Первичное размещение облигаций

За последнее время инвесторы стали большее внимание уделять защитным активам, то есть облигациям. Это не удивительно, так как только при падающем рынке многие осознали важность защиты инвестиционного портфеля. Тем, кто до этого был равнодушен к теме инвестирования, снижение ставок по депозитам и высокая инфляция заставили искать альтернативные способы сохранения средств. Облигации – один из таких вариантов, так как они сочетают в себе одновременно характеристики банковских депозитов (гарантированная доходность, надежность), но при этом дают более высокую доходность.

Рынок долговых бумаг – самый многочисленный по количеству представленных инструментов. Облигации можно приобрести через торговое приложение брокера. Самый распространенный путь – покупка облигаций на вторичном рынке – это когда Вы покупаете бумагу не у эмитента, а у других инвесторов. Но кроме приобретения облигации на вторичном рынке, зачастую брокеры предлагают розничным инвесторам поучаствовать в аукционе первичного размещения (процессе IPO).

В данной статье попробуем разобраться в понятии IPO облигаций, механике его проведения и участия в нем инвестора, разберемся в выгоде и рисках инвестора при участии в первичном размещении облигаций.

• Понятие IPO облигаций.

• Этапы первичного размещения облигаций.

• Способы первичного размещения облигаций.

• Преимущества и недостатки IPO облигаций.

• Параметры первичного размещения облигаций.

• Как участвовать в первичном размещении облигаций.

Понятие IPO облигаций

IPO — это аббревиатура от англ. Initial Public Offering – дословно «первичное публичное размещение» или, иными словами, первая продажа ценных бумаг инвесторам. Обычно в контексте проведения IPO чаще подразумевают первичный выпуск долевых бумаг (акций). Однако, абсолютно любой инвестиционный инструмент, который торгуется на фондовом рынке, проходит процедуру публичного размещения. Просто не любое IPO массово освещается в новостных лентах из-за ограниченности участия в нем розничных инвесторов.

У компаний эмитентов на фондовом рынке могут быть как акции и облигации, так и только акции и только облигации. Отличие акций и облигаций не только в их смысле и механизме работы, но и в том, что если акции – это обычно 1 или 2 вида (обыкновенные и привилегированные), то в случае облигаций выпусков может быть неограниченное количество. И каждый выпуск облигаций, который компания выпускает на рынок, проходит IPO. То есть IPO акций компании – это знаковое событие, которого ждут инвесторы, происходит, как правило, 1 раз в «жизни эмитента». IPO облигаций этого же эмитента даже в течение года может быть несколько раз, десятков раз – в зависимости от того, насколько эмитент нуждается в привлечении заемных средств.

Эмитентами облигаций могут выступать: государство, субъекты федерации, корпоративные организации, государственные корпорации и государственные компании, унитарные предприятия.

Разница в покупке облигаций при участии в IPO и на вторичном рынке заключается в том, кто выступает продавцом: при IPO инвестор покупает бумаги у эмитента (или андеррайтера), на вторичном рынке инвестиционные инструменты покупаются у таких же инвесторов.

Этапы первичного размещения облигаций

Сам процесс подготовки и выпуска облигаций на IPO достаточно трудоемкий для эмитента и происходит в несколько этапов. Процедура эмиссии происходит по четкому регламенту в соответствии со статьей 19 Федерального закона "О рынке ценных бумаг".

На этапе «Размещение» происходит сбор заявок инвесторов по подписке и выбирается способ размещения.

Сбор заявок инвесторов по подписке представляет собой сбор заявок на покупку от инвесторов перед выпуском – то есть определяется круг желающих поучаствовать в первичном размещении бумаг. Важно! Подписка — это еще не покупка, это предварительное предложение по покупке облигаций на определенную сумму и с желаемой доходностью. Заявка может быть отозвана подписчиком до того, как она принята.

