Рыночные мультипликаторы

Рынок ценных бумаг чрезвычайно широк, и с каждым днем количество акций, которые на нем обращается, становится все больше: на Московской бирже на момент написания статьи обращалось более 280 бумаг, на Санкт-Петербуржской бирже – более полутора тысяч (только в марте добавлены 26 новых инструментов). На Нью-Йоркской фондовой бирже обращаются бумаги более чем трех тысяч эмитентов. Есть еще Шанхайская, Токийская, Европейская биржи, и там счет обращающихся акций идет на тысячи (подробнее читайте в нашей статье «Мировые фондовые биржи»). Инвестор, приходя на рынок, имеет конкретную цель – увеличить свой капитал. Но как разобраться в этом многообразии? Порой акции незаметных и незнакомых большей части рынка компаний могут принести больше прибыли, чем самые известные. Можно пойти простым, прямолинейным путем: по каждому предприятию-эмитенту анализировать производственные и финансовые показатели, потом сравнивать с рынком, с конкурентами, со средними показателями по отрасли. Но на такой анализ и сравнение требуется колоссальное количество времени, а стоимость акций меняется каждые несколько секунд. Кроме того, проблематично сравнивать гигантов рынка с триллионными оборотами и небольшими компаниями. Для упрощения решения этой задачи как раз существуют специальные относительные показатели - рыночные мультипликаторы.

В данной статье мы рассмотрим:

• Что такое рыночные мультипликаторы.

• Виды рыночных мультипликаторов.

  • мультипликаторы стоимостной оценки;

  • показатели эффективности бизнеса (показатели рентабельности);

  • мультипликаторы финансовой устойчивости.

• Использование рыночных мультипликаторов на практике.

Что такое рыночные мультипликаторы

Рыночные мультипликаторы являются производными финансовыми показателями, на основе которых инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность эмитента в отрыве от его масштаба и сравнивают с конкурентами.

Одной из целей мультипликаторов является приведение основных финансовых показателей компаний к единой шкале оценки; из нескольких чисел (чаще всего двух, но бывает три и больше) получаем одно, которое возможно сравнить с таким же числом, рассчитанным для другой компании. Допустим, инвестор сравнивает два публичных предприятия со схожим бизнесом, капитализацией и близкими финансовыми показателями, но разным числом выпущенных акций. Разница в стоимости одной акции предприятий может значительно отличаться. Значит ли это, что бумага с более низкой ценой привлекательней другой? Не факт. Или другой пример: у компании оборот 1 трлн. руб., квартальная прибыль 100 млн. руб. и 100 000 акций в обращении, а у второй оборот 100 млн. руб., прибыль 10 млн. руб. и 1000 акций, и при этом цена одной акции для обеих примерно одинакова. Как понять, у какой из них больше перспективы роста? Для получения объективной картины необходимо привести эти компании к единому «знаменателю».

Далее, при детальном рассмотрении формирования мультипликаторов, станет понятно, как математически устраняется влияние масштабности компании на оценку эффективности ее деятельности.

Мультипликаторы лежат в основе стоимостного анализа эмитента и позволяют сравнить акции разных компаний внутри отрасли, акцию рассматриваемой компании со средними данными по отрасли, по рынку в целом, а также с собой в прошлом.

Виды рыночных мультипликаторов

Первые мультипликаторы появились больше ста лет назад. Ведущие экономисты в рамках своих экономических теорий и анализов развития рынков предлагали рассматривать различные соотношения показателей финансовой отчетности компаний для наилучшего прогнозирования поведения ценных бумаг в будущем. Так как довольно быстро участники рынка ценных бумаг осознали эффективность оценки эмитентов посредством мультипликаторов, то за истекший период количество сформулированных мультипликаторов стало довольно большим, настолько, что появилась их классификация. Часть мультипликаторов, дающих наиболее комплексное представление об эффективности бизнеса, используется профессионалами рынка почти всегда, ряд второстепенных мультипликаторов используется только при необходимости оценить тонкие нюансы.

