10 идей, как увеличить доходность портфеля
Практический вебинар
Гибкие экспортные пошлины: как и кого они коснутся
С 01.10.2023 г. в России введены гибкие экспортные пошлины на целый ряд товаров. Очевидно, что это не может не сказаться на экономических показателях компаний–экспортеров, а, следовательно, их финансовых показателях, параметрах дивидендной доходности и, локально, на котировках их акций.
Чтобы подробнее разобраться в последствиях данной меры рассмотрим следующие вопросы:
-
Кого затрагивают гибкие экспортные пошлины?
-
Размеры гибких экспортных пошлин.
-
Экономические последствия введения гибких экспортных пошлин
-
Прогнозы воздействия гибких экспортных пошлин на компании
-
Влияние гибких экспортных пошлин на фондовый рынок.
Кого затрагивают гибкие экспортные пошлины
Пошлины введены постановлением Правительства РФ от 21.09.2023 г. № 1538 «О ставках вывозных таможенных пошлин…» на период с 01.10.2023 г. по 31.12.2024 г. Они не распространяются на экспорт в страны ЕАЭС - Евразийского экономического союза (Армения, Белоруссия, Казахстан, Киргизия, Россия). В постановлении содержится обширный перечень облагаемых пошлинами товаров, который сложен для восприятия не специалистами, поскольку дается в кодах единой Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности ЕАЭС (ТН ВЭД ЕАЭС). Всего перечислены 74 укрупненные товарные группы, в большинстве из которых сделаны исключения, обычно, для изделий с высокой степенью переработки.
Пошлинами облагаются следующие основные виды товаров:
-
рыбы и моллюски;
-
яйца птиц;
-
овощи, фрукты;
-
алкоголь;
-
взрывчатые вещества;
-
цементы, бетоны;
-
тормозные жидкости, антифризы;
-
полимеры, каучук, резина и изделия из них (за исключением гигиенических);
-
бумага, картон;
-
натуральный и искусственный мех;
-
шерсть, хлопок, химические волокна, текстиль;
-
керамика;
-
драгоценные металлы и ювелирные изделия;
-
уголь каменный;
-
чугун, ферросплавы, изделия из черных металлов, медь и изделия из нее, никель, необработанный алюминий, свинец, цинк, олово;
-
часть стройматериалов, в т.ч. щебень, известь, мрамор и камень;
-
драгоценные металлы и камни, в т.ч. алмазы;
-
электроэнергия;
-
удобрения.
Обложению не подлежат:
-
сырая нефть, нефтепродукты, газовый конденсат, природный и сжиженный газ;
-
пшеница (семенная и прочая), рожь, ячмень, кукуруза, подсолнечное масло и шрот;
-
лесоматериалы;
-
отходы и лом черных металлов, меди, никеля, свинца;
-
машины, оборудование, механизмы, электротехническое оборудование, средства наземного транспорта, летательные аппараты, суда, инструменты (оптические, фотографические, медицинские, контрольные);
-
мебель, игрушки;
-
продукция парфюмерно-косметическая, фармацевтики, бытовой химии, легкой промышленности.
Представленные перечни не являются исчерпывающими, но охватывают основные виды экспортируемых товаров.
Из публичных компаний (акции которых торгуются на бирже) действие новых пошлин в наибольшей степени затронет металлургов (Норникель, Русал, Северсталь, ММК, НЛМК, Мечел); экспортеров угля (Мечел, Распадская), золото - и алмазодобытчиков (Полюс, Полиметалл, Алроса); производителей сельхозпродукции и алкоголя (Русагро, Черкизово, НоваБев Групп (ранее Белуга)), удобрений (Фосагро, Акрон).
Размеры гибких экспортных пошлин
Наименование «гибких» новые пошлины получили потому, что их размер зависит от курса доллара. При соотношении USD/руб. меньше 80 рублей пошлины равны 0. При цене доллара более 80 руб. они начинают ступенчато повышаться.