Подписка может быть:

• Открытой (публичной). Открытая подписка доступна неограниченному кругу лиц. Обычно по такой подписке выпускаются биржевые облигации, а регистрация выпуска осуществляется через Мосбиржу.

• Закрытой (частной). Закрытая подписка доступна заранее определенному кругу лиц. По такой подписке выпускаются коммерческие облигации, а регистрацию выпуска осуществляет центральный депозитарий (НРД).

Далее эмитент просматривает все заявки и устанавливает итоговую ставку купона и продает облигации тем, у кого доходность в заявке равнялась итоговой или была меньшей. Если ценная бумага вызвала повышенный интерес среди инвесторов, Вам могут продать меньшую сумму облигаций, чем вы указывали в заявке. Поданная заявка инвестора на IPO биржевых облигаций будет исполнена, если на счете будет достаточно средств.

Способы первичного размещения облигаций

Способов первичного размещения облигаций – 3. 

В случае с аукционами - после получения результатов размещения определяется неизвестный параметр: устанавливается точная ставка купона или цена облигации:

• В аукционах по цене размещения отсекаются заявки, в которых была указана цена ниже установленной. Остальные инвесторы получают аллокацию по цене отсечения, а не установленную в заявке. Аллокация - это объем заявок на участие в первичном размещении, который в итоге будет удовлетворен.

• В аукционах по ставке купона выполняются заявки инвесторов, которые указали ставку купона меньшую или равную ставке, определенной эмитентом по итогам размещения. А инвесторы получают бумаги в полном или частичном объеме в зависимости от количества участников и времени подачи заявки.

Букбилдинг используется, как правило, для выпуска корпоративных облигаций. Это, на текущий момент, самый популярный способ размещения облигаций. Представляет собой формирование книги заявок. Сбор заявок происходит в течении определенного времени от пары часов до пары дней, но может и более (зависит от выпуска облигаций, насколько он популярный среди инвесторов и устанавливается брокером, который проводит размещение). Далее книга заявок закрывается и происходит расчет итоговой цены и доходности облигации. При этом, если спрос на облигации эмитента превышает предложение, то может произойти переподписка книги заявок со снижением купонной доходности. Если наоборот, заявок оказалось меньше, чем нужно эмитенту для привлечения, то андеррайтеры обеспечивают размещение выпуска бондов с заранее определённой доходностью. То есть при букбилдинге уже в период сбора заявок может быть известно, с какой доходностью и в каком объёме будут проданы бумаги в день размещения.

Преимущества и недостатки IPO облигаций

Поскольку в процедуре IPO облигаций есть, как минимум, 2 группы участников, эмитенты и инвесторы, то рассмотрим значение этой процедуры для каждой их сторон.

IPO облигаций для эмитента

Для эмитента облигация является долговым займом, с помощью которого можно привлечь дополнительное финансирование для развития бизнеса или на покрытие текущих нужд.

Для компаний, которые выпускают облигации можно выделить ряд преимуществ:

• Главным преимуществом выпуска облигаций для эмитентов будет являться более низкая стоимость займа в сравнении с другими альтернативами, например, в сравнении с банковскими кредитами. При кредитовании компании в банке сумма кредитов, как правило, ограничивается лимитом. При значительной сумме запрашиваемого кредита банк потребует залог, а выплата процентов по нему будет происходить ежемесячно (по облигациям выплаты могут быть по удобному для эмитента графику). К тому же само обслуживание кредита (банковские комиссии, оценка залогов и тд.) будут увеличивать итоговую стоимость кредита.

• В случае с выпуском облигации, компания сама может установить максимальную сумму долгового займа, при этом оформление залога не требуется, а сроки и график погашения долга, периодичность выплаты купона устанавливается компанией самостоятельно и фиксируется в эмиссионном проспекте.

• Компания, которая решила размещать свои ценные бумаги на бирже, становится публичной и обязана раскрывать свою финансовую отчетность. То есть ее экономическая деятельность становится прозрачной, а значит со стороны инвесторов повышается доверие к бизнесу компании.