Мультипликаторы стоимостной оценки

Как понятно из названия, в основе этих мультипликаторов лежит стоимость. Для их понимания необходимо, прежде всего, понять разницу между ценой (стоимостью) и ценностью (это то, что и отражают с разных сторон финансовые показатели в отчетности компании). Если говорить упрощенно, у любого товара есть цена, по которой он продается, а есть его себестоимость/ценность, то есть, цена материалов, из которого он сделан, цена труда и времени, вложенного в изготовление, затраченных ресурсов (например, электроэнергии), стоимости его доставки к прилавку. Цена может быть значительно суммы затраченных ресурсов, например, в случае высокой дефицитности товара, каких-то эксклюзивных его особенностей, которые не получить у конкурентов.

С акциями компании (допустим, пекарни) примерно также: есть цена, по которой ее акции продаются на рынке, и она меняется буквально ежесекундно; а есть совокупная стоимость активов компании-эмитента в конкретный момент времени, и к ним в приведенном примере будут относиться и помещения, которые в собственности или аренде у компании, и оборудование (печь, холодильник и пр.), и имеющийся запас продуктов для теста и начинки, и та дополнительная стоимость пирожков, которую компания формирует за счет хорошего рецепта, и сумма взятого кредита….И так как акции являются финансовым инструментом, то в процессе приобретения акций цена является тем, что вы отдаете – платите, а совокупная ценность компании – это то, что вы приобретаете, покупаете. Очень важно верно оценить соотношение между ними, чтобы не купить «мыльный пузырь».

Мультипликатор P/E – самый популярный у инвесторов мультипликатор. Английская аббревиатура означает отношение Price to Earnings – цена (капитализация) к прибыли.

Цена компании рассчитывается как произведение количества всех выпущенных акций на цену акции в момент анализа. А в знаменателе формулы учитывается чистая годовая прибыль компании. Так как отчитываются компании, преимущественно, ежеквартально, то прибыль берется за последние четыре квартала с текущей даты, то есть, скользящий показатель прибыли. Допустим, акции компании (все вместе) в момент оценки стоят 1 млрд рублей; а ее прибыль за последний год составляет 100 млн. Смысл показателя в том, что он показывает, сколько годовых прибылей стоит компания или за сколько лет окупится покупка данной компании. В приведенном примере Р/Е = 10, то есть покупка бизнеса окупается за 10 лет. И если есть некая другая компания для покупки, у которой P/E равен, скажем, 8, то очевидно, что эта компания лучше предыдущей. Чем ниже этот мультипликатор, тем более инвестиционно привлекательна компания.

Чтобы наглядно это понять, сопоставим 3 компании – Tesla Inc, Moderna, Procter & Gamble. Величина внешнего квадратика – рыночная стоимость компаний (капитализация). Размер внутреннего квадратика – годовая прибыль эмитента.

Tesla по капитализации примерно в пять раз больше P&G и в шесть раз больше Moderna. Видно, что компании Procter&Gamble нужно гораздо меньше времени работы с такой прибылью для обеспечения ее текущей стоимости, чем Moderna, а у Tesla годовая прибыль настолько ниже ее текущей стоимости (капитализации), что понадобятся десятилетия работы с такой прибылью для того, чтобы окупить эту стоимость.

Аналогичным образом можно сравнить значение P/E эмитента со значением P/E отрасли, так как этот мультипликатор можно рассчитать и для отрасли, и для рынка в целом. Именно такое сравнение – с отраслью – является ключевыми при оценке недооценки компании и перспективах ее роста. Если P/E ниже отраслевого, значит, у компании есть возможности роста до отраслевого уровня; если выше, то значит, компания «перегрета».

Однако это верно только до тех пор, пока этот показатель больше нуля. Отрицательное значение мультипликатора, как видно из математики, может быть получен либо при отрицательной цене акций (чего не бывает), либо при отрицательном значении прибыли, что означает убыток. На первый взгляд, такое состояние этого мультипликатора говорит о непривлекательности акций для текущего инвестирования; но такой вывод не вполне верен. Убытки, о которых отчиталась в текущем периоде компания, могут быть вызваны разными причинами, не обязательно относящимися к плохой работе бизнеса: по результатам 2020 года, например, почти все компании в нефтяной отрасли США отчитывались об убытках, однако ситуация в мире меняется, и с учетом перспектив восстановления экономики многие из этих компаний становятся инвестиционно привлекательными именно сейчас. Кроме того, убытки в отчете эмитента могут быть вызваны определенной налоговой политикой компании, штрафами (пример, Alibaba – выплата антимонопольного штрафа $2,8 млрд.). Или, допустим, крупные суммы в периоде могли быть затрачены на поглощение компании-конкурента или покупку компании с новым направлением бизнеса. Такие приобретения сказываются негативно на текущей отчетности, но являются фактором наращивания доли рынка и активного роста бизнеса в будущем.

