Фонды денежного рынка (фонды ликвидности) на Мосбирже

Фонды денежного рынка (ФДР) в последние годы привлекают внимание все бОльшего числа инвесторов. Согласно данным Московской биржи с 2021 г. по 2023 г. число их участников возросло с 2,7 до 359 тысяч человек. Совокупная стоимость чистых активов ФДР только за 2023 г. увеличилась в 15 раз.

Фонды денежного рынка обычно рассматриваются в качестве надежного и удобного инструмента для хранения свободных денежных средств инвесторов. Они способны принести доход, превышающий инфляцию, доступны практически для любого желающего и обладают неплохой ликвидностью. Однако, как и любые иные инвестиционные инструменты ФДР несут определенные риски, а участие в них имеет некоторые подводные камни, которые необходимо учитывать инвесторам.  

• Что такое фонды денежного рынка (фонды ликвидности)

• Как и на чем зарабатывают фонды денежного рынка

• От чего зависит доходность фондов денежного рынка

• Доходность инвестиций в фонды денежного рынка.

• Какие фонды денежного рынка торгуются в настоящее время на Московской бирже?

• Риски и преимущества инвестиций в фонды денежного рынка

Что такое фонды денежного рынка (фонды ликвидности)

Фонды денежного рынка (еще встречается термин «фонд ликвидности») являются разновидностью паевых инвестиционных фондов (ПИФ). ПИФ выступает способом объединения средств неограниченного круга лиц для инвестирования в какие-либо доходные активы. ПИФ не является юридическим лицом, а представляет собою обособленное имущество, переданное в доверительное управление управляющей компании (УК). Имущество ПИФ разбивается управляющей компанией на паи. УК разрабатывает стандартный договор доверительного управления, к которому могут присоединиться инвесторы путем покупки паев фонда. Такая схема напоминает процедуру оформления банковских вкладов, при которой вкладчик может присоединиться к договору вклада, внеся деньги на соответствующий банковский счет, а может и не присоединяться, если условия договора его не устраивают. Как и при оформлении банковского вклада, инвестору перед покупкой пая ПИФа имеет смысл внимательно ознакомиться с договором доверительного управления, который размещается на сайте УК, чтобы четко представлять, что именно он приобретает.

Перечень видов имущества ПИФ строго ограничен законодательством. ПИФам разрешено иметь денежные средства в рублях и иностранной валюте, акции, облигации, паи иных фондов, депозитарные расписки российских компаний, иные ценные бумаги, определенные актами Банка России (ЦБ), недвижимость и права на нее. Подробный перечень и структура имущества ПИФов установлены Указанием Банка России. Из имущества ПИФов исключены наиболее рискованные его разновидности: фьючерсы, опционы, свопы, варранты и т.п.

В зависимости от способа отчуждения паев различаются открытые, интервальные, закрытые и биржевые ПИФы. В данной статье рассматриваются исключительно биржевые инвестиционные фонды (БПИФ), паи которых торгуются на бирже.

ПИФы подразделяются в зависимости от видов имущества на акционные, облигационные, недвижимости и т.д. Нас интересуют фонды денежного рынка (фонды ликвидности), т.е. фонды, которые инвестируют в инструменты биржевого денежного рынка.

Как и на чем зарабатывают фонды денежного рынка

Нередко встречаются утверждения, что ФДР кредитуют участников биржевого денежного рынка. Это не соответствует действительности. На денежном рынке заключаются сделки РЕПО: Продавец продает свои ценные бумаги Покупателю с обязательством выкупить их обратно по более высокой цене, установленной договором, через точно оговоренный срок. В классическом варианте Покупатель на первом этапе получает деньги, а Продавец – право собственности на его ценные бумаги. На втором - Покупатель возвращает себе ценные бумаги, а Продавец – свои деньги и + определенный процент.

Договора кредита, займа здесь отсутствуют. Сделка РЕПО представляет собою куплю-продажу с обратным выкупом, что значительно надежнее, чем даже кредит под залог имущества. Если Продавец оказался несостоятельным и не смог совершить обратный выкуп, то Покупатель остается собственником имущества и может распорядиться им по своему усмотрению. А реализация предмета залога представляет собою длительную процедуру со слабо предсказуемым результатом и материальными издержками.

Однако, сделки РЕПО сохраняют определенные риски, связанные в основном с тем, что та или другая сторона сочтет для себя невыгодным осуществление обратного выкупа. Например, Продавец продал Покупателю облигации по 95% от номинала и обязался их выкупить по 96%, а цена облигаций к моменту выкупа увеличилась до 100%. Естественно желание Покупателя их сохранить и не выполнить свои обязательства по обратной продаже актива.

С целью упростить проведение сделок РЕПО и повысить их надежность с февраля 2016 г. был введен новый расчетный инструмент - клиринговые сертификаты участия (КСУ). КСУ выдается Национальным клиринговым центром (НКЦ) в обмен на внесенные в специально образованный пул рубли, валюту, облигации, акции, золото, серебро. КСУ выступает в качестве имущества по сделкам РЕПО. Прямое или опосредованное участие НКЦ в сделках РЕПО значительно повышает их надежность.

Таким образом, ФДР получают доход в виде процентов по сделкам РЕПО, предоставляя на время денежные средства тем организациям, которым они необходимы.

От чего зависит доходность фондов денежного рынка

Доходность ФДР определяется спросом на деньги. Главным регулятором этого спроса выступает ставка ЦБ. Если % по РЕПО окажется существенно выше данной ставки, то сделка вряд ли состоится, т.к. дешевле взять кредит в банке. Если же значительно меньше ставки ЦБ, то ФДР уменьшит свою потенциальную доходность, что не допустит любая добросовестная УК. Поэтому доходность ФДР определяется величиной ставки ЦБ с учетом баланса интересов сторон сделки РЕПО. Величину этой доходности отслеживает Мосбиржа путем расчета индикатора RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate - Средняя ставка обеспеченного финансирования в России). Сделки РЕПО заключаются на Мосбирже на период от 1 дня (overnight – овернайт – на ночь) до 3 месяцев. RUSFAR рассчитывается для сделок на 1 день, 1 неделю, 2 недели, 1 месяц и 3 месяца, соответственно RUSFAR, RUSFAR1W, RUSFAR2W, RUSFAR1M, RUSFAR2M.

На графике приведены значения RUSFAR и RUSFAR1M в сопоставлении со ставкой ЦБ:

Значения индикатора в большинстве случаев находятся немного ниже ставки ЦБ и лишь в отдельные периоды превышают ее, что свидетельствует о повышенном спросе на деньги, и, как правило, предваряют увеличение ставки. RUSFAR по сделкам на месяц, обычно выше RUSFAR на 1 день. Т.е., чем выше продолжительность сделки, тем более высокое значение, как правило, принимает индикатор.

Стоимость имущества ФДР растет пропорционально его доходности и определяется как стоимость чистых активов (СЧА) фонда. Соответственно увеличивается и расчетная стоимость пая. Помимо спроса на деньги определенную роль в доходности конкретного фонда играет уровень и качество менеджмента УК. Но, ориентировочно потенциальную доходность инвестиций в паи ФДР можно определить по значению RUSFAR, которое на 08.02.2024 г. составило 15,84% при ставке ЦБ 16% годовых.

Аналогичный индикатор рассчитывается для ФДР в юанях - RUSFARCNY. В данном случае ориентиром является ставка ЦБ Китая, составляющая 3,45%. Но на доходность фондов в китайской валюте значительно бОльшее влияние оказывает спрос на юани на российском рынке:

Таким образом, основными факторами, влияющими на доходность фондов, являются:

• Ставка ЦБ

• Спрос на деньги

• Уровень менеджмента управляющей компании

Доходность инвестиций в фонды денежного рынка

На графике ниже представлена биржевая доходность паев основных российских фондов денежного рынка в процентах с 03.02.2023 г. по 03.02.2024 г. с дневным интервалом, а именно:

• «Сберегательный» - УК «Первая» (Сбербанк), тиккер SBMM;

• «Ликвидность» - УК «ВИМ Инвестиции» (до марта 2022 года «ВТБ Капитал Управление активами»), тиккер LQDT;

• «Альфа-Капитал Денежный рынок» - УК «Альфа-Капитал», тиккер AKMM;

• «Тинькофф Денежный рынок» - УК "Тинькофф капитал", тиккер TMON

Доходность фондов отличается на доли процента. Отставание кривой фонда TMON объясняется тем, что торги его паями начались только 12 июля 2023 г. На графике отражена доходность лишь за неполных 7 месяцев, а для остальных фондов – за год. Кривая доходности TMON идет параллельно кривым других фондов. Значит, его доходность тоже мало отличается от остальных ФДР.

Казалось бы, величина доходности, составляющая чуть больше 10%, противоречит утверждению о том, что ориентиром является RUSFAR, значение которого 03.02.2024 г. составляло 15,81%. В действительности никакого противоречия нет. Дело в том, что в 2023 г. ставка ЦБ и с нею RUSFAR неоднократно изменялись. Поэтому доходность ФДР определяется не конкретным значением ставки или RUSFAR, а их средним значением за выбранный период, которое составляет соответственно 10,87 и 10,54%. Инвестируя в паи ФДР сейчас, можем ориентироваться на доходность близкую к ставке ЦБ 16%, но только до того момента, когда эта ставка изменится. Если ставка ЦБ снизится, то уменьшится и RUSFAR, и доходность ФДР.

Цена пая на бирже определяется его расчетной стоимостью и спросом. Расчетная стоимость равна стоимости чистых активов (СЧА) фонда, деленной на число выданных паев. Если пай приобретается на бирже по цене дороже расчетной, то это означает уменьшение доходности сделки по сравнению с потенциально возможной и наоборот.

На графике ниже приведено соотношение биржевой и расчетной цен паев фонда «Сберегательный» в рублях:

Биржевая цена пая на протяжении практически всего периода превышает расчетную и лишь в отдельные дни (обозначены зеленым) оказывается ниже нее. Отчетливее данную тенденцию можно проследить на более узком периоде, например, для фонда «Тинькофф Денежный рынок»:

Устойчивое превышение биржевой цены пая над расчетной свидетельствует о повышенном спросе на инструмент, что подтверждается статистикой, приведенной во вводной части статьи. Но этот спрос на паи конкретных фондов не одинаков. В частности, превышение биржевой цены над расчетной для фонда «Сберегательный» составляет 0,18%, а для фонда «Тинькофф Денежный рынок» - 0,07%. Данный момент имеет смысл учитывать инвестору. Конечно, паи тоже будут продаваться на бирже. Пока биржевая цена превышает расчетную, потерь в доходности инвестор не понесет, или они будут крайне незначительны. Но эта тенденция может измениться, например, в результате снижения ставки ЦБ. Если инвестор будет приобретать паи по цене выше расчетной, а продавать ниже, то доходность его инвестиций может снизиться довольно существенно.

На снижение доходности фондов денежного рынка также влияют комиссии, которые приходится выплачивать инвестору при покупке и продаже паев:

• Фондов.

• Брокеров.

• Мосбиржи.

Налогообложение прибыли от сделок с фондами денежного рынка аналогично акциям:

• Ставка НДФЛ 13%, а при доходе более 5 млн. руб. -15%.

• Указанный налог не взимается, если инвестор владеет паем более 3-х лет.

Нередко утверждается, что паи ФДР являются удобным способом размещения свободных денежных средств инвестора на короткий срок. Рассмотрим, насколько это справедливо на примере фонда «Сберегательный». Комиссия фонда, включенная в стоимость пая, составляет 0,4% и изымается при его продаже. Комиссии брокеров зависят от тарифных планов. В качестве примера возьмем БКС, который взимает 0% при покупке и 0,3% при продаже от суммы сделки по тарифу «Инвестор». Комиссия Мосбиржи 0% при покупке и 0,03% при продаже. Рассчитаем реальную доходность инвестирования на основе фактических котировок паев:

В результате вычета комиссий и налогов доходность инвестиций в паи снижается довольно существенно. При инвестировании на несколько дней она становится отрицательной, т.е. инвестор несет убытки. В данном конкретном случае безубыточность инвестиций наступает только с 41-го дня от их начала. Чем выше доходность ФДР, тем в более короткий срок достигается точка безубыточности. На приведенном графике взят период, когда среднее значение ставки ЦБ составляло 10,87, а RUSFAR 10,54%.

Рассмотрим для тех же условий интервал, в который ставка ЦБ 16%. В данном случае безубыточность инвестиций наступает уже на 16-й день с момента инвестирования.

Цифры доходности, особенно на последнем графике, казалось бы, не слишком впечатляют. Но нужно учитывать, что это доходность только за период с начала инвестирования, а сравнивать различные биржевые инструменты принято в % годовых. Чтобы перевести текущий процент в годовую доходность, необходимо поделить его на количество дней в периоде инвестирования, определив доходность за день, и умножить на 365 дней в году. На последнем графике доходность за вычетом комиссий и налога в 1,04% достигается 25.01.2024 г., т.е. на 44-й день от начала инвестирования 13.12.2023 г. 1,04:44х365=8,63% годовых, что неплохо для временного размещения свободных денежных средств на брокерском счете.

Таким образом, при инвестировании в паи ФДР на период 1,5-2 месяца и более можно получить приемлемую доходность. При краткосрочном инвестировании на 2-3 недели инвестор с высокой вероятностью получит убытки. Указанные сроки могут значительно изменяться в зависимости от конкретных условий. Для инвестирования на короткий срок проще использовать накопительный счет в баке, с которого можно снять деньги в любое время без потери процентов. Однако, этот вариант не могут использовать инвесторы с ИИС, с которых невозможно вывести деньги ранее 3-х лет после открытия счета без потери налоговых льгот.

Для повышения доходности целесообразно выбирать ФДР, а также брокеров с наименьшими комиссиями. Имеет смысл учитывать, что при инвестициях в фонд «Сберегательный» через брокерский счет в Сбербанке, а также в фонд «Ликвидность» через ВТБ-брокера комиссии за покупку и продажу паев отсутствуют.

Доходность инвестиций в паи ФДР нестабильна. В конечном счете, она определяется ставкой ЦБ, которая в настоящее время подвержена частым изменениям. Поэтому инвестиции в паи не могут рассматриваться в качестве защитной части инвестиционного портфеля в отличие от облигаций, имеющих стабильную доходность.

Какие фонды денежного рынка торгуются в настоящее время на Московской бирже

Фонды денежного рынка, паи которых торгуются в настоящее время на Мосбирже, и их основные показатели сведены в таблицы.

Фонды денежного рынка в рублях

Фонды денежного рынка в валюте

Фонды «Райффайзен – Фонд денежного рынка» (тиккер RCMM) и «Райффайзен – Фонд денежного рынка валютный» (тиккер RUMM) не включены в таблицы, поскольку 19.06.2023 г. УК приняла решение о прекращении их деятельности.

Валютные фонды имеют активы в юанях (CNY), для торгов используются как юани, так и рубли, а учет основных показателей ведется в рублях.

В валютных фондах возникает дополнительный фактор, влияющий на доходность инвестиций в паи – курс юаня к рублю:

Следствием является довольно парадоксальная ситуация. На графике ниже приводится доходность фонда «Сберегательный в юанях» (SBCN) в рублях за период с 08.02.2023 г. по 08.02.2024 г.

Доходность в рублях данного валютного фонда оказывается существенно выше, чем у рублевых ФДР, а безубыточность покупки достигается уже на 3-й день с начала инвестиций. Правда впоследствии еще дважды по одному дню доходность становится отрицательной. Поэтому данный фонд более предпочтительно использовать для краткосрочного размещения свободных средств, чем рублевый.

Рассмотрим доходность того же фонда, но не в рублях, а в юанях без учета комиссий и налога:

Большую часть времени доходность является отрицательной и лишь за последний месяц инвестор получил какой-то доход. Использовать инвестиции в паи данного фонда с целью валютной диверсификации портфеля явно не целесообразно ввиду низкой валютной доходности. Для этого предпочтительнее облигации в юанях, которые дают стабильную доходность 3-3,5% годовых.

Сложившаяся на сегодняшний день ситуация с инвестированием в валютные фонды может резко измениться, если рубль начнет укрепляться. Доходность в юанях при расширении торговли с Китаем и сопутствующим повышением спроса на его валюту может даже увеличиться. А вот рублевая доходность - довольно значительно снизиться.

В любом случае, как следует из приведенных выше графиков волатильность доходов рублевых фондов значительно меньше, чем для фондов валютных. Следовательно, риск инвестирования в паи валютных фондов значительно выше.

Риски и преимущества инвестиций в фонды денежного рынка

Подытожим тему рисков инвестиций в фонды денежного рынка:

1. Риск снижения ставки ЦБ, которая, в конечном счете, определяет доходность ФДР.

2. Дополнительный риск для валютных ФДР - в виде укрепления рубля, что снижает доходность данных фондов.

3. Риск внезапного повышения комиссий фонда, брокера или биржи, что отрицательно сказывается на доходности инвестиций в ФДР. Например, в конце декабря 2023 г. «Альфа-Капитал Денежный рынок» неожиданно увеличил комиссию с 0,34 до 0,6%.

4. Риск снижения спроса на деньги, что выражается в уменьшении значения индикатора RUSFAR. Наиболее отчетливо данный риск проявляется для валютных ФДР, что показано на графиках выше.

5. Риск получения убытков при инвестировании в ФДР на короткий срок.

6. Риски посредника.

В качестве преимущества инвестирования в ФДР можно выделить следующее:

1. Доходность, превышающая аналогичный показатель для надежных облигаций и банковских вкладов (средняя ставка по депозитам по данным ЦБ на 01.02.2024 г. 14,83%).

2. Повышенная рублевая доходность валютных ФДР в периоды ослабления рубля.

3. Высокая ликвидность паев, что позволяет в любой момент их обменять на деньги без потери накопленных процентов.

4. Низкая волатильность котировок паев рублевых ФДР и, соответственно, незначительный риск инвестиций.

5. Высокая доступность приобретения паев в виду их низкой цены от 1 руб. до 100-150 руб.

Выводы

Доходность рублевых фондов денежного рынка не фиксирована и определяется, главным образом, ставкой ЦБ. При существующей ставке 16% годовых инвестор может получить приемлемый доход при покупке паев примерно на срок 1,5-2 месяца и более. При инвестировании на меньший период с высокой вероятностью можно понести убытки. К существенному снижению доходности фондов ликвидности приводят комиссии фондов, брокеров, биржи и налог на доходы физических лиц.

Несмотря на простоту инструмента и высокую историческую доходность за 2023 год, будущая высокая доходность фондов – под вопросом. При снижении ставки ЦБ доходность фондов также будет сокращаться. При этом если рассмотрим иные альтернативы, то увидим прямые выгоды:

• Инвестиции в облигации позволяют сейчас зафиксировать приемлемый уровень доходности надолго (и это будет гарантированная доходность, которую инвестор получит гарантированно к дате гашения). А при снижении ставки появится дополнительная возможность заработка на росте курсовой стоимости облигаций. Отдельные спекулятивные стратегии инвестирования в длинные ОФЗ могут позволить заработать на снижении ставки 20-30% годовых.

• Инвестиции в акции - не имеют гарантированного дохода. Доходность инвестиций в данный инструмент определяется наличием перспектив роста самой компании и временем, которое инвестор может выделить на инвестиции в акции (то есть купить их и держать). Время всегда работает на инвестора, потому что краткосрочно и среднесрочное акции (рынок) могут расти или падать, а вот в долгосроке акции перспективных, растущих бизнесов всегда показывают рост. И самое главное - при снижении ставки рынок долевого капитала (рынок акций) получает дополнительные стимулы к росту.

• Портфельное инвестирование (инвестируем в акции, облигации, валютные инструменты, криптовалюту) позволяет добиваться стабильной доходности выше инфляции и ставки ЦБ.

Об актуальных вариантах выгодных инвестиций и способах их практической реализации мы рассказываем на наших открытых вебинарах для инвесторов, наиболее доходных инструментов инвестирования мы проводим на наших бесплатных вебинарах, на которые можно записаться по ссылке. Помощь в формировании надежного высокодоходного инвестиционного портфеля может оказать сервис Fin-plan Radar.

Удачных вам инвестиций!