ПОШАГОВЫЙ ПРАКТИКУМ по созданию капитала на инвестициях

Бесплатный вебинар

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Курсы Fin-plan

Мои портфели

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Еврооблигации 2022

Fin-Plan Еврооблигации 2022

Еврооблигации – это облигации, номинированные в валюте. В отличие от классических облигаций, облигации в валюте выполняют не только защитную функцию (дают возможность покрыть риски по акциям за счет стабильных купонных выплат), но и выступают инструментом валютной диверсификации облигационного портфеля. Валютная диверсификация активов позволяет снизить влияние девальвации рубля.

Еврооблигации 2022

Еврооблигации всегда выступали как стабильный, консервативный инструмент инвестирования с пониженным уровнем рисками (в сравнении с акциями). Однако, в 2022 году по еврооблигациям реализовались риски, о которых ранее никто не мог даже предположить: торги по ним были заморожены, а купоны и тело долга перестали выплачиваться  инвесторам.

В нашей статье разберем текущую ситуацию на рынке еврооблигаций: статистика, новые условия, тренды, перспективы.

  • Еврооблигации как инструмент долгового рынка.

  • Рынок еврооблигаций в цифрах.

  • Текущая ситуация на рынке еврооблигаций.

  • Перспективы рынка еврооблигаций.

Еврооблигации как инструмент долгового рынка

Еврооблигации, или как их еще называют евробонды, — это долговые ценные бумаги с фиксированной доходностью. Их отличие от обычных рублевых облигаций заключается в том, что они выпускаются в валюте, отличной от национальной валюты эмитента.

Еврооблигации могут выпускать правительства государств, банки, крупные компании и международные организации. Существует много разновидностей еврооблигаций: именные и на предъявителя, облигации с фиксированным купоном, плавающей ставкой, нулевой ставкой, обыкновенные и конвертируемые облигации, гарантированные и необеспеченные облигации и т.д.

Валюта евробондов необязательно должна быть в евро, она может быть различной. В евро на Мосбирже обращается всего лишь 28 еврооблигаций.

Еврооблигации в евро на Мосбирже

Еврооблигаций, номинированных в долларах, значительно больше - 224 выпуска, из них 14 относятся к федеральным облигациям, в том числе 10 облигаций Министерства финансов РФ.

Еврооблигации в долларах

Федеральные облигации в долларах

Эмиссия еврооблигаций имеет свою специфику. Еврооблигации выпускаются несколькими методами.

  • Первый вариант самый сложный, когда непосредственно сам эмитент выпускает облигации, в иностранной валюте. Выпуск осуществляется по правилам законодательства РФ, регистрируется проспект эмиссии и уже после этого выпуск легализуется в другой стране. Схема сложная как с точки зрения налогов, так и закона о ценных бумагах, поэтому обычно такие выпуски представлены эмитентом в лице Минфина РФ.

  • Второй вариант – это создание SPV, специальной компании, эмитирующей облигации материнской компании под ее гарантии. Это самая распространённая схема работы.

К примеру, ПАО Лукойл выходила на рынок еврооблигаций через компанию LUKOIL International Finance B.V. и являлась гарантом по ее выпускам.

Компания Lukoil International

Полученные LUKOIL International Finance B.V.  средства от выпуска облигаций передаются материнской компании в виде займа, а купоны по облигациям передаются от ПАО Лукойла обратно в виде погашения займа.

  • Третий вариант выхода на рынок — это эмиссия еврооблигаций иностранным андеррайтером. Обычно андеррайтером выступает крупный иностранный банк. Он кредитует компанию и выпускает под этот кредит еврооблигации.

Помимо привычных всем критериев, присущих облигациям, у еврооблигаций есть одна особенность — это место размещения в структуре депозитариев. На Мосбирже представлены два типа еврооблигаций:

  • ISIN которых начинается с XS — это еврооблигации, хранящиеся в Euroclear. В основном представлены корпоративными бумагами и структурными нотами.

ISIN-код еврооблигации Euroclear

  • ISIN которых начинается с RU — это еврооблигации, хранящиеся в российской юрисдикции, в НРД.

ISIN-код еврооблигации НРД

Рынок еврооблигаций в цифрах

По данным ЦБ, внешний долг РФ на июнь 2022 года составлял 472,841 млрд. $. В основной своей части он выражен в валютных долговых инструментах. Наибольшую долю в 61% занимают прочие сектора экономики, 23% занимает банковский сектор, 16% занимает государственный сектор (Минфин РФ).

Динамика внешнего долга РФ

Объем рынка еврооблигаций с учетом падения стоимости бумага на сентябрь 2022 года составляет 127,289 млрд $. Начиная с 2014 года, объем размещенных еврооблигаций неуклонно падал. Во многом это было связано с санкциями, наложенными на Россию после присоединения Крыма. Спрос иностранных инвесторов упал из-за потенциальных рисков, и компаниям сложнее стало выходить на зарубежный рынок.

