ИНВЕСТ-ИДЕИ 2022: экстренный эфир по ситуации на рынках

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Компании SPAC

Fin-Plan Компании SPAC

Компании-призраки, компании-пустышки, компании с пустыми чеками…. такие альтернативные наименования применяют к компаниям SPAC. За последние пять лет популярность компаний SPAC резко увеличилась. Казалось бы парадокс! Но если посмотреть статистику по привлечению средств в IPO, то в прошедшем 2020г. компании-пустышки существенно обогнали традиционные IPO. Во многом благодаря SPAC объемы IPO 2020г. достигли своего максимума с 2007г. 

1200 на 600.jpg

Идея SPAC выглядит очень сомнительной, но такие компании существуют с 1990 г. Сейчас это официально признанная сфера, для которой прописаны свои регламенты. С каждым годом популярность данных компаний растет и наметилась некая тенденция их географического распространения.

В данной статье мы подробнее расскажем, в чем заключается суть феномена SPAC. И возможно это позволит понять возросшую на них потребность. Рассмотрим:

  • Что из себя представляет SPAC.

  • Как работает SPAC.

  • Значение SPAC для компаний, выходящих на рынок.

  • Значение SPAC для инвестора.

  • Риски инвестирования в SPAC.

  • Примеры слияний со SPAC.

  • Как инвестировать в SPAC.

Что из себя представляет SPAC

SPAC - аббревиатура от английского «Special Purpose Acquisition Company» или «компания по приобретению специального назначения». Это компании, создаваемые и выводимые на фондовый рынок с единой целью - пройти слияние с настоящим действующим бизнесом и тем самым вывести компанию-«цель» на рынок в обход процесса классического IPO. Стандартная процедура выхода на IPO занимает продолжительное время и требует больших финансовых затрат. Более подробно о процедуре, этапах и технологии выхода на IPO мы писали в нашей статье «IPO компании - механизм, примеры, стратегии». Так как SPAC уже торгуется на бирже, целевая компания через сделку слияния пропускает значительную часть этапов стандартного IPO и становится публичной.

Популярность SPAC объясняется тем, что это удобная альтернатива классическому IPO на фондовом рынке. SPAC обеспечивает компаниям более быстрый путь к публичности с меньшим контролем со стороны регулирующих органов.

На рисунке ниже отражена информация о мировой выручке от первичного публичного размещения акций по местонахождению или типу листинга за период 1995-2020гг.:

Статистика привлечения средств от IPO на мировом фондовом рынке.jpg

Если в 2013г. SPAC привлекли всего $1,4 млрд инвестиций, то в 2020г. они собрали уже $83,4 млрд. И за неполные 5 месяцев 2021г. стоимость слияний между SPAC и частными компаниями превысила общий объем прошлогодних сделок – $104,6 млрд.

Или вот статистика, показывающая соотношение традиционного IPO и выхода на биржу через SPAC в 2020г., на американском фондовом рынке:

Статистика IPO на рынке США - SPAC VS Традиционное IPO.jpg

Как работает SPAC

Алгоритм работы SPAC можно разделить на 5 ключевых этапов:

Этап 1. Создание SPAC.

Одно лицо или команда со значительным опытом ведения бизнеса принимают решение запустить SPAC. Их еще называют спонсорами. Ключевая задача спонсоров состоит в поиске и убеждении крупных инвесторов вкладывать значительные суммы в их SPAC. По этой причине чаще всего спонсоры SPAC хорошо известны в своей области, имеют весомый авторитет и команду опытных бизнесменов-партнеров.

По инициативе спонсоров создается холдинговая компания. SPAC может определить в своем проспекте IPO конкретную отрасль или бизнес, на который он будет нацелен, как он будет стремится к объединению с операционной компанией. Формируется пакет документов и выполняются все стандартные процедуры для подготовки IPO. Но поскольку компания SPAC сама по себе ничего не делает, то есть не имеет операционного бизнеса, то на нее распространяются минимальные требования биржевого листинга. Поэтому процесс подачи документов и рассмотрения заявки проходит легко и оперативно.

Этап 2. Проведение IPO SPAC.

Управленческая команда проводит «Road Show», похожее на традиционное IPO, чтобы попытаться найти заинтересованных инвесторов.  Разница с традиционным IPO в том, что они продают не конкретную компанию, а по сути, себя, свою команду и свой опыт, свою идею.