• Также при размещении облигаций оценочные агентства присваивают кредитный рейтинг эмитенту и конкретному выпуску. Высокий инвестиционный рейтинг (как правило, от ААА до ВВВ-) будет способствовать формированию имиджа компании как надежного эмитента, а также позволит привлечь больший объем инвестиций со стороны крупных финансовых организаций.

Какие могут быть недостатки первичного размещения облигаций для эмитента?

• Не весь облигационный выпуск может быть выкуплен инвесторами, то есть компания может привлечь для бизнеса меньше средств, чем планировала.

• Жесткие требования по подготовке фин. отчетности и ее публикации.

• При несоблюдении обязанностей по выплате купонов и графику гашения номинальной стоимости, у компании могут быть более жесткие последствия: дефолт, судебные разбирательства с участием инвесторов, репутационные издержки.

IPO облигаций для инвесторов

Для инвестора участие в IPO облигаций - это возможность приобретения ценной бумаги по номинальной стоимости. Обычно уже на старте торгов цена облигаций на вторичном рынке (то есть в приложении брокера) может быть существенно выше номинала.

Для крупных инвесторов, таких как банки, финансовые организации, другие крупные игроки и юр. лица, IPO — это возможность оформить подписку сразу на большую сумму без риска снизить ликвидность рынка.

Процедура подачи заявки на участие в IPO для инвестора простая, по времени займет не более пары минут. С инвестора по заявке обычно взимается стандартная комиссия брокера (как при операции купли/продажи активов). Может также взиматься комиссия биржи (обычно она фиксированная около 100 рублей вне зависимости от количества и вида облигаций).

Недостатки участия в IPO облигаций для инвестора:

• Возможность переподписки книги заявок по облигациям, то есть изменение параметров по ставке купонов. Ставка может быть снижена, если компания собрала больше заявок на первичное размещение, чем требуется. В этом случае необходимо вовремя выйти из сделки, если новые условия не устраивают.

• На вторичном рынке облигаций ее цена может опуститься ниже номинальной стоимости. В этом случае, если инвестор не будет держать ее до погашения (спекулятивная сделка), продажа будет убыточной.

• Сниженная аллокация, то есть удовлетворение не всей запрошенной суммы облигаций по заявке инвестора. Такое может быть в случае, если спрос на первичный выпуск был больше предложения.

• Порог участия в IPO может быть большим (устанавливает брокер), на меньшие суммы лучше покупать облигации на вторичном рынке.

• За участие в IPO некоторые брокеры взимают дополнительные комиссии.

Параметры первичного размещения облигаций

Прежде чем оставить заявку на участие в IPO облигаций, важно ознакомится с документами по размещению облигационного выпуска, изучить все параметры сделки.

Обычно, если размещение происходит по открытой подписке, и брокер участвует в размещении облигаций, то вся информация будет представлена в брокерском приложении:

Также информация о выпусках, готовящихся к IPO, публикуется на сайте Мосбиржи в разделе «Новости листинга». Основные параметры по новому выпуску облигаций можно еще найти на официальном сайте эмитента - некоторые компании даже делают презентации перед размещением.

Например, по выпуску ФСК EЭС серии 001Р-06R на официальном сайте компании выложено Решение по выпуску и Условия выпуска.

Компания Самолёт перед размещением очередного выпуска облигаций подготовила презентацию, где были приведены предварительные параметры:

Итак, на что обращаем внимание при проверке нового выпуска облигаций, прежде чем подать заявку?

• Вид бумаги по степени риска – ОФЗ, муниципальная, корпоративная, еврооблигация. Нужно понимать, что риски есть абсолютно у любого инвестиционного инструмента. Но мера этого риска у каждого разная. Поэтому все «прогоняем» через свое отношение к рискам. Также важно помнить, что бумаги разных классов обладают разным показателем ликвидности. Если Вы не планируете держать бумагу до погашения, то этот параметр нужно обязательно принимать во внимание.

