2022 год стал переломным моментом для российских инвесторов. Начало СВО и введение масштабных санкций против России – эти события оказали беспрецедентное влияние на российский фондовый рынок: индексы резко обвалились, ликвидность снизилась, для стабилизации ситуации на фондовом рынке ЦБ даже был вынужден временно приостановить торговлю ценными бумагами была приостановлена. Многие иностранные инвесторы покинули рынок, а внутрироссийские капиталы переключились на защитные стратегии.
В столь турбулентной среде наш модельный инвестиционный портфель акций продемонстрировал снижение как и весь российский фондовый рынок. Но благодаря стратегии точечного инвестирования в фундаментально сильные компании, своевременной адаптации структуры портфеля к новым реалиям, а также защитной структуре портфеля, нам удалось не только сохранить капитал, но и увеличить его - то есть по итогам года «отыграть рыночную просадку акций».
В этом обзоре мы подробно разберем, как менялась структура портфеля в течение 2022 года, какие отрасли и эмитенты обеспечили наибольший вклад в результат, а также какие инвестиционные решения оказались наиболее эффективными в условиях резкой трансформации рыночной среды.
Ключевые события на фондовом рынке РФ в 2022 году
2022 год стал одним из самых волатильных и нестабильных периодов в истории российского фондового рынка. Геополитические события, санкционное давление и экономическая турбулентность оказали мощное влияние на настроения инвесторов и структуру торгов. Ниже представлены ключевые факторы, которые определили облик рынка в течение года.
1. Обвал рынка и приостановка торгов.
24 февраля 2022 года началась специальная военная операция на Украине, что вызвало резкую реакцию глобальных и локальных инвесторов. Индекс Мосбиржи обвалился на 33%, а индекс РТС - более чем на 38%. Это стало крупнейшим однодневным падением за всю историю российского фондового рынка.
В условиях паники и массовых распродаж Банк России с 28 февраля приостановил торги на Московской бирже. Полноценная торговля была восстановлена лишь к концу марта, при этом ряд ограничений сохранялся: иностранным инвесторам было запрещено продавать российские активы, а операции с депозитарными расписками и рядом ценных бумаг были ограничены. После возобновления торгов индекс еще обвалился более чем на 30% за считаные дни. Инвесторы массово выходили из биржевых активов, опасаясь санкций, ограничений на движение капитала и падения экономики.
Летом 2022 года наблюдалось умеренное восстановление индекса Мосбиржи - цены акций частично отыграли падение на фоне стабилизации курса рубля и адаптации экономики к новым условиям. Однако рынок оставался под давлением геополитики, санкций, ограничений на внешнюю торговлю и снижения деловой активности. К концу 2022 года индекс Мосбиржи закрепился в диапазоне 2100–2200 пунктов, потеряв за год более 40%. Это был один из худших результатов за всю историю существования индекса.
2. Масштабные санкции и уход иностранных инвесторов.
Евросоюз, США и другие страны ввели широкий пакет санкций против России, включая заморозку активов, отключение части банков от SWIFT и ограничение операций с российскими ценными бумагами.
Одним из самых чувствительных последствий санкций стало отключение Национального расчетного депозитария (НРД) от международной инфраструктуры (Clearstream и Euroclear), что заблокировало зарубежным инвесторам доступ к их активам. Московская биржа была вынуждена ввести раздельный режим торгов: с ограничениями для нерезидентов, чтобы избежать давления на курсы акций и валюты. По сути, рынок оказался «внутренним»: ликвидность обеспечивалась в основном за счёт российских частных инвесторов.
3. Рекордная ключевая ставка и ответ регулятора.
В ответ на обвал рубля и инфляционные риски Банк России повысил ключевую ставку с 9,5% сразу до 20%, что резко изменило привлекательность различных инвестиционных инструментов. В течение года, по мере стабилизации финансовой ситуации, ставка была поэтапно снижена - до 7,5% к сентябрю 2022 года. Это помогло оживить рынок облигаций. При этом высокая доходность по банковским вкладам временно снизила интерес к акциям.
4. Отказ от дивидендов
2022 год стал переломным для дивидендной политики российских компаний. На фоне санкций, ограничений на валютные расчёты и дальнейшей неопределённости, ряд компаний отказались от выплаты дивидендов, что также оказало давление на рынок. Среди крупнейших компаний решение не выплачивать дивиденды объявили: Газпром, что стало «неприятным сюрпризом» для инвесторов и Сбербанк из-за рекомендаций Центробанка и опасений по поводу стабильности финансовой системы в условиях санкционного давления.
