Мультипликатор P/S

АкцииФундаментальный анализ

04.09.22

Рыночные мультипликаторы – это относительные показатели, на основе которых инвестор может оценить инвестиционную привлекательность компании и сравнить ее с конкурентами, всей отраслью или рынком в целом.

Мультипликатор P/S относится к мультипликаторам стоимостной оценки, то есть позволяет оценить справедливую стоимость той или иной компании на рынке. Далее рассмотрим подробнее что такое Р/S (или Р/Sale), как его рассчитать, что он показывает и как его применять инвестору.

Определение мультипликатора Р/S.
Формула расчета мультипликатора Р/S.
Применение мультипликатора Р/S.
Особенности мультипликатора Р/S.

Определение мультипликатора Р/S

Название мультипликатора Р/S или Р/Sale образовано от «Price to Sales» или «Цена к выручке» и означает отношение рыночной стоимости компании (капитализации), к годовой выручке. Мультипликатор Р/S показывает, сколько инвестор заплатит за 1 денежную единицу (1 руб. или 1 дол) выручки компании, полученной за год.

Мультипликатор Р/S по сути показывает срок окупаемости. В этом он схож с мультипликатором Р/Е. Мультипликатор Р/S часто используются для оценки тех компаний, которые работают с убытком или по которым финансовый результат нестабильный (периоды прибыли сменяются периодами убытка). В таких случаях использование коэффициента Р/Е бессмысленно, так как он может принимать отрицательное значение. Может показаться, что отрицательный Р/Е – это уже признак компаний низкого инвестиционного качества, но это не так. Примеры:

Зачастую молодые растущие компании, которые находятся в фазе активного роста, несут значительные инвестиционные затраты в свое будущее развитие. Они могут при этом демонстрировать вполне высокие темпы роста выручки, но работать с убытками из-за больших сумм инвестиций.
Компания, находящаяся на этапе зрелости бизнеса, решает выйти на новый уровень – расширяет сферу своей деятельности, проводит глобальную модернизацию активов (здесь будут высокий CAPEX) или реализует сделку слияния – покупает актив, что в будущем может привести к кратному росту финансовых показателей. На этапе реализации всех этих программ у компании могут быть убытки, но в будущем понесенные затраты позволят генерировать больше прибыли.
Компании циклического сектора, финансовые результаты которых зависят от мировой рыночной ситуации. В первую очередь, здесь сырьевые компании, компании металлургического сектора и др. В периоды рецессии, когда экономическая активность снижается, падают цена на товарно сырьевых рынках, компании могут нести убытки. При этом, когда экономика выходит из кризиса, рост производства и ценовые ралли на энергоносители, цены на удобрения, металлы отражаются в рекордных результатах компаний циклического сектора.

Как раз в этих ситуациях целесообразно использовать мультипликатор Р/S.

Формула расчета мультипликатора Р/S

Из определения мультипликатора Р/Sale («Price to Sales») следует, что рассчитать его можно, разделив капитализацию компании на ее выручку. Формула представлена ниже:

Кроме первой формулы расчета мультипликатора Р/S, можно использовать формулу отношения цены 1 акции компании к годовой выручку на 1 акцию.

Годовая выручка на 1 акцию рассчитывается как годовая выручка компании за период, деленная на количество всех акций.

26 инструментов для заработка на инвестициях

которые мы применяем в Клубе инвесторов

Скачать файл

Также стоит учитывать, какие данные по капитализации и выручке стоит брать, чтобы безошибочно рассчитать данный мультипликатор по итогам того или иного периода.

Выручка - для расчета Р/S всегда используется показатель годовой выручки. Выручка — это финансовый показатель, который обновляется по мере выхода отчетности, поэтому в расчет используется показатель скользящей годовой выручки. Выручка скользящая за год – это выручка за последний год с момента последнего отчета. Например, если последний отчет опубликован за 2 кв. 2022г., то выручка скользящая будет рассчитана как выручка с 3 кв. 2021г. по 2 кв. 2022г. (3 кв. 2021г. + 4 кв. 2021г. + 1 кв. 2022г. + 2 кв. 2022г.).
Капитализация — это биржевой показатель, который изменяется каждый день в зависимости от изменения рыночных цен акций.

Более подробно расчет рассмотрим на примере российской компании Ozon.

Так, например, если необходимо оценить текущее значение мультипликатора, необходимо в расчётах учитывать текущую капитализацию компании и годовую выручку (скользящую выручку за год), согласно последнему финансовому отчету компании.

Как показано на рисунке ниже текущая годовая скользящая выручка компании по итогам 2 квартала 2022 г. составила 229,883 млрд. руб. Текущая капитализация компании на 02.09.2022 г. равна 267,023 млрд. руб.

Применив выше рассмотренную формулу расчета мультипликатора Р/S, получаем:

То есть на 02.09.2022г. значение мультипликатора Р/S компании Ozon равен 1,16.

Воспользуемся для расчета мультипликатора P/S Ozon второй формулой. Цена 1 акции на закрытие торгов 02.09.2022г. компании Ozon составляет 1479,5 руб.

Годовая выручка на 1 акцию равна 1297,8 руб.

