ПРОГНОЗ 2022-2023: что делать с деньгами?

Бесплатный вебинар

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Курсы Fin-plan

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Облигации упали в цене - что делать

Fin-Plan Облигации упали в цене - что делать

Падение и рост стоимости – это ключевые свойства инвестиционных инструментов. Если говорить про акции, то и падение, и рост котировок дает возможность инвестору заработать через различные стратегии: стратегию долгосрочного инвестирования (купил дешевле, продал дороже), усреднения, стратегии коротких продаж. А что же с облигациями?

Облигации упали в цене, что делать

Облигации традиционно считаются финансовым активом, защищающим инвестиционный портфель. Акции позволяют приумножать капитал, однако их доходность не гарантирована и не имеет временных привязок. Облигации помогают уменьшить "потери" по акциям во время коротких просадок и глобальных кризисов. Они менее волатильны по сравнению с акциями и приносят прогнозируемый доход.

Цены на облигации обычно колеблются около отметки в 100% с незначительным размахом, в зависимости от параметров каждого отдельно взятого выпуска. Но бывает и так, что цены облигаций падают значительно ниже номинала. Что является причиной такого снижения и что делать в таких ситуациях инвестору? Разберемся в данной статье.

  • Как работают облигации.

  • От чего зависит цена облигаций.

  • Облигации упали в цене - когда НЕ НУЖНО беспокоиться.

  • Облигации упали в цене - когда НУЖНО беспокоиться.

  • Хеджирование рисков облигаций.

Как работают облигации

Облигация — долговая ценная бумага, покупая которую инвестор дает в долг эмитенту (государству, компании и т.д.) свои денежные средства, в обозначенную дату получает возврат своей суммы, а также на протяжении всего срока владения бумагой получает проценты за пользование займа в  виде купонных выплат. То есть облигации — это долговые расписки, которые торгуются на бирже.

В отличие от многих других финансовых инструментов облигации могут иметь гарантированный доход, который инвестор знает при покупке. Этот доход складывается из двух составляющих:

1. Разницы между ценой покупки и продажи или погашения облигации. Стандартная стоимость облигационного выпуска – 1000 руб. Это номинал облигации, который возвращается (гасится) инвестору в дату гашения. В торговом терминале цена облигации указывается в % от номинальной стоимости. Это может быть цена 80%, 95%, 100% и даже 150%. Если инвестор купил бумагу по цене ниже номинала, при погашении он получит 100% номинала, и результат сделки будет положительным. Разницу в цене покупки и 100% ценой гашения облигации называют дисконтом, а облигации со стоимостью ниже номинала называют дисконтными.

2. Регулярных купонных выплат – определенного процента от номинала облигации. То есть это периодические выплаты, которые реализуются в адрес владельца облигации на протяжении всего срока владения облигацией. Периодичность выплат может быть разной – 1 раз в год, полгода, квартал и даже ежемесячно. Все зависит от параметров выпуска. Величину этой составляющей можно определить при покупке облигаций. Типы купонных выплат могут быть разными:

  • Постоянный купон – величина купона известна при размещении облигации и не меняется на протяжении всего срока обращения бумаги.

В качестве примера рассмотрим корпоративную облигацию МТС 1Р-13.

Параметры облигации МТС 1Р-13

Облигация компании МТС имеет постоянную ставку и размер купона в размере 16.08 руб., который выплачивается ежеквартально.

Купоны облигации МТС 1Р-13

  • Фиксированный купон – размер выплаты может изменяться, но он заранее установлен при размещении облигации.

Такой облигацией является, например, муниципальная облигация МгдОбл2017Облигации субъектов федерации»).

Параметры облигации МгдОбл2017

Размер купона по этой облигации изменяется в связи с амортизацией долга. Т.е. уменьшается номинал бумаги путем амортизационных выплат и, соответственно, уменьшается величина купона.

Купоны облигации МгдОбл2017

Таким образом, доходность по облигациям с постоянным и фиксированным купоном до срока погашения можно определить заранее.

  • Переменный купон – размер купона известен до даты следующей оферты, т.е. на несколько купонных периодов. В течение этого срока величина купона не меняется. По таким облигациям можно рассчитать доходность к дате оферты. До этой даты такие облигации идентичны облигациям с постоянным купоном.