Инвесторы, решившие поучаствовать в IPO компании, покупают ее доли. На этом этапе в инвестициях в SPAC участвуют исключительно крупные инвесторы – хедж-фонды («Хедж-фонды – что это простыми словами»), пенсионные фонды, банки и т.д. Далее мы будем называть их учредителями. Цена акции на момент пре-IPO SPAC составляет $10. Кроме покупки акции учредитель получает варрант – ордер, дающий право на покупку большего количества акций в будущем по фиксированной цене. Деньги, полученные от IPO, помещаются на трастовый счет (аналогия эскроу-счет), неприкасаемый до тех пор, пока учредители не одобряют сделку по приобретению. Эти средства как раз идут на покупку компании-цели. Пока основатель ищет компанию-«цель», средства могут быть инвестированы в безрисковые активы. Чаще всего это краткосрочные treasuries («Казначейские облигации США»). Спонсоры имеют право на 20% акционерного капитала SPAC в качестве гонорара в случае состоявшейся сделки слияния.

Далее SPAC приобретает статус публичной, ее акции торгуются на бирже и становятся доступными широкому кругу инвесторов. Старт торгов происходит по цене, близкой к $10. Именно в этот момент в инвестиции в SPAC вовлекаются розничные инвесторы. Но и к этому моменту будущее приобретение пока неизвестно. Вместо этого розничные инвесторы также при покупке акции SPAC инвестируют не в реальный бизнес, в силу спонсора и его обещания успешного будущего приобретения.

Этап 3. Поиск компании для слияния.

Как только SPAC становится публичной, спонсоры начинают искать компанию-цель для приобретения. Законодательно для SPAC установлен 2-годичный срок, чтобы найти и объявить о приобретении, иначе SPAC распустится, и учредители получат свои деньги обратно. Сливаться с компаниями, связанными со спонсорами, запрещено. География расположения целевых компаний не ограничивается США. Когда спонсоры находят компанию, они ведут переговоры, договариваются об условиях ее приобретения, в том числе о цене покупки. И не всегда эти переговоры заканчиваются успехом. К примеру, в адрес компании Airbnb поступало предложение от SPAC. Но в конечном итоге данные переговоры не были успешными, и компания вышла на рынок через стандартное IPO в декабре 2020г.

Этап 4. Сделка слияния.

Когда условия сделки приобретения согласованы, спонсоры должны предложить учредителям цель приобретения и предоставить им возможность выкупить свои акции, а не становиться акционером объединенной компании. Происходит голосование. Учредители имеют право проголосовать как «ЗА», так и «ПРОТИВ» приобретения, если спонсор выбирает компанию, которая им не нравится. Даже в случае одобрения сделки несогласные акционеры-учредители могут осуществить возврат средств.

Что касается розничных инвесторов, купивших акции на открытом рынке, они не имеют права на возврат. Свое неодобрение выбора спонсора и несогласие со слиянием они могут выразить только продажей имеющихся акций.

Как только сделка будет одобрена и все выплаты несогласным учредителям будут завершены, спонсор может двигаться вперед с приобретением компании-цели. Если согласованная цена приобретения превышает сумму трастового счета, SPAC может потребоваться дополнительное финансирование. И в этом финансировании часто участвуют сами спонсоры. Спонсоры также могут привлекать для допфинансирования сделки действующих учредителей или новых внешних фондов.

После окончательного привлечения капитала SPAC может «принять» целевую компанию. Несмотря на то, что SPAC уже имеет статус публичной и одобрена SEC («Комиссия по ценным бумагам и биржам»), компания-цель все равно должна получить одобрение регулятора. То есть целевая компания не обязательно сталкивается с меньшими процессуальными процедурами при выходе на рынок через слияние SPAC вместо традиционного IPO. Это просто более короткие сроки.

Целевая компания при слиянии может конвертировать свои бумаги в акции SPAC в соотношении 1 : 1. После совершения сделки слияния акции тикер SPAC изменяется, чтобы отразить название приобретенной компании, и она начинает торговать как типичная публичная компания.

Подытожим, отличительные особенности компаний SPAC:

  • Не имеют на балансе активов. Именно поэтому к таким компаниям применяют синоним «пустышки» или «призраки». SPAC – это компании, не имеющие за собой совершенно ничего, кроме юридической формы публичной компании. У них нет ни истории деятельности, ни операционного бизнеса. На балансе у них нет никаких активов, отличных от денежных средств и ограниченных инвестиций, включая выручку от IPO.