Объём рынка еврооблигаций

Похожая ситуация наблюдается и в структуре держателей еврооблигаций. Доля нерезидентов из-за повышенных рисков начала снижаться начиная с 2012 года, достигнув дна на уровне 30% в 2017 году. После стабилизации геополитических рисков, доля выросла до уровня 60%. На текущий момент, по данным ЦБ, доля нерезидентов составляет 49,6%. Однако, оценка включает в себя заморозку активов нерезидентов и невозможность их выйти из еврооблигаций, то есть потенциально эта доля могла быть значительно ниже.

Доля нерезидентов в еврооблигациях

При этом каждый выпуск имеет свою специфику, и географическая структура держателей еврооблигаций может значительно отличаться.

Географическая структура держателей еврооблигаций

По количеству выпусков новых еврооблигаций мы видим, что рынок стагнировал вплоть до 2019 года. Выходили единичные крупные компании, однако с начала 2019 количество выпусков значительно выросло, но, как мы видели выше, сами суммы заимствования стали значительно меньше.

Количество всех выпуской еврооблигаций России

Текущая ситуация на рынке еврооблигаций

В 1 квартале 2022 года ввиду санкций, наложенных на НРД, все расчеты по еврооблигациям российских эмитентов были заморожены. Для понимания сложившийся ситуации нам нужно понять схему работы депозитариев в РФ (подробно мы разобрали эту тему в статье «Депозитарий на рынке ценных бумаг»).

Главная роль в учете ценных бумаг инвесторов на фондовом рынке РФ принадлежит центральному депозитарию (далее ЦД) - Небанковской кредитной организации акционерному обществу «Национальный расчетный депозитарий» (НКО АО НРД). Все имеющиеся на биржах РФ ценные бумаги с 2012 года хранятся в Национальном расчетном депозитарии. НРД ведет учет бумаг не только российского фондового рынка, но и участвует в цепочке учета иностранных ценных бумаг. По данным отчетности центрального депозитария, на счетах НРД, хранятся 8,7 трлн руб. иностранных бумаг.

Для того чтобы клиент мог торговать иностранными бумагами, брокер должен хранить эти бумаги на торговом разделе в вышестоящем депозитарии. Соответственно, схема учета иностранных ценных бумаг с участием НРД может выглядеть следующим образом:

Схема учета иностранных ценных бумаг с участием НРД

В марте 2022 года вышел указ Президента Российской Федерации от 05.03.2022 № 95. Согласно указу, зачисления и выплаты купоны по еврооблигациям должны были проводиться в рублях через счет типа «С», открытый должником в российской кредитной организации на имя иностранного кредитора. При этом возможность использовать денежные средства на счете типа «С» были сильно ограничены: нерезиденты не могли выводить данные средства за границу.

Euroclear в ответ на подобные действия заблокировала счета НРД. Для инвесторов это означало блокировку операций, идущих через системы Clearstream и Euroclear:

  • Отсутствие платежей по телу долга и купонам еврооблигаций.

  • Отсутствие выплат дивидендов по иностранным акциям.

  • Невозможность совершения операций конвертации депозитарных расписок в акции.

При этом часть компаний продолжала ответственно платить купоны по своим евробондам, но деньги просто замораживались на счетах.

3 июня 2022 в очередной пакет санкций ЕС попадает НРД. Таким образом, заморозка активов резидентов РФ легализуется.

После этих событий рынок еврооблигаций делится на оншорный (внутренний) и офшорный (внешний).

  • На внешнем рынке торговля еврооблигаций, которые хранятся в Euroclear, продолжается (без прямого доступа к ним резидентов РФ), бумаги торгуются с большим дисконтом, по некоторым бумагам дисконт достигает 70%, уровень ликвидности крайне низкий. Такое падение стоимости еврооблигаций возникло в связи с невозможностью получения купонных выплат и санкциями, наложенных на ряд компаний.

  • Внутренний рынок еврооблигаций был заморожен вплоть до 14 июля, когда Мосбиржа частично возобновила торги бумагами Минфина и ВЭБ.РФ.

Большинство из еврооблигаций имеет достаточно большой порог входа. К примеру, стоимость 1 лота RUS-29 составляет 208 180,56$. Более приемлемыми по стоимости для инвесторов являются RUS 30, ВЭБ1Р-23В. Доходность по ним достаточно низкая, особенно по сравнению с внешним рынком. Для сравнения, бумаги Россия 2027 на внутреннем рынке торгуются с доходностью около 2,2–2,5% годовых, против 40–45% годовых на внешнем - за счет дисконта цены из-за большого навеса предложения над спросом.

