Индикатор Баффета

Кто из инвесторов не мечтает о том, чтобы научиться предсказывать биржевые кризисы? Ведь кризис - это всегда нелегкое испытание для кошельков, а в еще большей степени – для нервов любого участника торгов. Теоретики и практики придумали множество индексов и индикаторов, позволяющих оценивать и предсказывать состояние рынка. К их числу относится и индикатор (индекс) Баффета.

Сам Уоррен Баффет - один из наиболее успешных и известных инвесторов мира. За свою способность давать точные прогнозы его еще называют «Оракулом из Омахи». Баффет в 1999 году создал одноименный индикатор для оценки состояния рынка, назвав его наилучшим. Однако, практика показывает, что этот показатель, как и любой иной, имеет существенные ограничения и свои погрешности. В данной статье рассмотрим, что собой представляет индикатор Баффет, в чем его суть, способы использования, а также разберемся в вопросе, насколько этот индикатор можно считать рабочим.

• Что такое индикатор Баффета?

• Индикатор Баффета и кризисы.

• Использование индикатора Баффета для оценки привлекательности инвестиций в рынки различных стран.

• Индикатор Баффета и кризисы американского рынка.

• Индикатор Баффета для российского рынка.

• Ограничения индикатора Баффета.

• Индикатор Баффета и CAPE.

• Что делать инвестору, если значение индикатора Баффета начинает зашкаливать?

Что такое индикатор Баффета?

Свой индикатор Уоррен Баффет предложил в 1999 г. Рассчитывается он достаточно просто:

Например, по состоянию на 29 августа 2022 г. капитализация рынка акций США составляла $43,3 трлн., а ВВП – $24,9 трлн. Отсюда значение индикатора Баффета (далее ИБ):

Индикатор Баффета используется для определения степени недооценки/переоценки акций на рынке в целом. Логика достаточно простая: чем больше компании производят товаров, работ и услуг, т.е. чем выше ВВП, то тем лучше они работают. Следовательно, тем бОльшим является уровень справедливой (объективной) цены акций. Если ИБ незначителен, допустим 20, 30, 40%, то совокупная цена акций на рынке составляет небольшую долю ВВП и рынок является недооцененным. А вот если общая капитализация акций начинает превышать ВВП – это повод задуматься о переоцененности рынка и возможном надвигающемся биржевом кризисе. О конкретных значениях ИБ, которые могут свидетельствовать о вероятности скорого кризиса будет рассказано в последующих разделах.

В 1999 г. У. Баффет на основании своего индикатора предсказал скорое наступление биржевого кризиса. И это предсказание к середине 2000 г. блестяще оправдалось. Разразился так называемый «кризис доткомов». Индекс S&P 500, основной показатель развития фондового рынка США, с августа 2000 г. по февраль 2003 г. упал почти в 1,8 раза - с 1485,5 до 837. Суть этого кризиса состояла в том, что не только рядовые инвесторы, но и, в первую очередь, крупные инвестиционные фонды уверовали в блестящие перспективы высоко технологичных интернет - компаний (доткомов) и начали массовую скупку их акций. Это вызвало непрерывный рост цен и, в конечном счете, «перегрев» рынка. В действительности оказалось, что многие компании были обременены значительными долгами, не имели четкой стратегии развития и ясного представления о том, на чем будут зарабатывать прибыль.

На графике ниже показаны значения индикатора Баффета и динамика изменений индекса S&P 500, значение которого в начальную дату принято за 100.

После падения в июне-августе уже к октябрю 1998 г. ИБ достиг максимального уровня за последние 30 лет и превысил 100%, а к марту 2000 г. его значение составило почти 144%, что можно рассматривать как явный признак переоценки акций. И уже с июля 2000 г. началось падение индекса S&P 500, продолжавшееся почти 3 года.

В настоящее время некоторые аналитики используют модифицированный индикатор Баффета, при расчете которого к ВВП страны прибавляются резервы ее центрального банка. Смысл в том, что в резервах аккумулируется часть ВВП, которая в классическом варианте исключается из расчетов.

Модификация ИБ не имеет принципиального значения. Форма графиков совершенно идентична. Отличаются только абсолютные значения индикаторов. Это означает, что если о предкризисном состоянии рынка свидетельствует ИБ, допустим, 140, то для ИБ модифицированного это значение составит, например, 110.

Индикатор Баффета и кризисы

Какое же все-таки значение индикатора является предвестником биржевого кризиса?

Это значение является предметом горячих споров. Несколько распространенных точек зрения сведены в следующую таблицу:

Некоторые специалисты полагают, что при значении ИБ менее 80% - лучшее время для инвестиций, а если он начинает существенно превышать 100% - следует избавляться от рисковых активов и заменять их защитными.

