Индикаторы спада в экономике

Эксперты, аналитики и просто «универсальные специалисты» постоянно рассуждают на тему: «Будет ли рецессия в экономике или нет?». Слово «рецессия» все чаще звучит не только в аналитических статьях, но и в средствах массовой информации. Принято считать, что основной признак рецессии – падение ВВП на протяжении 2 кварталов подряд. Однако, макроданные всегда выходят со значительной задержкой, а потом еще и уточняются. При этом спад в экономике может проявляться уже сейчас без официального признания факта происходящего. Так какие индикаторы могут говорить о спаде в экономике? Об этом поговорим в данной статье.

Сразу скажем, что фондовый рынок – это значительная часть экономики любой страны. Ситуация в экономике прямо отражается на рыночных котировках и на показателях инвестиционных портфелей. В периоды спада экономики стоимость портфелей ценных бумаг начинает снижаться. Причем рынок всегда работает на опережение. Кто-то слегка переживает, если увидит в своем портфеле -40%, а другой потеряет сон, если портфель «просядет» на -10%. Но никто, даже самый психически уравновешенный инвестор, не в состоянии спокойно наблюдать убытки по своему портфелю в период спада экономики. Поэтому инвестору важно: а) формировать инвестиционный портфель с высоким уровнем защиты (не менее 80% доли из облигаций), б) если пункт «а» не выполнен, то «держать руку на пульсе», отслеживать сигналы возможного спада, чтобы вовремя провести ребалансировку инвестиционного портфеля.

• Циклы в экономике

• Стоимости рисковых и защитных активов.

• Доходность «мусорных» облигаций.

• Инверсия доходности краткосрочных и долгосрочных гособлигаций США.

• Индекс ожиданий потребителей.

• Индекс деловой активности.

Циклы в экономике

Начнем с того, что рецессия, кризис – это вполне естественное состояние экономики. Экономика циклична - периоды роста сменяются периодами спада. На этапах роста увеличивается объем производства, создаются новые предприятия, растет количество рабочих мест, зарплаты, спрос на товары и услуги, а также цены на них. Кредиты и займы выдаются под низкие процентные ставки, а значит, пользоваться кредитами может большее количество лиц.

На этапе спада для экономики характерны низкие показатели объемов производства, высокая инфляция, высокий уровень безработицы, дефолты компаний и физических лиц. Стоимость портфелей ценных бумаг начинает снижаться.

Более подробно про фазы экономического цикла и их индикаторы мы рассказывали в нашей статье «Фазы экономического цикла».

Стоимость рисковых и защитных активов

При растущей фазе экономики кредиты становятся дешевле, потребление товаров и услуг увеличивается, выручка компаний растет. В этот период деньги на фондовый рынок «текут рекой»: цены акций переписывают свои максимумы, начинается эйфория, высокие доходности привлекают все больше и больше инвесторов на фондовый рынок.

Итак, первый индикатор, на который стоит обратить внимание: акции дорожают; мультипликаторы оценки стоимости компаний взлетают вверх, однозначно указывая на переоцененность компаний в десятки раз; количество новых брокерских счетов увеличивается, что говорит о притоке новых инвесторов, желающих вкладываться в ценные бумаги. Все это указывает на то, что фаза роста приближается к пику, за которым обязательно начнется падение рынка.

Для оценки перегретости рынка стоит смотреть на мультипликатор P/E – рассчитывается на основании компаний, входящих в состав ключевых индексов. К примеру, по американскому рынку берётся во внимание показатель среднего P/E компаний из списка S&P500 – рассчитывается как отношение текущей рыночной стоимости компаний индекса (капитализации) к прибыли компаний за последние 12 месяцев. 

Если посмотрим на динамику мультипликатора Р/Е по рынку США, то увидим, что за последние 10 лет пиковые значения были достигнуты в 2020 году, когда Р/Е поднимался выше 39. 2020 год – это период коронакризиса, когда в течение непродолжительного времени рынок падал в связи с введенным локдаунами и неопределенностью относительно дальнейших последствий бушевавшего нового вируса. При этом падение было непродолжительным. С появлением вакцин и пониманием работы вируса, мер защиты, рынок также быстро начал восстанавливаться. Причем восстановление происходило так стремительно, что котировки индекса S&P500 не только восстановили свои доковидные уровни, но и превысили его.

