Облигации банков

Часто выпуски облигаций банков привлекают внимание инвесторов своей доходностью, которая как правило выше ОФЗ, муниципальных облигаций, облигаций корпоративного сектора. Если брокер инвестора является одновременно банком, то зачастую в списке инвестиционных рекомендаций фигурируют банковские облигации, само собой с привлекательной доходностью и эмитентом в виде самого банка. Насколько оправдан выбор подобных выпусков в свой инвестиционный портфель? Ведь в теории повышенная доходность - это всегда плата за повышенный риск («Концепция риск доходность»). Как обстоят дела с банковскими облигациями?

В данной статье мы комплексно подойдем к изучению вопроса: рассмотрим в целом рынок облигаций банковского сектора, оценим его масштабы, выделим типичные отличия и виды банковских облигаций, а главное расскажем, что тут с параметрами риска, можно ли найти в этом секторе что-то надежное.

• Банковские облигации в структуре долгового рынка.

• Параметры банковских облигаций.

• Структурные облигации.

• Субординированные облигации.

• Как проверить надежность банка эмитента.

• Как выбрать надежные банковские облигации.

Банковские облигации в структуре долгового рынка

Банковская облигация — это долговая ценная бумага, выпущенная кредитной организацией.

Как и для всех эмитентов, эмиссия облигаций — это способ привлечения дополнительных средства для бизнеса.

Обычно, денежные потоки банка идут по схеме: привлекаем депозиты - отдаем кредиты. На этих операциях банк зарабатывает свои % (доход). Но банк для регулирования своих денежных потоков может использовать и другие финансовые инструменты. Например, размещение облигаций (при недостаточности средств) или покупка облигаций (вложение собственных средств при их излишке, чтобы капитал работал, а не лежал мертвым грузом).

К тому же еще регулятор ЦБ РФ контролирует деятельность банков в части требования по объему собственного капитала коммерческого банка, снижая или увеличивая требования к резервным остаткам банка. Таким образом, Банк России или стимулирует, или уменьшает объем кредитования в стране. Поэтому облигация для финансовых компаний выступает еще и инструментом выполнения требований ЦБ РФ по уровню собственного капитала.

Если говорить про весь долговой рынок ценных бумаг РФ, в структуре задолженности по облигационным выпускам удельный вес кредитных организаций занимает 4,4 % или 2 283 млрд. руб. (по состоянию на 01.08.2022).

Долговые ценные бумаги по секторам экономики, млрд. руб.

При этом темпы прироста заложенности по банковским облигациям с начала 2022 года сокращаются.

Средняя доходность банковских облигаций находится в диапазоне от 8-12%, с дюрацией от 0 до 2,5 лет.

Большинство выпусков номинированы в рублях. Еврооблигации банки выпускают в меньшем количестве.

Параметры банковских облигаций

Банковские облигации имеют те же параметры, что и корпоративные облигации или облигации федерального займа: номинал, цена, сроки погашения, купоны, оферта (если есть), доходность и тд.

В большинстве случаев кредитные организации выпускают необеспеченные облигации. Также среди банковских облигаций можно встретить бумаги, параметры которых характерны только для банковских выпусков:

• Структурные или инвестиционные облигации, структурные ноты.

• Субординированные облигации.

Далее рассмотрим подробно облигации с данными параметрами.

Структурные облигации

Структурные облигации, структурные ноты, инвестиционные облигации – это все название одного инструмента. Далее для удобства будет использовать термин структурные облигации.

Если провести анализ выпусков облигаций в обращении на дату публикации статьи (21.10.2022), то из 757 банковских выпусков 534 (70,5%) являются структурными. В числе крупнейших эмитентов – банки Сбер и ВТБ.

Структурные облигации, как показывает статистика, это очень популярный среди банков инструмент. Часто менеджеры банка даже пытаются навязать данный продукт, рассказывая, что это альтернатива депозиту, но с более высокой доходностью. С одной стороны, банк за счет их выпусков кредитуется на очень выгодны условиях, а с другой стороны, хеджирует риски своих сделок на фондовом рынке.

Почему? Объясним подробнее.

Структурные облигации не имеют как такового фиксированного дохода, как по обычным выпускам. Да, есть гарантированная ставка купона минимального размера (0,01-0,1 руб.), которая выплачивается в дату гашения. Основной доход, о котором рассказывают менеджеры банков и который фигурирует в рекламе, зависит от динамики некого базового актива и нескольких активов. Базовыми активами могут быть: акции, ETF, фондовые индексы, товары, макроэкономический индикатор (ключевая ставка ЦБ РФ, индекс потребительских цен, ставка РУОНИА) и другие активы. Чтобы было примерно понятно, приведем пример структурной облигации Сбербанка.

На сайте банка видим, что готовятся к выпуску 2 структурные облигации:

Условия подобных выпусков примерно схожи – если в такую то дату цена станет такой, то будет выплата, которая считается по такой формуле.

К примеру, параметры первого выпуска, где базовым активом выступают акции Лукойл.

Также изучите и примите к сведению информацию из паспорта финансового инструмента.

Потенциальная доходность 27,95% соответствует позитивному сценарию событий. При этом эмитент акцентирует внимание, что изменение рыночной ситуации предсказать невозможно. С учетом того, что инвестиции – это риски, лучше ориентироваться на умеренный или негативный сценарий. Также эмитент предупреждает о возможной проблеме с ликвидностью актива – могут возникнуть сложности с продажей облигации раньше срока гашения.

Согласитесь, такой подход напоминает казино. Зачем инвестировать в рисковый актив, когда есть альтернатива обычной облигации Сбера с вполне предсказуемым инвестиционным доходом. Пример - Облигация Сбер Sb29R (RU000A103G42)

А теперь рассмотрим выгоды банка от выпуска структурных бондов. Размещая облигацию под определенные условия динамики базового актива, на привлеченные средства банк может купить соответствующий опцион или варрант. Таким образом, кредитная организация участвует в динамике рынка ценных бумаг, не рискуя при этом инвестированным капиталом. То есть, если базовый актив пойдет по негативному сценарию, инвестор не получит дополнительный доход. Поэтому для банка структурная нота выгоднее, так как издержки на выплату купона ниже по сравнению с классическими выпусками облигаций. Конечно, не исключаем и динамику базового актива по положительному сценарию, тогда доходность структурной ноты может оказаться существенно выше купонов по обычным облигациям.

Но динамику базового актива сложно предсказать иногда даже опытным инвесторам, уже не говоря о новичках, для которых покупка структурной ноты — это лотерея.

При рассмотрении таких облигаций стоит хорошо изучить базовый актив, понять правила, при которых инвестор будет получать купоны.

Что касается номинала, то в зависимости от условий выпуска инвестор в день срока погашения облигации получает 100% номинала или частично теряет его. Все зависит от того, есть ли защита номинала. Еще отметим, что часто структурная облигация при «негативных сценариях, например при падении котировок базового актива, сильно теряет в цене. То есть продать такую облигацию без убытка до срока погашения может быть сложно.

В последнее время структурная нота является популярным инвестиционным продуктом Сбербанка, ВТБ, Альфа банка и других кредитных организациях. Доходы инвестора по такой ценной бумаге — это издержки банка, поэтому правила расчета купонной выплаты по ним подбираются таким образом, чтобы в конечном счете сделка была удачной для банка. Как правило, слишком удачные ноты для инвестора быстро закрываются.

Еще более подробно о таких выпусках можете подробнее прочитать в статье «Структурные облигации».

Вывод: покупку структурной ноты можно сопоставить с приобретением псевдооблигации (номинал возвращается, но нет фиксированного дохода) и псевдоакции (инвестор несет риски акций, но при этом не является их владельцем, и даже при росте их курсовой стоимости может не получить той выгоды, как если бы это была покупка акции). К тому же, часто оказывается так, то структурные ноты тяжело продать на публичном рынке, они имеют более низкую ликвидность и могут торговаться на бирже с существенным спредом в 2-5 %.

Субординированные облигации

Статистика по данным выпускам не такая высокая. В общем списке выпущенных банковских облигаций в обращении находится всего 18 штук (чуть больше 2%).

Такие облигации на сленге инвестора еще называются «суборды» или «младшие», так как в случае ликвидации или банкротства банка, держатели таких бондов получают средства позже владельцев старшего долга (классических облигаций). Однако на практике до этого этапа с субординированными выпусками облигаций дело, как правило, не доходит. То есть инвесторы теряют свои инвестиции. В истории известно, как при санации банков Открытия, Бинбанка и Промсвязьбанка субординированные облигации данных эмитентов были списаны даже без факта наступления дефолта.

Субординированные выпуски – это не обязательно выпуски проблемных банков. Среди действующих есть выпуски Сбербанка, ВТБ. Поэтому не стоит пренебрегать проверкой наличия признака субординации у рассматриваемых к инвестициям облигаций.

Выпуски субординированных облигаций включаются в капитал банка, то есть с помощью таких бондов банк регулирует уровень собственных средств, выполняя требования ЦБ РФ. Сроки гашения по субординированным облигациям, не меньше 5 лет. Также есть бессрочные выпуски.

Понимая риски субординированных выпусков, инвестору стоит рассмотреть альтернативы - сравнить доходность с классическими облигациями. Не всегда риск, который несет инвестор по субординированным облигациям, окупается доходностью по ним. Премия за риск может быть незначительно выше, бывает даже и меньше.

Подробнее о принципах работы субординированных выпусков мы уже рассказывали в статье «Субординированные облигации».

Как проверить надежность банка эмитента

Главная функция облигационной части портфеля - минимизация инвестиционных рисков по акциям за счет фиксированного дохода в виде купонов. Потому, главный принцип подбора долговых ценных бумаг – делать ставку на надежные выпуски только надежных компаний-эмитентов («Как выбрать облигации для инвестирования»). Только такие облигации могут на 100% выполнять защитную функцию в инвестиционном портфеле.

В целом облигации банковского сектора имеют повышенные риски инвестирования. При этом риски кратно увеличиваются, когда экономика переходит в фазу спада и рецессии («Фазы экономического цикла»). Это связано с тем, что кризис в экономике бьет сильнее всего по финансовой системе.

Достаточно посмотреть на статистику дефолтов в сервисе Fin-plan Radar (список дефолтных облигаций) или на сайте Мосбиржи за последнее время. Большинство эмитентов таких выпусков относятся к финансовому сектору:

• Открытие Холдинг АО (банк)

• ООО "ОВК Финанс"

• ПЕРЕСВЕТ АКБ АО (банк)

• ПромСвязьКапитал АО

• КИТ Финанс Капитал ООО

• И другие эмитенты, связанные с финансовой деятельностью.

Анализ надежности банков достаточно сложный и отличается от обычных коммерческих организаций. Подробнее про анализ банка мы писали в статье «Финансовый анализ банка». Здесь опишем некоторые правила для оценки надежности банков.

Правила определения надежности банковской облигации:

1.       Рейтинг банка по активам (см. здесь -> Рейтинг банков) Чем больше активов у банка, тем лучше. Во-первых, такие средства размещены в активах, которые приносят доход банку. Во-вторых, большой размер активов может говорить косвенно о платежеспособности банка и его способности отвечать по своим обязательствам.

Ниже представлены 10 крупнейших банков по показателю «Активы нетто» на февраль 2022.

2.       Норматив достаточности собственных средств (капитала) банка (H1). Этот норматив устанавливается Банком России, он регулирует (ограничивает) риск несостоятельности банка и определяет требования по минимальной величине собственных средств.

Минимально допустимое числовое значение норматива H1 устанавливается в размере 10%. Посмотреть информацию об исполнении кредитной организацией данного норматива можно на сайте ЦБ РФ в «информации по кредитной организации».

Величина H1 определяет способность банка покрыть убытки невозвратных кредитов

Например, по Сбербанку уровень достаточности собственного капитала (H1, %) на момент публикации статьи составляет 13,34%

3.       Просроченная задолженность в кредитном портфеле банка. Чем она выше – тем труднее банку заработать прибыль и расплачиваться со своими вкладчиками и кредиторами. В случае, если данный показатель превышает 15% - это уже крайне опасная ситуация.

4.       Динамика финансовых показателей. Кредитная организация должна показывать положительный рост прибыли и выручки.

Также помимо анализа финансовой устойчивости банка, стоит делать выбор в сторону системно значимых для страны банков.