В отношении экспорта удобрений действуют особые ставки. Дело в том, что с 1 сентября 2023 г. на них были установлены комбинированные таможенные пошлины в размере 7% таможенной стоимости. При этом минимальная ставка за тонну составляет 1100, 1800 и 2100 руб. за азотные, калийные и фосфорные удобрения соответственно. Постановлением Правительства РФ от 21.09.2023 г. № 1538 при курсе доллара более 80 рублей размер экспортной пошлины на удобрения повышен до 10%. Если курс станет менее 80 руб., то пошлина вернется на уровень 7%.
Определять конкретный размер пошлин на предстоящий месяц уполномочено Министерство экономического развития РФ исходя из среднего курса доллара до 25-го числа предшествующего месяца. Минэкономразвития должно будет публиковать размер ставки на каждый последующий месяц не позднее 26 числа предыдущего месяца. На ноябрь 2023 г. сохранены октябрьские ставки на основе среднего курса за период с 26 сентября по 25 октября - 7%, а для удобрений - 10%.
Экономические последствия введения гибких экспортных пошлин
Целью введения новых пошлин представители органов государственной власти называют защиту экономики и населения от необоснованного повышения цен. Действительно, растущий курс доллара (USD) по отношению к рублю стимулирует компании к увеличению экспорта. При этом товар продается за валюту, а внутри страны экспортер получает дополнительный доход в рублях за счет курсовой разницы. При экспорте товара, допустим на 1 млн. USD при курсе 60 рублей за 1 доллар компания получает 60 млн. руб., а при курсе 100 рублей за 1 USD за тот же товар – 100 млн. руб. Но нерегулируемый экспорт приводит к дефициту на внутреннем рынке и соответствующему росту цен.
В качестве примера можно привести недавнюю ситуацию с ценами на бензин и дизельное топливо на внутреннем рынке. В январе 2023 г. был установлен исторический рекорд - экспорт 205 500 баррелей в сутки. Рост начался в декабре 2022 г. превысив на 50% результат декабря 2021 г. и вдвое - итоги ноября 2022 г., достигнув 185 900 баррелей в сутки. На внутреннем рынке возник дефицит, резко подтолкнувший вверх цены.
При этом цены на мировом рынке (USD/галлон) в этот период оставались волатильны, но относительно стабильны:
Приведенный ниже график курса доллара свидетельствует о том, что причина резкого роста экспорта и возникновения дефицита бензина и дизельного топлива на внутреннем рынке состояла в обесценении рубля по отношению к USD.
Прекратить рост цен на бензин и дизтопливо помогло решение Правительства РФ о запрете их экспорта с 21 сентября 2023 г. Как видно из первого графика, сейчас цены пошли вниз
Сразу после введения гибких экспортных пошлин появились статьи о том, что борьба с инфляцией только предлог, а действительная цель государства – покрыть дефицит бюджета за счет очередных дополнительных «поборов» с бизнеса. Безусловно, пошлины поступают в бюджет и являются источником его дополнительных доходов. По данным Торгово-промышленной палаты, бюджет за счет новых пошлин получит в 2023 г. почти 152, в 2024-м – более 604 млрд. рублей, т.е. около 50 млрд. рублей ежемесячно. Конечно, такие расчеты весьма приблизительны, т.к. сбор пошлин зависит и от объема экспорта соответствующих товаров, и от курса доллара, который сейчас стал снижаться. По данным Федеральной таможенной службы, в октябре 2023 г. гибкие экспортные пошлины принесли в бюджет 30, а не 50 млрд. рублей.
При оценке целесообразности введения этих пошлин имеет смысл учитывать следующие моменты:
1. Пошлины касаются не всех компаний, а только части экспортеров.
2. Дополнительный доход от курсовой разницы является фактически «подарком» для компаний. Для его получения им не требуется никаких усилий.
3. За счет пошлин изымается не весь доход от курсовой разницы. При составлении бюджета на 2023 г. Минфин РФ прогнозировал курс доллара 68,3 рублей. По оценкам специалистов, компании ориентировались в своих планах 70-75 рублей. Пошлины начинают взиматься только при курсе выше 80 руб., т.е. на запланированные показатели экспортеров влияния не оказывают.
График роста дохода исключительно за счет роста валютного курса (доход при курсе 80 руб. за USD принят за 1).
Из графика следует, что за счет пошлин изымается лишь часть дохода, а его прирост не прекращается, но замедляется.
4. Металл, электроэнергия, бензин, дизель и т.п. лежат в основе себестоимости практически любой продукции. Дефицит подобных товаров и рост цен на них неизбежно приводят к повышению цен в экономике в целом, т.е. к раскручиванию инфляции.
Таким образом, в данном конкретном случае речь идет не об ущемлении государством интересов бизнеса, а о выборе из следующих альтернатив:
-
либо не обращать внимания на сверхдоходы части экспортеров за счет курсовых разниц, для получения которых компаниям не пришлось прилагать никаких усилий, допуская возможность раскручивания спирали инфляции, негативно влияющей не только на благосостояние населения, но и на всю экономику, включая, в конечном счете, и самих экспортеров.
-
либо осуществлять меры, направленные на сокращение инфляции, ограничив, но не исключая полностью, указанные сверхдоходы, создавая препятствия для бесконтрольного роста экспорта и одновременно пополняя бюджет.
Прогнозы воздействия гибких экспортных пошлин на компании
Первые прогнозы появились уже 22 сентября 2023 г., т.е. на следующий день после публикации постановления Правительства РФ. Более основательные датируются 26, 27 сентября. В подавляющем большинстве случаев прогнозируется влияние гибких экспортных пошлин на EBITDA компаний, т.е. прибыль до выплаты налогов, процентов по кредитам и без учета амортизации.
Прогнозы снижения EBITDA (в %) ряда российских компаний от введения гибких экспортных пошлин. Прогнозы взяты из разных аналитических источников и отличаются датами составления – от ранних к более поздним.
Для ряда предприятий прогнозы являются весьма негативными. Однако, несмотря на это некоторые компании чувствуют себя вполне уверенно. Например, Норникель, который по прогнозам должен понести от гибких экспортных пошлин наибольшие потери, после длительного перерыва в ноябре 2023г. объявил о намерении выплатить неплохие дивиденды в размере 915,33 рубля на одну обыкновенную акцию по итогам 9-и месяцев 2023 г.
Прогнозы исходили из курса доллара, который сложился на момент прогнозирования (на конец сентября) и весьма волатилен. Кроме этого, на изменение EBITDA оказывает влияние целый ряд факторов, включая и объем экспорта, который в результате постоянно усиливающихся санкций, мало предсказуем. По этим причинам прогнозы вряд ли имеют приемлемую точность, что подтверждается высоким разбросом значений в приведенной выше таблице. Реально оценить влияние гибких экспортных пошлин на деятельность компаний можно только на основе анализа финансовой отчетности. Последствия введения новых пошлин, хоть и не очень явно, должны отразиться в итогах 3-го квартала, и довольно отчетливо – 4-го.
Влияние гибких экспортных пошлин на фондовый рынок
В состав индекса Московской биржи (IMOEX) входят 45 компаний, из которых 10 наиболее подвержены влиянию новых пошлин: Норникель, Русал, Северсталь, ММК, НЛМК, Полюс, Полиметалл, Алроса, Русагро, Фосагро. Кроме того, в индекс включены 5 энергетических компаний, которые также затрагивают гибкие экспортные пошлины, хотя и в меньшей степени. Поэтому влияние новых пошлин на фондовый рынок в целом можно оценить по динамике индекса Московской биржи.
Постановление Правительства РФ по гибким экспортным пошлинам было опубликовано 21 сентября 2023 г. Прогнозы влияния пошлин на деятельность компаний публиковались с 22 по 27 сентября. Тренд на снижение индекса возник задолго до публикации постановления Правительства. Минимум пришелся как раз на эту дату. Если бы рынок обратил внимание на введение пошлин, то тренд на снижение должен был продолжаться. Напротив, с 21 сентября несмотря на постановление и последующие прогнозы индекс стал уверенно расти.
Рассмотрим изменения котировок акций трех компаний, которые по прогнозам должны понести наибольшие потери от введения гибких экспортных пошлин.