Например, по облигации Ростел1Р5R ставка купона определена до даты оферты – 3.10.22 г.

Параметры облигации Ростел1Р5R размер купоны и оферта

Купоны облигации Ростел1Р5R

В дату оферты величина купона может быть изменена по усмотрению эмитента – может быть сохранена, снижена или повышена.

  • Плавающий купон - облигации, по которым купон не определен заранее. По таким облигациям ставка купона определяется на основе одного или нескольких показателей макроэкономики, долгового или денежного рынка. Такие показатели не известны заранее, поэтому определить размер выплат и, следовательно, итоговой доходности облигации невозможно.

Именно за счет того, что облигация может приносить гарантированный предсказуемый доход, этот инструмент выполняет защитную функцию в инвестиционном портфеле.

кнопка облиги октябр

От чего зависит цена облигаций

Цена облигации складывается из двух составляющих:

  • Номинал – это переменная часть, которая изменяется под действием различных факторов. В торговом терминале цены на облигации отражаются в процентах от номинала, т.е., если номинал облигации 1000 руб., а цена 90%, значит, цена покупки в денежном выражении составляет 900 руб.

  • Накопленный купонный доход – это часть ставки купона за дни, которые прошли с даты выплаты предыдущего купона. Эта переменная часть изменяется от 0 до размера 1 купонной выплаты.

Из указанных двух слагаемых «действительно» переменной составляющей является терминальная стоимость бумаги, выраженная в процентах. Когда говорят, что облигации упали в стоимости – имеется в виду, что снизилась рыночная оценка облигации.

Волатильность – это параметр, который присущ любому финансовому инструменту. Облигации, в отличие от акций, считаются низковолатильным активом. В отличие от акций, которые могут упасть или вырасти в цене в несколько раз, колебаний цены облигации происходит в узком диапазоне. Дисконт по облигациям – это лишь возможный источник дохода, при этом по акциям изменение котировок во времени является, в большинстве случаев, основным заработком инвестора.

В подтверждение сказанному представим график, на котором представлена динамика изменения Индекса корпоративных облигаций Мосбиржи и индекса Мосбиржи. Изменение Индекса Мосбиржи отражает совокупную динамику рынка рискового капитала (акций).

Изменение индекса Мосбиржи и индекса корпоративных облигаций

На графике видно, что облигации, в отличие от акций, имеют меньшие колебания в стоимости (почти сглаженная прямая) и гораздо меньше реагируют на кризисы.

На изменение цен облигаций могут влиять следующие факторы:

  • Ключевая ставка ЦБ

Как правило, драйвером роста ключевой ставки является инфляция («Зачем повышают ключевую ставку»). Чтобы сдержать инфляцию, ЦБ повышает процентную ставку. Новые выпуски облигаций будут иметь более высокую ставку купона, чем предыдущие выпуски. Поэтому цены на ранее выпущенные бумаги снижаются и могут торговаться ниже номинала, т.к. происходит переток средств инвесторов в новые бумаги (подробнее в статье «На что влияет ставка ЦБ»).

Например, при ставке ЦБ, которая считается эталоном безрисковой доходности 4,5% годовых, облигация крупной компании с купоном 6% годовых, погашением через два года, и ценой 100% номинала обеспечивает доходность выше безрисковой нормы. Если в дальнейшем ставка ЦБ увеличится до 7%, то новые выпуски облигаций с такими же свойствами будут иметь купон около 8%. Старые облигации с доходностью 6% уже не так интересны, поэтому цены на них могут снизиться, а их доходность может вырасти.

На графике ниже приведена динамика изменения ставки ЦБ РФ. С начала 2021 года произошел значительный рост инфляции. Чтобы его ограничить, ЦБ несколько раз повышал ставку. За 2021 год она увеличилась почти вдвое - с 4,25% до 8,5%. На момент написания статьи ставка составляет 14%.

Изменение ключевой ставки ЦБ.png

Например, 12.10.2020 при ключевой ставке 4,25 доходность по длинным облигациям была выше, чем по коротким.