5. Приостановка раскрытия отчетности: компании уходят в тень
В 2022 году многие российские публичные компании отказались от привычной практики раскрытия финансовой отчетности - как по МСФО, так и по РСБУ. Это стало экстраординарной мерой, нарушающей фундаментальные принципы публичности и прозрачности фондового рынка. Среди них: Сбербанк, Газпром, Новатэк, ВТБ, Роснефть, Аэрофлот, Норникель и др. Часть компаний опубликовала только внутреннюю управленческую или сокращенную информацию.
6. Еврооблигации: заморозка выплат и переоценка рисков
На фоне санкций ряд эмитентов оказался не в состоянии исполнять обязательства перед инвесторами, особенно по еврооблигациям. Компании столкнулись с техническими или юридическими трудностями при выплате купонов. Это вызвало резкое падение цен на бумаги даже надежных эмитентов. Некоторые инвесторы столкнулись с блокировками активов или неспособностью получить выплаты из-за санкционных ограничений.
7. Замещающие облигации
Чтобы защитить интересы инвесторов и сохранить доступ к денежным потокам, Правительство России в 2022 году приняло решение о выпуске так называемых замещающих облигаций. Эти бумаги выпускаются в рублях взамен "заблокированных" еврооблигаций, в основном - крупнейшими российскими компаниями с госучастием (такими как Газпром, Роснефть, ЛУКОЙЛ). Замещающие облигации копировали параметры оригинальных бумаг: срок обращения, купонный доход и периодичность выплат, но обращались исключительно внутри российской инфраструктуры - через НРД и Московскую биржу и все расчеты по ним проводились по ним в национальной валюте.
Таким образом, замещающие облигации стали своеобразным инструментом адаптации к внешнему давлению и позволили частным инвесторам продолжить получать выплаты, пусть и в рублях, а не в валюте.
8. Развитие внутренней инфраструктуры.
Уход международных брокеров и депозитариев ускорил развитие собственной финансовой инфраструктуры. Возросла роль Национального расчетного депозитария, появились меры по дедолларизации торговли и стимулированию расчетов в рублях и дружественных валютах.
Динамика модельного инвестиционного портфеля за 2022 г
За 2022 год (с 1 января 2022 г. по 1 января 2023 г.) наш модельный инвестиционный портфель акций продемонстрировал снижение на 2 млн. руб. или -45,7% г/г.
Наш модельный инвестиционный портфель акций впервые за свою историю продемонстрировал такое стремительное снижение. Однако, сосредоточение на защитных активах с общей доле от всего инвестиционного портфеля около 70%, а также стратегия усреднения, позволили не только минимизировать данные потери, но и заработать по итогам столь непростого года. Далее подробнее рассмотрим нашу стратегию инвестирования в 2022 г. и наши действия.
Кроме того, несмотря на всеобщую панику инвесторов и резкое снижение рынка, мы продолжали следовать главному принципу при адаптации нашего портфеля под новые реалии и выборе акций - точечное инвестирование в самые перспективные акции с ярко выраженными фундаментальными источниками роста. При этом был соблюден один из главных принципов инвестирования – диверсификация, который обеспечивает снижение рисков и повышает устойчивость к рыночным колебаниям.
Рассмотрим структуру портфеля акций на начало 2022 года по эмитентам и отраслям и как она изменилась за год. Сумма капитала между активами, как правило, распределяется равномерными долями, но есть свои исключения.
- На начало 2022 года в нашем инвестиционном портфеле большую долю занимали акции таких компаний, как: Распадская (10%), Русал (10%), Газпром (7%).
- Наименьшая доля приходилась на акции таких компаний, как: ВК, Россети и Северсталь – по 1% соответственно.
К концу 2022 г. структура модельного инвестиционного портфеля претерпела изменения. Наибольшую долю в портфеле занимали такие компании, как Русал (7%), Черкизово (7%), Распадская (7%), OZON (6%). Наименьшую: ВК, Россети и Северсталь.
В 2022 году мы нарастили долю в горнодобывающих компаниях, а точнее долю золотодобытчиков, так как само по себе золото – это контртрендовый актив (инвестиционный инструмент, поведение которого противоположно основному рыночному тренду). Также в нашем портфеле сохранилась высокая доля нефтегазовых компаний в связи с высокими ценами на нефть, а также нефтегазовые компании обеспечили одну из самых высоких дивидендных доходностей.
Стратегия инвестирования в 2022 году
Преодолеть любой кризис на фондовом рынке нам позволяет соблюдение нашей стратегии, которой мы придерживаемся с 2015 года. Ключевыми принципами стратегии являются:
1. Защитная структура инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель должен быть сбалансированным, чтобы обеспечивать не только рост капитала, но и его сохранность в периоды рыночной нестабильности. Защитная структура портфеля (70% защитных активов / 30% акций) - это разумный баланс между надежностью и доходностью. В долгосрочной перспективе такой подход снижает стресс от рыночных колебаний и помогает сохранить капитал.
В 2022 г. инвестиции в облигации позволили нам заработать около 834 тыс. руб за счет купонов и использования стратегии инвестирования в длинные ОФЗ. В результате всеобщего шока на рынках РФ и резкому повышению ставки ЦБ, цены на облигации значительно снизились в марте 2022 г. Наибольшее снижение продемонстрировали длинные гособлигации. Ситуация стабилизировалась к лету 2022 г. по мере снижения ключевой ставки ЦБ, что позволило нам заработать на росте цен длинных ОФЗ.
Еще одним из защитных активов в нашем инвестиционном общем портфеле стала недвижимость. Доход от аренды может обеспечивать регулярный денежный поток, особенно в кризис, когда другие инструменты могут демонстрировать снижение. Как итог, общая сумма ренты за 2022 г. составила 1,134 млн. руб. При этом стоит отметить рост самой недвижимости, который составил 2,4 млн. руб.
2. Дивиденды
2022 год стал одним из самых непростых не только для инвесторов, но и для эмитентов акций. Поэтому многие компании принимали решение не выплачивать дивиденды, несмотря на полученную прибыль в 2021 г., с целью формирования денежной подушки безопасности для бизнеса в условиях высокой неопределённости. Однако, были и те компании, которые выплатили высокие дивиденды. Наибольшую дивидендную доходность (свыше 18%) мы получили по акциям БСП (31%), Газпром Нефть (21%), Газпром (21%), Распадская (19%).
Ставка на компании с выплатами дивидендов позволила нам получить за 2022 г. рекордные дивидендные выплаты в размере 199,5 тыс. руб.
3. Стратегия усреднения акций.
Стратегия усреднения в 2022 году на российском фондовом рынке стала особенно актуальной из-за высокой волатильности, обвалов и неопределённости. В таких условиях невозможно точно угадать «дно». Как следствие, усреднение помогло избежать крупной потери капитала из-за покупки активов на хаях, а также наращивать позиции постепенно, снижая среднюю цену входа.
В конце февраля после обвала рынка мы приняли решение усреднить весь портфель акций, что позволило снизить средние цены входа в акции и, как следствие, потери от рыночных колебаний. В дальнейшем мы применяли стратегию усреднения точечно. Компании первые кандидаты на усреднение – это компании, акции которых обеспечивали высокую дивидендную доходность. Как итог, стратегия усреднения позволила нам заработать дополнительные 500 тыс. руб. В дальнейшем такая стратегия стала одним из импульсов роста портфеля в 2023 г., который опережал рост всего рынка в целом.
4. Долгосрочная стратегия инвестирования в фундаментально привлекательные компании
Несмотря на резкие обвал рынка в 2022 г., наш портфель не перестал быть в «плюсе» за счет стратегии долгосрочного инвестирования в акции. Среди всех акций, которые сохранили накопленный рост с момента формирования позиций (и даже выросли за год) стоит выделить следующие:
- Банк Санкт-Петербург ПАО (позиция в портфеле на конец 2022 г. +159%) – несмотря на общее падение российского фондового рынка в 2022 году, акции БСП продемонстрировали уверенный рост. На фоне геополитической нестабильности и санкционного давления БСП оказался среди немногих эмитентов, чьи бумаги показали положительную динамику. Это пример того, как фундаментально недооценённые и операционно-устойчивые региональные компании могут показать хорошие результаты даже в кризисный год.
- Распадская ПАО (позиция в портфеле на конец 2022 г. +54%) – в 2022 году компания демонстрировала устойчивую операционную эффективность: значительный рост выручки, рекордный денежный поток и отсутствие долгов. Однако санкционные ограничения, геополитическая напряжённость и логистические сложности вынудили руководство отказаться от выплат дивидендов, что вызвало негативную реакцию со стороны инвесторов. Однако, компания одна из первых, кому удалось снизить последствия от закрытия европейского рынка для российских компаний, перенаправив товарные потоки в страны Азии.
- АФК Система ПАО (позиция в портфеле на конец 2022 г. +44%) – в течение 2022 года акции АФК Система демонстрировали устойчивую нисходящую динамику на фоне общей турбулентности российского фондового рынка. Падение связано с геополитической напряжённостью, ростом ключевой ставки, давлением на корпоративный сектор. Однако, компания сохраняла фундаментальные источники роста бизнеса, а текущее падение сделало компанию одной из самых недооценённых на рынке.