Но нельзя сказать, что с разработкой десятков вакцин проблема COVID была решена: появлялись новые штамы, локдауны вводились в других странах. До 2022 года мировая экономика не восстановилась после коронакризиса. Были существенно нарушены логистические цепочки – и это мы видели в отчётностях компаний на протяжении последних 2 лет. Замедляющиеся темпы роста финансовых показателей на фоне разгона котировок акций как раз приводили к тому, что значение мультипликатора Р/Е США побило рекорд последнего 10-летия. И подобная картинка наблюдалась во многих странах. 

Актуальное значение среднего P/E компаний из S&P500 показывает, что пик роста  давно уже пройден, как и пики стоимости акций.  Рынок находится в медвежьем тренде. Но уже тогда в 2020 году можно было понять, что оценка акций была неоправданно высокой из-за последствий коронакризиса, и что рыночная эйфория, которая ничем не подкреплялась, была обречена. Причина – экономика не только не восстановилась, но и замедлилась. Причем уже в 2021 году было заметно, что ралли фондового рынка не имело под собой никакой основы. На графике ниже отражены динамика индекса S&P500 и поквартальные темпы ВВП США.

Одновременно с процессом удорожания стоимости активов следует обратить внимание на график доходности государственных облигаций. На графике ниже показана динамика индекса S&P500 и доходность по 10-летним гособлигациям США. Мы видим, что доходность рисковых и защитных активов всегда движется разнонаправленно. Периоды роста фондового рынка – это периоды низких ставок в экономике. Низкими ставками и дополнительными вливаниями средств в 2020 -2021гг. правительство США стимулировало восстановление экономики после корона кризисного шока. Ключевая ставка задает стоимость денег в экономике, и в том числе определяет доходность рынка долгового капитала. Логично, что инвесторы, и в первую очередь инвестиционные фонды, предпочитают в такие периоды рисковые активы защитным, так как здесь больше потенциальная доходность. Но защитные активы также присутствуют в составе фондов. Затем, когда массовые вливания в экономику и низкие ставки привели к разгону инфляции, правительство начало повышать ставку. Это привело к тому, что цены на прежние выпуски облигаций начали падать из-за навеса предложения над спросом. Из-за возросшей величины дисконта увеличилась их доходность. То есть рост доходности длинных облигаций отражает ожидания дальнейшего повышения ставок в экономике. Высокие ставки в экономике тормозят экономический рост. Высокая стоимость кредитов для бизнеса – негативный параметр и для фондового рынка, и для экономики. 

Доходность «мусорных» облигаций

С ростом цен на товары и услуги центральные банки повышают ключевую ставку, следовательно, повышаются процентные ставки по кредитам. А с ростом процентных ставок брать в долг могут все меньше компаний, так как стоимость предоставляемых компаниям кредитов растет, и компаниям становится все сложнее обслуживать свои корпоративные долги.

Показатели состояния рынка корпоративных долгов отображают состояние экономики. Инвесторам стоит обратить внимание на график доходности корпоративных облигаций с низким кредитным рейтингом (их также называют «мусорные» облигации), который может указывать на приближающуюся рецессию.

В периоды роста фондового рынка и низких процентных ставок цены мусорных облигаций также растут, что говорит о том, что больше капитала перетекает из безрисковых активов в рисковые. И напротив, когда повышаются ставки, то цены «мусорных облигаций» падают за счет распродаж в этом сегменте долгового рынка.

Предлагается взглянуть на один из крупнейших ETF-фондов в области инвестиций в «мусорные» облигации – SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (тикер JNK). Как показывает статистика, каждая локальная и более глубокая коррекция по S&P500 сопровождалась снижением цен JNK, и чем сильнее «мусорные» облигации падали в цене, тем сильнее акции США следовали за ними.