Как видим, разброс в оценках является весьма значительным. А ведь если не установить более или менее точное значение индикатора, свидетельствующее о перегреве рынка, то использование ИБ для прогнозов кризисов во многом утрачивает смысл.

Использование индикатора Баффета для оценки привлекательности инвестиций в рынки различных стран

Как использовать индикатор Баффета для оценки привлекательности инвестирования в рынки различных стран? Географический разброс его значений является весьма существенным:

Если рассматривать индикатор Баффета как показатель недооценки или спекулятивного роста рынка, то самые «выгодные» инвестиции в Италию и Россию, а наиболее переоценен рынок в США. Существует методика расчета потенциальной доходности различных рынков, основанная на индикаторе Баффета. Подсчитанная по этой методике возможная годовая доходность инвестиций в % составит:

У российского рынка ИБ больше, чем у итальянского, а потенциальная доходность многократно превосходит и итальянский, и рынки остальных стран. За счет чего получается такое расхождение? Ответим на данный вопрос далее в статье.

Индикатор Баффета и кризисы американского рынка

Чтобы ответить на возникшие выше вопросы, вначале рассмотрим, какие тенденции складываются на крупнейшем в мире рынке США, по которому имеется и самая богатая статистика.

На графике ниже представлены значения индикатора Баффета за последние 50 лет:

На протяжении рассмотренного периода ИБ имеет отчетливо выраженный тренд на повышение. А это значит, что границы «перегретости» («перекупленности») рынка могут со временем сдвигаться в большую сторону.

На графике при таком масштабе можно отчетливо наблюдать лишь два кризиса, а для остальных значения сглажены. Поэтому рассмотрим тот же самый период, но в более крупном масштабе, сопоставив индикатора Баффета с индексом MSCI США. Индексы MSCI для различных стран рассчитываются по единой методике. Поэтому они более пригодны для межрегиональных сравнений, чем национальные индексы: S&P 500, индекс Мосбиржи (IMOEX) и т.п.

На каждом из графиков значение индекса на начальную дату принимается за 100.

С начала 1971 по начало 1991 г. значение индикатора Баффета незначительно отклонялось от 50% в большую или меньшую стороны. Т.е. находилось на вполне приемлемом уровне, свидетельствующем о недооценке американского рынка. Тем не менее, наблюдались значительные падения котировок:

• Арабо-израильский конфликт – почти в 2 раза с января 1973 по октябрь 1974;

• Иранская революция – на 30% с декабря 1980 по август 1982;

• война между Ираком и Кувейтом – на 17% с июня по октябрь 1990.

Несколько особняком стоит кризис, который получил название «Восстание машин» или еще известный как «Черный понедельник». Причины его до настоящего времени точно не установлены. Наиболее распространенной версией является компьютерный сбой, в результате которого биржевые заявки стали обрабатываться некорректно. Это привело к панике на бирже. Котировки упали на 43% с сентября по декабрь 1987 г. Ни один из перечисленных кризисов не имел предпосылок с точки зрения значений индикатора Баффета. Такая ситуация вполне объяснима: кризисы были вызваны не экономическими, а политическими и техническими причинами.

Наиболее резкое падение индекса произошло в результате арабо-израильского конфликта. Возможной причиной является тот факт, что ИБ с начала 1971 по конец 1972 г. имел повышенное значение в рамках рассмотренного периода в пределах 76-82%. Это свидетельствовало об определенной перегретости рынка.

Данный период за одним исключением характеризуется непрерывным ростом индекса MSCI без существенных падений. Индикатор Баффета медленно, но неуклонно растет уже в июле 1997 г., превысив 100%. Единственный резкий спад котировок акций на 16% наблюдается с августа по сентябрь 1998 г. Причина является тоже внешней для американского рынка – дефолт России. Long-Term Capital Management (LTCM) в результате инвестиций в государственные краткосрочные обязательства (ГКО) РФ потерял около 50% своих активов, составлявших более $120 млрд. LTCM считался очень надежным инвестиционным фондом, а ГКО до дефолта приносили по западным меркам баснословную прибыль. В LTCM инвестировали многие банки и пенсионные фонды, которые понесли значительные потери, а некоторые даже обанкротились. Однако кризис носил локальный характер, и котировки восстановились уже в ноябре 1998 г.

К концу периода ИБ достиг рекордной величины 139,5%, что говорило о явном перегреве рынка и вызвало предсказание Уоррена Баффета о грядущем биржевом кризисе.

