В первом полугодии 2026 года самолёты группы «Аэрофлот» летали почти заполненными: занято было 90,9% кресел. Пассажирооборот вырос на 5,1%, выручка – на 3,6%. На этом фоне итог периода выглядит непривычно: вместо 74,3 млрд рублей прибыли годом ранее группа получила убыток 0,6 млрд.
Разовые статьи сильно искажают сравнение с прошлым годом. Скорректированная прибыль, из которой компания исключает основные разовые эффекты, сократилась примерно в девять раз, до 472 млн рублей. Главный операционный сигнал – расходы на каждый доступный кресло-километр росли заметно быстрее выручки; ниже EBITDA давление усилили проценты.
Полугодие в шести цифрах
Основные результаты по отчётности группы за шесть месяцев 2026 года выглядят так:
| Показатель | 1П 2026 | 1П 2025 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 429,8 млрд ₽ | 414,8 млрд ₽ | +3,6% |
| Скорректированная EBITDA | 83,1 млрд ₽ | 82,8 млрд ₽ | +0,4% |
| Рентабельность по скорр. EBITDA | 19,3% | 20,0% | −0,6 п. п.* |
| Прибыль / убыток | −0,6 млрд ₽ | 74,3 млрд ₽ | – |
| Скорректированная прибыль | 0,5 млрд ₽ | 4,3 млрд ₽ | около −89% |
| Пассажирская загрузка | 90,9% | 89,1% | +1,7 п. п. |
* Изменения рентабельности и загрузки приведены так, как их раскрыла компания. Сами значения округлены до десятых, поэтому разность видимых значений может отличаться на 0,1 п. п.
Выручка продолжила расти, а скорректированная EBITDA удержалась около прошлогоднего уровня. Её маржа снизилась: на каждом рубле продаж группа оставляла меньше операционного результата, чем год назад.
Разница особенно заметна ниже по отчёту. После процентов, курсовых разниц и других финансовых статей от скорректированной EBITDA почти ничего не осталось. Буфер между EBITDA и чистой прибылью заметно сократился.
Пассажиры стали летать дальше
За полугодие группа перевезла 26,0 млн пассажиров, всего на 0,3% больше прошлогоднего уровня. При этом пассажирооборот увеличился на 5,1%, до 74,7 млрд пассажиро-километров, а предельный пассажирооборот – на 3,1%, до 82,2 млрд кресло-километров.
Такое расхождение объясняется структурой перевозок. На международных направлениях пассажиропоток вырос на 10,3%, на внутренних сократился на 2,9%. Среднее расстояние на одного пассажира, по нашему расчёту, увеличилось примерно с 2 745 до 2 873 км, или на 4,7%.
Пассажирооборот рос быстрее выставленных кресел, поэтому загрузка поднялась до 90,9%. Более дальняя маршрутная структура объясняет, почему пассажирооборот прибавил заметно больше, чем число пассажиров.
Почти полный салон ещё не говорит, по какой цене продано место. Выручка от регулярных и чартерных пассажирских перевозок составила 404,6 млрд рублей против 390,6 млрд годом ранее. Если разделить её на пассажирооборот, получится около 5,42 рубля на пассажиро-километр против 5,49 рубля год назад – снижение примерно на 1,4%.
Мы разделили консолидированную пассажирскую выручку на пассажирооборот. Компания не раскрывает эту величину как официальный показатель доходности билета. На результат влияют маршрутная сеть, классы обслуживания, валюта продаж и доля трансферных пассажиров. Расчёт показывает, что увеличение дальности и загрузки не сопровождалось сопоставимым ростом дохода на единицу перевозки.
При загрузке 90,9% запас дальнейшего роста невелик. Для восстановления маржи доход на единицу перевозки должен расти быстрее удельных расходов. В первом полугодии расходы оказались быстрее.
Удельные расходы росли заметно быстрее выручки
Чтобы отделить рост масштаба перевозок от качества экономики, сопоставим выручку и операционные расходы с доступными кресло-километрами.
Выручка на один кресло-километр выросла примерно с 5,20 до 5,23 рубля – менее чем на 1%. Операционные расходы до учёта прочих операционных доходов увеличились с 5,14 до 5,47 рубля на кресло-километр, то есть примерно на 6,4%.
Год назад разница между этими величинами была положительной – около 0,07 рубля на кресло-километр. Теперь она стала отрицательной и составила примерно 0,24 рубля. Разрыв закрывался прочими операционными доходами, прежде всего компенсациями, связанными с топливом.
Метрика FinPlan шире официальных RASK и CASK: в числителе находится вся консолидированная выручка и широкий набор расходов. Она позволяет сопоставить два периода на одной базе. Доходная часть почти стояла на месте, тогда как затраты на единицу мощности заметно поднялись.