Дело в том, что рассматриваемый ETF можно отнести к группе высокорискованных активов, так как, мы уже ранее обозначили,  «мусорные» облигации подвержены падению цен на них в периоды спада экономики, что приводит к увеличению текущей доходности таких облигаций за счет падения их цены при сохранении купонной доходности (появляется дополнительный доход в виде дисконта).

Нижеприведенный график говорит о том, что с декабря 2021 года идет постепенное снижение цен на «мусорные» облигации – цены снижаются относительно номинала. Аналогичное падение мы видим и по рынку акций.

Если посмотрим на динамику индикатора стоимости мусорных облигаций и динамики ВВП США, то увидим такую же прямую корреляцию. Падение стоимость ВДО совпадает с периодами отрицательной динамики ВВП. Когда экономика падает, инвесторы не готовы к повышенному риску и предпочитают консервативные инструменты.

Рекомендуется также отслеживать соотношением цен «мусорных» облигаций к государственным облигациям (JHK/IEF). Если инвесторы ожидают рецессию, то они начинают продавать «мусорные» облигации и покупать более надежные, но менее доходные - государственные. В результате чего происходит падение цен «мусорных» облигаций и рост цен государственных – значение индикатора JHK/IEF снижается.

На графике отчётливо видно, что серьезное падение JHK/IEF было в периоды отрицательных темпов по ВВП.

Если регулярно отслеживать индикаторы доходности «мусорных» облигаций, можно своевременно делать прогноз о том, насколько экономика и рынок близки к спаду и про-активно защищать свои инвестиции.

Инверсия кривой доходности

Самый крупный участник долгового рынка – это государство. Государство кредитуется через облигации. Рассмотрим данный индикатор на примере облигаций США. В США гос. облигации называются казначейскими облигациями или Treasuries. Срок их погашения различен, но мы остановимся только на краткосрочных и долгосрочных облигациях.

Экономисты следят за графиком кривой доходности краткосрочных и долгосрочных Treasuries. Когда доходность краткосрочных Treasuries (трехмесячных или двухлетних) по сравнению с доходностью долгосрочных (десятилетних) становится ниже – этот график называют инверсным.

Когда нет предпосылок к рецессии, долгосрочные облигации являются более доходными, чем краткосрочные. Инвесторы получают более высокий доход от долгосрочных вложений. Если происходит наоборот — это означает, что ближайшее будущее более рискованно, чем отдаленное, и инвесторы опасаются рецессии.

Фактически, инверсная кривая доходности показывает, что инвесторы массово продают краткосрочные облигации и уходят либо в деньги, либо в долгосрочные облигации:

Разница между доходностями 10-летних и 2-летних облигаций США.

На графике видно, что инверсия предшествовала всем экономическим кризисам в США с 1980 года. Также инверсия произошла и в США в 2019 году, но уже в начале 2020 года из-за нагрянувшей пандемии коронавируса и нового печатания денег, на какое-то время, рецессию удалось отсрочить.

Отсрочить рецессию можно, но совсем избежать - нельзя. Ведь рецессия является, в какой-то степени, оздоровлением для экономики, когда к определенному равновесию приближаются потребление и производительность. И именно сейчас, в пост-ковидной экономике, взгляды инвесторов прикованы к показателям инфляции, которые публикуются ежемесячно. Процесс повышения ключевых процентных ставок уже начался, а это означает то, что рынок перешел в медвежью фазу.

Однако, данный показатель не всегда является определяющим. Например, сейчас кривая доходности Treasuries показывает, что участники рынка прогнозируют рецессию (то есть наблюдается продажа краткосрочных и покупка долгосрочных облигаций), но иногда такие прогнозы могут быть преждевременными, как это случилось в 2019 году в США из-за вышеуказанных событий.

Индекс ожиданий потребителей

«Мудрость толпы» -  есть гипотеза, что у группы людей знаний больше, чем у отдельного человека. Даже если эта группа не обладает профессиональными знаниями в конкретной области.

Индекс ожиданий потребителей — это результат опроса группы людей, касающийся их ожиданий экономической ситуации, изменений личного финансового положения, сбережений и состояния рынка товаров и услуг.

