Дивидендная отсечка по акциям

По итогам отчетного периода в компаниях проводятся заседания Совета директоров, на которых подводят итоги работы, а также принимается решение относительно выплат дивидендов акционерам. Этот период еще называют дивидендным сезоном. Его обычно ждут инвесторы. Дивидендный сезон, наряду с сезоном отчетности является причиной высокой волатильности в акциях – здесь сказываются ожидания дивидендов, размер объявленных дивидендов, его соответствие ожиданиям инвесторов и многое другое. Объявление дивидендов – это однозначно хорошая новость для инвесторов. Кроме того, что сам инвестор получает дивиденды, сама новость об их назначении служит мощным положительным драйвером для акций. Важно! Для того, чтобы инвестор получил выплаты, как минимум, нужно быть владельцем дивидендной акции. И главное - быть владельцем акции на конкретную дату – на дату дивидендной отсечки.

В статье рассмотрим, что такое дивидендная отсечка, как меняется цена акций до и после дивидендной отсечки и как это можно выгодно использовать в зависимости от своей инвестиционной стратегии.

• Что такое дивидендная отсечка.

• Почему акции падают в цене после дивидендной отсечки.

• Когда лучше покупать акции – до или после дивидендной отсечки.

• Шорт на дивидендном ГЭПе – можно ли на этом заработать.

Что такое дивидендная отсечка

Дивиденды – это доход, который получает акционер компании-эмитента (он же инвестор) при распределении чистой прибыли. То есть прибыль компании (ее наличие) – это необходимое условие для назначения дивидендов. Но не только! Дивиденды – это не обязательная опция в акциях компаний, работающих с прибылью. Эмитент можно направить прибыль на реализацию инвестиционных проектов, на закрытие долгов и т.д. – иными словами, на другие цели, отличные от дивидендов. Это небольшое, но важное отступление от ключевой темы статьи. Вопрос о назначении дивидендов и их размера находится в ведении Совета директоров. Одновременно с рекомендацией дивидендов этот орган определяет дату, на которую будет зафиксирован список всех владельцев акций для получения дивидендной выплаты. Речь о дате закрытия реестра акционеров. Чтобы получить дивиденды, необходимо являться держателем акции на дату закрытия реестра акционеров. Эту дату также называют дивидендной отсечкой.

Дивидендная отсечка – это дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов. Иными словами, это дата, на которую компания фиксирует список всех держателей акций, которые имеют право получить объявленные выплаты.

Посмотреть дату закрытия реестра можно на сайте компании Fin Plan на странице каждой интересующей акции. На рисунке ниже показан пример акций Сбербанка:

Как раз на примере акций Сбербанка разберемся с терминологией «околодивидендных дат».

• Дата закрытия реестра, то есть дата закрытия реестра акционеров Сбербанка, на которую компания зафиксирует список держателей акций, имеющих право на получение дивидендов. В примере с акциями Сбера - это 11.05.2023г. Дату назначает Совет директоров компании.

• Последняя дата покупки акций под дивиденды – она определяется как дата закрытия реестра минус 2 рабочих дня. Выплату дивидендов получат те акционеры, которые успели прибрести акции за 2 рабочих (торговых) дня до дивидендной отсечки. Такой порядок связан с тем, что акции торгуются в режиме торгов Т+2. Поясним, что означает режим торгов (Т+2) – это режим торгов с расчетами на второй день. Инвестор становится владельцем акции только через 2 дня после покупки. Таким образом, из-за режима (Т+2) образуется временной лаг в 2 торговых дня. Хотя формально реестр закрывается 11.05.2023, но фактически это происходит на 2 торговых дня раньше. И еще обратим внимание на то, что в эти два дня не входят выходные и праздники. Таким образом, в конкретном примере с акциями Сбербанка купить их под дивиденды надо не позднее 08.05.2023.

• Экс - дивидендная дата (ex-dividend date или ex-date) – первый рабочий (торговый) день, когда акция торгуется без объявленных дивидендов. В примере со Сбербанком она определена на 10.05.2023 года. В этот день акционер может продать акции, если он не намерен их держать далее, при этом он все равно получит дивиденды.

Термин дивидендная отсечка, по сути, означает дату отсечения, до которой (включительно) необходимо быть владельцем бумаги для получения дивидендов. При покупке акции после даты отсечения инвестор лишается права на получение выплаты. Ранее мы дали определение дивидендной отсечки как даты закрытия реестров акционеров. Это определение верно. Чисто юридически это так. Но фактически дивидендной отсечкой для инвестора является дата закрытия реестра минус 2 рабочих дня (с учетом режима торгов Т+2). Поэтому далее будем использовать термин «дивидендная отсечка» в контексте интересов инвестора.

Кто получит дивиденды:

• Кто являлся акционером компании на момент закрытия торгов за 2 торговых дня до даты закрытия реестра акционеров (до даты отсечки). Срок, на протяжении которого акционер владеет акциями, на выплаты не влияет. Дивиденды получат и те инвесторы, которые владели акциями несколько лет, и те инвесторы, которые купили акции 8.05 (в примере с акциями Сбербанка).

• Даже те инвесторы, которые продали акции 10.05 и 11.05.

Кто не получит дивиденды:

• Кто купил акции позже, чем за 2 торговых дня до даты закрытия реестра акционеров (дивидендной отсечки) – 10.05, 11.05.

• Кто продал акции до закрытия торгов в день закрытия реестра – 08.05.2023.

Почему акции падают в цене после дивидендной отсечки

Как ведет себя цена акций ДО и ПОСЛЕ дивидендной отсечки? Рассмотрим ряд закономерностей в поведении котировок акций до и после дивидендной отсечки.

• Первая закономерность: рост котировок до даты дивидендной отсечки. 

Такой рост начинается, как правило, за несколько недель или даже месяцев до даты отсечки и усиливается после новостей от Совета директоров о конкретной сумме дивидендов. Чем привлекательнее компания и выше объявленная дивидендная доходность, тем выше спрос на акции и больше желающих попасть в список акционеров и получить дивиденды. Высокий спрос на акции приводит к росту цены акции.

На примере акций Сбербанка на рисунке ниже показано, как 17.03.2023 года, когда стало известно о размере будущих дивидендов, акции Сбербанка показали рост за один день на 5,8%, цена открытия была 183 руб/акцию, а цена закрытия выросла до 193,59 руб/акцию.

• Вторая закономерность: падение котировок после даты дивидендной отсечки. 

Снижение стоимости акций на сумму дивидендов после дивидендной отсечки называется дивидендным ГЭПом. Причина образования дивидендного ГЭПа в том, что акции на следующий день после закрытия реестра акционеров торгуются уже без учета дивидендов. То есть инвестор, делая покупку до отсечки, получает больше, чем человек, покупающий ее после. Поэтому и цена акции после отсечки начинает торговаться с дисконтом, примерно сопоставимым с размером дивиденда. Если акция находится в сильно растущем тренде, то падение цены (дивидендный ГЭП) может быть незначительным.

На примере акций Лукойла на рисунке ниже показано, как после дивидендной отсечки 19.12.2022 произошло снижение стоимости акций Лукойл на 10,4%. Размер объявленных дивидендов составлял 793 руб. на акцию. Мы видим ценовой разрыв – дивидендный ГЭП. Цена закрытия на 19.12.2022 была 4625 руб/акцию, а на следующий торговый день 20.12.22 цена акций на открытии составила 4146 руб/акцию.

• Третья закономерность: дивидендный ГЭП имеет свойство закрываться, то есть после   дивидендной отсечки цена на акции восстанавливается к цене до падения. 

Но сроки этого восстановления могут быть разными. Срок закрытия ГЭПа зависит от финансового состояния и потенциала компании, состояния рынка ценных бумаг, размера (глубины) самого ГЭПа, общей экономической и политической обстановки в мире, влияющих на компанию внешних факторов. Предположить сроки возвращения цены (время закрытия ГЭПа) сложно - от нескольких дней или месяцев, а может и совсем не произойти. Все индивидуально в каждом отдельном случае.

Например, дивидендный ГЭП по Сбербанку в 2020 году закрылся всего за 25 торговых сессий, а потом цена пошла дальше вверх.