• Надежность эмитента - тут смотрим на параметры финансовой устойчивости компании («Как выбрать облигации для инвестирования»).

• Способ размещения – аукцион по цене или ставке купона, книга заявок (букбилдинг).

• Значение цены, если есть, и диапазон купона, если есть. Эти параметры определяют потенциальную доходность/выгоду от сделки.

• Срок до погашения и другие параметры эмиссии. Сроки гашения облигаций должны быть соизмеримы с горизонтом инвестирования, если Вы планируете держать облигацию до погашения, так как при продаже облигации раньше срока цена может оказаться ниже номинальной стоимости.

• Порог участия – минимальная сумма, с которой возможно поучаствовать в IPO.

Если все параметры проверены и являются привлекательными для Вас, то можно принимать участие.

Как принять участие в IPO облигаций

Самый простой способ принять участие в IPO облигаций - через брокерское приложение. У брокера уже есть все параметры для заявки. Режим покупки выглядит у разных брокеров по-разному. Но принцип схожий.

Чтобы стать первым владельцем новоиспеченного выпуска облигаций нужно сделать следующие шаги:

1. Нажать кнопку «Участвовать».

2. Указать сумму участия – объем денежных средств на покупку первичного выпуска.

3. Отправить заявку.

Прежде чем акцептовать заявку, проверьте размер комиссии за участие. Также учтите, что на брокерском счете денежные средства, равные объему заявки на размещение облигаций, будут заблокированы.

Теперь о брокерах и возможности участия в IPO:

• Не все брокеры и не во всех первичных размещениях дают возможность участия для инвесторов. Чаще всего брокеры предлагают IPO облигаций, в которых участвуют сами. При этом брокер участвует в размещении большим лотом, а потом собирает заявки от клиентов лотами меньше.

• Брокер выбирает IPO облигаций в зависимости от интереса со стороны инвесторов к новому выпуску компании, потенциальной ликвидности. Чем больше интерес к сделке со стороны инвесторов, тем бОльшая доходность от комиссий будет у брокера.

• Есть риски по «непопулярным выпускам облигаций» - ведь если не наберется определенное количество денег, то облигации просто не смогут и выпуститься.

• У брокера присутствуют репутационные риски. То есть надежный брокер не будет предлагать инвесторам участие в размещении выпусков «пустых компаний».

• Есть определенная целевая аудитория для каждого выпуска облигаций. Допустим, при пороге (минимальном) участия от 1 млн рублей, вряд ли выпуск будет предлагаться рядовому частному инвестору с портфелем в 500 тыс. рублей и ниже.

Вывод

Участие в IPO облигаций дает возможность инвесторам приобрести сразу большую сумму актива по номинальной стоимости и стать первым держателем выпущенного бонда. Порог участия может быть разным, начиная от 1000 руб. до 200 000 руб. и выше. То есть ряд выпусков облигаций может быть доступен и для массового инвестора с небольшим портфелем. Относительно выгод участия в таком мероприятии – они безусловно есть, но, преимущественно, для инвесторов с большой суммой капитала. Для покупки 1-2 выпусков можно дождаться выхода бумаг на вторичный рынок.

Также инвесторам стоит помнить, что независимо от того, как приобретается облигация, на первичном или вторичном размещении, главная ее функция - защита портфеля. Только облигации финансово устойчивых компаний эмитентов могут на 100% выполнять данную функцию. Поэтому к предложениям брокеров на участие в IPO облигаций необходимо подходить взвешенно – изучить все параметры выпуска, самого эмитента, а также условия участия.

В подборке привлекательных выпусков облигаций надежных эмитентов, которые доступны массовому инвестору на вторичном рынке, может помочь сервис Radar. Также на наших мастер-классах мы рассказываем, как правильно защищать портфель, чтобы он был устойчивым в любой период экономического цикла. Познакомится с нашими уникальными принципами инвестирования можно на очередном вебинаре, проходите по ссылке.