На начало октября 2022 г. в него вошли крупнейшие банки страны, на которые приходится 77 % совокупных активов банковского сектора.

1. АО ЮниКредит Банк.

2. Банк ГПБ (АО).

3. ПАО «Совкомбанк»

4. Банк ВТБ (ПАО)              

5. АО «АЛЬФА-БАНК»     

6. ПАО Сбербанк               

7. ПАО «Московский Кредитный Банк»

8. ПАО Банк «ФК Открытие»       

9. ПАО РОСБАНК

10. АО «Тинькофф Банк»

В случае возникновения проблем у системообразующих банков есть вероятность поддержки со стороны государства. Из истории, держатели не субординированных облигаций банков Открытия и Промсвязьбанка при их санации смогли сохранить свои средства и избежать дефолта. Но если проблемы наступят у нескольких банков и одновременно, то средств государства может не хватить на всех. Поэтому облигации банковского сектора – это однозначно облигации с повышенным уровнем риска.

Как выбрать надежные банковские облигации

Выше мы описали, как проверить финансовую устойчивость эмитента-банка. Кроме оценки надежности эмитента следует обращать внимание на параметры оферта, субординация и структурность и лучше обходить их стороной. Поскольку сегмент банковских облигаций – более 700 выпусков, то для анализа и выбора лучших придется проделать большую работу – изучить эмиссионные выпуски, проверить финансовую отчетность банка, и изучить информацию на сайте ЦБ РФ, сравнить несколько банков и выбрать лучшую ценную бумагу по надежности, срокам погашения и доходности.

Как альтернатива, способная ускорить процесс выбора ценной бумаги, можно воспользоваться стратегиями и фильтрами информационного сервиса для инвесторов Fin-plan Radar

Шаг 1. Изначально стоит сбросить все настройки по стратегиям, так как выбор банковских облигаций будем делать, опираясь на расширенные фильтры, и убрать из выборки облигации, по которым нет оборотов.

Шаг 2 В расширенных фильтрах выбираем вид облигации «банковские», для сокращения инвестиционных рисков ограничиваем выбор – исключаем параметры «структурные» и «субординированные».

Шаг 3. Настраиваем финансовые показатели

Вывод

Банковские облигации, как отдельный вид облигаций имеют свою специфику в части параметров и анализа надежности эмитента. При подборе таких ценных бумаг стоит учитывать все риски финансового рынка, присущие кредитным организациям. С целью уменьшения таких рисков свой выбор стоит делать в сторону системообразующих, финансово устойчивых банков. Также нужно помнить, что особые параметры долговых бумаг, выпущенных кредитными организациями, как структурность и субординация помимо доходности несут в себе еще большие риски.

Облигации – это не инструмент спекуляций и получения повышенного дохода. Функцию роста инвестиционного капитала в портфеле выполняют акции. Облигации – это защитный инструмент, который приносит фиксированный заранее предсказуемый доход. Сбалансированный по рискам инвестиционный портфель должен содержать в своем составе как акции, так и облигации. Также возможно инвестирование исключительно в облигации – вариант для консервативных инвесторов. Облигации способны приносить доходность выше депозита. Чтобы облигационный портфель сочетал в себе параметры оптимального риска и доходности, он должен состоять из разных выпусков: государственных, муниципальных, корпоративных, а также банковских. Несмотря на свою консервативность, стратегий инвестирования в облигации масса. И все они могут приносить интересные результаты.

Резидентам Клуба инвесторов доступна информация не только по нашим публичным портфелям из акций и криптовалют, но и портфелю из облигаций. При формировании своего портфеля облигаций клиенты могут полностью или частично копировать структуру приведенных портфелей в зависимости от своих целей и инвестиционного риск-профиля.

В самостоятельном формировании портфеля из разнообразных активов Вам может помочь профессиональный сервис для инвесторов Fin-plan Radar. Здесь можно по заданным параметрам и готовым стратегиям выбрать лучшие инвестиционные инструменты и увидеть общий риск-профиль сформированного портфеля.

Чтобы ближе познакомиться с нашими методами составления и управления инвестиционным портфелем, приглашаем посетить наш открытый урок для инвесторов. Записаться на очередной бесплатный вебинар можно по ссылке.