да еще выхваченная из контекста, да еще и переведенная с английского, допускает множество возможных толкований. Скорее всего, имелось в виду, что если вы не сможете обуздать свой «зуд» постоянно что-то делать со своими активами при любом колебании цен, то вам вообще нечего делать на рынке.

Что же писал о продаже учитель Баффета: «В идеале разумный инвестор держит акции только тогда, когда они дешевы, и продает их, когда они становятся переоцененными». А когда акции можно считать переоцененными? На это Грэм не дает развернутого ответа. Но если исходить из «запаса надежности», то акция становится переоцененной, когда данный запас исчерпан. Это может произойти и при условии падения цены акции в случае, если компания работает плохо. Тогда инвестор при продаже получит убыток. Но смысла держать такую акцию нет, а уж тем более 10 лет, и чем раньше ее продать – тем лучше. Однако «запас надежности» и при росте котировок может сохраняться длительное время, если компания работает хорошо. Зачем же продавать акцию, не исчерпавшую «запас надежности», то есть далеко не переоцененную, даже если ее котировки и возросли многократно? Но если уж совсем повезет, то в вашем портфеле может оказаться акция, у которой при постоянном повышении котировок «запас надежности» тоже увеличивается. Это возможно в случае, если компания работает отлично, т.е. все ее экономические и финансовые показатели постоянно растут, а рыночные мультипликаторы улучшаются и при повышении цен на акции. Такую акцию можно держать не только 10, но и 30, и более лет пока в работе компании не наступит провал.

Рекомендации Грэма для активного инвестора ничем не отличаются от приведенных выше, кроме снижения требований к «запасу надежности». Стабильность роста экономических показателей, регулярность выплаты дивидендов можно прослеживать на интервале не 10, а 5 лет, включать в портфель отдельные недооцененные акции «второго эшелона» и т.п.

Ну и наконец, последняя «фишка» Грэма. Основываясь на анализе биржевой статистики он приходит к выводу: «вообще нельзя утверждать, что та или иная стратегия гарантирует более высокую доходность, чем другие». Хороша любая стратегия, которая не получила значительного распространения среди участников рынка. Но, как только эта стратегия, включая и его собственную, завоевывает много сторонников, она перестает приносить положительные результаты. Представьте себе, что большинство участников рынка стали бы придерживаться давно известного и тривиального правила: «Покупай, пока дешево, продавай, когда дорого». Любое повышение котировок приводило бы к массовым продажам и снижению цен, и наоборот, а график индекса S&P 500 превратился бы в прямую линию. Сколько бы заработали инвесторы? Да почти нисколько. Поэтому у разумного инвестора «Стратегия выбора акций и момента для проведения операций с ними … должна отличаться от инвестиционных стратегий, применяемых большинством инвесторов и спекулянтов». «Есть старое доброе правило: не хочешь рисковать — довольствуйся скромными доходами. Но мы с этим не согласны … доходность вложений должна зависеть от умственных усилий, которые инвестор прилагает ... Максимальную прибыль получает предприимчивый, но осторожный инвестор, по максимуму использующий собственные мозги и навыки».

Стратегия У. Баффета и структура портфеля фонда Berkshire Hathaway

Собственно, после предыдущего раздела писать о стратегии У. Баффета особо и нечего. Тем более, что ее отдельные аспекты рассматривались в наших статьях «Биография Уоррена Баффета: от 5 долларов к 50 миллиардам» и «Портфель Баффета». Знаменитый инвестор неоднократно подчеркивал свою приверженность идеям Грэма. Более того, эта приверженность являлась и критерием отбора Баффетом сотрудников своей компании Berkshire Hathaway.

Суть стратегии им точно не формулировалась, но отчетливо вытекает из сказанного выше: получение приемлемого дохода при минимально возможном риске за счет приобретения ценных бумаг с высоким «запасом надежности». Кстати, Баффет считал приемлемой для себя доходность вложений 15% годовых и выше.

Что же касается конкретных способов реализации этой стратегии, то в предыдущем разделе было показано, что многие расхожие представления о «непоколебимых принципах», «незыблемых правилах» Баффета являются мифами, основанными на неверном истолковании выхваченных из контекста фраз.

Давайте посмотрим, а что именно Баффет использует на практике при управлении инвестиционным портфелем своей компании.

Вначале обратимся к структуре всех активов Berkshire Hathaway.

Какие выводы напрашиваются из сопоставления структуры активов?