Кривая бескупонной доходности 2020

При повышении ключевой ставки до 20% стала выше доходность по коротким облигациям.

Кривая бескупонной доходности в апреле 2022

  • Сроки облигаций

Более чувствительны к изменениям в экономике долгосрочные облигации. Продемонстрируем это на примере кривой доходности ОФЗ, которая служит индикатором экономики и позволяет оценить ситуацию на рынке. Также уровень доходности по ОФЗ выступает ориентиром для других финансовых инструментов («О чем говорит кривая доходности ОФЗ»).

При нормальной экономической ситуации доходность облигаций увеличивается с ростом их срока обращения. Т.е. чем больше срок, тем больше риски и тем больше ставки. Это связано с ожиданиями инвесторов роста ставок в будущем, что приводит к увеличению спроса на короткие облигации и, следовательно, к росту их стоимости.

Кривая бескупонной доходности 2019

В ситуациях, когда инвесторы боятся приближающейся рецессии и возможного снижения ключевой ставки, краткосрочные облигации становятся более доходными, чем долгосрочные. Кривая доходности становится инверсной. Длинные облигации дают инвесторам возможность зафиксировать высокую ставку.

Кривая бескупонной доходности в феврале 2022

Кривую доходности ОФЗ можно смотреть на сайте Центробанка или Мосбиржи.

  • Геополитика и общая экономическая ситуация

Экономические и геополитические кризисы оказывают влияние на весь фондовый рынок, в том числе долговой. В этих ситуациях даже облигации надежных эмитентов оказываются под давлением и цены на них могут снижаться.

Например, ниже приведен график ценового индекса облигаций RGBI, который состоит из наиболее ликвидных ОФЗ с фиксированными купоном и дюрацией более одного года. По динамике данного индекса можно отследить, как рынок облигаций реагирует на события в политике и экономике. Условно можно сказать, что этот индекс отражает динамику и доходность российского облигационного рынка. На графике ниже мы видим 2 крупных провала:

Влияние политических и макроэкономических событий на индекс государственных облигаций

Падение индекса говорит о снижении привлекательности финансового инструмента и оттоке средств из долговых активов. Рост индекса свидетельствует о заинтересованности инвесторов в долговых инструментах и об увеличении спроса на облигации, а также с ожиданиями инвесторов в снижении ставок.

  • Риски облигаций

Доходность любой облигации может быть представлена как доходность сопоставимой по сроку ОФЗ, считающейся безрисковой плюс премия за риск.

Например, облигация крупной компании со сроком погашения через один год и купонной ставкой 8%. Доходность аналогичной ОФЗ с таким же сроком — 6 %. Тогда премия за риск того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства – выплатить купоны или погасить номинал составит: 8 — 6% = 2%. Т.е. высокая доходность – это своего рода премия за риск. Чем выше риски, тем ниже цена облигаций и тем выше ее доходность.

Такое маловероятно для облигаций надежных эмитентов, таких как государственные и муниципальные органы власти, а также крупные компании с высокой финансовой устойчивостью.

Цены на облигации могут упасть, а их доходность вырасти при росте рисков, связанных с самим эмитентом, т.е. независимо от ситуации на рынке. К такому падению могут привести негативные корпоративные события, ошибки в управлении, ухудшение финансовой отчетности и т.д.

Облигации упали в цене - когда не нужно беспокоиться

Если инвестор держит облигации до погашения, то не стоит отслеживать динамику цен в торговом терминале: расстраиваться, когда в состоянии счета по облигациям минус и, напротив, радоваться, когда по облигациям в моменте на счете плюс. Минус еще не означает, что Вы в убытке. Это просто означает, что текущая цена торгов облигациями ниже цены Вашей покупки. А плюс (прибыль) это не значит, что Вы получите эту прибыль. Колебания рыночных цен на облигации для инвестора, который держит бумагу до погашения, не имеет значения. В дату гашения инвестор получает 100% номинала купленной облигации (не больше и не меньше), т.е. доходность фиксируется в дату гашения. Торговый терминал не показывает итоговой доходности облигации, он лишь отражает изменение балансовой цены (цены покупки) и цены текущих торгов.

Не обращать внимания на падение цен облигаций можно, если это бумаги финансово-устойчивого эмитента и если Вы держите эту бумагу до погашения.

Поскольку облигации являются защитными активами в портфеле, основным параметром при их выборе должна быть надежность эмитента.

Самые надежные российские облигации – ОФЗ, которые выпускает государство в лице Минфина РФ. Такая надежность объясняется низким уровнем государственного долга. Практически равны ОФЗ по уровню надежности муниципальные облигации органов исполнительной власти регионов и муниципалитетов ( «Облигации субъектов федерации»).

Из корпоративных облигаций высокую эффективность и финансовую устойчивость имеют облигации «голубых фишек» - крупных российских компаний.

Однако и среди оставшихся разнообразных облигаций можно выбрать надежные корпоративные бумаги с высокой доходностью. Для этого необходимо провести анализ эффективности бизнес-процессов компании и ее финансовой устойчивости – уровня закредитованности и способности обслуживать текущие обязательства. Показатели финансово-устойчивого эмитента должны соответствовать трем следующим условиям:

  1. Выручка компании растет, т.е. продукция пользуется спросом и есть перспективы роста компании. Снижение выручки свидетельствует о наличии у компании проблем, которые со временем приведут к снижению эффективности ее деятельности.

  2. Прибыль и рентабельность собственного капитала. Деятельность компании должна приносить реальную прибыль, обеспечивающую рентабельность собственного капитала более 8-10%.

  3. Низкая долговая нагрузка. Доля собственного капитала в сумме всех активов компании должна быть больше 50%. Такого объема капитала достаточно, чтобы погасить долги, в том числе и гарантировать возврат средств по облигациям.

Ниже на графике приведена динамика индекса гособлигаций RGBI как одного из ключевых бенчмарков долгового рынка. Как мы видим, в моменте облигации могут значительно падать, но затем происходит восстановление их стоимости.

Динамика индекса гособлигаций RGBI

Варианты действий инвесторов, которые работают с надежными облигационными выпусками финансово-устойчивых компани эмитентов (не является персональной инвестиционной рекомендацией). При падении цен на облигации:

Облигации упали.png

Облигации упали в цене - когда нужно беспокоиться

Как было сказано выше, высокодоходные облигации (далее ВДО) являются и более рисковыми. Как правило, к ВДО относят корпоративные облигации с уровнем доходности в 1,5-2,5 раза выше доходности ОФЗ (подробнее в статье «Высокодоходные облигации»).

Облигации выполняют в инвестиционном портфеле защитную функцию, поэтому не стоит гнаться за высокими доходностями при выборе облигационных выпусков. Облигации с повышенным уровнем риска могут быть включены в список выборки, но только при условии широкой диверсификации облигационного портфеля. При этом суммарно доля ВДО должна составлять не более 5-6% в общей сумме облигационного портфеля.

При инвестировании в ВДО самое плохое, что может случиться – это полный или частичный отказ эмитента от выполнения своих обязательств: купонным и амортизационным выплатам, погашению номинала, выкупу облигаций по оферте и т.д. Поэтому в случае покупки ВДО необходимо мониторить финансовые показатели компании, что позволит заметить негативную динамику и «плохие» балансы компаний.

Рассмотрим два примера:

Компания РОСНАНО

В ноябре 2021 года у компании РОСНАНО, государственной компании, которая занимается продвижением и реализацией инновационных и высокотехнологичных проектов, появились сложности с выплатами купонов. Новости об обсуждении вариантов реструктуризации долга вызвали резкое падение облигаций компании до 80-90% от номинала.

Динамика облигаций Роснано на новостном фоне

Те выпуски, по которым у Роснано есть госгарантии, упали меньше. После заявления Минфина о выполнении долговых обязательств в любых обстоятельствах котировки стали расти.

О том, что у компании есть финансовые проблемы можно было заметить при анализе ее финансовых показателей.

Финансовые показатели РОСНАНО

Как видно из отчетности, компания закончила 2020 год с убытком, что не позволяет считать ее надежным эмитентом. Доля собственного капитала также уменьшилась до 19,53%, т.е. его недостаточно для покрытия обязательств.