Расчёты FinPlan по данным МСФО «Аэрофлота». Операционные расходы взяты до прочих операционных доходов и расходов; значения округлены.
Топливо, обслуживание и зарплаты забрали рост продаж
Общие операционные расходы до прочих операционных доходов выросли на 9,7%, с 409,4 до 449,2 млрд рублей. Это почти втрое быстрее темпа роста выручки.
Крупнейшая статья – авиационное топливо. Расходы на него увеличились на 13,0%, до 162,6 млрд рублей. Топливо поглотило 37,8% выручки против 34,7% годом ранее, то есть ещё 3,1 процентного пункта продаж.
Расходы на наземное обслуживание воздушных судов и пассажиров вместе с бортовым питанием достигли 92,4 млрд рублей. Год назад эти статьи в сумме составляли 84,5 млрд, рост – 9,4%. Техническое обслуживание и ремонт прибавили 9,7%, до 34,7 млрд рублей.
Ещё быстрее выросли расходы на персонал: на 16,1%, с 58,0 до 67,4 млрд рублей. Их доля в выручке поднялась с 14,0% до 15,7%. Расходы на персонал, как правило, инерционны, поэтому быстро вернуть их долю к прежнему уровню сложно.
Амортизация снизилась с 58,8 до 56,3 млрд рублей. Экономия по этой статье не перекрыла рост топлива, зарплат и обслуживания.
Изменение 6М2026 к 6М2025. Расчёты FinPlan по данным консолидированной отчётности «Аэрофлота».
На фоне более длинной маршрутной структуры и роста провозных ёмкостей расходы увеличивали сразу несколько факторов: керосин, аэропортовые тарифы, оплата труда, комплектующие и обслуживание. Доходность перевозки этот рост не покрыла.
Топливные компенсации выросли до 40,9 млрд рублей
В отчёте есть крупная строка прочих операционных доходов – 45,5 млрд рублей. Без неё операционные расходы превышали бы выручку примерно на 19,5 млрд.
Возврат топливного акциза и выплаты по демпфирующему механизму дали 40,9 млрд рублей против 10,9 млрд годом ранее. В пресс-релизе к отчётности группа отдельно указывает 36,4 млрд рублей поступлений по топливному демпферу.
Поддержка стала заметно больше в тот период, когда топливные расходы выросли на 18,7 млрд рублей. Компенсации смягчили давление, при этом маржа осталась ниже прошлогодней.
Сравнивать всю строку прочих доходов год к году напрямую тоже нельзя. В первом полугодии 2025 года «Аэрофлот» отразил положительный эффект сделок страхового урегулирования с иностранными арендодателями на 42,9 млрд рублей. Бухгалтерский эффект распределён по нескольким строкам отчётности; отдельного денежного возмещения на эту сумму группа не получала. В 2026 году аналогичных сделок не было. Поэтому прочие операционные доходы в целом сократились с 77,2 до 45,5 млрд рублей, несмотря на рост топливных компенсаций.
Это один из главных факторов резкого перехода от 74,3 млрд рублей чистой прибыли к небольшому убытку.
Что остаётся после очистки разовых эффектов
Отчётную прибыль за первое полугодие 2025 года увеличили два крупных фактора: страховое урегулирование и 34,2 млрд рублей положительных курсовых разниц. В 2026 году такого валютного результата уже не было: финансовые доходы сократились с 45,9 до 5,7 млрд рублей.
Поэтому падение чистой прибыли с 74,3 млрд рублей до минус 0,6 млрд выглядит страшнее, чем изменение самого бизнеса. Для оценки текущего результата компания исключает основные разовые эффекты и показывает скорректированную прибыль.
Скорректированная цифра тоже оказалась слабой. Прибыль снизилась с 4,3 млрд до 472 млн рублей, то есть примерно на 89%. Скорректированная EBITDA осталась на уровне 83 млрд, финансовые расходы и другие статьи ниже EBITDA забрали почти весь результат.
В пользу более мягкой оценки говорит второй квартал: скорректированная прибыль достигла 9,3 млрд рублей. Для авиакомпании с выраженной сезонностью слабое начало года и более сильный летний период – нормальная картина.
За шесть месяцев группа получила лишь 472 млн рублей скорректированной прибыли, включая сильный второй квартал. Высокий сезон способен улучшить годовой итог. Для устойчивого разворота потребуется сократить разрыв между доходностью перевозок и расходами на единицу мощности.
Процентные расходы становятся отдельным риском
Финансовые расходы группы выросли с 28,6 до 32,4 млрд рублей. Внутри этой суммы изменилась структура: проценты по банковским кредитам увеличились с 5,5 до 15,5 млрд рублей, почти в 2,8 раза. Проценты по аренде, напротив, снизились с 15,3 до 10,1 млрд.
Если сложить две процентные статьи, получится 25,6 млрд рублей против 20,9 млрд годом ранее – рост на 22,8%. Одновременно процентные доходы сократились с 11,7 до 5,7 млрд рублей.
Для анализа это важнее единичной курсовой прибыли или убытка. Процентная нагрузка повторяется из периода в период и напрямую зависит от объёма долга, ставок и графика рефинансирования. Пока она растёт быстрее операционного результата, путь от EBITDA к чистой прибыли остаётся узким.
Данные внутри периода могут зависеть от дат привлечения и погашения кредитов, поэтому один отчёт ещё не задаёт долгосрочный тренд. В следующих кварталах банковские проценты стоит отслеживать отдельно от остальных финансовых расходов.
Долг снизился, а денежный поток оказался неоднозначным
На конец июня общий долг составлял 574,7 млрд рублей против 609,4 млрд на конец 2025 года. Чистый долг сократился с 535,5 до 511,5 млрд рублей, или на 4,5%. Это положительное изменение, особенно при выросшей стоимости банковского финансирования.
Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения при этом снизились с 73,9 до 63,2 млрд рублей. Собственный капитал сократился с 50,7 до 29,1 млрд. Запас собственного капитала остаётся небольшим относительно обязательств группы, поэтому баланс пока нельзя назвать комфортным.
До изменений оборотного капитала операционный поток, наоборот, вырос с 76,2 до 80,3 млрд рублей. Главное отличие появилось дальше: оборотный капитал дал приток 30,6 млрд рублей в первом полугодии 2025 года, а в 2026-м потребовал 6,1 млрд. После этих изменений и уплаты налога итоговый операционный денежный поток составил 72,6 млрд рублей против 104,0 млрд годом ранее – снижение на 30,2%.
Денежные капитальные затраты упали со 100,6 до 28,4 млрд рублей. Простая разница между операционным потоком и такими затратами улучшилась с 3,4 до 44,2 млрд рублей.
Мы используем этот расчёт только как вспомогательный: он не учитывает все арендные, финансовые и иные выплаты. Улучшение обеспечено главным образом снижением капитальных затрат при сокращении операционного потока. Повторится ли такой уровень вложений во втором полугодии, из отчёта не следует.
Долг снизился, но это сопровождалось сокращением денежных средств, капитала и операционного потока. Положительный остаток после денежных капзатрат пока не снимает этих вопросов.
Реакция цены
Отчёт был опубликован 31 августа. В этот день акции AFLT на Московской бирже закрылись по 32,07 рубля против 31,32 рубля на предыдущей сессии – рост примерно на 2,4% по нашему расчёту на основе данных биржи.
Одного торгового дня недостаточно, чтобы отделить реакцию на отчёт от движения всего рынка. Рост на 2,4% не даёт однозначной оценки результатов.
Что проверять в следующих отчётах
Пассажиропоток уже не главный вопрос к компании. При загрузке около 91% важнее доходность перевозок и стоимость кресло-километра. В ближайших публикациях достаточно следить за тремя связками.
- Доходность и удельные расходы. Выручка на кресло-километр должна расти быстрее затрат; иначе почти полные самолёты не расширят маржу.
- Топливо и компенсации. Расход в отчёте нужно оценивать вместе с возвратом акциза и демпфером. Большая компенсация поддерживает текущий результат, но сама эффективность перевозок от этого не растёт.
- Проценты и денежный поток. Снижение долга должно со временем отражаться в банковских процентах. Одновременно важно понять, сохранится ли положительный остаток после капзатрат, когда они вернутся к более обычному уровню.
Итог
Операционно «Аэрофлот» работает почти на пределе загрузки. Финансового запаса по марже пока нет. Расходы на единицу мощности растут быстрее выручки; проценты забирают всё большую часть результата.
В следующих отчётах решающим будет сокращение разрыва между доходностью перевозок и удельными расходами. Высокий сезон даёт компании такую возможность. Результаты первого полугодия ещё не подтверждают устойчивого разворота.
Источники и дата данных
- Промежуточная консолидированная отчётность группы «Аэрофлот» по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года.
- Официальный пресс-релиз с операционными и скорректированными показателями, опубликован 31 августа 2026 года.
Рыночный срез зафиксирован по итогам торгов 31 августа 2026 года. Следить за текущей ценой и основными параметрами бумаги можно в карточке акций AFLT. Для точных показателей текущего полугодия первичным источником остаётся отчётность компании.
Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Данные отчётности – за шесть месяцев 2026 года; биржевые данные – на 31 августа 2026 года.