1. С 2006 г. Berkshire Hathaway довольно активно приобретал цельные бизнесы путем покупки контролирующей или 100% доли участия в компаниях, превратившись в итоге в настоящий конгломерат. Грэм рекомендовал такие покупки при условии соблюдения «запаса надежности».

2. Соотношение акций и облигаций не очень-то вписывается ни в формулу Грэма 50х50, ни в формулу 70 (облигации) х 30 (акции), которую часто приписывают самому Баффету. Напротив, оно изменяется в широких пределах. Увеличение доли акций в 1995 г. и в 2021 г. можно объяснить тем, что с начала 1995 г. по 1997 г. и до 2000 г., а также в 2021 г. рынок достаточно устойчиво рос. Но как тогда оправдать значительное снижение доли акций и резкое увеличение доли облигаций на 01.01.2006 г., когда с конца 2004 г. и по начало 2006 г. ситуация на рынке была аналогичной?

Нужно также учитывать, что в структуре позиции «Облигации и Кэш» в действительности львиную долю занимают высоко ликвидные активы. Согласно отчету компании за 2 квартал 2021 г. общая сумма по данной позиции составляла $161,144 млрд. Из них $38,924 млрд. приходилось на денежные средства и их эквиваленты, $101,76 млрд. - на краткосрочные казначейские облигации США, которые вполне можно приравнять к денежным эквивалентам, и только $20,46 млрд. – на, собственно, облигации. Не случайно некоторые исследователи справедливо отмечают, что в течение последних 10-12 лет в структуре активов Berkshire Hathaway постоянно растет удельный вес акций, денежных средств с их эквивалентами и падает доля облигаций.

А недавно Баффет огорошил весь инвестиционный мир указанием управляющему фондом, на случай своей смерти, поддерживать соотношение облигаций и акций в пропорции 10х90. И теоретики, и практики инвестирования недоумевают, как соотносятся перечисленные выше факты с требованием Баффета не держать деньги в чулках, и с рекомендациями Грэма о хеджировании рисков путем включения в портфель значительной доли облигаций? Появились даже статьи о двух Баффетах: первый Баффет – то, что он говорит, а второй – то, что он делает.

Оправдывается ли тезис о «двух Баффетах» при инвестировании в акции?

Как видим, за последние четверть века портфель акций поменялся очень существенно. Из представленных в диаграммах 29 акций сохранили значительные доли в портфеле только две - American Express и Coca-Cola, а за последние 6 лет, помимо уже названных, – 5: Moodys Corp, US Bancorp, Davita, GM и Charter Communication. Как-то не очень похоже на реализацию лозунга «если покупать, то лучше навсегда!», а вот к рекомендации «удерживать достаточно долго» вроде подходит.

В представленных диаграммах отсутствуют акции, которые приобретались на короткий срок. Например, позиция по Chevron была открыта в 4 квартале 2020 г., а в начале 2021 г. – сокращена на 51% и сейчас занимает в портфеле долю 0,92%. Аналогично, в 2020 году быстро куплены и проданы акции Pfizer и Barrick Gold. И это уже не похоже на «удерживать достаточно долго».

Или, считается, что Баффет негативно относится к диверсификации портфеля. Но на сегодня Berkshire Hathaway имеет в инвестиционном портфеле акции 46 компаний, не считая тех, которые полностью контролирует, а это тоже немало. Т.е. диверсификация вполне приличная.

Выходит, и здесь мы видим «двух Баффетов».

Что же получается: Баффет просто обманывает людей, говоря одно, а делая другое?

Вспомним, кому Грэм адресовал свою книгу? Непрофессиональным инвесторам, которые не имеют ни знаний, ни времени, чтобы отслеживать рынок. Но к той же аудитории обращался и Баффет в своих лекциях и публичных выступлениях. Неужели дилетанты инвестирования и крупнейшие в мире инвестиционные компании могут и должны следовать одним и тем же рекомендациям? У крупнейших инвесторов своя специфика, свои проблемы, а значит и свои способы инвестирования.

И Грэм, и Баффет призывали инвесторов «не следовать за рынком». Но что делать, если рынок начинает следовать за Баффетом? «Оракул из Омахи» неоднократно сетовал на закон, который обязывает инвесторов раскрывать информацию о крупных покупках. Действия Berkshire Hathaway пристально отслеживаются участниками рынка: стоит приобрести какую-то акцию, и тут же ее стоимость может взлететь. Не в этом ли причина, что Баффет вынужден замораживать на счетах значительный объем КЭШа, чтобы не растягивать покупку необходимого пакета на длительный срок, а приобретать все сразу? Ведь речь-то идет о миллиардных сделках. Например, пакет Apple по отчету Berkshire Hathaway за 2 квартал 2021 г. весит ни много, ни мало 121,5 млрд. $! Любые крупные инвесторы стремятся держать свои намерения в секрете от конкурентов, вводить их в заблуждение, иначе они просто не смогли бы получать прибыль. Похоже, Баффет в совершенстве освоил на практике совет Грэма действовать нетривиально, проводить непопулярную среди участников фондового рынка политику, неоднократно огорошивая своими сделками инвестиционное сообщество.

