ТОП-10 трендов в инвестициях на 2024 год

Какие активы дадут кратный рост капиталу

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Курсы Fin-plan

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Список экономически значимых организаций (список ЭЗО) - что это такое

Fin-Plan Список экономически значимых организаций (список ЭЗО) - что это такое

Около двух месяцев назад Правительством Российской Федерации утвержден список экономически значимых организаций (далее по тексту ЭЗО). Термин новый, дословно понятный, но поскольку веден впервые, возникают вопросы – по каким признакам компании могут в него попасть, какие цели ставит Правительство Российской Федерации при формировании данного списка, и что означает для компаний присутствие в данном перечне. И поскольку некоторые компании из уже озвученного дебютного списка имеют статус публичных, признак компании «состоит в списке ЭЗО» имеет определенное значение и для инвесторов – действующих и потенциальных.

1200 на 600.jpg

В данной статье более детально разберемся в параметрах списка ЭЗО, привилегиях для компаний, включенных в него. а также последствиях для инвесторов.

  • Цель формирования списка ЭЗО

  • Критерии ЭЗО

  • Последствия попадания в список ЭЗО

  • Характеристика компаний, которые входят в список ЭЗО в настоящее время

  • Последствия реализации закона об ЭЗО для инвесторов.

Цель формирования списка ЭЗО

Действующий список ЭЗО утвержден Распоряжением Правительства РФ от 1 марта 2024 г. № 491-р. Распоряжение было принято во исполнение Федерального закона от 04.08.2023 № 470-ФЗ, которым введено само понятие ЭЗО, определены цель и последствия включения компании в соответствующий список.

Целью закона является защита прав и интересов российских граждан и юридических лиц в условиях западных санкций. Для ее реализации законом установлены предпосылки и порядок вступления лиц, которые косвенно владеют акциями ЭЗО, принадлежащими иностранной холдинговой компании, в прямое владение такими акциями. Если с целью все понятно, то способ ее достижения требует пояснения. Откуда взялось косвенное владение акциями и что оно означает на практике?

кнопка РФ май.png

Дело в том, что целый ряд, в том числе очень крупных компаний, которые ведут свою основную деятельность в России, зарегистрированы в других странах, например, Яндекс, либо управляются иностранными холдингами, например, ПАО Акрон, Альфа-банк. В законе речь идет о втором варианте, т.е. когда российская компания управляется иностранным холдингом. При этом бенефициарами, т.е. конечными владельцами, как правило, выступают россияне. В самом грубом приближении схема владения акциями выглядит следующим образом:

Схема вдладения акциями компании РФ. управляемой иностарнным холдингом.png

По этой схеме владелец(ы) крупного пакета акций российской компании передавал принадлежащие ему ценные бумаги в созданную им иностранную компанию, например, путем их внесения в уставной капитал и получал пакет акций этой компании, который позволял контролировать ее деятельность. В результате российскими акциями напрямую управлял иностранный холдинг, а российский бенефициар мог управлять только косвенно, через его посредство. Смысл такой схемы состоял в том, чтобы получить определенные преимущества за счет более низких налоговых ставок в оффшорных зонах, доступа к иностранным кредитам, проценты по которым были и остаются значительно ниже российских, более мягкого контроля предпринимательской деятельности со стороны государства и т.п.

Однако санкции, под которыми оказались практически все крупные российские бизнесмены и подавляющее большинство значимых российских компаний, вызвали целый ряд проблем. В частности, российские компании, находящиеся под управлением иностранных холдингов, столкнулись с невозможностью своевременного проведения собраний акционеров и выбора Совета директоров, выплаты дивидендов.

Единственным способом восстановления нормального корпоративного управления стала редомициляция, т.е. перерегистрация иностранного холдинга в Россию или в дружественные страны. Некоторые компании приступили к редомициляции задолго до начала специальной военной операции на Украине – ведь санкции в нарастающих масштабах стали вводиться с апреля 2013 г. В 2020 г. эту процедуру завершили Русал и Алроса, в 2021 г. торговая сеть МК ПАО «Лента». На начало 2022 г. на российских биржах обращались акции, а точнее депозитарные расписки 19-и российских компаний, имевших зарубежную «прописку». В 2022 г. приступили к редомициляции еще 5 российских компаний, но на финишную прямую вышли только Softline и Полиметалл. В 2023 г. к ним присоединились еще 7 компаний: Global Ports (МКАО «ГПИ»); VK Company (МКПАО «ВК»); ЕМС  (МКПАО «Юнайтед Медикал Групп»); VEON — разделение на 2 компании: ПАО «Вымпелком» в России и VEON за рубежом; одобрена собраниями акционеров Мать и Дитя, ГК Эталон редомициляция в Россию, а Fix Price – в Казахстан. Процесс редомициляции набирает обороты, но носит затяжной характер.