Кроме неприменимости для убыточных эмитентов, у этого мультипликатора есть и другие недостатки:

• он не учитывает такие существенные для сравнения компаний факторы как размер долговой нагрузки, разницу в налогообложении разных отраслей и стран,

• имеет запаздывание, поскольку отчитываются о своей деятельности компании раз в квартал, и, значит, значение прибыли также обновляется раз в квартал, что с учетом ежесекундного изменения котировок, согласитесь, несколько редко.

Коэффициент P/E помогает инвестору оценить недооцененность компании на рынке и, следовательно, выбрать наиболее инвестиционно привлекательную. Но есть нюанс. Если мы посмотрим, например, на компанию Zoom Video, ее P/E, равный на момент написания статьи 126,96 почти в четыре раза выше отраслевого. Значит ли это, что инвестировать в компанию не стоит? На рынке бум онлайн-образования, всевозможных видеокоммуникаций, и платформа Zoom, наилучшим образом подходящая для обеспечения таких потребностей, должна, по идее, обеспечивать компании хороший рост. Интуитивно пользователи Zoom это, вероятно понимают; а определить такие компании с помощью конкретных чисел и математики помогает следующий мультипликатор.

Мультипликатор PEG – производный от предыдущего мультипликатор, Price / earnings to growth. Формула расчета:

Мультипликатор оценивается в сравнении с единицей:

• PEG < 1 – инвестиционно привлекательная компания;

• PEG > 1 – рост цены акций уже перегрет.

Числитель разобран выше, давайте разбираться со знаменателем. Growth (rate) это темп или скорость роста; в данном случае – прибыли. Это тоже расчетная величина, которая может считается в отношении определенного отрезка времени. В этом конкретном мультипликаторе учитывается темп прироста годовой прибыли, так как в мультипликаторе PE, учтенном в формуле, используют именно годовую прибыль. Темп роста прибыли является отношением суммы прибыли текущего года к предыдущему, умноженному на 100%. По сути, таким способом рассчитываются перспективы бизнеса с точки зрения роста во времени. И это значение важно учесть в оценке, потому что цена акции ( P ) уже включает в себя ожидания и надежды инвесторов по будущему ее состоянию. Так как с помощью этого мультипликатора инвестор пытается спрогнозировать состояние компании и оценку ее акций в будущем, мультипликатор называют форвардным. Если мы рассмотрим две компании и просто сравним их P/E, то получим понимание, какая из них имеет бОльшую недооценку на рынке; и в результате одну из компаний сочтем менее привлекательной для вложений. Но затем сравним PEG, и если темпы роста той самой компании-аутсайдера, допустим, исчисляются в сотнях процентов (прибыль текущего квартала, скажем, в пять раз больше прежнего), то мультипликатор будет меньше 1, и окажется, что инвестиционно более интересна именно она. И далее в статье мы на конкретным продемонстрируем, как «это работает». Этот мультипликатор для оценки необходимо сравнивать с единицей; чем PEG меньше единицы, тем более интересна компания даже с высоким P/E, потому что цена акций обеспечена растущей прибылью; происходит неперегретый рост компании. И наоборот, чем ближе мультипликатор к единице, тем больше оснований для скепсиса в отношении приобретения этой акции: рост цены обусловлен уже не эффективностью работы компании, а нефундаментальными факторами (спекулятивный рост, к примеру), влияние которых может прекратиться в любой момент и повлечь за собой неконтролируемое падение стоимости акций в перспективе.

Из специфических недостатков PEG и других форвардных мультипликаторов существует возможность ошибочного прогноза будущих показателей. То, что выручка увеличивалась последние четыре-двенадцать-двадцать кварталов подряд, не гарантирует такого же увеличения ее в следующем квартале/году. Поэтому такая оценка может привести к неправильным выводам.

Мультипликатор P/S (Price to Sales) - это отношение рыночной стоимости компании к ее годовой выручке, или отношение цены одной акции к годовой выручке, приходящейся на одну акцию; то есть, сколько платит инвестор за каждый руб./$ выручки.