Далее. Может ли Баффет совершать ошибки? Безусловно. Об этом он неоднократно говорил в своих обращениях к акционерам и менеджерам Berkshire Hathaway. Ну и что же, приобретенные ошибочно акции нужно держать до бесконечности только потому, что «Оракул из Омахи» рекомендовал инвестировать на долгосрок? Любителям цитат можно привести совет Баффета как можно быстрее избавляться от «плохих» акций.

Или, может ли ситуация на рынке измениться таким образом, что, казалось бы, перспективные акции мгновенно утратят «запас надежности»? Безусловно. Баффета нередко упрекают, что он одно время увлекся акциями авиационных компаний, а в начале 2020 г. был вынужден продать их с убытком. А что было делать, если эти акции утратили свой потенциал в результате пандемии, предвидеть которую никто не мог?

По поводу снижения в портфеле удельного веса облигаций Баффет неоднократно разъяснял, что эти ценные бумаги он с удовольствием держал, когда они приносили 6-8% годовых. Но какой смысл сохранять их значительную долю, если доходность близка к нулевой, и уж, по крайней мере, существенно ниже инфляции? Кстати, российский рынок до такой ситуации пока не дошел.

Ну и наконец, Баффет прекрасно усвоил урок Грэма, что любой способ инвестирования утрачивают свою результативность, когда его начинает использовать большое число участников рынка. Отвечая на вопрос, зачем он щедро делится с аудиторией своей стратегией, если она в итоге перестанет приносить плоды, он писал: «я не заметил тенденции к массовому использованию стоимостного подхода к инвестированию, на который я сам опирался на протяжении всего этого времени. Господствует противоположная теория, что недооцененных акций не существует, т.к. их реальная стоимость уже автоматически учтена рынком в котировках».

Что следует из всего вышесказанного?

Главный смысл действий Баффета, как представляется, состоит в том, чтобы, придерживаясь не распространенной на рынке стратегии, постоянно отслеживать и анализировать ситуацию и применять соответствующие ей способы инвестирования, а не следовать слепо неким «принципам», «проверенным временем правилам», которые, возможно, и были хороши в свое время и для своей ситуации.

В целом ряде публикаций справедливо подчеркивается, что, несмотря на преклонный возраст и наличие большого штата сотрудников, Баффет очень много читает. Кто-то пишет, что по 300 страниц в день, а кто-то говорит и о 1000. В круг его чтения входят не только отчеты компаний, биржевая статистика и ее анализ, но и теоретические публикации об инвестициях. Данный факт говорит о том, что Баффет прекрасно усвоил одну из основных рекомендаций Грэма – зарабатывать головой.

Могут ли непрофессиональные инвесторы обыграть профессионалов?

Казалось бы, глупый вопрос. У профессионалов огромные, несопоставимые капиталы, штат первоклассных аналитиков, широкий доступ к информации, опыт, знания – где уж тут тягаться непрофессионалам.

Однако Джейсон Цвейг, издатель и комментатор книги Грэма указывал, что здесь не все так просто.

Большой капитал – это и большая головная боль. Деятельность крупных инвестиционных компаний детально регулируется законодательством, находится под пристальным контролем SEC - Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Кроме того, управляющие компаниями и фондами контролируются акционерами, советами директоров, обязаны соблюдать корпоративные нормы и правила, следовать утвержденным стратегиям и программам инвестиций и т.п.

Допустим, рынок на подъеме. Следствие – приток средств в инвестиционные фонды. Казалось бы благо, а на деле – головная боль для управляющего. Почему? Да потому, что он обязан вложить деньги в акции, покупая их по завышенной стоимости, и тем самым способствуя росту цен на бирже вне разумных пределов. Рынок на спаде - инвесторы деньги из фондов забирают. Для финансирования текущей деятельности управляющий вынужден продавать часть акций по низким ценам, способствуя их дальнейшему снижению на бирже. Вошло в моду ESG-инвестирование - чтобы быть в тренде компания принимает программу покупок «экологичных» акций, которую управляющий обязан выполнять, несмотря на возможные убытки. И т.д. и т.п.

На этом фоне непрофессиональный инвестор имеет перед профессионалами колоссальное конкурентное преимущество – свободу действий. Ну а если к этому еще добавить знания, опыт, профессиональную аналитику, которых инвестор не имеет, но может позаимствовать? На вопрос, как и где - ответ в следующем разделе.

Возможности компании Fin-plan по оказанию содействия инвесторам в подготовке и реализации стратегии инвестирования

Компания Fin-plan изначально была нацелена на оказание помощи непрофессиональным инвесторам в освоении знаний о фондовом рынке и инвестировании.

С этой целью регулярно, три раза в неделю (обычно, вторник, четверг и воскресенье) проводятся вебинары, на которых раскрываются как некоторые теоретические моменты, так и наиболее «горящие» вопросы инвестирования. В начале каждого вебинара, обычно, проводится анализ ситуации на мировом, американском и российском фондовых рынках. Записаться на очередной вебинар можно по ссылке.

Создан и постоянно пополняется банк статей, насчитывающий уже более 400 публикаций, в которых раскрываются вопросы, наиболее интересующие наших слушателей. О выходе каждой статьи компания информирует своих подписчиков через разнообразные IT – каналы и персонально каждого по e-mail.

Перечисленные ресурсы предоставляются абсолютно бесплатно.

Кроме того, разработан целый платный блок обучающих видео различного уровня сложности с прилагаемыми текстами, таблицами и иными материалами, подробно ознакомиться с которым можно по ссылке.

Иными словами, компания предлагает полный образовательный цикл для частных инвесторов: от азов инвестиционной грамоты до повышения квалификации для профессионалов. Так что желающим следовать одной из базовых рекомендаций Грэма и Баффета - зарабатывать, не заучивая весьма примитивные «принципы» и «правила», а напрягая мозги и работая головой, здесь есть, где разгуляться.

Что касается аналитики, то компанией предлагаются две уникальные в своем роде технологии. Это «Клубы инвесторов» (РФ и США) и сервис Fin-plan Radar.

Члены «Клуба инвесторов» РФ и США получают годовое сопровождение, в рамках которого имеют:

• Доступ к закрытым ежемесячным онлайн-конференциям, на которых предлагается макроанализ мировой экономики, экономики РФ, США, Китая, анализ отраслей, подробный разбор акций, даются ответы экспертов на вопросы слушателей.

• Доступ к чату с экспертами, где можно задать любой вопрос по аналитике конкретных акций.

• В личном кабинете - ежемесячный обзор 30-35 наиболее интересных акций с подробным фундаментальным и техническим анализом, расчетом показателей, рисков и т.д. и другие аналитические материалы.

• Доступ к инвестиционным портфелям компании по рынкам РФ и США с полной аналитикой по всем входящим в него акциям.

Кроме того, членам клубов рассылается экстренная аналитика по последствиям тех или иных форсмажорных обстоятельств: аварии, катастрофы, резкие скачки цен и т.п. с рекомендациями, как действовать в этих ситуациях.

Можно ли на основе использования перечисленных образовательных, информационных и аналитических ресурсов обыграть профессионалов?

Судите сами: публичный модельный портфель по акциям США за год вырос на 63% против 44% у индекса S&P 500. 

По российскому рынку наш портфель за 6 лет наш портфель вырос в 4 раза (с 1 млн. до 4 млн. р.) и принес еще 709 тр. (или 70%) в виде дивидендов. Получается прирост 370% за 6 лет. Для сравнения индекс Мосбиржи за этот период вырос на 125%.

Сервис Fin-plan Radar предназначен для самостоятельного выбора инвесторами ценных бумаг.

В сервисе собрана подробная база данных по всем акциям России и США, российским облигациям, по ETF, которые обращаются на отечественных площадках, а также по их эмитентам. База постоянно обновляется: в отношении котировок – ежедневно, а экономических показателей – с выходом каждого квартального отчета.

Краткая справка о самых важных возможностях сервиса.

Информация по финансовым инструментам. Как видим, Баффет больше склоняется к инвестициям в акции. По всем акциям, которые торгуются на Мосбирже и СПб бирже, есть широкий набор важных для инвестора характеристик:

• Target - целевая цена акции, расчетный потенциал ее роста, т. е. возможная будущая доходность. Просад - оценка риска, которая определена как максимальная просадка за последние три года с учетом текущей технической картины.