А по акциям Газпрома котировки упали с 195,15 руб за акцию на закрытии торгов 07.10.2022 года до 181,26 руб. на открытии торгов 10.10.2022 года (на 7,1%) и продолжили падение в течение торгового дня 10.10.2022 года до 163,89 руб. (в целом падение на 16%). Таким образом, дивидендный ГЭП от октября 2022 года по состоянию на май 2023 года еще не закрыт. Это хорошо видно на рисунке ниже:

Когда лучше покупать акции – до или после дивидендной отсечки

Зная перечисленные ранее закономерности, постараемся ответить на вопрос, которым часто задаются инвесторы: когда лучше покупать акции – до или после дивидендной отсечки? Единого правильного ответа – НЕТ. Действия каждого инвестора определяются его целями и стратегией инвестирования.

1 Стратегия долгосрочного инвестирования в акции.

Суть стратегии заключается в инвестировании в акции с внутренними фундаментальными источниками роста. В данном случае инвестор делает ставку не на спекулятивный, зачастую случайный рост акций, а на рост котировок за счет того, что:

• Бизнес компании растет в размерах. К примеру, компания реализует масштабную инвестиционную программу, покупает профильные бизнесы (сделки M&A). То есть увеличивается рыночная доля компании, ее выручка, прибыль. На фоне этого растет интерес к компании со стороны инвесторов, и увеличивается ее рыночная стоимость (рыночная капитализация). Увеличение рыночной стоимости компании – это прямое следствие роста цен акций. Бизнес и стоимость каждой его акции становится дороже.

• Компания недооценена рынком. Допустим, что это компания из описания выше – она развивается, наращивает прибыль и выручку, но пока все эти изменения не отразились на рыночных котировках. То есть эта компания является недооцененной. Для выявления недооценки используются специальные рыночные мультипликаторы – P/E и P/Sale. Сравнение значения мультипликатора компании со среднеотраслевым значением или с конкурентом дает понимание о наличии недооценки и степени этой недооценки. Вполне закономерно, если есть недооценка, то рано или поздно рынок выявит «сложившуюся несправедливость» и произведет переоценку – появится спрос на акции «хорошей, эффективной, развивающейся компании». Вслед за притоком инвестиций в акции котировки двинутся вверх.

• Компания платит дивиденды. Компании, которые стабильно на протяжении длительного времени выплачивают дивиденды, при этом дивидендный поток имеет тенденцию роста называют дивидендными аристократами. Дивидендные акции позволяют зарабатывать как на росте курсовой стоимости бумаги, так и на дивидендах (в том числе за счет их реинвестирования).

То есть дивиденды могут выступать основным или одним из нескольких фундаментальных источников роста акций. Инвестиции в акции, имеющие перспективы роста на основании фундаментальных внутренних источников роста, – это сроки от 3-х лет и более. Безусловно, что рост акции может случиться и раньше, но при этом потенциал роста не будет полностью отработан. Также потенциал роста может реализоваться раньше 3-х лет. Но чем больше времени Вы отдаете на реализацию этих источников роста, тем больше вероятность того, что они будут реализованы на 100%.

Покупка дивидендных акций или акций, в которых сочетаются сразу несколько источников роста (рост бизнеса, недооценка, дивиденды) происходит по текущим ценам, без привязки к конкретным датам и без оглядки на «до» или «после» дивидендной отсечки. Стратегия позволяет держать в портфеле хорошие акции, зарабатывать на их росте, а также реинвестировать полученные дивиденды, тем самым увеличивая доход за счет сложного процента.

Более подробно темы фундаментальных источников роста и срока инвестиций в акции мы касались в статье «На какой срок покупать акции».

2. Стратегия «спекулятивная». Купить и продать акции ДО дивидендной отсечки.

Объявление дивидендов – положительный драйвер для котировок акций. Трейдер может приобрести акции на объявлении дивидендов и продать раньше див отсечки, заработав на росте цены акции на дивидендных новостях. Но тут есть риски:

• На цены акций влияет множество факторов. После объявления дивидендов могут выйти новости или произойти события, которые перекроют весь позитив от назначенных дивидендов, и цена акций «пойдет» вниз.

• Ожидания дивидендов, как правило, уже заложены в ценах акций задолго до их объявления. Инвесторы внимательно следят за результатами компании. Кроме того, инвесторы даже могут заранее рассчитать примерный размер дивидендов, зная финансовые результаты и дивидендную политику компании.

При спекулятивных действиях, помимо рисков постоянного изменения цены на акции и их непредсказуемости, еще возникают дополнительные расходы в виде комиссий брокеру за вход в сделку и выход из нее.

Наиболее интересной стратегией является покупка заранее акций, которые имеют в себе высокий дивидендный потенциал. Несмотря на то, что инвестор также может продать такую акцию перед дивидендной отсечкой, стратегию нельзя назвать спекулятивной, тк поиск акций с мощным дивидендным драйвером базируется на глубокой аналитике.

3. Стратегия. Купить дивидендные акции заблаговременно и продать перед дивидендной отсечкой, когда они уже хорошо выросли.

Суть стратегии состоит в том, чтобы купить акции задолго до «жирных» дивидендов и затем просто ждать роста, пока остальные менее расторопные участники рынка входят в акцию под дивиденды. Для выявления таких акций необходимо изучить бизнес, его специфику (на чем зарабатывает), финансовую отчетность. Одним словом - выявить потенциал и источники тех самых «жирных» дивидендов. Затем, если прогноз и ожидания реализуются, можно продать акции на пике перед самой выплатой дивидендов, не дожидаясь отсечки, зарабатывая, по сути, только на росте бумаг под дивиденды.

Какие здесь есть риски:

• У компании может быть мощный дивидендный потенциал (прибыль, большая сумма КЭШа на балансе), но Совет директоров решит направить все средства на другие цели или сохранить средства в качестве «финансовой подушки безопасности».

4. Стратегия. Покупать хорошие акции после дивидендной отсечки.

Дивидендный гэп может быть неплохой точкой входа для растущих акций. Суть стратегии в том, чтобы дождаться дня отсечки, когда акция упадет в цене на размер дивидендов, купить ее по сниженной цене, тем самым получив привлекательную точку входа в акции, по которым платятся дивиденды, но при этом они обладают еще мощным драйвером роста за счет роста бизнеса. То есть это покупка акций сразу с несколькими внутренними источниками роста. Но как мы отметили выше, если инвестор рассчитывает держать акцию долго, то купить ДО или ПОСЛЕ дивотсечки – чисто экономически не имеет большого значения. «Потери» на дивидендом гэпе при вхождении в акцию до дивотсечки – это не потери, к тому же они компенсируются выплатами дивидендов.

Давайте на реальном примере рассмотрим, имеет ли существенное влияние на результат долгосрочного инвестирования момент покупки акций – до или после дивидендной отсечки?

Разница заключается в том, что при покупке акций до дивидендной отсечки мы получим по ним дивиденды, а при покупке после дивидендной отсечки сможем купить акции по более низкой цене. Разберем на примере акций Сбербанка и дивидендного ГЭПа по ним в 2020 году. Примем за условие дату продажи акций одинаковую, а даты покупки разные. Цена акции после закрытия реестра снизилась на 19,4 руб, размер дивидендов 18,7 руб.

Примечание: и в первом, и во втором расчете учтена выплата дивидендов, по которым был закрыт реестр 12.05.2021 – 18,7 руб. на акцию.

На небольшую дельту финансового результата в пользу второго варианта в данном примере повлияло снижение стоимости акций после дивидендной отсечки на сумму бОльшую, чем размер дивидендов. Так бывает не всегда, снижение стоимости может быть и на сумму меньше размера дивидендов. К примеру, в рассмотренном ранее примере с акциями Лукойла ситуация была противоположной. Поэтому расчеты дали бы противоположный результат.

Особой разницы в финансовом результате от момента покупки акции – до или после дивидендной отсечки - у долгосрочного инвестора нет. На долгом сроке инвестор спокойно зарабатывает на росте акции, на получаемых дивидендах, а также на их реинвестировании.

Шорт на дивидендном ГЭПе – можно ли на нем заработать

Существует мнение, что можно зашортить падение акций на дивидендном гэпе и на этом падении заработать. Но так ли это на самом деле?