- Новатэк ПАО (позиция в портфеле на конец 2022 г. +31%) – в течение 2022 года котировки акций Новатэк демонстрировали выраженный нисходящий тренд. Но несмотря на ряд санкций, с которыми столкнулась компания, долгосрочная стратегия роста бизнеса осталась неизменной. При этом компания сохранила практику выплаты дивидендов 2 раза в год, что поддержало котировки акций в 2022 г.
5. Поиск новых инвестиционные идей.
Санкционное давление оказало негативное влияние (прямое или косвенное) на большинство компаний. Но были и те, кто смог грамотно распорядится сложившейся ситуацией и продемонстрировать значительный рост выручки и прибыли и, как следствие, рост стоимости акций. Основными предпосылками роста стали: уход зарубежных конкурентов и переориентация товарных потоков в Азию. В числе таких выгодоприобретателей ситуации с санкциями и уходом иностранных компаний с рынка РФ стали:
- ГК Позитив ПАО (рост акций в портфеле к концу 2022 г. на 41%) – 2022 год стал для компании Позитив крайне успешным: компания показала впечатляющий рост - почти вдвое увеличив выручку, в четверо - чистую прибыль, снизила долг и укрепила операционные позиции (расширила клиентскую базу, штат). Рост маржинальности и эффективности управления позволили заметно улучшить финансовые показатели на фоне непростой рыночной среды.
- ДВМП ПАО (рост акций в портфеле к концу 2022 г. на 5%) – в 2022 г. компания показала мощный рост: выручка +43 %, EBITDA +51 %, чистая прибыль +4%. Компания масштабировала парк активов (суда, платформа, контейнеры), расширила логистические маршруты и укрепила лидерство на Дальнем Востоке.
- Новабев ПАО (рост акций в портфеле к концу 2022 г. на 7%) – в 2022 г. компания также продемонстрировала значительный рост за счет ухода зарубежных конкурентов и сосредоточения на освободившихся нишах. В итоге, компания выплатила значительные дивиденды, что также поддержало котировки акций.
6. Продажа токсичных активов и получение доходов от курсовых разниц
В марте 2022 г. европейские депозитарии Euroclear и Clearstream прекратили обслуживание Национального расчетного депозитария (НРД) РФ из‑за санкций. В результате этого мы понимали, что дальнейшей блокировки активов США, купленных в контуре РФ, не избежать. В итоге, мы приняли решение продать все акции США. Выход из активов США был при курсе доллара свыше 100 руб., что позволило нам заработать на курсовой разнице от продажи акций США. Доход от курсовых разниц составил 700 тыс. руб.
7. Открытие счета в Казахстане и покупка валюты
В 2022 году курс рубля к доллару пережил сильную турбулентность: резко ослаб после 24 февраля, затем восстановился летом, а под конец года снова ослаб. Самые экстремальные значения: ~120 ₽/$ в марте и ~51 ₽/$ в июне. Не поддаваясь всеобщей паники, мы не покупали валюту в марте-апреле, когда цена достигала более 120 ₽/$. Покупку валюты мы стали осуществлять через зарубежный счет в Казахстане после его экстремального снижения до 50-60 ₽/$, что было значительно ниже справедливого курса на уровне 70-80 ₽/$.
Как итог, наши вышеперечисленные действия и соблюдение стратегии инвестирования позволили перекрыть падение портфеля акций и получить по итогам 2022 г. рост капитала за счет пассивного дохода от защитных активов.
Вывод
Фондовый рынок РФ в 2022 году прошёл через экстраординарные испытания. Он перестал быть частью глобальной финансовой системы и оказался в условиях изоляции. Однако адаптация произошла быстрее, чем ожидалось: внутренние инвесторы стали основной опорой рынка, инфраструктура показала устойчивость, а регулятор (ЦБ) продемонстрировал готовность к быстрым и решительным мерам.
Благодаря нашей стратегии мы завершили год с прибылью, что, казалось бы, невероятно для таких сложившихся условий. Однако, это все заслуга нашему фундаментальному подходу к инвестициям и своевременным действиям, которые мы совершали на протяжении всего 2022 г. Более подробно ознакомиться с нами, нашими результатами и подходами к инвестированию можно на наших открытых вебинарах для инвесторов. На онлайн встречах с инвесторами мы делимся своими фишками и своими действиями в нашем публичном портфеле, которые позволяют работать лучше рынка в условиях любых глобальных катаклизмов. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке.