Можно выделить следующие причины "торможения" в проведения процедуры редомициляции:

  1. В большинстве случаев редомициляция представляет собою юридически сложную, забюрократизированную процедуру и не поддерживается органами государственной власти зарубежных стран. Например, Нидерланды с 2021 г. требуют, чтобы компании при перерегистрации в иные страны, кроме Евросоюза, выплатили весь доход, полученный за счет налоговых льгот.

  2. В некоторых странах (Англия, Гонконг) возможность редомициляции законодательством вообще не предусмотрена.

  3. В некоторых холдинговых компаниях значительные пакеты акций помимо российских бенефициаров принадлежат иностранцам, интересы которых необходимо учитывать при выборе вариантов редомициляции. В основном по данной причине Полиметалл, Fix Price решили сменить свою «прописку» на Казахстан, вместо России.

Смысл Федерального закона от 04.08.2023 № 470-ФЗ и введения им понятия «Экономически значимая организация» состоит в том, чтобы облегчить переход российских бенефициаров на прямое владение принадлежащими им пакетами акций российских компаний путем исключения из цепочки иностранных холдингов.

Критерии ЭЗО

На данный момент критерии, по которым компании могут быть отнесены в список ЭЗО, можно разбить на 2 группы.

1. Доля участия резидентов РФ (физические лица с гражданством РФ или без него, которые находятся в России более 183 дней в течение 12 месяцев подряд) в иностранном холдинге должна составлять более:

  • 50%;

  • 30%, если на последнем собрании акционеров ее было достаточно для принятия решения;

  • 20%, если к акционерам или самой иностранной холдинговой компании применены санкции.

2. Значимость управляемой иностранным холдингом российской компании для экономики РФ:

  • объем выручки компании и иных российских фирм, входящих с ней в одну группу, более 75 млрд. рублей за последний отчетный год;

  • численность работников группы превышает 4 тыс. человек;

  • стоимость активов группы более 150 млрд. рублей;

  • уплаченная группой сумма налогов свыше 10 млрд. рублей за последний год;

  • стоимость имущества в доверительном управлении группы более 400 млрд. рублей, а количество клиентов не менее 300 тысяч;

  • количество пользователей услуг группы более 2 млн. человек;

  • группа является субъектом критической информационной инфраструктуры;

  • группа внедряет технологии, программное обеспечение для общественно значимых сервисов, оказывает услуги в сфере информационных технологий или связи;

  • общество или его дочернее общество участвует в создании высокопроизводительных или высокооплачиваемых рабочих мест;

  • общество или его дочернее общество является системно значимой кредитной организацией;

  • общество или его дочернее общество обладает лицензией на пользование недрами РФ, за исключением добычи общераспространенных полезных ископаемых.

Для включения в список ЭЗО достаточно одного из перечисленных критериев.

Можно констатировать, что их перечень достаточно широк и позволяет включить в состав ЭЗО значительное количество компаний. Формирование списка ЭЗО производится Правительством РФ.

Последствия попадания в список ЭЗО для самой компании и подконтрольных ей организаций

Включение в список ЭЗО может привести к тому, что корпоративные права управляющей иностранной компании могут быть приостановлены Арбитражным судом Московской области, если она:

  • отказалась от выполнения прав и обязанностей акционера ЭЗО или имеется угроза такого отказа;

  • прекратила управление ЭЗО или создала для этого препятствия;

  • содействовала прекращению деятельности, банкротству или ликвидации ЭЗО.

Для положительного решения суда достаточно любого из перечисленных условий.

Заявления в суд о приостановлении прав иностранной компании могут подавать:

  • федеральные органы, которые определяются Правительством РФ одновременно с утверждением списка ЭЗО,

  • акционеры ЭЗО при любом количестве принадлежащих им акций,

  • руководитель ЭЗО или член совета директоров,

  • резиденты РФ, при условии их участия в иностранном холдинге в долях, указанных ранее в 1 группе критериев отнесения компании к ЭЗО – 50, 30 и 20% соответственно.

Неявка лиц, уведомленных о времени и месте судебного заседания, не препятствует его проведению.

Если судом принимается решение о приостановлении корпоративных прав иностранной холдинговой компании, то принадлежащие ей акции ЭЗО передаются самой экономически значимой организации. Держатель реестра акционеров или депозитарий обязан отразить в реестре переход акций к ЭЗО акций. Резиденты РФ обязаны, а иностранные акционеры холдинга имеют право вступить в прямое владение своими пакетами акций ЭЗО. С этой целью ЭЗО в течение 20 рабочих дней направляет всем известным ей акционерам извещения. Резиденты РФ обязаны, а иностранные акционеры имеют право в течение соответственно 3-х и 4-х месяцев после получения извещения направить ЭЗО заявление с информацией, необходимой для вступления в прямое владение акциями. Акции ЭЗО распределяются в прямое владение пропорционально долям косвенного владения. Регистратор или депозитарий в течение трех рабочих дней вносит информацию о собственниках акций ЭЗО на основании передаточных распоряжений. Акции, не распределенные в прямое владение, не погашаются и остаются у ЭЗО. В отношении нераспределенных в прямое владение акций холдинг может обратиться к ЭЗО за компенсацией. ЭЗО, не являющееся публичным акционерным обществом (ПАО), должно быть преобразовано в публичное, если иностранная холдинговая компания является публичной, т.е. ее акции торгуются на бирже.