  • Срок существования 2 года. Такой срок установлен правилами SEC. Руководящие документы SPAC могут позволить ему продлить этот период времени. Если SPAC стремится продлить этот период времени, ему необходимо получить одобрение акционеров-учредителей. Если SPAC размещает свои ценные бумаги на бирже, он обязан завершить первоначальное объединение бизнеса в течение 3 лет после своего IPO. Если за время своего существования компания не находит подходящего бизнеса для покупки и слияния, все денежные средства возвращаются учредителям, а сама компания ликвидируется. Для розничных инвесторов ликвидация SPAC – прямые потери.

  • Цена акции $10. В отличие от традиционного IPO «зрелой» компании, цена IPO SPAC не основана на оценке существующего бизнеса. Акции SPAC для институциональных инвесторов (учредителей) до выхода на IPO предлагаются по цене 10$. На старте торгов на открытом рынке цена акции SPAC также близка к этой планке и обычно остается близкой к ней до момента объявления новости о слиянии. Колебания рыночных цен до новости о слияния имеют мало отношения к конечному экономическому успеху SPAC.

  • В качестве цели для слияния SPAC ориентированы в основном на компании высокотехнологичных и инновационных отраслей. Но не всегда! Если посмотреть историю слияния SPAC, то в качестве цели выступали компании по прокату электросамокатов, прокату DVD-дисков, элитные тренажерные залы. Целевые компании это в основном небольшие незрелые компании, стартапы. Существующая отраслевая структура публичных SPAC-компаний по цели, указанной в проспекте имеет следующий вид:

Отраслевая структура SPAC.jpg

SPAC — инвестиции в идею, основанные на вере в команду спонсоров. Инструмент далеко не новый, но при этом до определенного времени был малоизвестным. Популярность его выросла в основном за счет бума IPO, произошедшего в 2020 году. Сама официально признанная технология SPAC появилась в США, и большинство SPAC до сих пор числятся именно в Америке. Но подобное современное ускоренное средство выхода на IPO рассматривается к применению на других фондовых рынках.

К примеру, Гонконг, в 2020г. ставший вторым по популярности местом листинга в мире, в настоящее время рассматривает вопрос разрешения компаниям специального назначения регистрироваться в Азиатском финансовом центре. Гонконгский регулятор рынков, комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) и биржевой оператор Hong Kong Exchange and Clearing изучают вопросы подходящих режимов листинга SPAC для повышения конкурентоспособности Гонконга как международного финансового центра.

Тему SPAC пока отдаленно, но уже изучают в России. 2020 год уже вошел в историю российского фондового рынка как год феноменального роста числа инвесторов и объемов торгового оборота. Минэкономразвития всячески старается поддержать данную тенденцию различными инициативами – от предоставления налоговых льгот для частных инвесторов до введения различных ускоренных процедур и возмещения части затрат для эмитентов, выходящих на IPO. Целью последней инициативы является стимулирование стартапов к выходу на биржу и тем самым расширение списка финансовых инструментов, компаний-эмитентов на фондовом рынке. Кроме субсидирования и предоставления налоговых вычетов для увеличения числа размещений в том числе рассматривается возможность выхода на биржу через «технические компании».

Как говорят, «спрос рождает предложение». Поэтому логично предположить, что SPAC-активность также была вызвана повышенным спросом всех заинтересованных участников. Далее подробнее рассмотрим значение SPAC для каждой стороны сделки.

Значение SPAC для компаний, выходящих на рынок

  • Отсутствие ценовой неопределенности. Результатом проведения IPO является не только приобретение статуса «публичной компании» и дополнительные имиджевая составляющая. В первую очередь IPO – способ привлечения средств в бизнес. При классическом IPO цена размещения определяется андеррайтерами в ходе формирования книги заявок, в ходе проведения «Road show». При типичном IPO цена акций для компании-эмитента не является определенной. Она определяется множеством факторов – как оценкой бизнеса компании, так и спросом инвесторов и рыночными силами. Компания лишь может примерно прогнозировать, сколько она заработает на IPO.

    Сделка SPAC привлекательна, потому что она полностью избегает ценовой неопределенности. Руководство компании может договориться о точной цене ее покупки, хотя и платит определенную цену за эту уверенность — согласованная цена может быть ниже, чем ее оценка в случае традиционного IPO, а спонсорские сборы добавляют дополнительные расходы.

  • Скорость. Основное преимущество выход на IPO с помощью SPAC – скорость. Традиционное IPO от начала до конца может занять годы. Процесс выхода на рынок путем слияния с «технической компанией» происходит в разы быстрее - всего 3-4 месяца. Такие условия актуальны для компаний, стремящихся быстро выйти на рынок. Но и здесь есть «обратная сторона медали». Быстрый выход на IPO означает, что компания должна подготовиться к тому, чтобы стать публичной компанией гораздо быстрее. За ней сохраняется необходимость выполнения всех тех же требований к подаче заявок, что и традиционное IPO. Сюда входит подготовка финансовой отчетности, подготовка налоговых документов, модернизация технологий и многое другое.

  • Стратегическое партнерство. Компании, выходящие на IPO через SPAC, могут рассчитывать на авторитет, опыт и компетенции спонсоров SPAC. Например, электромобильная компания может найти предложение SPAC более привлекательным, если команда спонсоров будет включать команду инвесторов или операторов из этой отрасли, особенно если спонсор планирует занять место в совете директоров и работать с командой менеджмента компании над стратегией после IPO.

    К примеру, если рассматривать одну из громких сделок выхода на биржу через SPAC Virgin Galactic, то среди членов команды такие фигуры, как:

    • Чамат Палихапития - занимал пост вице-президента в Facebook, отвечал за надзор за монетизацией платформы.

    • Ян Осборн работал в группе фондов, ориентированных на инвестирование в интернет-компании, чьи громкие инвестиции включают Alibaba, Airbnb, Facebook, Spotify и Twitter

    • Тони Бейтс имел опыт работы в известных фирмах Fortune 500, включая Cisco и Microsoft, VMware, Inc. и GoPro, Inc.

    То есть стратегически SPAC выступает как форма организованного венчурного инвестирования, в результате которого компания получает выгоду не только от самого инвестирования, но и от инвестора.

Значение SPAC для инвесторов

Поскольку в сделках с компаниями SPAC участвуют несколько категорий инвесторов, то обозначим возможные выгоды данной сделки для каждой.

Спонсоры SPAC

SPAC для известных людей и фирм остается невероятно привлекательным способом заработать значительные суммы денег с относительно небольшим риском. Спонсоры имеют право на 20% от суммы акционерного капитала SPAC, если сделка будет завершена. Безусловно, они также финансируют этот проект. По закону сумма спонсорского вклада должна составлять не менее $25 тыс. Плюс к этому расходы на IPO, на поиск учредителей. Но если учитывать суммы привлеченных средств от крупных инвесторов (учредителей), плюс выручку от IPO, то речь идет про кратный рост инвестиций.

К примеру, если SPAC привлекла $500 млн изначально, спонсор после слияния получает $100 млн акций (при первоначальном взносе $25 тыс). Это огромная маржа, и она не сильно пострадает, даже если приобретенная компания будет работать плохо. В случае, если акции новой компании упадут на 50%, все равно спонсор получит почти $50 млн.

Институциональные инвесторы (учредители)

Структура SPAC привлекательна для этой категории инвесторов главным образом из-за ограниченного риска, с которым они сталкиваются при инвестировании. Во-первых, они имеют право выкупить свои акции, если они недовольны решением о приобретении, и получить свои деньги обратно, если компания не будет куплена в течение 2 лет. Во-вторых, когда они входят в SPAC до IPO, они получают при покупке акций варранты, которые позволяют покупать больше акций в будущем по установленной цене, лишь немного превышающей начальную цену покупки.

Например, если хедж-фонд покупает 1000 акций SPAC по $10 каждая. Он также получает 1000 варрантов на покупку еще большего количества акций по $11,5 (условия прописываются в проспекте). Когда целевая компания объявлена, но фонд считает эту сделку неперспективной, то он может выкупить свои акции обратно, ограничивая свои потенциальные убытки. Но если фонд одобряет заявленную компанию-цель, и в последующем ее акции выросли на 50% до $15, он может купить еще 1000 акций по $11,5. А это потенциальная прибыль!

Розничные инвесторы

Частные лица, делающие инвестиции через брокерские компании, зачастую не имеют права инвестировать в традиционное IPO (требование к статусу квалификации, порог входа и т.д.), и поэтому должны покупать акции на открытом рынке в день торгов. Это означает, что розничные инвесторы в значительной степени остаются в стороне от роста, получаемого в результате IPO.