• Дивидендная история и методика расчета дивидендов.

• Основные коэффициенты по акции и отрасли в целом, характеризующие справедливость оценки рынком («Рыночные мультипликаторы»).

• Величина β – бета, отражающая корреляцию котировок акции с движением рынка (подробнее в статье «Коэффициент бета (примеры расчета и использования)») и др.

Фактически в разделе имеется в готовом виде все необходимое для оценки «запаса надежности». Причем, мультипликаторы автоматически обновляются при изменении котировок, т.е. даются в режиме реального времени.

Информация по эмитентам. Раздел по эмитентам содержит в основном исходный экономический и аналитический материал, используемый для расчета указанных выше коэффициентов, Target-а и прогноза основных показателей бизнеса компании (подробнее в статье Fin-plan Radar: возможности сервиса).

По каждому эмитенту дается его краткое описание с обязательным указанием основных конкурентов и конкурентных преимуществ, а также сводная таблица основных экономических показателей за несколько лет с разбивкой по годам и кварталам.

По ТОП-компаниям российского рынка на странице компании встроен инвестиционный калькулятор, благодаря которому можно выстроить свои собственные гипотезы относительно перспектив бизнеса компании.

Выбор инструментов для инвестирования. Это разделы Выбор акций РФ, Выбор акций США, выбор облигаций, выбор etf.

Для целевого отбора, к примеру, акций предусмотрены самые разнообразные фильтры:

• Уровень P/E акции.

• Расчетный потенциал (Target).

• Размер дивидендной доходности.

• Вхождение в индексы.

• Мультипликаторы PEG, P/Equity.

• Бета-коэффициент.

• Капитализация компании-эмитента.

• Стоимость лота.

• Финансовые показатели компании-эмитента и др.

• Отраслевая и секторальная принадлежность компании-эмитента.

Кроме самостоятельной настройки фильтров, можно применить уже готовую стратегию, в основе которой уже заложен целый ряд параметров. К примеру, в готовых стратегиях есть стратегия «Экспресс-метод Баффета», позволяющая отобрать только те бумаги, которые имеют «запас надежности». По сути это реализация тех принципов, о которых мы написали ранее в нашей статье.

Составление портфеля. Определившись с выбором акций, можно переходить к составлению портфеля. Сервис позволяет произвести многоформатную оценку сформированного портфеля: на предмет достаточности выполненной диверсификации, на предмет параметров риска и доходности (потенциал, общий риск), на предмет рыночной оценки (Р/Е портфеля), устойчивости к рыночным колебаниям (бета акций портфеля), оценку риска по коэффициентам Шарпа, Трейнора и Сортино. Причем, если параметры портфеля не будут соответствовать исходным целям и ожидания, можно изменять набор бумаг и структуру портфеля. Все показатели будут пересчитываться в автоматическом режиме. Результатом правок будет Ваш персональный портфель, выстроенных на основе индивидуальных входных данных, индивидуальных стратегий и целей, которые уникальны для каждого инвестора.

Вывод

В публикациях о Баффете нередко можно встретить путаницу между стратегией и конкретными способами ее осуществления, между рекомендациями «Оракула из Омахи» для начинающих инвесторов и способами инвестирования огромных компаний. Это приводит некоторых авторов к выводу о том, что советы Баффета существенно расходятся с его практическими действиями.

В действительности же Баффет всегда подчеркивал, что он придерживался и придерживается стоимостного инвестирования, добиваясь приемлемого дохода и минимизации риска за счет покупки недооцененных по сравнению с их реальной стоимостью акций (акций, имеющих высокий «запас надежности»). В этом суть его стратегии. В отношении способов ее реализации имеются основания полагать, что Баффет выбирал их исходя из анализа конкретной ситуации, опираясь на одну из основных рекомендаций Грэма «работать головой», а не из каких-то заведомо заданных «принципов» и «правил». Для этого Баффет постоянно учился, много читал, осваивал все новое и продолжает этим заниматься, несмотря на преклонный возраст (в 2021г. - 91 год).

Компания Fin-plan предоставляет инвесторам для использования этого «секретного оружия» Баффета широкие набор образовательных и аналитических возможностей, а созданный ею уникальный сервис Fin-plan Radar позволяет любому создать инвестиционный портфель буквально в несколько кликов.

Нашими подходами к отбору надежных и качественных активов мы делимся на открытых мастер-классах. Вы можете записаться на очередной из них по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!

Если эта статья была Вам полезна, поделитесь ею или оставьте комментарий в специальном поле под статьей.