Таким образом, создан механизм, позволяющий восстановить нарушенные санкциями права резидентов РФ на принадлежащие им пакеты акций ЭЗО без прохождения процедуры ремидоциляции, т.е. перерегистрации холдинга в российскую или дружественную юрисдикцию.

Также установлено, что резиденты РФ, косвенно владеющие в совокупности более 50%, либо более 30% акций ЭЗО, если этот пакет позволял предопределять решения последнего собрания акционеров, могут обратиться в суд с заявлением о перечислении им напрямую дивидендов ЭЗО, минуя управляющий холдинг. С таким же заявлением имеет право обратиться и сама ЭЗО. Т.е. появляется вероятность получения дивидендов еще до получения акций в прямое владение.

В предыдущих разделах для краткости использовался термин «акция». Но в списке ЭЗО имеются и общества с ограниченной ответственностью. Критерии, последствия попадания в список ЭЗО и для акционерных обществ, и для обществ с ограниченной ответственностью абсолютно идентичны. Только термин «акция» заменяется термином «доля в уставном капитале».

Характеристика компаний, которые входят в список ЭЗО в настоящее время

Список ЭЗО, утвержденный правительством, пока не большой. Но подчеркивается, что он может быть расширен. По данным Российского союза промышленников и предпринимателей статус ЭЗО могут получить более двух десятков компаний, в т.ч. Русагро, Циан, OzonHeadHunter. В настоящее время в список ЭЗО входит всего 6 организаций:

список ЭЗО на март 2024 года.png

В список входят компании, известные далеко не всем рядовым инвесторам. Поэтому сопоставим ЭЗО с компаниями им подконтрольными.

Список ЭЗО с указанием профиля деятельности компаний.png

Рассмотрим организации, которые контролируют ЭЗО из списка:

Список ЭЗО с указанием управляющих холдингов.png

Как видим, в данном случае схема управления российской компанией сложнее, чем приведенная в первом разделе:

Схема вдладения акциями компании РФ. управляемой иностранным холдингом

Последствия реализации закона об ЭЗО для инвесторов

К моменту написания статьи поданы в суд заявления о приостановлении прав иностранных холдингов на доли в уставном капитале только в отношении двух ЭЗО: ООО «Корпоративный центр ИКС 5» и ООО «Разрез Аршановский». В первом случае заявителем выступил Минпромторг России, а во втором - Лунев Владимир Георгиевич, генеральный директор разреза, и Лунев Андрей Владимирович – оба дольщики ООО «Разрез Аршановский». Заседания суда назначены соответственно на 23 и 18 апреля 2024 г.

Удастся ли суду вынести окончательное решение в назначенные даты неизвестно. В целом процедура перехода российских бенефициаров на прямое владение принадлежащими им долями (акциями) в уставном капитале является довольно длительной: судебные заседания от 1 и возможно более месяцев, 3 месяца на рассмотрение заявлений резидентов и 4 месяца – не резидентов о переходе на прямое владение. Реально все это займет не менее полугода. Только тогда появится более точная информация о структуре акционерного капитала российской компании.

Но, можно уже сейчас говорить о достоинствах и определенных рисках рассматриваемой процедуры для инвесторов.

Поскольку разрез Аршановский не имеет акций, то для инвесторов представляет интерес подконтрольная ООО «Корпоративный центр ИКС 5» X5 Retail Group, депозитарные расписки которой обращаются на Московской бирже. Сейчас торговля ими приостановлена до завершения перехода российских бенефициаров на прямое владение.

Несомненными достоинствами рассматриваемой процедуры является возможность восстановления нормального корпоративного управления и возобновления выплаты дивидендов, которую X5 Retail Group была вынуждена приостановить с 2022 г. из-за санкций.

К рискам для инвесторов можно отнести следующие:

  1. Неопределенность в вопросе коэффициента конвертации расписок на акции. В своем официальном пресс-релизе головная компания X5 Retail Group N.V. сообщила, что в случае удовлетворения иска Минпромторга российская «дочка» будет преобразована в открытое акционерное общество с листингом акций на Мосбирже. При этом будет произведено распределение акций между держателями депозитарных расписок X5 Retail Group. Сейчас каждая гдр FIVE удостоверяет право на владение 1/4 обыкновенной акции X5 Retail Group. Пока непонятно, что будет с коэффициентом конвертации, какой будет новый выпуск акций. НО!!! Есть реальные риски, что текущие российские держатели расписок FIVE смогут получить дробное (неполное) количество акций.

  2. Заморозка средств на продолжительное время. В течение проведения процедуры редомициляции компании в судебном порядке торги расписками на Мосбирже остановлены. Принудительный переезд группы X5 предполагает возможное сопротивление иностранных акционеров и регуляторов. То есть конкретные сроки возобновления торгов неизвестны. То есть инвесторы – держатели расписок Х5 сталкиваются с ситуацией полной потери ликвидности.

  3. Высокая волатильность и коррекция в акциях перед стартом процедуры судебной редомициляции. В последние дни торгов расписками FIVE на Мосбирже наблюдалась крайне высокая волатильность, вызванная распродажами стороны институциональных и розничных инвесторов (которые не могут/не хотят держать в своих портфелях «замороженные активы») и излишне эмоциональной реакцией рынка, в том числе ожиданиями последующего навеса предложения над спросом при открытии торгов.

  4. Высокая волатильность и возможная коррекция в акциях после старта торгов. После введения санкций в 2022г. цены депозитарных расписок российских компаний на зарубежных площадках резко упали. Некоторые инвесторы продолжали их покупать на соответствующих иностранных биржах, а затем переводили из Euroclear - центрального европейского депозитария ценных бумаг - в российскую инфраструктуру. Таким образом, после старта торгов акциями может возникнуть «навес» предложения от инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. О возможном росте волатильности ценных бумаг из-за такого навеса предупреждал Банк России еще в декабре 2023 г. Некоторые аналитики считают, что величина потенциального навеса в бумагах X5 Retail Group составляет 8-10% капитализации компании. Удельный вес депозитарных расписок в свободном обращении (free-float) составляет 40,6%. Прогнозируемый навес является весьма значительным. Но его окончательную величину можно будет оценить только после завершения судебного разбирательства и преобразования депозитарных расписок в акции. Нужно также учитывать, что иностранным инвесторам, вступившим в прямое владение акциями, для их продажи потребуется получить разрешение Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.

Переезд X5 Group на данный момент является первым случаем применения закона № 470 в отношении публичной компании. До этого на рынке мы видели только примеры добровольных редомициляций. Несмотря на указанные выше риск, потенциальных преимуществ от реализации данной процедуры значительно больше.

Что касается потенциального навеса в акциях на старте торгов:

  1. Если он и будет, коррекцию можно использовать как хорошую точку входа.

  2. Скорость закрытия потенциального гэпа на старте торгов будет зависеть от экономики и наличия фундаментальной идеи в акциях компании. По многим параметрам X5 Retail Group выглядит лучше других представителей сектора:

    • Компания демонстрирует стабильно высокие темпы роста выручки и прибыли.

    • По рыночным мультипликаторам есть недооценка относительно сектора ритейл.

    • Появляется потенциал выплаты дивидендов. Компания скопила на балансе значительную сумму денежных средств (нераспределенная прибыль прошлых периодов). Вероятно, после завершения преобразования дивидендная доходность окажется выше прежней, составлявшей 5-7% годовых.

финансмовые показатели X5 Retail Group.pngфинансмовые показатели X5 Retail Group-1 png.pngфинансовые показатели X5 Retail Group-2 png.png

Вывод

Компании, зарабатывающие в основном в России, но зарегистрированные за рубежом с введением санкций стали испытывать значительные проблемы. В частности, возникли ограничения в части реализации корпоративного управление и выплаты дивидендов. Закон об ЭЗО создал дополнительные возможности для редомициляции тех компаний, которые ввиду геополитичесских/корпоративных и других сложностей самостоятельно это сделать не могли. Согласно закона № 470 процедура редомициляции организуется в судебном порядке при непосредственном участии государства или его аффилированных лиц. Данная процедура является длительной, но создает возможность восстановить корпоративное управление и выплачивать дивиденды.

В тоже время для инвесторов возникают определенные риски. Неизвестно в каком соотношении депозитарные расписки будут обмениваться на российские акции. У российских компаний после старта торгов может возникнуть определенный «навес» из акций, которые могут быть выставлены на продажу и вызвать существенное снижение котировок. Более точная величина этого навеса может быть определена только после завершения обмена депозитарных расписок иностранных холдингов на российские акции. Влияние навеса на уровень и продолжительность падения котировок будет зависеть от финансово-экономических показателей компаний.

Оперативную информацию о ситуации на рынке мы даем на наших бесплатных вебинарах, на которые можно записаться по ссылке.

  • 278

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

ТОП-10 трендов в инвестициях на 2024 год

Какие активы дадут кратный рост капиталу