У таких инвесторов есть уникальная возможность работать со SPAC. По сути, это такая своеобразная форма участия в IPO - после того, как SPAC стал публичным, но до того, как он объявил о слиянии. Это позволяет получить розничному инвестору определенную выгоду, если результат сделки SPAC будет успешным, если новая компания займет свою нишу на рынке и будет показывать хорошие результаты.

На этом плюсы SPAC для физических инвесторов заканчиваются! В отличие от институциональных инвесторов - учредителей, профинансировавшие создание SPAC до выхода на IPO, розничные инвесторы обладают меньшими правами. У них нет возможности вернуть средства из трастового фонда, если что-то пошло не так. Также они не получают варрантов, которые позволяют акционерам покупать больше акций в будущем.

Другими словами, розничные инвесторы получают большую часть риска при ограниченном росте в то время, как институциональные инвесторы получают большую часть прибыли при ограниченном риске.

Риски инвестирования в SPAC

Инвестиции в SPAC можно отнести к крайне рисковым инструментам. Мы всегда говорим о том, что существует прямая взаимосвязь между риском и доходностью инвестиций («Концепция Риск-доходность»), то есть высокая доходность является премией за риск. В случае с инвестициями SPAC есть только высокий риск и неизвестный размер премии за него. Обозначим, на чем основана опасность работы с данным инструментом:

  • Спонсорское качество. Инвесторы, участвующие в первичном IPO SPAC (их мы обозначили учредителями) и розничные инвесторы, покупающие их акции в последующем, по сути, инвестируют в команду спонсоров, а не в конкретную компанию. Если спонсор сделал недобросовестный выбор компании-цели, то учредители могут выкупить свои акции и получить свои деньги обратно (купил акцию за $10 – $10 вернул). Потери учредителей – недополученная выгода от возможного альтернативного размещений инвестиций. Потери розничного инвестора могут быть гораздо выше. У него нет права на возврат средств, только продажа акции «ненадежного SPAC». Стоит при этом помнить, если сделка не находит поддержки у большинства инвесторов и учредителей, начинаются массовые продажи акций и возврат средств. Это прямо отражается на котировках бумаг. В такой ситуации розничному инвестору лишь остается быстрее выйти из позиции с минимальными потерями. Или же, когда размер убытка слишком велик, пересмотреть свое отношение к выбору руководства SPAC и продолжать верить в его профессионализм. Это не инвестиционная рекомендация, а скорее дополнительный аргумент в сторону опасности подобных инвестиций. Ситуация ликвидации SPAC для розничного инвестора сравнима с дефолтом эмитента. С большой вероятностью это означает полную потерю инвестированных средств.

  • Временные ограничения. У спонсора SPAC есть всего 2 года, чтобы найти и приобрести компанию, иначе SPAC ликвидируется, и все деньги возвращаются акционерам. Если этот крайний срок приближается, спонсор может поспешить приобрести любую желающую компанию, что потенциально может навредить интересам инвесторов.

  • Качество целевых компаний. В большинстве случаев выход на рынок через SPAC используют малоизвестные компании, стартапы. Согласно исследованиям, более 50% компаний, объединившихся с SPAC, терпят неудачу. Это более высокий показатель, чем традиционные IPO.

  • Неопределенность относительно совершения сделки. На данный момент число SPAC свыше 500. Есть вполне вероятный риск того, что число SPAC может превышать число компаний, желающих стать публичными. 2-летний срок существования SPAC – это дополнительный фактор риска. При высокой разнице спроса на приобретение компаний и числа компаний, желающих выйти на рынок, пузырь SPAC может лопнуть, так как спонсоры будут понижать требования для целевых компаний.

В случае, если за 2 года SPAC так и не нашла компаньона для слияния, или переговоры по сделке потерпели фиаско, она подлежит ликвидации. У нее есть неприкасаемый трастовый счет, на котором хранятся денежные средства учредителей (крупные инвесторы). Учредители, профинансировавшие SPAC миллионными суммами до его выхода на IPO, имеют право на возврат своей доли в трастовом счете. То есть они на 100% возвращают вложенные средства. Частные инвесторы, купившие акции на открытом рынке, по сути, теряют инвестированные средства. Самые большие издержки при ликвидации SPAC несут спонсоры. Это и финансовые издержки на создание SPAC, операционные затраты, комиссии инвестиционным банкам за проведение IPO, и репутационные издержки – при последующем создании SPAC есть малая вероятность привлечения средств инвесторов, так как доверие подорвано.

Примеры слияний со SPAC

Из наиболее известных выходов компаний на биржу с помощью SPAC в 2020г.:

  • Оператор космического туризма Virgin Galactic с помощью объединения с Social Capital Hedosophia Holdings Corp.

  • Игровая компания DraftKings с помощью слияния с Diamond Eagle Acquisition.

  • Производитель электрокаров Nikola Corp за счет слияния с VectoIQ.

Рассмотрим примеры успешных и провальных слияний со SPAC.

Кейс 1. SPAC Social Capital Hedosophia (далее SCH). Первые сообщения о том, что Virgin Galactic достигла соглашения о слиянии с SCH было в июле 2019г. Эта потенциальная сделка могла сделать компанию публичной и привлечь несколько сотен млн. $ капитала, который был необходим для полной коммерциализации суборбитального корабля SpaceShipTwo. По условиям сделки SPAC SCH получал 49% объединенной компании, при этом в результате сделки основатель SPAC SCH должен был вложить в компанию дополнительные $100 млн. Сделка была завершена в октябре 2020г.

График цены Virgin Galactic.jpg

На графике объединенной компании отражается в том числе история цен SPAC SCH. SPAC SCH был образован в 2017г., до осени 2019г. торги велись по ценам, близким к $10. Уже далее на новостях об объявлении слияния, на новостях о датах тестовых полетов, их переносе и отмене по техническим причинам цены объединенной компании были подвержены высокой волатильности. Инвесторы, которые приобрели акции изначально компании Social Capital Hedosophia по $10 в момент пика стоимости могли заработать около 400% прибыли. Но поскольку это новое направление, риски успешности проекта очень высоки. Поэтому даже отсутствие новостей о графике тестовых полетов опустило котировки акций к уровню, близкому к цене IPO.

Кейс 2. SPAC Churchill Capital IV Corp. (далее CCIV). На новости о слиянии со стартапом по производству электрокаров Lucid Motors акции CCIV в феврале 2021г. взлетели более чем в 5 раз. К сведению, по состоянию на конец 2020г. первый автомобиль Lucid, Lucid Air, только находился в разработке. 22 февраля 2021г. было объявлено о долгожданном соглашении слияния между CCIV и Lucid Motors. Но в тот же день вечером Питер Роулинсон, главный исполнительный директор Lucid, объявил, что производство его дебютного автомобиля будет отложено по крайней мере до второй половины 2021г., причем точная дата поставки реального автомобиля не установлена. Бумаги резко упали в цене на фоне скепсиса инвесторов относительно способности компании выпустить электромобиль в ближайшее время.

График цены SPAC Churchill Capital IV Corp..jpg

По состоянию на 25 мая 2021г. выдвинуто исковое заявление юридической фирмой по судебным спорам по ценным бумагам Gross от имени акционеров Churchill Capital Corp IV. В основе жалобы предоставление существенно ложных и вводящих в заблуждение заявлений:

  • Lucid не была готова поставить транспортные средства к весне 2021 года.

  • Lucid планировала производство 557 автомобилей в 2021 году вместо 6000 автомобилей, рекламируемых в преддверии слияния с Churchill.

  • Заявления о бизнесе, деятельности и перспективах компании были существенно вводящими в заблуждение и не имели разумной основы.

Иск утверждает, когда истинные детали вышли на рынок, инвесторы понесли убытки.

Если посмотреть эти 2 истории, то нельзя четко сказать, что одна из них была успешной, а вторая провальной. Инвесторы и первой, и второй компании остаются примерно в равных условиях. Если снова вернуться к статистике - более 50% компаний, объединившихся с SPAC, терпят неудачу. Выход на фондовый рынок через SPAC выбирают чаще всего стартапы с инновационными направлениями бизнеса. Поэтому риски очень высоки.

На момент опубликования статьи на фондовом рынке США было около 600 активных SPAC с объемом средств $182 млрд, которые искали бизнесы для слияния. Основываясь на грубом эмпирическом правиле, что SPAC обычно сливается с компанией в 3-5 раз больше ее размера, это приравнивается к потенциально более чем $900 млрд. покупательной способности. Но только 74% компаний из общего количества находились в процессе поиска цели. Актуальную информацию по статистике SPAC можно узнать на специализированном сайте.

Как инвестировать в SPAC

Есть несколько способов инвестирования в SPAC компанию:

Способ 1: Покупка акции SPAС – компании

Акции таких компаний сейчас обращаются только на фондовом рынке США. Для их покупки можно работать через российских брокеров, дающих расширенный доступ к американскому рынку. Но обычно имеются значительные ограничения по количеству доступных акций SPAC-компаний. Кроме того, обязательно нужен статус квалифицированного инвестора («Что дает статус квалифицированного инвестора»). И второй самый простой способ – покупка через иностранного брокера. К примеру, такие операции доступны для клиентов Interactive Brokers. Как открыть счет у данного брокера мы рассказали в нашей статье «Как открыть счет в Interactive Brokers». У нас также есть специальный курс по работе с данным брокером («Interactive Brokers для инвестора»), в котором есть все – пошаговые инструкции пополнения и вывода средств, описание и порядок работы в торговой программе TWS и масса лайфхаков для работы на иностранных рынках напрямую через международного лицензированного брокера.

Это самый рисковый способ инвестиций в SPAС, сопоставимый с покупкой билета в лотерею.

Недостатки этого способа:

  • Инвестор принимает на себя все риски, о которых мы писали выше. Не все технические компании находят компаньона для сделки на слияние.

  • Не все акции вновь образовавшейся компании впоследствии показывают стабильный рост и вообще бывают успешными. Статистика слияний со SPAC говорит не в пользу этого инструмента.

Способ 2: Покупка ETF на компании SPAС

Несмотря на то, что явление SPAС является достаточно новым для мирового фондового рынка, на данный момент существует уже ни один ETF («ETF фонды»), объектом которого выступают акции «компаний-пустышек». Все эти ETF обращаются на американском фондовом рынке.

Defiance Next Gen SPAC Derived (тикер SPAK) - это первый ETF, который предлагает доступ к компаниям специальных приобретений. SPAK отслеживает индекс зарегистрированных в США корпораций специального назначения (SPACs) и компаний, производных от SPAC. В данный ETF включаются компании: с рыночной капитализацией $250 млн. и более, размером free-float >10%, соответствующие минимальному объему торгов и требованиям ликвидности («Ликвидность ценных бумаг»). В структуре ETF выдерживается соотношение 60%/40% - компании, производные от SPAC, и сами SPAC. Секторальная структура данного ETF:

Отраслевая структура ETF Defiance Next Gen SPAC Derived.jpg

Показатели работы данного ETF можно увидеть на графике:

График цен ETF Defiance Next Gen SPAC Derived.jpg

Мы видим, что в начале 2021 года по стоимости данный ETF достигал своего максимального значения. Это как раз был период 1 квартала, когда число проведенных IPO через SPAС только за 3 месяца превысило годовой показатель 2020г. Но «хайп» спал и цена ETF опустилась ниже, чем на момент запуска.

Кроме рассмотренного ETF на американских площадках есть еще Morgan Creek - Exos SPACEX ETF (SPCZ), The SPAC and New Issue ETF (SPCX), управляющие инвестициями в IPO SPAC, которые завершили или еще не завершили объединение бизнеса.

Этому инструменту, как и ранее рассмотренному присущи те же недостатки:

  • Необходимость наличия статуса квалифицированного инвестора в случае работы с российским брокером или же инвестирование через иностранного брокера, что не всем доступно.

  • Риски, связанные с неопределенностью перспектив компаний, входящих в ETF. Иными словами, Вы покупаете не 1 компанию с непонятными перспективами относительно слияния, а сразу несколько десятков. В данном случае можно говорить о кратных рисках.

  • Рыночный риск – волатильность и непредсказуемость цен самого ETF и входящих в ETF компаний.

Но здесь есть и некоторые плюсы:

  • В отличие от прямого инвестирования в конкретную «техническую компанию», покупка ETF позволяет инвестировать сразу в десятки компаний. Этот параметр мы включили в недостатки, ссылаясь на кратный рост рисков. Пусть это покажется противоречием, но диверсификация снижает риски вложений инвестора: есть вероятность, что какие-то из компаний произведут успешные сделки слияния и займут солидную нишу в перспективной отрасли.

  • Более высокая ликвидность («Ликвидность ценных бумаг») в сравнении с акциями одной «сомнительной компании».

Способ 3: Покупка пая в ПИФ, инвестирующего в SPAC-компании

С апреля 2020 года УК Тинькофф Капитал запустила ПИФ «Тинькофф Индекс SPAC». Фонд повторяет индекс Tinkoff SPAC Total Return Index, отслеживающий стоимость портфеля из 40–50 крупнейших SPAC рынка США. Стратегия фонда такова, что он зарабатывает на росте акций SPAC в момент определения частной компании для слияния. Фонд продает акции SPAC-компании после получения официального сообщения об условиях слияния со стартапом.

Это долларовый биржевой фонд. Его текущая рыночная оценка составляет более $3 млн. График работы фонда с момента основания представлен ниже:

График цен ПИФ Тинькофф Индекс SPAC.jpg

Тут мы видим практически тот же тренд, что и на ETF с инвестициями в SPAC.

В части плюсов и минусов данный инструмент схож с предыдущим. Из дополнительных бонусов - исчезает один из недостатков предыдущего способа покупки – через инвестиции в ETF, а именно – не нужен статус квалифицированного инвестора. ПИФ доступен для покупки инвестору на Мосбирже.

Вывод

SPAC – это способ быстрого выхода компании на биржу. Как еще говорят, выхода на биржу через «черный ход». Этот механизм пока прочно прижился в Америке. О его применении в других странах пока только ведутся речи. Популярность и сам бум IPO в Америке в 2020 году можно объяснить огромными вливаниями ликвидности в экономику, которые проводило и проводит сейчас правительство США. Так или иначе денежные средства, вливаемые в экономику, рано или поздно попадают на фондовый рынок. Дополнительный триггер – политика низких ставок, цель введения которых заключалась в поддержке бизнеса. В таких условиях компании, которые ранее только думали «выходить или не выходить на рынок», в условиях высочайшей покупательной способности инвесторов (а здесь не только физические лица, но и крупнейшие институциональные фонды) решили, что здесь и сейчас – лучшее время. Ведь цель IPO – привлечение средств в бизнес. Когда этих средств в экономике (и на рынке) много, то компании поспешили получить от этого свою выгоду. Но несмотря на неоспоримый плюс слияния со SPAC в виде кратного сокращения сроков выхода на рынок, для компаний подобные сделки не всегда оказываются выгодными. Большую роль в успешности этой сделки и дальнейших перспективах определяет спонсорский состав SPAC, тактика его действий, его грамотный менеджмент. За 30-летнюю историю существования значительная часть подобных слияний не заканчивалась положительно.

Если говорить про выгоды инвесторов, участвующих в сделках с покупкой инструментов SPAC, то остаются в выигрыше только крупные инвесторы-учредители, которые участвуют миллионными средствами в создании акционерного капитала SPAC до его выхода на IPO. В случае невыгодной сделки по слиянию они могут получить возврат вложенных средств без потерь, а в случае успешности новой компании – получить дополнительную норму прибыли от покупки акций по фиксированной цене за счет полученных варрантов. Для розничных инвесторов инвестиции в SPAC – это игра в рулетку. Их интересы в случае сделок с акциями SPAC менее всего защищены. Розничные инвесторы принимают на себя все риски – от неопределенности в отношении успешного поиска и слияния SPAC, до эффективности данной новой компании и ее рыночной оценки. Основная идея, которая движет розничными инвесторами, покупающими акции SPAC, - отсутствие по тем или иным причинам возможности участия в IPO (порог входа, квалификационный статус, вынужденный lock-up период и др.). Через покупку SPAC инвесторы надеются быть участником успеха новой перспективной компании. Еще такое инвестирование можно назвать «идейное инвестирование», «инвестирование на вере».

Но есть гораздо более безопасный способ поучаствовать в ралли акций хороших компаний – покупка доли уже состоявшегося бизнеса с известной историей, с реальным бизнес-планом, с качественными фундаментальными показателями. Находить такие компании можно научиться. А специальные сервисы для проведения финансовой и инвестиционной аналитики могут стать отличными помощниками. К примеру, в профессиональном сервисе для инвесторов Fin-Plan RADAR есть инструментарий для проведения самостоятельного поиска данных перспективных идей. Также есть готовые стратегии, выбор которых сразу устанавливает параметры поиска новых Facebook и Amazon.

Если Вы хотите научиться инвестированию с нуля да профессионального уровня, то приглашаем Вас на наши открытые уроки по инвестициям. Записаться на очередной можно по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!


  • 2535

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

СТРАТЕГИИ ПРИБЫЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Вебинар для начинающих и действующих инвесторов: узнаете самую безопасную стратегию инвестирования, которая переживет любой кризис!