Компания OR GROUP

В январе 2022 г. у компании OR GROUP OR GROUP (бывшая «Обувь России»), управляющей федеральной розничной обувной сетью магазинов под брендами Westfalika, Rossita, Lisette и др., начались проблемы с выполнением обязательств по нескольким выпускам облигаций: выплатам амортизационной части и купонов.

Обувь России 30 марта объявила о техническом дефолте по биржевым облигациям серии 001P-02 (ISIN RU000A1015P6). У компании было время на погашение задолженности в течение двух недель. Компания не исполнила свои обязательства, и был объявлен полноценный дефолт. Причина неисполнения обязательства из релиза на сайте компании – «отсутствие на расчетном счете эмитента денежных средств в необходимом для исполнения обязательств размере». Цены на облигации упали до 20%.

Динамика цен на облигации Обувь России

Падение цены облигации коснулось всех выпусков эмитента, так как было ясно, что дефолт коснется всех.

14 апреля произошел очередной технический дефолт по выплате купонного дохода по облигациям серии 1Р4.

Параметры облигации ОбувьРо1Р4

Сейчас в обращении находятся 9 выпусков облигаций эмитента общим объемом около 5,3 млрд руб. На текущий момент у компании не осталось выпусков облигаций без объявленных по ним техдефолтов/дефолтов.

На потенциальные серьезные проблемы и дефолты указывала отчетность компании.

Финансовые показатели Обувь России

По итогам 4 квартала 2021 года выручка немного снизилась, но при этом компания получила крупный убыток. Также значительно снизилась доля собственного капитала до 16,02%.

Варианты действий для инвесторов в высокодоходные облигации при падении их стоимости (не является персональной инвестиционной рекомендацией):

Облигации упали-2.png

Хеджирование рисков облигаций

Для того чтобы облигации выполняли защитную функцию в инвестиционном портфеле, в этой части должны быть полностью исключены риски. Для минимизации рисков в облигации есть 2 известных способа:

  • Выбор облигаций финансово-устойчивых компаний-эмитентов.Такие облигации не будут иметь высоких доходностей, но доходность таких инструментов выше ставки банковского депозита.

  • Диверсификация – в портфель облигаций стоит включать минимум 30 облигационных выпусков. Широкая диверсификация позволит уменьшить вероятность сокращения капитала в случае дефолта по какой-либо одной бумаге. Если такое случится, доходность по другим облигациям компенсирует потери.

Лучше всего диверсифицировать инвестиционный портфель сразу по нескольким параметрам:

  • по виду бумаг по степени риска (государственные, муниципальные, корпоративные),

  • по отраслевому признаку – так минимизируются риски конкретной отрасли,

  • по срокам погашения. Включение облигаций с разным сроком гашения обеспечивает бОльшую ликвидность и мобильность капитала. Краткосрочные облигации обеспечивают наличие средств, которые можно оперативно направить на покупку акций или новых выпусков облигаций с большей доходностью (при росте ставок). Среднесрочные - защищают портфель от потенциальных просадок и рисков по акциям. Долгосрочные – позволяют зафиксировать текущий уровень доходности или получить дополнительный доход при продаже бумаг раньше срока по цене выше номинала (при снижении ставок).

Вывод

Защитная функция облигаций состоит в том, что они способны обеспечивать прогнозируемый регулярный денежный поток и возврат вложенного капитала в конкретные временные сроки. Однако такой способностью обладают только облигации надежных эмитентов. 

Выбор ВДО облигаций или облигаций компаний с плохими финансовыми показателями может привести к потере средств. 

Снижение цен на облигации в «моменте» в торговом терминале не имеет значения для инвестора, если это бумаги финансово-устойчивых эмитентов, которые падают вместе с рынком. Как правило, со временем цены на облигации восстанавливаются. Кроме того, доходность облигации фиксируется при покупке, и в любом случае инвестор получит ее номинал при погашении. Также временное снижение цен дает возможность приобрести подешевевшие облигации хорошего качества.

Подробнее о методиках выбора надежных и качественных инвестиционных инструментов и наших стратегиях инвестирования мы делимся на наших вебинарах. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке.

  • 930

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

ПРОГНОЗ 2022-2023

Что делать с деньгами?