Параметры еврооблигаций

Несмотря на небольшую доходность, данные еврооблигации дают инвестору возможность сгладить риски хранения долларов и создать диверсификацию облигационной части своего портфеля.

Помимо основного биржевого рынка еврооблигаций, в России активно развивается внебиржевой рынок. В данном случае инвестор может купить облигации с существенным дисконтом, но риски покупки очень высокие, а доступность рынка ограничена. Минимальный вход по большинству бумаг начинается с 200 тыс. $. Сейчас многие брокеры предлагают данную услугу, так как количество нерезидентов, кто желает продать еврооблигации большой.

Перспективы рынка еврооблигаций

Российские компании столкнулись с большим сложностями по выплатам купонов: денежные средства замораживаются на стороне банка-корреспондента и не доходят до инвесторов.

Сейчас разработано и вводится несколько схем работы по еврооблигациям.

1.      Выпуск замещающих облигаций.

5 июля 2022 года выходит приказ Президента РФ № 430 "О репатриации резидентами - участниками внешнеэкономической деятельности иностранной валюты и валюты Российской Федерации". Согласно данному приказу российским эмитентам, имеющим в обращении еврооблигации, разрешается в 2022 году выпускать замещающие их облигации, без регистрации проспекта эмиссии. Все параметры замещающих еврооблигаций должны соответствовать исходным, т.е. размер купонов, сроки погашения, номинал и т.д.

Одной из первых компаний, заявившей о выпуске замещающих облигаций стала ГК ПИК. У компании есть один выпуск еврооблигаций XS2010026560 объем выпуска 525 млн. $, с датой погашения в 2026 году. На замену компания зарегистрировала облигации RU000A105146, с объемом выпуска 75% от исходного, т.е. 395 млн. $. Это та сумма, которая приходится на держателей еврооблигаций в НРД.

Существует два способа замены еврооблигаций:

  • Еврооблигациями, т.е. в портфеле инвестора еврооблигации автоматически заменяться на замещающие.

  • Денежными средствами, т.е. эмитент выпускает замещающие облигации, а старые выпуски принудительно выкупает.

ГК ПИК как раз выбрала второй вариант.

Платежи по «замещающим» евробондам будут проходить в рублях - по официальному курсу доллара США, установленному Банком России на рабочий день, предшествующий дате выплаты.

В начале сентября о своих  планах разместить замещающие еврооблигации объявил ПАО «Газпром». Замещаться будет выпуск GAZ-27 (XS1585190389), права на который учитываются российскими депозитариями. В данном случае ПАО «Газпром» пойдет по первому варианту и будет происходить обмен облигаций.

2. Другие альтернативные варианты

Также компании рассматривают альтернативные варианты:

  • ПАО «ЛУКОЙЛ» предложил держателям еврооблигаций выкуп бумаг с вознаграждением за выкуп. У компании достаточно денежных средств, чтобы выкупить весь объем займа.

  • ГК АЛРОСА  предполагает переход на выплаты в рублях по текущим выпускам, но для этого необходимо провести процедуру идентификации инвесторов.

Инвесторам сейчас очень важно самостоятельно отслеживать все новости эмитентов еврооблигаций, которые есть в портфелях.

Что касается государственных облигаций, выпущенных Минфином РФ, то министерство 23 июня 2022 уточнило детали перехода на новый порядок выплат.

Министерство разделило держателей облигаций на 3 категории:

  • Инвесторы, бумаги которых хранятся в НРД, купоны по ним будут поступать в обычном режиме.

  • Владельцы еврооблигаций, чьи бумаги хранятся в российском депозитарии, который сам является депонентом вышестоящего иностранного депозитария. В данном случае платежи по бумагам будут поступать также через НРД, минуя иностранных посредников, однако российские депозитарии, через которых проходили эти бумаги, должны раскрыть информацию о количестве учитываемых бумаг в отношении своих депонентов в установленный срок по запросу НРД.

  • Третья группа - инвесторы, чьи бумаги хранятся непосредственно в иностранных депозитариях. Предназначенные им средства зачисляются в НРД на специальный рублевый счет (счет типа "И"). Средства на таком счете будут индексироваться по текущему рыночному курсу валюты номинала до момента фактических расчетов с владельцами. Инвесторам из этой группы придется самостоятельно обратиться в НРД или к организации-посреднику и представить документарное подтверждение прав собственности на еврооблигации. В сообщении Минфина, разъясняющем новый порядок выплат, также сказано, что одновременно с пакетом документов должен быть предоставлен письменный отказ от всех потенциальных претензий к эмитенту в будущем в отношении соответствующего платежа.

Платежи по новой схеме Минфин уже перечислил по трем выпускам евробондов — это выпуски Россия-2027, Россия-2047 и Россия-2028.

