️Коллеги, по вашим просьбам рассмотрели для вас новый выпуск СЕГЕЖА ГРУПП-004P-01R, размещение которого на бирже запланировано на 22 октября, а сбор заявок на участие в первичном размещении завершится в понедельник, 19 октября 2026 года. СЕГЕЖА ГРУПП-004P-01R Коллеги, по вашим просьбам рассмотрели для вас новый выпуск СЕГЕЖА ГРУПП-004P-01R, размещение которого на бирже запланировано на 22 октября, а сбор заявок на участие в первичном размещении завершится в понедельник, 19 октября 2026 года. ГК «Сегежа» (Segezha Group) — это крупный российский лесопромышленный холдинг, который занимается полным циклом работы с древесиной: от заготовки леса до производства широкого ассортимента продукции: целлюлозы, бумаги, упаковки пиломатериалов, березовой фанеры, ДСП и ДВП, деревянного домостроения (клееный брус, CLT-панели, домокомплекты) и биотоплива. Мажоритарным акционером компании является АФК Система. Кредитный рейтинг ruВ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (28.08.2026), при этом оценка собственной кредитоспособности на уровне ruССС. За первое полугодие 2026 года выручка сократилась на 15,3% год к году до 38,0 млрд руб. Объемы продаж продолжают падать: реализация пиломатериалов сократилась на 12%, бумаги — на 21%, березовой фанеры — на 7%, а заготовка древесины — на 22%. Наиболее сложная ситуация в деревообработке: сегмент остается убыточным из-за нехватки сырья и слабого спроса, в том числе со стороны Китая. Операционный убыток в первом полугодии сократился с 10,3 до 5,3 млрд руб, здесь важно учитывать, что в 2025 году компания признала значительные расходы на обесценение активов, поэтому уменьшение операционного убытка здесь нельзя трактовать как полноценное восстановление бизнеса. Процентные расходы за первое полугодие снизились на 30% — с 15,3 до 10,7 млрд руб., но само по себе это проблему не решает: на обслуживание своего долга Сегежа по-прежнему не зарабатывает. Чистый убыток снизился с 21,8 до 15,3 млрд руб., но компания продолжает терять капитал: на 30 июня 2026 года собственный капитал стал отрицательным и составил −15 млрд руб. против +236 млн руб. на конец 2025 года, то есть балансовая стоимость обязательств уже превышает стоимость активов. Операционный денежный поток отрицательный, «минус» сократился с 19,0 млрд руб. в первом полугодии 2025 года до 8,6 млрд руб. в первом полугодии 2026. Динамика положительная, но фактически бизнес продолжает «сжигать» денежные средства. Расходы на приобретение основных средств в первом полугодии составили 1,84 млрд руб., это на 35,7% меньше, чем годом ранее. В любом случае свободный денежный поток остается отрицательным, то есть компания не генерирует средств, которыми могла бы самостоятельно погашать долг. На 30 июня 2026 года долг с учетом аренды составлял около 123,1 млрд руб., а чистый долг — 121,7 млрд руб., что на 12,7% больше, чем на конец 2025 года. Показатель EBITDA отрицательный поэтому определение долговой нагрузки как соотношение чистого долга к EBITDA здесь теряет смысл. Доля краткосрочных обязательств выросла с 51,3% до 70,0%, что создает высокий риск рефинансирования. Денежные средства при этом сократились с 3 до 1,4 млрд руб., то есть по сути, у компании почти нет денежной подушки относительно размера обязательств. Оборотные активы на 30 июня 2026 года составили 36,5 млрд руб. (+6,6% го к году), но основная часть приходится на запасы (около 20,8 млрд руб.), т.е. часть средств остается связанной в сырье, незавершенном производстве и готовой продукции и не может быть сразу направлена на погашение долга. Коэффициент текущей ликвидности на конец первого полугодия составил 0,34 против 0,45 на конец 2025 года, коэффициент срочной ликвидности снизился с 0,20 до 0,14 Отдельный риск — обязательства по опционным соглашениям на 32,1 млрд руб. с инвесторами, участвовавшими в дополнительном размещении акций в 2025 году и влившими в компанию 32,1 млрд рублей. На 1 июня 2026 года компания не выполнила отдельные финансовые ограничения по этим соглашениям, и теперь эти инвесторы имеют право в любой момент потребовать вернуть все деньги назад. А поскольку у холдинга нет свободных средств, такой сценарий грозит потерей контроля над ключевыми заводами, которые были переданы инвесторам в качестве залога. Фактически без поддержки материнской Системы Сегежа, вероятно, давно уже ушла бы в дефолт. На 30 июня 2026 года задолженность перед материнской компанией и ее дочками составляла 33,2 млрд руб., а их задолженность перед группой составляла 448 млн руб. Финансовое состояние самой Системы остается крайне напряженным из-за огромного совокупного долга, однако у холдинга пока есть источники ликвидности: доступ к рынку капитала и возможность вывода на IPO дочерних компаний. Так, на днях Система успешно запустила pre-IPO раунд для сети клиник Медси, продав 4,85% акций Альфа-Банку примерно за 4,5–5 млрд рублей. Но в целом пока вопрос о рефинансировании долга как самой Системы, так и Сегежи пока стоит остро. Что касается параметров выпуска, срок обращения составляет 5 лет, на сроке 3 месяца есть оферта – это уже снижает интерес к выпуску, т.к. кредитный риск это не уменьшает, а купон могут изменить. Купон фиксированный, ежемесячный, ориентир ставки купона не выше 21% годовых, что соответствует доходности к оферте 23,14% годовых. Рынок оценивает бумаги Сегежа гораздо дороже, требуя доходность 28-37% годовых, в том числе и по выпускам до погашения/оферты которых осталось менее полугода, потому участие по номиналу целесообразным не выглядит. В целом бумаги Сегежи могут подойти только инвесторам с агрессивным риск-профилем.