Мультипликатор позволяет понять востребованность продукта или услуги на рынке. Он всегда имеет значение выше или равное нулю, так как выручка отрицательной быть не может, и оценивается в абсолюте: P/S < 2 считается нормой. Анализировать показатель P/S следует в динамике за несколько лет. Если по показателю наблюдается стабильное снижение при одновременно растущих объемах выручки, то это говорит о более стремительном росте востребованности продуктов компании по сравнению с ценой ее акций. И это нонсенс! Долго такая ситуация длиться не может, и цена акций должна будет подрасти за объемами продаж. Если P/S ≥ 1, то такая акция теоретически является привлекательной для покупки. Если P/S постоянно увеличивается, а уровень прибыльности остается на прежнем уровне, то рост цены такой акции в дальнейшем может не оправдать надежд инвесторов. Этот мультипликатор, в отличие от P/E, не учитывает особенности налогообложения и величину издержек компании. Поэтому одним из его недостатков является неэффективность сравнения компаний из разных отраслей и стран (ввиду значительных отличий в налоговом учете), а также невозможность оценки эффективности менеджмента компании (оптимизация затрат один из существенных показателей любой компании).

Мультипликатор CAPE – Cyclically Adjusted P/E Ratio (циклически скорректированный P/E). Тоже производный мультипликатор от P/E; его еще называют Shiller P/E по имени профессора, который его разработал. Этот мультипликатор стал особенно востребован игроками рынка после «пузыря доткомов» («Пузырь доткомов»), когда стала наглядно видна его эффективность в оценке перегрева рынка. Этот мультипликатор рассчитывается следующим образом: прибыль за последние несколько лет (обычно берут 5, иногда 10; сам Шиллер считал корректным расчет за 10 лет) корректируется на инфляцию, а затем текущая цена (капитализация) делится на эту скорректированную прибыль.

Этот мультипликатор дает дополнительную корректировку мультипликатору P/E: например, если происходят серьезные события, ведущие к коррекции всего рынка, P/E, в связи с более резким падением прибыли относительно цены может вырасти и дать ошибочный сигнал о низкой инвестиционной привлекательности акций. При этом нам известно, что коррекция на рынке, особенно в отношении акций крупных, развивающихся, перспективных компаний может служить сигналом для хорошей «точки входа». И, наоборот, когда перегрет весь рынок, отдельная компания может выглядеть недооцененной, но, тем не менее, не иметь возможностей роста в ближайшие годы. В этих случаях CAPE даст более точную оценку перспектив. Этот показатель чаще всего используют для оценки не отдельных акций, а рынка или отрасли в целом, отдельных индексов или показателей по странам.

Мультипликатор EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA). Формула расчета:

В этой формуле Enterprise Value (стоимость предприятия) рассчитана как сумма рыночной стоимости и имеющихся у эмитента обязательств за вычетом денежных средств на счетах компании. Расчет рыночной стоимости описан выше, сумма денежных средств и объем обязательств берутся из отчетности. EBITDA - объём прибыли до вычета расходов на уплату налогов, процентов по обязательствам, амортизации и износа. Мультипликатор используется для сравнения стоимости бизнеса с суммой EBITDA, которую предприятие зарабатывает на ежегодной основе. Этот показатель позволяет понять, за какой период времени прибыль (без учета амортизации, процентных доходов и налогов), генерируемая компанией, будет способна окупить суммарные затраты на приобретение компании. Оценивается он в сравнении с аналогичным коэффициентом компании-конкурента или отрасли/рынка. Высокий уровень этого коэффициента может быть следствием высоких темпов роста компании, низкого уровня риска, хорошей работы управленческой команды. Чем он выше, тем более интересны акции компании для инвестора.  Его часто используют для сравнения компаний из разных отраслей и стран, чтобы нивелировать влияние на показатели разницы налоговых требований, но также он полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью. По смыслу он похож на P/E. К недостаткам можно отнести большую трудоемкость расчета по сравнению с P/E, неприменимость для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл, а также отрицательное значение этого коэффициента не дает инвестору понимания, что происходит в компании, в отличие от того же P/E. Если же и числитель и знаменатель формулы вдруг окажутся отрицательными (а такое бывает), то полученный положительный итог, независимо от значения, также не даст верного представления о положении дел в бизнесе.