Большую часть данного периода ИБ превышает 100%, в отдельные моменты с 2018 по 2020 г., а с апреля 2020 г. непрерывно 144% - наибольшее значение, которое специалисты указывают в качестве критерия значительной переоцененности рынка. Тем не менее, рынок продолжал уверенно расти вплоть января 2022 г. К этому времени среднемесячное значение ИБ достигает 202%, что свидетельствовало о существенной перегретости рынка. С января 2022 г. начинается падение котировок, которое усугубляется спецоперацией России на Украине.

С 2018 по начало 2022 г. рост котировок прерывается дважды: в 2018 г. в результате торговой войны с Китаем, развязанной администрацией Трампа, и в 2020 г. в следствии ковидного кризиса. Обе эти причины носят внеэкономический характер. Поэтому можно полагать, что рынок в состоянии расти длительное время, в данном случае около 4-х лет и при существенном превышении индикатором Баффета критических значений.

Кризис доткомов начался при достижении ИБ 144%, ипотечный кризис – 107%, что соответствует справедливой оценке рынка, финансовый кризис – при еще меньшем значении – 92%, что считается умеренной недооценкой рынка. Наконец, снижение котировок, вызванное падением китайского рынка, – при 139%, что уже близко к переоценке. Здесь рассмотрены именно экономические причины значительных биржевых падений.

Получается, что рынок может упасть при его умеренной недооценке - ИБ 92%, и уверенно расти в течение длительного времени при явной переоценке более 144%.

Индикатор Баффета для российского рынка

Посмотрим, что происходило в России.

На графике также показан индекс MSCI для российского рынка в сопоставлении со значениями индикатора Баффета. График дается с конца 1997 г.

Значения ИБ для российского рынка существенно ниже, чем для американского. Среднее значение за рассмотренный период составило в США 112, а в России – 42%. На российском рынке повторяются практически те же кризисы, что и на американском с единственным отличием в виде санкций.

 С 2013 г. наша страна находится под постоянно усиливающимся санкционным давлением США, к которому присоединяется Евросоюз: сначала по закону Магницкого, потом в 2014 г. за возвращение Крыма, в 2015 г. – за якобы совершенные кибератаки, в 2017 г. – по закону «О противодействии противникам Америки посредством санкций» (CAATSA), затем за якобы отравление Скрипалей и т.п. Наконец, с февраля 2022 г. – за спецоперацию на Украине.  Санкциями покрываются и падение китайского рынка в 2015-2016 гг. и торговая война с Китаем, развязанная США в 2018 г.

Кризис доткомов в России привел к падению рынка на 44% против почти 90% в США, и продолжался всего год, а в США почти 3 года. Зато ипотечный кризис в РФ вызвал падение котировок почти в 4 раза, против 2 раз в США. Причина, видимо, в том, кризис доткомов в России пришелся на значение ИБ 37%, что соответствует справедливой оценке рынка, а в США – на ИБ 144%, т.е. при явной переоценке. Ипотечный кризис в США начался при значении ИБ 108%, что соответствует справедливой оценке рынка, а в России при ИБ 103%, что почти в 2 раза превышает уровень значительной переоценки. Здесь снова наблюдается картина, уже отмечавшаяся при оценке последствий арабо-израильского конфликта на рынке США: падение рынка тем существеннее, чем выше предшествующее этому падению значение индикатора Баффета.

На российском рынке существенное превышение индикатором Баффета порогового значения наблюдалось с начала 2021 г. С ноября, когда ИБ достиг значения 63%, началось падение рынка.

Ограничения индикатора Баффета

Приведенный материал дает основания для следующих выводов:

1. Индикатор Баффета не приспособлен для выявления биржевых кризисов, которые вызываются внеэкономическими причинами, а различными геополитическими конфликтами, санкциями, войнами, революциями, переворотами и т.п.

2. Индикатор имеет историческую тенденцию к росту. Его пороговые значения со временем могут увеличиваться. Эти значения некоторые специалисты корректируют по данным за последние 20 лет.

3. Пороговые значения ИБ для различных стран существенно отличаются между собою. Поэтому руководствоваться какой-то одной табличкой, пригодной для любых регионов нельзя. К примеру, по расчетам одного аналитического портала пороговые значения для некоторых стран составляют:

   
   

   Отсюда понятно, почему потенциальная доходность российского рынка выше, чем у итальянского, или у американского выше, чем у японского. В России при ИБ 27,5% рынок значительно недооценен, а в Италии при 23,8% - недооценен умеренно. В США и Японии рынки значительно переоценены. Но в США уровень переоценки 160 : 145 = 1,105, а в Японии 145,5 : 116 = 1,254.

4. Падение рынка при наступлении кризиса обычно тем существеннее, чем более высоким является предшествующее этому значение ИБ.

5. Биржевой кризис может наступить по экономическим причинам и при умеренной недооценке рынка по индикатору Баффета, а может расти длительное время при явной значительной переоценке. Иными словами, индикатор Баффета дает инвесторам лишь самый общий ориентир, а его пороговые значения, рассчитанные аналитиками, в значительной мере условны.

Некоторые специалисты считают, что индикатор Баффета целесообразно использовать не самостоятельно, а в совокупности с иными индикаторами рынка.

Индикатор Баффета и CAPE

Наиболее распространенным индикатором оценки инвестиционной привлекательности компаний является коэффициент (мультипликатор) P/E. Он рассчитывается как отношение капитализации компании (совокупной рыночной стоимости ее акций) к чистой прибыли. Ведь прибыль является не менее, а, пожалуй, более важной инвестиционной характеристикой, чем объем производимой продукции – аналог ВВП для страны в целом. Чем ниже значение P/E, тем более привлекательной для инвестиций является соответствующая акция. В этом случае на единицу затрат инвестора на покупку акций приходится более высокая прибыль и акции имеют значительный потенциал роста. Обычно мультипликатор P/E – это один из важный инструментов стоимостного анализа компаний. Но сфера применения индикатора гораздо шире – можно его рассчитывать как для отраслей и стран.

Можно анализировать конкретный рынок в историческом плане – когда он был недооценен, т.е. имел наименьшие значения P/E, а когда переоценен, т.е. коэффициент приобретал высокие значения.  Либо можно сравнивать между собою рынки нескольких стран: где коэффициент имеет минимальное значение, там больше потенциальная прибыль. Для рынка в целом совокупная капитализация всех акций котирующихся на бирже компаний делится на их суммарную чистую прибыль. При сравнении рынков различных стран чаще используется показатель P/E Шиллера или CAPE. Он представляет собою значение P/E, усредненное по прибыли за последние 10 лет без учета инфляции, что позволяет снизить влияние случайных факторов.

Для CAPE пороговых значений аналитики еще не придумали. Поэтому будем сравнивать фактические значения индикаторов с их средним значением за выбранный период.

Для США среднее значение индикатора Баффета 91,2%, а для CAPE 24,3:

В России среднее значение индикатора Баффета 49%, а для CAPE 10:

Форма графиков индикатора Баффета и CAPE практически совпадает. Пересечения линий средних значений – тоже. Иными словами совместный анализ индикатора Баффета и CAPE мало что дает с точки зрения предсказания биржевых кризисов. Конечно, определенное рассогласование между данными индикаторами наблюдается. Так, в декабре 2021 г. ИБ достиг почти 179%, а CAPE 35,5; через месяц получили соотношение 184% и 34,8%. Аналитики заговорили о значительной биржевом «пузыре» и неизбежности кризиса. Действительно, капитализация рынка только дважды в истории более, чем в 30 с лишним раз превышала совокупную чистую прибыль – в 1929 г. перед Великой депрессией и накануне кризиса доткомов.  К ноябрю 2021 г. CAPE превысил 39, а ИБ достиг 195,5%, а в декабре эти значения составили 37,8 и 202%. Сам Шиллер объяснил ситуацию следующим образом: рост цен на акции вызван крайне низкими процентными ставками по облигациям, что и вызвало переток инвестиций в рискованные инструменты. Поэтому возможно никаких «пузырей» на рынке и нет.

Дело в том, что основным недостатком рассмотренных индикаторов является охват только части фондового рынка, а именно торговли акциями. В то же время биржевой рынок представляет собою единое целое, поскольку общая сумма, которой располагают в конкретный момент инвесторы, распределяется между многими инвестиционными инструментами с учетом доходности и риска вложений в каждый из них.

В качестве примера можно привести отчет по итогам торгов Мосбиржи в августе 2022 г.

Как видим, акции являются привлекающим постоянное внимание активом, но не они занимают ведущее место на торгах. В определенные моменты на рынке может происходить перераспределение инвестиций от менее к более доходным инструментам, не вызывая при этом перегрева рынка в целом

Приведенные выше значения индикатора Баффета и CAPE показывают, что, несмотря на совпадение форм графиков между данными показателями, имеется определенная рассинхронизация: меньшему значению ИБ может соответствовать большая величина CAPE и наоборот.

Поэтому рассмотрим не абсолютные значения индикаторов, а их динамику, принимая значение на начало периода за 1. Для США:

Для России:

В США до начала, а в РФ до конца 2008 г. темпы роста CAPE опережали ИБ, а с 2009 г.  имеем обратную картину. В России с начала 2022 г. вновь темпы роста CAPE вышли вперед по сравнению с индикатором. И CAPE, и индикатор Баффета математически представляют собою дроби, числители которых одинаковы – капитализация рынков. А в знаменателях у ИБ – валовой внутренний продукт, а у CAPE – прибыль. Чем выше значение знаменателя, тем ниже индикатор. Если по темпам CAPE опережает ИБ, то прирост прибыли меньше, чем ВВП. Наоборот, если по темпам ИБ опережает CAPE, что наблюдается с 2009 г., то прибыль прирастает быстрее, чем ВВП. Иными словами, в результате ипотечного кризиса компании стали больше внимания обращать на повышение прибыльности (рентабельности) производства, а часть убыточных обанкротилась и ушла с рынка. В США эта тенденция выражена ярче, чем в России.

Что делать инвестору, если значение индикатора Баффета начинает зашкаливать?

Как было показано в предыдущих разделах, индикатор Баффета, как и P/E, и CAPE, и иные индикаторы, лишь характеризует общую ситуацию на рынке, определенную степень его недооценки или переоценки, но не позволяет с достаточной точностью предсказать наступление кризиса. Индикаторов (мультипликаторов, коэффициентов), которые способны обеспечивать такие предсказания попросту не существует. Поэтому, когда аналитики начинают утверждать, что ИБ, или P/E, или CAPE достигли своих исторических максимумов и вот-вот разразится жесточайший биржевой кризис, эту информацию необходимо принять к сведению, но не как сигнал для немедленной распродажи своего инвестиционного портфеля. Максимум, что может сделать осторожный инвестор – это нарастить долю защитных активов, например, в виде облигаций. Если же весь портфель будет распродан, то инвестор месяцы, а то и годы может ждать наступления и последующего окончания кризиса, теряя деньги за счет инфляции. На американском рынке еще в августе 2018 г. ИБ достиг почти 146%, превысив предыдущий исторический максимум 144%. Если бы инвестор запаниковал и распродал свой портфель, то он упустил бы возможность увеличения своих инвестиций более чем на 70% к январю 2022 г. и ждал бы возможности возобновить покупки неизвестное количество времени, т.к. на 29 августа 2022 г. ИБ американского рынка сохраняет запредельное значение 173%.  Кризисы приходят и уходят, а общий тренд рынков – это рост котировок.

Что же делать, если возможность точного предсказания наступления кризисов по экономическим причинам сомнительна, а по внеэкономическим вообще отсутствует? Выход только один – заблаговременное формирование инвестиционного портфеля, устойчивого при любых кризисах. Такой портфель должен быть нацелен на приемлемую, а не максимально возможную доходность, и на риск, который инвестор считает для себя допустимым. О формировании такого портфеля можно подробно прочитать в статьях «Как составить инвестиционный портфель», «Виды инвестиционных портфелей», «Диверсификация инвестиционного портфеля», «Сколько акций держать в портфеле», «Стратегии инвестирования в кризис». Неоценимую помощь для инвестора в формировании портфеля с заданными уровнями риска и доходности может оказать профессиональный сервис Fin-plan Radar. С его помощью достаточно легко, не затрачивая времени на рутинную работу, можно подобрать в портфель перспективные акции и надежные облигации, установить соотношение между различными инструментами, которое точно бы соответствовало пожеланиям инвестора по доходности и риску.

Выводы

Индикатор Баффета является одним из индикаторов определения недооценки или переоценки рынка акций. Если он достигает высоких значений, то рынок переоценен, и существует повышенная вероятность наступления биржевого кризиса. Но вероятность не означает неизбежности кризиса, да еще в конкретный срок. Индикаторы, которые позволяли бы с приемлемой точностью предсказывать кризисы, не существуют.

Как бы это парадоксально не казалось, но инвестору целесообразно заблаговременно, на стадии формирования портфеля, готовиться к возможному биржевому кризису. Будущего не знает никто. Но если инвестиционный портфель наполнен надежными инструментами, предусмотрена широкая диверсификация и наличие достаточной доли защитных активов, то такой портфель будет устойчив к любым рыночным катаклизмам. В составлении портфеля, который обеспечит приемлемую доходность при допустимом уровне риска может оказать значительную помощь сервис Fin-plan Radar. 

Как формировать такие портфели и получать доход  в условиях кризиса мы подробно рассказываем на наших открытых уроках, на которые можно записаться по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!