Графики Норникеля и Алросы в интересующие даты фактически дублируют динамику индекса Мосбиржи. У акций Русала наблюдается с 21 сентября краткосрочное падение котировок, которое было почти отыграно уже 29 сентября. В целом же акции данного эмитента движутся в рамках нисходящего тренда, который сложился задолго до публикации постановления о гибких экспортных пошлинах.
Приведенные графики дают основания для вывода о том, что введение гибких экспортных пошлин локально не оказало заметного влияния ни на фондовый рынок в целом, ни на котировки отдельных компаний. Но последующее влияние возможно – когда пошлины отразятся в отчетности компаний. Но поскольку на котировки акций оказывает влияние множество факторов (внутренней и внешней среды), то это влияние может быть очень опосредованным.
Выводы
Целью введения гибких экспортных пошлин является противодействие инфляции за счет создания определенных препятствий экспорту целого ряда товаров. Причиной расширения экспорта стало обесценение рубля по отношению к доллару, что позволяет экспортерам получать сверхдоходы за счет курсовых разниц. Неконтролируемый рост экспорта способен привести к дефициту товаров на внутреннем рынке и сопутствующему росту цен. Пополнение бюджета за счет новых пошлин в данном случае является второстепенной задачей.
Мера изымания «курсовой ренты» является временной. Для экспортеров ее введение однозначно имеет негативное последствие, так как уменьшает потенциальную прибыль. Однако степень этого влияния на конечный финансовый результат бизнесов с экспортной структурой выручки сейчас спрогнозировать сложно – из-за волатильности нац. валюты (есть тренд на укрепление рубля) и из-за нестабильности величина экспорта (санкции, эмбарго, конъюнктура, факторы сезонности и проч.).
Конкретное влияние на финансовые метрики компаний, которые потенциально могут понести наибольшие «потери», можно будет увидеть в отчетах 4 кв. 2023г. Для долгосрочных инвесторов возможные просадки в акциях экспортеров на фоне дополнительной налоговой и финансовой нагрузки в виде изымания «курсовой ренты» можно будет использовать как отличную точку входа в акции компаний с хорошими перспективами роста.
В структуре российского фондового рынка значительную долю составляют сырьевые компании с экспортной структурой выручки. Такие компании в наибольшей степени ощутили на себе негативное влияние геополитики. Однако, на Мосбирже торгуется значительное количество финансовых инструментов компаний, ориентированных на внутренний спрос. Текущая геополитика имеет не только ограниченное влияние на их бизнес, но даже служит дополнительным стимулом роста – за счет ухода иностранных конкурентов из России, за счет возможности покупки активов ушедших компаний по дисконтной цене. Количество таких компаний на рынке только увеличивается.
На наших регулярных вебинарах для инвесторов мы делимся идеями актуальных выгодных вариантов инвестиций – в акции, облигации, криптовалюту и другие активы. Записаться на очередной живой эфир для инвесторов можно по ссылке.
15 ноября 2023
- 1620
Рассказать другим про интересную статью
Рекомендуем к прочтению
Темная сторона
инвестирования
начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня
Скачайте прямо сейчас
Рекомендуемые к прочтению статьи:
Все статьиВ статье рассмотрим, что такое халвинг - есть суть и последствия. Действительно ли халвинг Биткоина в 2024г. может "толкнуть" его цену вверх?
14 ноября 2023
Дивиденды рынка РФ в условиях санкций 2022, 2023 года
В статье рассмотрели, как изменился дивидендный параметр рынка РФ в условиях санкций, и какие компании сохраняют высокий дивидендный потенциал.
24 октября 2023
![](http://www.livejournal.com/update.bml?event=<a href="http://fin-plan.org/blog/investitsii/gibkie-eksportnye-poshliny-/">Гибкие экспортные пошлины: как и кого они коснутся</a><img src="http://fin-plan.org/upload/medialibrary/9f9/awe0w91qcderizsediz936j7phhgs4so/1200-600.jpg">&subject=Гибкие экспортные пошлины: как и кого они коснутся){kind=link}