Дополнительной мерой поддержки корпоративного рынка еврооблигаций является Указ Президента Российской Федерации от 08.08.2022 № 529 «О временном порядке исполнения обязательств по договорам банковского счета (вклада), выраженных в иностранной валюте, и обязательств по облигациям, выпущенным иностранными организациями». Тезисы:

  • Получить выплату смогут все владельцы еврооблигаций — как резиденты, так и нерезиденты. Компаниям для этого нужно будет открыть на них в банках особые рублевые счета типа «Д». Рублевые счета будут открываться в кредитных организациях с разрешения ЦБ или правительственной комиссии. Владельцам еврооблигаций присутствовать при этом нет необходимости, но нужно будет сообщить компании о согласии получать деньги на счет типа «Д».

  • Купоны будут выплачиваться в рублях по официальному курсу ЦБ на день осуществления перевода. Нерезидентам необходимо будет пройти процедуру идентификации и подтверждения требований со стороны компании-должника, после чего смогут конвертировать полученную в рублях выплату в валюту и перевести ее на банковский счет, в том числе, в зарубежном банке.

  • Резиденты в свою очередь смогут перевести деньги со счета типа «Д» на российский банковский счет. Чтобы сделать это, нужно будет направить заявление, приложить документы, позволяющие идентифицировать владельца и дождаться, когда компания-должник подтвердит обоснованность его требований в кредитной организации.

Также документ предполагает, что, если резидент — держатель еврооблигаций не получал должных выплат по евробондам из-за «неисполнения иностранным депозитарием своих обязательств вследствие недружественных действий иностранных государств и организаций», он вправе уступить или передать принадлежащие ему права требования к иностранному депозитарию в пользу иностранного кредитора, в счет исполнения обязательств перед ним на основании правительственного разрешения.

Как видим, постепенно эмитенты и Министерство финансов РФ, с поддержкой ЦБ, находят выход из сложившейся ситуации. Разработаны новые механизмы обхода иностранной инфраструктуры, которые ранее никогда не использовались. Основная цель - защитить интересы инвесторов-резидентов и избежать возможных дефолтов по выпускам еврооблигаций, которые могут повлечь судебные разбирательства.

Дальнейшие перспективы рынка еврооблигаций достаточно туманны. Крупнейшие рейтинговые агентства S&Р, Moody"s и Fitch отозвали абсолютно все рейтинги, присвоенные российским эмитентам и РФ в целом. Уход международных рейтинговых агентств закрывает доступ к внешним рынкам заимствований, даже если не учитывать санкции. Все крупные фонды при покупке еврооблигаций всегда ориентировались на международные рейтинги, без них покупка евробондов невозможна. При этом фонды в текущих условиях, с учетом своей политики, обязаны избавиться от российских евробондов, которые стали для них «токсичными активами».

Сейчас мы видим, что долговой рынок разворачивается в сторону Азии, и на российском рынке  появляются выпуски облигаций в альтернативных валютах - в китайских юанях. Многие компании анонсировали свои планы выхода на долговой рынок Китая. Данные облигации являются альтернативой классическим евробондам, позволяют диверсифицировать портфель, как по типам активов, так и по валюте. Однако, они несут в себе определенные риски, связанные с политикой Китая, геополитики Китая и России и стабильностью китайского юаня.

Вывод

Еврооблигации всегда имели статус консервативного инструмента в портфеле инвестора, инструмента хеджирования рисков по акциям и защиты от девальвации рубля. Как любой консервативный инструмент надежные еврооблигации имеют небольшую доходность – немного выше банковского валютного депозита. Но в 2022 году мы попали в новую реальность, когда по российским еврооблигациям на внешних рынках можно увидеть доходность 60-70%, когда инвесторы ничего не могут сделать с замороженными активами и не могут получать причитающиеся им купоны.

Сейчас ситуации постепенно меняется. Правительство создает новые механизмы, с помощью которых инвесторам дается возможность получать купоны и управлять своими активам. Также инвесторам предоставляются альтернативы в виде замещающих облигаций, облигаций в китайских юанях.

Ситуация 2022 года показала, как консервативные инструменты могут стать рисковыми. Подобная ситуация еще раз подтвердила необходимость создания портфеля с широкой диверсификацией.

Помочь в этом может сервис для выбора акций, облигаций и других активов Fin-Plan RADAR. О возможностях сервиса в реализации антикризисной стратегии инвестирования мы рассказываем на наших открытых уроках по инвестированию. Записаться на очередной бесплатный вебинар можно по ссылке.



  • 221

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

Пошаговый практикум по созданию капитала на инвестициях

Узнайте как перейти от бесконечного зарабатывания на стабильный пассивный доход