Если ситуация в экономике ухудшается, люди могут ощутить на себе это раньше, чем об этом объявят статистические агентства, фиксирующие спад ВВП. При снижении уверенности «в будущем» потребители снижают расходы и начинают откладывать больше денег, что негативно сказывается на компаниях, продающих товары и услуги.

Снижение индекса потребительской уверенности свидетельствует о том, что на рынке преобладают пессимистические настроения относительно будущих трат потребителей, а это в свою очередь повышает вероятность  грядущего снижения ВВП. В 2022 году «мудрость толпы» подает нам сигналы о том, что вероятность рецессии возрастает.

Индекс деловой активности

Если текущее положение экономики пока еще не сигнализирует о наступлении рецессии (ВВП, уровень безработицы и др.), то сигнализировать о грядущем спаде может индекс деловой активности, который рассчитывается на основе ежемесячных опросов менеджеров по закупкам, работающих в различных компаниях. Индекс помогает определять, как изменяются рыночные условия с точки зрения менеджеров по закупкам. Индекс деловой активности, как и индекс ожиданий потребителей относится к опережающим индикаторам.

Принято отслеживать показатели индекса деловой активности в производственном и непроизводственном секторах экономики. Индекс деловой активности в производственном секторе отражает результаты опросов снабженцев промышленных предприятий, а в непроизводственном секторе отражает условия ведения бизнеса и активность в сфере услуг в США.

Если индекс деловой активности выше 50, то это указывает на рост активности по сравнению с предыдущим месяцем, а значение ниже 50 - на сокращение и спад экономики.

Сфера услуг вносит крупный вклад в ВВП США. Как видно на графике, индекс деловой активности в непроизводственном секторе опускался ниже значения в 30 в период пандемии 2020 году, а начиная с 2021 года, он имеет тренд на снижение и сейчас имеет значение ниже отметки 50:

При этом, индекс деловой активности производственного сектора США остается более оптимистичным, чем в непроизводственном, хотя также снижается в 2022 году:

При этом можно посмотреть на динамику композитного индекса в сравнении с темпами изменения ВВП США. И тут мы увидим прямую динамику - периоды снижения значений индекса совпадают с периодами отрицательных темпов в экономике.

Итак, индекс деловой активности всегда чутко реагирует на изменения финансовой среды. Однако, несмотря на широкую распространенность данного индекса, следует помнить, что он основан на экспертной оценке представителей компаний и должен рассматриваться в совокупности с другими индикаторами.

Вывод

За спадом экономики всегда следует подъем. Каждое падение экономики уникально – как по глубине падения, своим последствия, так и по длительности. Сроки этих циклов могут быть достаточно короткими или болезненно затяжными.

Никто и никогда не может со стопроцентной вероятностью предсказать, находится ли экономика перед короткой рецессией или перед затяжным спадом. Не всегда спад в экономике, рецессия или кризис имеют в своей основе закономерные экономические процессы. Иногда падение экономики может быть вызвано появлением на горизонте «черных лебедей», таких, как очередная пандемия или геополитический конфликт. В таких ситуациях падение экономики и всех ее составляющих показателей (в том числе фондового рынка) может происходить стремительно. То есть ситуации форс-мажора нельзя предугадать – нет ни одного или даже десятков индикаторов для предварительного отслеживания.

Именно поэтому инвестору важно формировать инвестиционный портфель, который будет устойчив к любым экономическим катаклизмам. В таком портфеле должны быть только надежные, качественные активы – акции и облигации финансово-устойчивых бизнесов. Количество акций и облигаций должно быть диверсифицировано по количеству, по разным эмитентам и отраслям с минимальной корреляцией относительно друг друга. Также всепогодный портфель должен содержать в своей структуре не менее 80% защитных активов. Только такому портфелю не страшна даже самая глубокая просадка по рынку.

С нашими методиками выбора надежных активов, составления всепогодного портфеля, устойчивого к любой фазе экономического цикла, а также стратегиями антикризисного инвестирования и реальными кейсами из своего публичного портфеля, мы делимся на наших открытых вебинарах для инвесторов. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке.