БАШКОРТОСТАН-24018 ФОСАГРО-БО-03-02 ФОСАГРО-БО-03-03 ЭКОНИВА-001Р-04 ЭКОНИВА-001Р-05 ЛЕГЕНДА-002Р-08 ЭКОНИВА-001Р-04, ЭКОНИВА-001Р-05 Номинальный совокупный объем 3 млрд рублей Срок обращения 26.10.2026 – 10.10.2029 ООО ЭкоНива – крупнейший производитель сырого молока в России и Европе. Компания реализует полный цикл производства — от сырья до конечной продукции, частично включая логистику и реализацию. Под управлением Группы находятся 42 современных молочных комплекса, 4 собственных молокоперерабатывающих и 1 сыродельный завод в Воронежской, Калужской и Новосибирской и Оренбургской областях. Также компания развивает растениеводство, селекцию и семеноводство, племенное скотоводство, органическое производство. Сельхозпредприятия Группы работают в 13 регионах страны. За 1 полугодие 2026 года у компании одновременно ухудшились операционные результаты (выручка -2,8%, операционная прибыль -58%) и способность генерировать денежные средства (OCF -97% год к году, 244,3 млн руб., FCF отрицательный, -16,6 млрд руб.) , а высокая долговая нагрузка никуда не исчезла (чистый долг +16,4% к началу года, ND/EBITDA 4,65х). На 30 июня 49 млрд рублей банковских кредитов, которые были реклассифицированы в краткосрочные из-за нарушений ковенантов, но пока банк выдал вейверы. Компания рассчитывает на банковскую поддержку, доступ к финансированию и улучшение результатов во втором полугодии 2026 года и в 2027 году, однако это только прогноз, а не 100% гарантия, и без учета лояльности банка собственная платежеспособность группы на низком уровне: покрытие процентов операционной прибылью упало до 0,78х, по EBITDA 1,3х, т.е. компания едва-едва зарабатывает на выплату процентов. Ликвидность низкая, денежных средств на счетах 3,5 млрд при краткосрочном долга (если не учитывать реклассифицированный долг) 36,6 млрд. Что касается параметров выпусков, в обоих случаях срок обращения составляет 3 года, а купонные период - 30 дней. У выпуска 001P-04 купон фиксированный, ориентир ставки – не выше 18% годовых, что соответствует доходности к погашению не выше 19,56% годовых. У выпуска 001P-05 купон плавающий с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ + спред не выше 3,75% годовых. Флоатер доступен для покупки только квалифицированным инвесторам. С учетом того, что по отчету средняя номинальная ставка по долгосрочным рублёвым кредитам на 30 июня составляла 22,9%, а по краткосрочным — 19,8% здесь размер купона и спреда хотелось бы видеть повыше. Если и участвовать в этом размещении, то только строго по верхней границе купона. С учетом лояльности банка выпуск можно рассмотреть инвесторам с повышенной терпимостью к риску. БАШКОРТОСТАН-24018 Номинальный объем 10 млрд рублей Срок размещения 22.10.2026-18.2029 Башкортостан сохраняет умеренный риск-профиль как региональный заемщик, однако бюджетная ситуация в 2026 году ухудшилась. По итогам 1П2026 доходы бюджета составили 133,5 млрд рублей, расходы — 150,6 млрд рублей, дефицит — 17,1 млрд рублей. В июле годовой план дефицита увеличили с 22,5 до 37,4 млрд рублей, а выход на бездефицитный бюджет по-прежнему ожидается только в 2028 году. Долговая нагрузка пока контролируемая, но дефицит растет, а вместе с ним и потребности в заимствованиях, что требует наблюдения. По параметрам выпуск представляет собой 3-летний флоатер с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ + спред не выше 2,2% годовых. Важный минус – довольно ранняя и крупная амортизация: 30% в дату окончания 17 купонного периода (т.е. уже через 1,5 года), 40% - в дату окончания 21 купонного периода, таким образом 70% номинала вернется уже до стечении 2х лет. Предыдущий выпуск 24017 регион размещал в декабре 2025 года со спредом +175 б.п. к ключевой ставке, и на вторичке он сейчас торгуется примерно по 100,96% номинала. С учетом негативного прогноза по рейтингу при оставлении спреда ближе к верхней границе выпуск может быть интересным. Выпуск можно рассмотреть длz умеренно-консервативного портфеля, если устраивает схема амортизации и не смущает перспектива понижения кредитного рейтинга эмитента. ФОСАГРО-БО-03-02, ФОСАГРО-БО-03-03 Совокупный объем будет определен позднее Срок обращения БО-03-02 23.10.2026-21.07.2028 Срок обращения БО-03-03 23.10.2026-08.02.2029 ПАО ФосАгро — это вертикально интегрированный холдинг, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений с полным циклом производства вплоть до продажи готовой продукции. По итогам первого полугодия 2026 года финансовый профиль Фосагро несколько ухудшился, но пока оснований говорить о проблемах с обслуживанием долга пока никаких нет, хотя за динамикой долговой нагрузки стоит следить. Выпуск БО-03-02 – долларовый, номинал $1000, срок обращения 1,75 года, купон ежеквартальный, ориентир ставки не выше 9,2% годовых; выпуск БО-03-03 – юаневый, номинал ¥1000, срок обращеия 2,3 года, купон также ежеквартальный, ориентир ставки не выше 9,2% годовых. С учетом уже обращающихся на вторичном рынке выпусков компании долларовый выпуск имеет смысл рассматривать при оставлении купона ближе к верхней границе, юаневый - от 8,8-8,9%. Выпуски можно рассмотреть инвесторам с консервативным риск-профилем. ЛЕГЕНДА-002Р-08 Номинальный объем 1 млрд рублей Срок обращения 27.10.2028 – 16.10.2028 ООО «Легенда» — девелопер жилой недвижимости, работающий в Москве и Санкт-Петербурге преимущественно в сегментах бизнес- и премиум-класса. По отчету за 1 полугодие 2026 выручка выросла до 14,7 млрд руб., но чистая прибыль схлопнулась с 952 млн до 26 млн. Причина – рост финансовых расходов. Долговая нагрузка при консервативном расчете приближается к 11,3х. И, по сути, вся конструкция здесь держится на темпе продаж и раскрытии эскроу: пока они идут, всё работает; но при замедлении рынка проценты останутся, а деньги станет заметно меньше. Что касается параметров, это 2-летний выпуск с ежемесячным фиксированным купоном, ориентир ставки которого не выше 21,5% годовых, что соответствует доходности к погашению не выше 23,75% годовых. На мой взгляд выпуск имеет смысл рассматривать только при оставлении купона по верхней границе – но даже в этом случае как рискованную позицию. Выпуск можно рассматривать только инвесторам с высокой терпимостью к риску.