Мультипликатор EV/S (Enterprise Value to Sales) - Стоимость предприятия к выручке: почти P/S, но, как и предыдущий мультипликатор, учитывает долги и не учитывает особенности налогообложения разных стран.

C помощью этого коэффициента можно получить более точное представление о компании, чем используя P/S. В отличие от P/S может быть отрицательным, если денежных средства в наличии у компании превышают стоимость самой компании. Звучит как легенды и мифы, но такое тоже бывает. Оценивается, аналогично P/S, в абсолюте. Привлекательным для инвесторов принято считать значение в промежутке от 1 до 3. Аналогично предыдущему показателю, EV/S довольно трудоемок в расчете. Значение EV в абсолюте невозможно получить напрямую из отчетности, и в связи с этим возникают вопросы с корректным расчетом рыночной стоимости обязательств компании.

Мультипликатор P/BV (Price to Book Value) - цена к балансовой стоимости активов.

Балансовая стоимость активов (BV) - это чисто бухгалтерский термин, является обязательным в составе бухотчетности любой компании и означает стоимость имущества (здания, механизмы, приобретенные на компанию ценные бумаги, денежные средства и пр.) за вычетом всех обязательств. С одной стороны, этот показатель, казалось бы, показывает вполне понятное отношение: у компании есть имущества на 100 рублей, долгов на 20 рублей, и выпущено 10 акций. Таким образом, приобретая акцию, инвестор получает имущества компании на 8 рублей. То есть, это еще один мультипликатор, показывающий степень недооценки/переоценки компании. Обычно если этот коэффициент меньше нуля, то балансовая стоимость активов компании отрицательна, долгов больше, чем активов. Это скорее негативный сигнал. Если значение мультипликатора меньше 1, компания недооцененная; больше единицы -   логично сделать вывод, что если акция продается дороже, то это дорого. Но тут вступает в игру текущая стоимость эффективного управления бизнесом, не воплощенная в имущество и невозможная к отображению в конечных величинах. У компании есть темп производства продукции, который может повышаться при эффективном управлении, рынок сбыта, скорость диверсификации бизнеса, модернизации оборудования, лабораторные исследования, которые еще не привели к производственному результату, но в той или иной мере приближаются к нему. Эти механизмы трудно поддаются исчислению и далеко не всегда могут быть учтены на балансе. Поэтому хорош P/B преимущественно для оценки крупных предприятий со значительными имущественными комплексами.

Мультипликатор EV/BVA (Enterprise Value to Book Value Assets) - рыночная стоимость с учетом долга к балансовой стоимости активов.

В знаменателе здесь чистая стоимость активов, то есть, в отличие от предыдущего мультипликатора, стоимость всех активов за вычетом суммы нематериальных активов (патенты, гудвилл) и обязательств. Фактически это общая стоимость активов компании, которую бы получили акционеры, если бы компания была ликвидирована. Оценивается в диапазоне:

• справедливая оценка эмитента будет в диапазоне 1,5-2.

• значение EV/BVA < 1 говорит о недооцененности компании.

• EV/BVA > 5 говорит о высоком уровне переоцененности.

Мультипликаторы, учитывающие стоимость активов в формуле, по сути, отражают развитие событий в случае одного из самых неприятных сценариев для акционера – ликвидации предприятия. Отрицательными сторонами коэффициента EV/BVA является неприменимость при оценке компаний, в структуре баланса которых основными или значимыми являются нематериальные активы.

Мультипликатор P/CF (Price to Cash Flow) - рыночная стоимость компании/ Денежный поток.

Денежный поток за определенный период – это суммарное количество денег, проходящих через счет компании. В расчетах обычно учитывается чистый денежный поток, разница между доходным (все получаемые от разных видов деятельности деньги) и затратным (все необходимые за этот период платежи) потоками. Цена компании, разделенная на ее денежный поток, тоже характеризует ведущийся бизнес определенным образом. Чем больший поток приходится на акцию, тем, очевидно, лучше состояние акционера. Оценивается он в конкретных цифрах: если мультипликатор ниже 15 – состояние компании прекрасное, от пятнадцати до двадцати – норма, выше двадцати – все плохо. Недостатком P/CF  является невозможность его применения для быстрорастущих компаний, находящихся в начале своего развития, так как их денежные потоки или пока отрицательные, или высоко волатильные.

Показатели эффективности бизнеса (показатели рентабельности)

Этот набор мультипликаторов говорит о способности компании генерировать прибыль. Эти показатели могут обладать высокой волатильностью от периода к периоду; их имеет смысл рассматривать, в том числе, в динамике в отношении одного эмитента.

Мультипликатор ROE (Return On Equity) или рентабельность собственного капитала - мультипликатор, показывающий сколько прибыли принес акционерам каждый вложенный в компанию рубль/доллар. Его можно упрощенно рассматривать как процентную ставку, по которой работают вложения в компанию. Этот коэффициент, наряду с P/E, один из самых популярных среди инвесторов. Считается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, умноженное на 100%.

Например, если коэффициент равен 10, значит, каждые 100 руб. за год дают прибыль 10 руб. Этот показатель необходимо оценивать относительно средней по отрасли в сравнении с показателями других компаний и также относительно значений ROE в прошлых периодах самой компании. Если коэффициент выше этих средних значений, то вложенные средства используются эффективно. Но также имеет смысл сравнить его, например, со ставками по депозитам и облигациям ОФЗ. Если они выше, то нет смысла вкладываться в такой бизнес. Так как ROE варьируется от отрасли к отрасли, то и сравнение лучше делать с компанией из одной сферы бизнеса. Недостатком этого показателя является возможность манипуляций с цифрами отчетности, в результате чего его объективность может быть искажена. Также ROE не учитывает влияние долгового капитала; поэтому рассматривать его целесообразно в паре со следующим.

Мультипликатор ROA (Return On Assets) или рентабельность активов - отношение чистой прибыли к стоимости активов компании. Более упрощенно, насколько хорошо управляет руководство эмитента активами предприятия для извлечения прибыли; какую прибыль зарабатывает на каждую единицу денег, вложенную в активы.

В отличие от предыдущего мультипликатора, ROA учитывает обязательства компании, а не только акционерный капитал. Его также нужно анализировать в сравнении с собственными значениями прошлых периодов, средним по отрасли и конкурентами в отрасли.

Мультипликатор ROS (Return on Sales) или рентабельность продаж. Формула расчета:

В формуле оценивается отношение прибыли предприятия к его выручке. Другими словами, какая часть от выручки становится прибылью компании; насколько эффективно работает предприятие, как оно умеет снижать издержки. Значение коэффициента в промежутке 20-30% говорит о высокой рентабельности продаж компании, от 5% до 20% о средней, и ниже 5% о низкой рентабельности. Увеличение показателя во времени может говорить об оптимизации издержек, росте розничной цены на продукцию при неизменной или более медленном росте себестоимости, изменении товарного ассортимента и т.д.

Мультипликаторы финансовой устойчивости

Это группа мультипликаторов, отражающая способность компании гасить свои долги и закрывать обязательства.

Мультипликатор D/E (Debt to Equity) или размер долга к собственному капиталу.

Отражает уровень финансового риска компании, имеющийся из-за ее долговой нагрузки. Для каждой отрасли и каждой страны существуют свои границы этого показателя, значительное превышение которых может сигнализировать о возросших рисках вложений. Но все же есть общее правило: чем больше кредитов у компании, тем меньше ее устойчивость, в случае любых негативных сценариев возможности закрыть все кредиты может не быть. И наоборот, если организация вкладывает в производство товаров/услуг свои собственные деньги в большем объеме, чем кредиты, рисков банкротства значительно меньше. Для российского бизнеса приемлемым показателем считается показатель от 0,8 до 0,5, в среднем 0,7. На зарубежных рынках значительно более высокий, 1,0 – 1,5.

Мультипликатор Current Ratio, коэффициент текущей ликвидности. Отражает уровень краткосрочной платежеспособности предприятия. Рассчитывается как отношение оборотных активов (в отличие от чистых, учитываемых в других формулах) к краткосрочным обязательствам.

Оборотные активы – это активы, которые полностью расходуются в производственной деятельности компании, например, остатки сырья для производства, запас продукции на складах, деньги на счетах. Их еще называют краткосрочными или текущими активами. Краткосрочные обязательства представляют собой суммарную задолженность, которую компания обязуется выплатить в срок до 12 месяцев. Выполнение этих обязательств производится исключительно за счет имеющихся у компании текущих активов. То, что остается после выплаты краткосрочных обязательств, является оборотным капиталом предприятия. Показатель Current Ratio оценивается в абсолюте. Если он если равен 2, то есть, эмитент способен дважды погасить свои годовые обязательства за счет оборотных активов, значит, работа налажена наилучшим образом; если ниже – у инвестора возникают риски потери вложенных средств; если выше – руководство эмитента не использует всех возможностей наращивания оборотов, что тоже не очень хорошо.

Мультипликатор Debt/EBITDA (Долг/EBITDA) - коэффициент, отражающий долговую нагрузку предприятия; показывает, сколько лет нужно предприятию, чтобы погасить все имеющиеся в расчетном моменте долги за счет прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации. Грубо и в общем, меньше двух – хорошо, больше четырех – плохо.

Использование рыночных мультипликаторов на практике

Использование мультипликаторов облегчает задачу инвесторам по поиску привлекательных активов. Но все же не изобретена такая единая формула, результатом которой стала бы однозначная оценка бизнеса как инвестиционно более привлекательного или менее. Каждый расчетный коэффициент позволяет сравнить и оценить отдельные аспекты, но не деятельность эмитента в целом. Поэтому самый главный закон разумного инвестора – нельзя принимать инвестиционные решения только лишь на основании одного мультипликатора. Нужно смотреть в комплексе.

Оценивая формулы мультипликаторов, можно сказать, что есть такие, которые показывают степень риска или потенциал сами по себе исходя из полученного значения расчета. Например, ROE или Debt/EBITDA. И есть такие, величина которых не несет информации без сравнения с альтернативными эмитентами, как P/E или EV/EBITDA.

Далее на примере нескольких реальных кейсов посмотрим, как использовать мультипликаторы в инвестиционной оценке компании.

Практический кейс 1. Использование мультипликатора Р/Е. Рассмотрим на практических кейсах применение рыночных мультипликаторов. Возьмем компании-конкуренты в сфере производства чипов для электроники, Intel и Advanced Micro Device (AMD). Заходим на странички финансовой отчетности эмитентов в сервисе Fin-Plan RADAR:

Финансовые показатели эмитента Intel:

Финансовые показатели эмитента Advanced Micro Device:

Это 2 компании одного сектора «Технологии» и отраслевой принадлежностью «Полупроводники». Это 2 компании совершенно разных «весовых категорий»: по показателю выручки, прибыли и рыночной стоимости Intel значительно превосходит своего конкурента. Но если мы сравним эмитентов по мультипликатору Р/Е, то увидим совершенно противоположные весовые позиции: Р/Е Intel равно 13,19, Р/Е AMD равно 28,79. Чем ниже P/E одной компании относительно другой, тем, в первом приближении, выше потенциал роста компании. Поэтому делаем вывод, что Intel интереснее в инвестиционном смысле.

Также мы можем сравнить P/E компаний со среднеотраслевым значением, чтобы понять, есть ли вообще потенциал у этих эмитентов по отношению к отрасли. Возможно, оба давно перегреты. Для этого в Fin-Plan RADAR на странице эмитента над таблицей с финансовыми показателями используем кнопку «Сравнить показатели» и выбрать показатель «По отрасли».

Или просто переходим на страницы акции в сервисе, среднеотраслевое значение указано в скобках:

Видим, что Intel имеет большую недооценку как относительно конкурента, так и относительно отрасли. То есть потенциал роста у Intel весьма высок. Акциям нужно вырасти практически втрое, чтобы достичь среднего показателя отрасли. У AMD показатель почти равен секторальному; потенциала для роста до усредненного уровня почти не осталось. Рано или поздно рынок «восстановит справедливость» относительно эмитента Intel.

Практический кейс 2. Использование мультипликатора РEG. Теперь приведем пример использования мультипликатора PEG на примере акций биотехнологической компании Seagen Inc. Seagen Inc входит в сектор «Здравоохранение», отрасль «Биотехнологии и медицинские исследования», специализируется на исследованиях и разработке препаратов для лечения онкологических заболеваний.

На странице акции в сервисе Fin-Plan RADAR мультипликатор P/E компании сравниваем его с отраслевым. Видим данные, которые сигнализируют о перегретости акции и делаем первый вывод – инвестиционно непривлекательна.

Но видим низкое значение показателя мультипликатора PEG, значительно ниже 1, который говорит о высоких темпах развития компании и отсутствии перегрева ее акций.  На странице компании можем увидеть, что темп прироста прибыли эмитента - он составляет 486,81, при том, что темпы роста прибыли в целом по отрасли отрицательны. Также можем оценить долю собственного капитала в активах компании, то есть, степень ее закредитованности, посмотрев этот показатель за несколько последних кварталов. Видим хорошие цифры (87,18% - замечательный уровень не только для американского рынка, где выше 40% уже хорошо; даже если бы компания была на российском рынке, 87,18% собственного капитала - очень хорошо), которые, к тому же, растут с течением времени.

Биотех - весьма сложная и специфическая ниша для инвестирования, об этом мы рассказывали в нашей статье «Инвестиции в биотехнологии». Инвестиции в биотех – это всегда отчасти «ставки». Основной риск связан с неопределенностью успеха разработок препаратов. Особенностью отрасли является то, что разработка препаратов, процесс их лицензирования и затем дистрибуции и маркетинга, как правило, весьма дорогостоящие мероприятия. И зачастую на протяжении долгих лет компания может работать с нулевым доходом и убытками. Основной критерий в выборе компаний сектора Биотех – наличие успешных завершенных разработок, которые выведены на коммерческую стадию, стабильные финансовые показатели.

//Ограничение ответственности: Указанная в посте аналитика ценных бумаг не является персональной инвестиционной рекомендацией. Прежде, чем совершать торговые сделки, всегда проводите собственный анализ.

Вывод

Мультипликаторы являются серьезными «помощниками» для анализа отдельных эмитентов, сравнения акций компаний между собой и оценке их инвестиционного потенциала. Чтобы объективно оценить, сколько вы платите за 1 $/руб. доходов компании, посчитайте P/E, P/S, EV/EBITDA; представить балансовую стоимость акции, оцените показатель PV/B; насколько эффективно менеджмент компании работает с ресурсами — ROE и ROA; узнать финансовую устойчивость и способность платить по долгам — Current ratio и D/E.

Разумный инвестор всегда оценивает компанию по комплексу мультипликаторов, относительно рынка, отрасли, конкурентов, а также в динамике, и все же это не абсолютный метод. Например, мультипликаторы никогда не скажут вам правильную точку входа для акции. Это область работы технического анализа. Для эффективных инвестиций кроме мультипликаторов целесообразно изучить и суть компании, в которую планируете вкладываться: чем занимается, какие у нее основные конкуренты, перспективные разработки.

Для проведения полноценного инвестиционного анализа компании необходима обширная база информации – от описания предмета деятельности компании, конкурентной среды и позициях в отрасли, ее финансовых отчетов (исторических за несколько прошедших лет и актуальных), до актуальной биржевой информации. Для поиска данной информации можно использовать различные разрозненные источники, а можно использовать специальные профессиональные сервисы для инвесторов. К примеру, сервис Fin-Plan RADAR. В нем собрана вся необходимая информация для инвесторов: финансовые показатели, рыночные мультипликаторы, показатели таргета и просадки по акциям и многое другое. И все это постоянно обновляется. Сервис подходит как для начинающих инвесторов, которые могут с помощью уже готовых стратегий с настроенными параметрами мультипликаторов и коэффициентов, выбирать акции в портфель. Также в сервисе Fin-Plan RADAR есть обширный набор инструментария для профи – к примеру, раздел для проведения технического анализа. Раздел ведения портфелей позволит всем инвестора, во-первых, смоделировать свой реальный портфель, оптимально подходящий по критериям риска и доходности, а во-вторых, вести мониторинг показателей портфеля и своевременно реагировать на сигналы рынка.

Научиться проводить фундаментальный анализ эмитентов на уровне профи можно пройдя наш курс «Секреты фундаментального анализа».  Основы, базовые знания инвестиционной оценки эмитентов на основании проведения стоимостного и сравнительного анализа, мы даем в нашем бесплатном экспресс-курсе для инвесторов «Инвестиции от А до Я». Своими методиками выбора надежных активов мы делимся на наших бесплатных вебинарах. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке.