ДОХОДНЫЙ ПОРТФЕЛЬ С КРИПТОВАЛЮТОЙ

Эксклюзивный вебинар

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Курсы Fin-plan

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Компании с государственным участием на российском фондовом рынке

Fin-Plan Компании с государственным участием на российском фондовом рынке

Российский фондовый рынок насчитываем множество компаний, в акционерном капитале которых присутствует доля государства. Все мы знаем, что государственные облигационные выпуски относятся к эталону надежности. А что же в случае с акциями?

1200-600.png

О преимуществах и недостатках наличия такого солидного акционера как государство ходит много дискуссий. В нашей статье рассмотрим масштаб государственного присутствия в собственности публичных компаний. Выделим ключевые особенности государственного влияния на бизнес компаний, где РФ выступает в качестве собственника, зачастую в качестве ключевого.

  • Государство как крупнейший акционер.

  • Компании с госучастием на российском фондовом рынке.

  • Плюсы и минусы участия государства в бизнесе.

  • Индексы акций государственного сектора.

Государство как крупнейший акционер

В России существует ряд стратегических предприятий, деятельность которых влияет на благосостояние государства в целом. Поэтому зачастую такие системообразующие компании находятся под контролем государства, то есть часть акционерного капитала находится в собственности РФ.

Российская Федерация может владеть компаниями как напрямую, так и через подконтрольные государству компании или органы государственной власти:

  • Центральный банк РФ.

  • Внешэкономбанк.

  • Росимущество.

  • Ростех.

  • Другие ФОИВ (федеральные органы исполнительной власти).

Из последнего отчета Росимущества от 03.06.2022 года можем увидеть состав и структуру пакетов акций (долей), находящихся в федеральной собственности. Всего насчитывается 668 предприятий с госучастием. Доля государства в данных организациях варьируется, но однозначно то, что государство выступает в качестве мажоритария. На диаграмме ниже – данные по объему пакета акций Государства в уставном капитале данных 668 организаций:

Распределение по федеральному пакету акций (долей) в уставном капитале хозяйственных обществ

БОльшая часть хозяйственных организаций принадлежит РФ через Росимущество – 563 организации.

Распределение по владельцам акций (долей) осуществляющим полномочия акционера от имени Российской Федерации

Компании с госучастием на российском фондовом рынке

Не все 668 компаний из отчета Росимущества являются публичными, то есть размещают свои акции на бирже. На российском фондовом рынке представлено около сорока компаний, которыми косвенно или напрямую владеет российское государство.

Как видим, из ранее представленной диаграммы, основной держатель государственного пакета акций - Росимущество. Но может быть так, когда в структуре акционеров нет госкомпаний, но государство выступает конечным бенефициаром - владеет долей акционерного капитала через цепочку компаний. Чтобы было понятнее, рассмотрим на примере НПК ОВК ПАО (Научно–производственная корпорация Объединенная Вагонная Компания). НПК ОВК ПАО - вертикально-интегрированный железнодорожный холдинг. Ниже информация о структуре акционерного капитала холдинга:

Структура акционерного капитала НПК ОВК ПАО

Поэтому при анализе состава владельцев акционерных обществ введен такой показатель, как эффективная доля государства.

Эффективная доля владения ‑ это процент владения материнской компании в уставном капитале дочернего предприятия с учетом как прямого, так и косвенного владения.

Список российских компаний с государственным участием, которые имеют листинг на бирже, на конец июня 2022г. выглядит следующим образом:

 Статистика по участию государства в акционерном капитале российских публичных компаний

Почти 12 трлн. рублей – такая стоимость доли РФ во владения публичными компаниями, представленными на Мосбирже. Для того, чтобы понять масштаб государственного участия: капитализация Индекса Мосбиржи на последний торговый день июня 2022г. составила 11,4 трлн. руб.

Если рассмотреть долю РФ в пакете акций публичных компаний как инвестиционный портфель общей стоимостью в 12 трлн руб., то его секторальная структура будет выглядеть следующим образом:

Федеральный пакет РФ на фондовом рынке по секторам

Наибольший размер доли в нефтегазовом секторе (67%), на втором месте - финансовый сектор (15%), а на третьем – сектор энергетики (тут энергогенерация + энергораспределение + энергосбыт) - 6%. Получается, несмотря на диверсификацию инвестиционного портфеля, идет большой перекос в сторону одного сектора, что вполне логично. Это отражает сырьевую направленность российской экономики. Отрасль нефти и газа имеет стратегическое значение для страны: углеводороды занимают основную долю в экспортных поставках, нефтегазовые компании формируют значительную долю поступлений в федеральный бюджет, из избыточных нефтегазовых доходов формируется фонд национального состояния.