Как происходит процесс коротких сделок (сделок шорт): мы берем у брокера определенное количество акций в долг, затем продаем их по текущей цене с расчетом на то, что цена в скором времени будет ниже. В результате получаем деньги от продажи акций. Затем ждем снижения цены, чтобы выкупить акции по сниженной цене и вернуть долг в виде определенного количества акций брокеру. Разница в сумме между продажей и покупкой акций – наш доход. Если прогнозы движения цены актива реализовались, то трейдер получает заработок на коротких сделках (сделок шорт). Само собой за использование займа инвестор платит комиссию. Она уменьшает прибыль от коротких сделок. А если сделка была неудачной (цена акции вместо падения начали расти), то комиссия увеличивает убыток инвестора. То есть успешность сделок зависит от того, как поведет себя цена. Если упадет – трейдер заработает, если вырастет – трейдер получит убыток.

После дивидендной отсечки акция падает в стоимости – примерно на размер дивидендов, но может меньше или больше – индивидуально в каждом случае. Почему бы не зашортить такую акцию перед дивидендной отсечкой?

Заработать на такой короткой сделке не получится. Есть нюанс, связанный с выплатой дивидендов по полученным от брокера в долг акциям. В долг мы брали акции, по которым должна быть выплата дивидендов. Чтобы зашортить акции, мы должны их продать до падения, то есть до дивидендного гэпа. А значит, до дивидендной отсечки. Но поскольку мы их продали до даты закрытия реестра, а новые акции купили после дивидендной отсечки, то дивиденды мы не получаем. Но при этом владелец проданных нами акций (брокер или инвестор, у которого брокер также взял взаймы эти акции) должен получить дивиденды.

 Поэтому при возврате долга брокер возьмет с нас не только акции, ранее переданные в долг, но и спишет с нас причитающиеся дивиденды. Таким образом, разница в цене до и после дивидендной отсечки нами же и будет оплачена, что сводит к нулю финансовый результат такой операции.

Давайте разберемся на цифрах на примере дивидендого ГЭПа по акциям МТС в июле 2022 года:

• Взяли у брокера в долг 100 шт акций МТС до дивидендной отсечки и продали их по цене 274,5 руб. за акцию = 100 * 274,5 = 27 450 руб.

• После дивидендного ГЭПа купили 100 шт акций МТС по сниженной, без дивидендов, цене 240,1 руб. = 100 * 240,1 = 24 010 руб.

• Вернули брокеру 100 шт акций МТС.

• Брокер удержал с нас сумму неполученных дивидендов 33,85 руб. на акцию: 100 * 33,85 = 3 385 руб.

• Финансовый результат: 27 450 – 24 010 – 3 385 = 55 руб., то есть практически сработали в ноль и еще заплатили комиссию брокеру.

Вывод

Дивидендная отсечка – термин, который важно знать всем инвесторам, работающим с дивидендными акциями. Почему?

• Во, первых, потому что после дивидендной отсечки происходит дивидендный гэп, поэтому локально в инвестиционном портфеле можно увидеть уменьшение финансового результата – как раз на размер дивидендов.

• Во-вторых, на дивидендном гэпе, который происходит после дивидендной отсечки можно докупать акции хороших компаний, которые есть в портфеле. Также дивидендный гэп можно использовать как точку в хода в акции растущих бизнесов.

На популярный на вопрос «когда лучше покупать акции, до или после дивидендной отсечки» самым правильным будет ответ «при покупке акции мы в первую очередь смотрим на сам бизнес». Покупать дивидендные акции или акции, в которых сочетаются сразу несколько внутренних источников роста (рост бизнеса, недооценка, дивиденды), можно по текущим ценам, без привязки к конкретным датам и без оглядки на «до» или «после» дивидендной отсечки. В инвестициях важна стратегия, системный подход, выбор качественных бумаг, а не постоянное ожидание лучшего момента для покупки.

Своей стратегией прибыльных инвестиций с примерами реальных кейсов мы показываем на наших открытых вебинарах для инвесторов. Записаться на очередной открытый онлайн-урок можно по ссылке.