Мультипликатор, рассчитанный с использованием цены 1 акции и годовой выручки на 1 акцию:

Для того чтобы рассчитать мультипликатор P/S компании Ozon на конец 2 кв. 2022г., необходимо учитывать не текущую капитализацию, а капитализацию на конец 2 кв.2022г:

Для того чтобы рассчитать мультипликатор P/S компании Ozon на конец 1 кв. 2022г. необходимо учитывать капитализацию на конец 1 кв 2022 г. и скользящую выручку по итогам 1 кв.2022 г:

Таким образом, мы получили значение P/S компании Ozon на 1 кв 2022 г. (1,21), 2 кв 2022 г. (0,65) и текущее значение (на момент написания статьи) на 02.09.2022г. (1,16).

Применение мультипликатора Р/S

Далее рассмотрим, что же показывает данный мультипликатор и как его интерпретировать инвестору при аналитике компании.

Мультипликатор Р/S принимает значение от 0 и более . Отрицательного значения нет, так как выручка компании всегда положительна в отличие от прибыли. Нормативным значением мультипликатора Р/S для компаний РФ считается P/S < 2. P/S < 1 указывает на недооцененность компании на рынке. Но не стоит забывать про особенности рынков и отраслей, в которых работают компании. У технологических и быстрорастущих компаний, как правило, Р/S выше, ведь инвесторы закладывают в цену будущие потоки компании. Так, например сектор технологий на рынке США имеет мультипликатор P/S на уровне 5,46.

Что касается отраслей РФ, то ни одна из них не превышает нормативного значения. Это говорит о значительной недооценке отраслей и всего рынка в целом.

Для точной интерпретации стоит сравнить мультипликатор P/S компании с мультипликатором всей отрасли или рынка. Также анализировать данные мультипликатора стоит в динамике за несколько отчетных периодов или даже лет. Так, например, по компании Ozon мы видим постепенное снижение данного показателя при одновременном росте выручки. Это нам говорит о более стремительном росте востребованности продуктов (услуг). На момент публикации статьи на 1 руб. полученной выручки приходится 1,16 руб вложенных средств инвестора, и это очень дешево. По сути, компания стоит чуть больше получаемой годовой выручки. Долго такая ситуация длиться не может, и цена акций должна будет расти за объемами продаж. Если же наоборот P/S постоянно увеличивается, а уровень дохода остается на прежнем уровне, то рост цены такой акции в дальнейшем может не оправдан.

Таким образом, чем ниже значение P/S, тем лучше, и тем меньше инвестор вложит за каждую денежную единицу, получаемой компанией с продаж. Низкий P/S говорит о недооценке компании. Рано или поздно рынок произведет переоценку стоимости такой компании, и ее акции могут получить положительный импульс (за счет реализации источника роста «недооценка»). При этом не стоит забывать про динамику выручки, она должна быть положительна. Если у компании низкий P/S и при этом выручка не растет или даже снижается, то компания может продолжать оставаться недооцененной относительно отрасли, рынка, конкурентов, так как низкая рыночная оценка является обоснованной.

Особенности мультипликатора Р/S

Мультипликатор P/S как инструмент проведения фундаментального анализа имеет свои преимущества в сравнении с мультипликатором Р/Е:

Мультипликатор P/S можно рассчитать для каждой компании (прибыльной, убыточной), так как выручка не может быть отрицательной, а, следовательно, значение всегда получается положительным. P/S является незаменимым при анализе убыточных компаний, но с высокими темпами роста. Зачастую такие компании встречаются в перспективных (то есть зачастую экспериментальных) направлениях деятельности (технологии, фармацевтика, биотехнологии и др.). Также P/S используется для стоимостного анализа компаний с нестабильными финансовым результатом, компаний циклических отраслей.
Мультипликатор P/S является универсальным мультипликатором и может применяться для оценки компаний любой отрасли.
Колебание выручки компаний значительно ниже, чем прибыли, то есть исключается влияние разовых факторов (так называемые бухгалтерские убытки, к примеру, разовые списания за счет переоценки активов, убытки из-за курсовых разниц и др.).

Но стоит учесть, что P/S не позволяет в полной мере оценить эффективность работы менеджмента компании, что также является не менее важным для инвестора. Ведь при расчете P/Е используется чистая прибыль компании, которая учитывает себестоимость, управленческие и коммерческие расходы и др.

Вывод

Мультипликатор P/S – инструмент стоимостного анализа компаний эмитентов. По своему смыслу схож с мультипликатором Р/Е. Позволяет определить относительную рыночную оценку компании - выявить недооценку или перегрев в стоимости компании.

Однако, анализ компании только по мультипликатору P/S может привести к неверным выводам в инвестиционной оценке компании. Для поиска инвестиционно привлекательных идей, в том числе действительно недооцененных акций, необходимо проводить комплексный анализ - анализировать значение мультипликатора P/S вместе с другими немаловажными данными (рост выручки, прибыли, анализ других мультипликаторов, их динамику и др.).

О том как проводить комплексный 3Д-анализ компаний-эмитентов, по каким критериям выбирать надежные и перспективные инвестиционные активы, мы рассказываем на наших уроках для инвесторов. В том числе мы делимся своими методами инвестирования, демонстрируем кейсы из своей инвестиционной практики. Стать участником очередного бесплатного вебинара можно зарегистрировавшись по ссылке.

Автор