А теперь рассмотрим долю государства в отдельных секторах экономики в масштабах всей страны, а точнее в масштабах всего российского фондового рынка (так как в фокус внимания принимаем публичные компании):

Доля государства в отдельных секторах экономики в масштабах российского фондового рынка

Здесь картина примерно схожая с ранее рассмотренной статистикой: на фондовом рынке РФ государство имеет весомую долю в нефтегазовом, финансовом, электроэнергетическом, транспортном секторах экономики. Это не удивительно. Ведь компании данных отраслей являются системно значимыми для экономики страны.

кнопка РФ НОЯБРЬ.png

Плюсы и минусы участия государства в бизнесе

Государственные компании, в том числе компании, подконтрольные государству, имеют большое значение в использовании природных ресурсов страны. Деятельность таких компаний напрямую влияет на благосостояние РФ и ее население. Поэтому государство прямо или косвенно регулирует деятельность предприятий системно значимых отраслей экономики. В социально-экономическом аспекте это обосновано. Полностью частная коммерческая компания преследует только свои интересы и цели бизнеса. Организация с госучастием так или иначе должна в своих намерениях считаться и с государственными интересами.

В тесном взаимодействии государства и бизнеса есть как свои плюсы, так и минусы. Причем нет как таковых чисто положительных и отрицательных черт - у каждого положительного момента есть и обратная «сторона медали». Рассмотрим подробнее.

Среди преимуществ можно выделить следующие:

  1. Дивиденды. Госучастие в акционерном капитале компании позволяет претендовать на поступление дивидендов. Дивиденды выступают одним из источников пополнения бюджета страны. Так, например по распоряжению Правительства РФ от 11.06.2021 все госкомпании обязаны направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли. В плановом бюджете РФ на 2022 год предусмотрены доходы в виде дивидендов по акциям, принадлежащим Российской Федерации, в сумме 693,0 млрд. рублей. Это несомненно положительный фактор. Если компания выплатит дивиденды государству, то и остальным инвесторам тоже.

    *Примечание. Но напомним, что дивиденды – это право компании поделиться чистой прибылью с акционерами, а не обязанность. Поэтому, на заседании акционеров выплата дивидендов, рекомендованных Советом директоров, может быть как одобрена, так и отклонена. И государство, как мажоритарный акционер, по сути, обладает ключевым правом голоса в распределении чистой прибыли. То есть рассчитывать на 100% наличие дивидендов от акций госкомпаний не стоит. «Громкое дело» с отказом ПАО Газпром выплаты дивидендов за 2021 год – яркий тому пример.

  2. Привилегии для госкомпаний. Здесь имеется в виду предоставление субсидий публичным компаниям с госучастием. Например, показательным примером будет служить компания Аэрофлот, 58 % акций которой принадлежит РФ. Финансовый анализ компании показывает, что эмитент находится на грани банкротства. При этом компания выдержала коронакризис, в период которого международное воздушное сообщение было полностью заблокировано, пассажирский трафик был на критических отметках. Все дело в финансовой помощи, которая выделялась государством на поддержку ключевого российского авиаперевозчика. Без финансирования государства компания могла бы стать банкротом. То есть с точки зрения инвестиций, если деятельность компании находится в интересах государства, то вероятно, в сложной экономической ситуации можно надеяться на дополнительное финансирование в виде субсидий и других льгот. Но это не правило, не гарантия, что государственная компания не может обанкротиться! И далее этому будет пример.

  3. Обеспечение сохранности национального достояния. Доля государства в компаниях РФ имеет не только финансовое значение с точки зрения пополнения федерального бюджета, но и системно значимое, социальное, поскольку многие компании из списка государственных занимают монопольную позицию и являются лидерами отрасли. Государство в числе акционеров (зачастую с крупнейшим пакетом) выступает гарантом того, что бизнес не будет распродан частным компаниям и будет продолжать функционировать, выполняя свои обязательства. Иными словами, государство как контролирующий акционер не допустит значительного участия в акционерном капитале системно значимых компаний (к примеру, Газпром, Роснефть, Сбербанк и др.) иностранных компаний или государств. В условиях стабильно напряженной геополитической обстановки иная «расстановка сил» могла бы серьезно подорвать государственный суверенитет и экономическую ситуацию в стране.

  4. Государственное лобби. Для госкомпаний оно проявляется во всех сферах – в финансовой, судебной и т.д. К примеру, госкомпании имеют приоритетное положение при распределении денежных потоков для реализации национальных программ. Зачастую, именно госкомпании в числе участников проектного финансирования. Яркий пример – Ростелеком, ключевой партнер государства по реализации нацпроекта «Цифровая экономика», на реализацию которого в 2021-2023 года выделено более 500 млрд. руб. В этом пункте можно выделить и приоритетное положение компаний в разрешении корпоративных судебных споров. Пример из истории: судебный процесс между Роснефтью (государственная) и АФК Системой (частная), где последняя проиграла дело стоимостью более 100 млрд. руб.

Теперь к минусам участия государства в бизнесе:

  1. Государство как ключевой акционер ставит в приоритет свои интересы интересам миноритариев. Тут снова «о наболевшем», а именно об отмене дивидендов за 2021 год ПАО Газпром. Не желая делиться прибылью с нерезидентами (а их немало в числе акционеров), государство приняло решение не выплачивать дивиденды в сумме 1,243 трлн. руб. При этом для покрытия выпавших поступления в федеральный бюджет государство повысило для данной компании налог НДПИ на 3 месяца, который по расчетам составит около 1,248 трлн. руб. То есть у государства как у мажоритария есть приоритетное право сделать «ход конем».

  2. Наличие государства в числе акционеров – не гарантия защиты от банкротства. Об этом мы уже написали выше. Необязательно госкомпании с госучастием могут рассчитывать на дополнительные финансовые вливания в бизнес в случае финансовых трудностей. То есть компания с госучастием также может стать банкротом или не исполнить обязательства перед своими кредиторами. Приведем «свежие» примеры, которые на слуху у инвесторов:

    • "ОВК Финанс" (дочерняя компания ПАО «ОВК» - 52 % принадлежит государству) допустила дефолт по облигациям ОВК Фин01 (RU000A0JUBD5) в 2021 году, дефолт купонных выплат по выпуску ОВК Фин Б1 (RU000A0JUU25) в 2022 году.

    • АО АКБ ПЕРЕСВЕТ (не напрямую, а через другие компании государство владеет контролирующим пакетом акций) – в 2016-2017гг. допустило дефолт сразу по нескольким облигационным выпускам.

    • ПАО Роснано (единственным и основным акционером компании является государство в лице Росимущества ) – в 2021 году некоторым инвесторам пришлось значительно поволноваться, когда был объявлен технический дефолт по облигациям серии БО-002Р-01. Госкорпорация избежала дефолта и исполнила все свои обязательства перед инвесторами. Но у компании есть еще несколько действующих выпусков. И предыдущие истории эпик-фейлов должны быть инвесторам напоминанием того, что государство по таким обязательствам не гарант, к выбору финансовых инструментов необходимо подходить разумно на основании критериев финансовой устойчивости эмитента.

  3. Вопросы к эффективности компаний с госучастием. Начнем с того, что эффективный бизнес – это бизнес, который постоянно развивается и работает с положительным результатом. Напомним, что государство присутствует в числе ключевых акционеров в системообразующих компаниях экономики страны. То есть, с одной стороны, оно как совладелец бизнеса заинтересовано в выполнении «подведомственными компаниями» определенной нормы рентабельности (через поднятие цен и другие политики), а с другой стороны, государство выступает гарантом социально-экономического благополучия в стране. Чтобы было проще понять стоящую перед государством дилемму, приведем пример с компаниями энергетики: все энергосбытовые и сетевые компании вынуждены выставлять цены на свои услуги исходя из нормативных значений, установленных государством (действует тарифное регулирование). Зачастую эти цены, могут быть не рыночными и не покрывать все затраты компании. Государство индексирует тарифы, но индексирование производится в разумных пределах, чтобы не допустить наступление негативных событий в экономике.

    Или другой пример – государство обязало все госкомпании направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли. Напомним, что дивиденды – одной из направлений использования прибыли компании. Прибыль может направляться на инвестиции в развитие и рост бизнеса. Установив минимальный лимит на диввыплаты (которые в бОльшем объеме будут выплачены государству как ключевому акционеру), государство «ограничивает» для таких компаний объем CAPEX.

    Дополнительным рычагом для управления рентабельностью выступает налоговая политика, которая иногда носит точечный характер. То есть для государства бизнес, в котором оно принимает участие, выступает одновременно и активом и кубышкой, из которой можно позаимствовать дополнительные средства.

  4. Пробелы с раскрытием информации. Все публичные компании обязаны публиковать отчетность с раскрытием информации о своей деятельности. Эта обязанность закреплена на законодательном уровне - ст. 30 Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Но наличие у компании статуса «государственная» предоставляет особые льготы. Имея решающее влияние на бизнес компании, государство может способствовать и скрытию отчетности. Так, Правительство РФ в марте 2022 разрешило эмитентам не раскрывать отчетность до конца 2022 года. Большая часть компаний, которые отказались публиковать квартальные отчетности, относятся к госкомпаниям: Газпром, Алроса, Сбербанк, Аэрофлот, Роснефть, Транснефть и тд. Подобная мера уже применялась в 2019 году – правительство разрешало не публиковать или публиковать в ограниченном объеме информацию компаниям, попавшим под санкции, чтобы опубликованные данные не привели к введению новых мер ограничительного характера. Стабильно в составе санкционного списка – госкомпании. Собственно все то же, что мы видим сейчас в 2022 году. Напомним, что финансовая отчетность является основной аналитической базой для проведения фундаментального анализа и принятия решений инвесторов о покупке активов компании.

Как видим, есть примеры и положительного, и отрицательного влияния государственного участия в составе акционеров. Причем, как уже было сказано, один и тот же аспект влияния государства может сочетать в себе и положительную, и негативную сторону. Что это значит для инвестора? Как бы это абсурдно с первого прочтения не звучало, но ровно ничего. Акции публичной компании с госучастием - это и не плохой, и не хороший актив, так как: 1) государственное участие есть в основной части публичных компаний, причем это самые крупные компании «голубые фишки» российского рынка, круг «негосударственных» публичных компаний не так велик (и как правило, это инструменты 2 и 3 уровней листинга), 2) у государства есть достаточно рычагов влияния, в том числе, и на частный бизнес, то есть отсутствие государства в акционерах – это условный параметр. Наличие государства в числе акционеров, равно как и его доля участия – это второстепенный фактор для принятия инвестиционного решения. Инвестору важно смотреть и анализировать сам бизнес компании - насколько он успешен и финансово устойчив, есть ли перспективы у этого бизнеса для дальнейшего роста.

Индексы акций государственного сектора

Индикаторами ситуации на фондовом рынке и экономике в целом выступают фондовые индексы. На российском фондовом рынке ключевыми бенчмарками выступают Индекс Московской биржи и Индекс РТС. Они главные, но не единственные в своем классе. Главная отечественная торговая площадка и по совместительству, ключевой индексный провайдер, Московская биржа, ведет учет множества индексов – по отраслям, по разным классам инструментов и др. Национальная особенность российского фондового рынка определила наличие специального класса индексов, которые отслеживают динамику акций компаний с госучастием. Речь об «Индексы государственного сектора». Их всего 2:

  • индекс акций с госучастием (MOEX SCI) ,

  • индекс компаний с регулируемой деятельностью (MOEX RCI).

Индексы были созданы в 2011 году при заключении соглашения о сотрудничестве между Росимуществом и Мосбиржей. Так как государство разрабатывает долгосрочные программы развития компаний с госучастием, для оценки эффективности работы таких предприятий потребовались наличие «индикатора качества и эффективности корпоративного управления».

Госкомпании определили в отдельный сегмент – индексную корзину. На основании параметров данных акций начали рассчитывать индексы. Сравнение динамики и результатов работы индексов с общим рыночным бенчмарком (IMOEX) является отражением результатов работы госсектора.

Для начала давайте познакомимся с составом этих индексов. Индексы акций компаний с государственным участием и компаний с регулируемой деятельностью – это композитные индексы, взвешенные по рыночной капитализации, расчет которых основан на изменении курсовой стоимости акций. База расчета индексов немного различается:

Индексы государственного сектора

Теперь познакомимся со списками компаний каждого индекса. Базы расчетов индексов были установлены в конце 2020 года и с тех пор они не изменялись.

Индекс компаний с государственным участием:

Состав акций Индекса компаний с государственным участием

По сути, Индекс акций с госучастием, представлен компаниями, которые были включены в государственные программы развития. Индекс является одним из показателей, с помощью которого Росимущество оценивает их эффективность. Большую долю в индексе, как видим, занимают самые большие по капитализации компании Сбербанк, Газпром, Роснефть.

Индекс компаний с регулируемой деятельностью:

Состав Индекса компаний с регулируемой деятельностью

Данный индекс включает перечень компаний, по которым государство регулирует расценки на тарифы. В основном это компании энергетики, а также телекоммуникационная компания Ростелеком.

Если в целом посмотреть на состав индексов государственного сектора, то видим, что перечень их компаний широко представлен и в основном индексе Мосбиржи, так и в отраслевых индексах. Поэтому в исторической динамике значения индекса Мосбиржи и индексов госучастия зачастую коррелируют между собой.

Динамика Индекса Мосбиржи и Индексов госкомпаний

А теперь посмотрим изменение индексов по годам:

Изменение Индекса Мосбиржи и Индексов госкомпаний по годам

На первый взгляд можно сделать вывод, что в большинстве периодов наблюдения компании с госучастием работали эффективнее рынка. Индекс акций компаний с госучастием (SCI) показал больший прирост с 2011-2021 год в сравнении с индексом Мосбиржи (2,85 против 1,7). Но может ли данный индекс сказать об эффективности работы компаний с госучастием в целом?

Нет, так как это нелогичное сравнение, которое в принципе противоречит идеологии создателя индекса. Индекс был создан в качестве одного из элементов системы сопоставимых показателей (ключевых показателей эффективности) для проведения сопоставимого анализа внутри самих госкомпаний, то есть госкомпания сравниваемся с равными. Индексы позволяют сравнивать любые компании с госучастием, вне зависимости от секторов, в которых они работают, и получать сопоставимые результаты, показывающие, что компания А в госсекторе действует хуже или лучше относительно этого усредненного показателя.

Чем может быть полезен индекс инвестору?

В большей степени — это быстрый доступ к перечню основных компаний на фондовом рынке, в пакете акций которого присутствует РФ. Но как мы проанализировали в первом пункте, перечень таких компаний шире базы расчета индекса.

Насколько эффективна компания с госучастием и без можно определить лишь сравнивая финансовые показатели компаний между собой. При этом сам бизнес компании и его характеристика будут иметь приоритетное значение на рост стоимости котировок компании больше, чем структура его акционерного капитала и доля государства в нем.

Вывод

Государство и бизнес в процессе своей деятельности как косвенно, так и напрямую влияют на деятельность друг друга. Причем вариантов влияния у государства значительно больше. Даже если, государство не владеет частью капитала компании, оно имеет влияние на ее бизнес путем установки различных правовых и экономических нормативов: различные таможенные пошлины и налоги, регулирование трудового законодательства (минимальная оплата труда, взносы и другие социальные обязательства), субсидирование некоторых сфер экономики, льготные процентные ставки и так далее. Своими действиями государство или стимулирует экономику, или наоборот задает жёсткие правила игры, в зависимости от экономической ситуации и целей.

Нельзя на 100% сказать, что участие государства в акционерном капитале компании имеет положительные или отрицательные факторы влияния. Государство имеет рычаги влияния и на негосударственный сектор. Поэтому с точки зрения инвестора наличие государства в структуре акционерного капитала носит второстепенный характер. Государство задает правила игры для всех участников рынка. Инвестор в первую очередь должен принимать во внимание сам бизнес - насколько он успешен и финансово устойчив, есть ли перспективы у этого бизнеса для дальнейшего роста.

На наших курсах разумного инвестирования мы обучаем начинающих инвесторов комплексному подходу при принятии решений о покупке ценных бумаг компаний, где главным обоснованием выбора являются фундаментальные факторы. Вы можете познакомиться с нашей методикой оценки компаний на бесплатных мастер-классах. Записаться можно по ссылке.

  • 2741

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

Доходный портфель с криптовалютой

Эксклюзивный вебинар