Школа разумного инвестирования

Открытый урок

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

На что влияет ставка ЦБ

Ранее в статье «На что влияет ставка ФРС» мы подробно рассмотрели, что такое ставка ФРС и как ее изменение влияет на мировой и американский рынок.

В данной статье мы разберем, значение ключевой ставки ЦБ в российской экономике, а также оценим ее влияние на рынки акций и облигаций, а также на отдельные компании.

на что влияет ставка ЦБ

Ключевая ставка ЦБ – это основной индикатор и инструмент денежно-кредитной политики государства.

Ключевая ставка устанавливается и регулируется Центральным банком РФ в целях оказания воздействия на уровень процентных ставок и инфляции в стране. Многие спрашивают зачем вообще это нужно и нельзя ли сделать ставку равной 0 и раздавать кредиты бесплатно, чтобы все развивались. К сожалению, так нельзя. Поскольку ключевая ставка определяет уровень стоимости кредита в стране, она позволяет регулировать и уровень долга. Если ставки будут низкими экономика быстро станет слишком закредитованной и потеряет финансовую устойчивость, что может привести к краху или большому финансовому кризису. Также низкий ставки провоцируют рост инфляции. Поэтому центральные банки регулируют уровень закредитованности экономики с помощью ключевой ставки: повышение ставки приводит к удорожанию кредитов и снижению темпов их выдачи и в итоге к оздоровлению экономики и снижению инфляции, а снижение ставки ускоряет экономический рост после цикла снижения. ЦБ балансирует двумя этими параметрами для того, чтобы сочетать рост экономики и не допускать слишком большой закредитованности и инфляции.

В России уровень по ключевой ставке ЦБ пересматривается ежеквартально. Информация о размере ключевой ставки и дате следующего пересмотра публикуется на официальном сайте Центрального банка Российской Федерации.

ключевая ставка ЦБ

Динамика движения ключевой ставки ЦБ с 01.12.2014 г. представлена на графике.

Динамика движения ключевой ставки ЦБ

Основные рынки, на которые влияет ключевая ставка ЦБ:

  1. Фондовый рынок акций.

  2. Денежный рынок и его составная часть долговой рынок облигаций.

Влияние ключевой ставки ЦБ на рынок акций

На фондовом рынке, в частности, на рынке акций, изменение ключевой ставки ЦБ влияет следующим образом:

  • Повышение ключевой ставки ЦБ, в долгосрочном плане, приводит к давлению на котировки акций компаний и в целом имеет негативную реакцию рынка акций. Прежде всего, это связано с тем, что стоимость заемных средств возрастает, что увеличивает финансовые расходы компаний и снижает их финансовый результат. Высокие процентные ставки по кредитам делают инвестиционные проекты низкорентабельными, что также приводит к приостановке инвестиционных программ. Данные факторы, в свою очередь, приводят к снижению котировок акций компаний. Кроме того, при росте стоимости заемных денег происходит переток денежных средств с долевого рынка акций на долговой рынок облигаций. Таким образом, повышение уровня ключевой ставки приводит к росту доходностей по облигациям.

  • Снижение ключевой ставки ЦБ способствует повышению привлекательности рынка акций. Прежде всего, появляется возможность получить кредитные средства под более низкие проценты, что, в свою очередь, снижает финансовые издержки компаний и в итоге увеличивает их чистую прибыль. Кроме того, данный факт стимулирует компании к реализации инвестиционных проектов, направленных на развитие бизнеса. Рост бизнеса в свою очередь фундаментальная причина роста котировок акций. Также снижение процентных ставок повышает привлекательность инвестиций в акции за счет эффекта перетока капитала с рынка облигации и депозитов на рынок акций, так как снижение учетной ставки, оказывает влияние на снижение доходностей облигаций и депозитов.

Влияние ключевой ставки ЦБ на долгосрочные тренды по рынку акций можно наглядно продемонстрировать на графике изменения ключевой ставки ЦБ с декабря 2014 года до декабря 2018 и динамики Индекса Мосбиржи, который отражает динамику российского рынка акций.

Влияние ключевой ставки ЦБ на долгосрочные тренды

На графике мы видим, что глобальные тренды по рынку акций имеют разнонаправленное движение относительно изменения ключевой ставки ЦБ и снижение учетной ставки оказывает положительное влияние на котировки акций компаний на фондовом рынке.

Влияние ставки ЦБ на финансовые компании

Однако стоит понимать, что снижение ставок хорошо не для всех компаний. Для компаний, у которых выручка формируется за счет процентных доходов, снижение ключевой ставки имеет негативные последствия. Прежде всего, речь идет о коммерческих банках и финансовых компаниях, основной деятельностью которых является выдача займов населению и бизнесу и предоставление иных финансовых услуг.

К примеру, сравним график процентных доходов Мосбиржи (ПАО «Московская биржа») и динамику ключевой ставки.

график процентных доходов Мосбиржи

На графике продемонстрирована практически прямая взаимосвязь процентных доходов Мосбиржи и ключевой ставки ЦБ, т.е. при снижении ключевой ставки, снижаются и проценты по кредитам, что в значительной степени составляют доходную часть финансовых компаний. Данный факт в свою очередь повлиял и на котировки акций ПАО «Московская биржа».

взаимосвязь процентных доходов Мосбиржи и ключевой ставки ЦБ

Одним из факторов снижения стоимости акций Мосбиржи с сентября 2016 года по сентябрь 2018 года было снижение чистой прибыли компании. При этом на основе детализации доходов мы уже знаем, что причиной их снижения стало сокращение процентных доходов торговой площадки, вызванное снижением ставки ЦБ. В тоже самое время данный эффект имеет и обратную сторону: рост ставок приведет к тому, что процентные доходы финансовых компаний будут увеличиваться, что также приведет и к росту котировок акций данных компаний.

Эффект делевериджа

Отдельно стоит сказать, что при снижении ключевой ставки ЦБ значительный положительный эффект, так называемый эффект делевериджа, получают компании с высокой долговой нагрузкой. Если, кратко, то делеверидж – это процесс сокращения заемного капитала (долга и платежей по этому долгу по отношению к доходам). В данном случае эффект заключается в том, что 1% снижения учетной ставки ЦБ приводит к росту прибыли на 5% и более, в зависимости от доли собственного и заемного капитала в активах компании и ставки по кредитам.

Рассмотрим два примера.

  1. Давайте представим, что есть некая компания, активы которой равны 1 млрд. руб., доля собственного капитала в активах равна 50%, т.е. 500 млн. руб. составляют собственный капитал и 500 млн. руб. заемный капитал. Ставка по кредиту равна 10%, соответственно затраты на кредит составляют 50 млн. руб. (500 млн. руб. х 10% / 100% = 50 млн. руб.). Допустим прибыль данной компании равна 75 млн. руб.

    Теперь представим, что % ставки по кредитам снизились на 1% с 10% до 9% (например, из-за снижения ключевой ставки ЦБ). Первое, что изменится в рассматриваемой компании – это размер затрат по кредиту. Компания будет платить уже не 50 млн. руб. в виде процентов банкам, а 45 млн. руб. (500 млн. кредит х 9% / 100% = 45 млн. руб.). Далее сокращение затрат на 5 млн. рублей также приведет к росту прибыли данной компании на эти же 5 млн. руб. То есть прибыль компании составит уже не 75 млн., а 80 млн. Таким образом, изменение ставки по кредитам на 1% приводит к увеличению прибыли на 6,67% (5/75 х 100% = 6,67%). При этом стоит отметить, что в выбранной компании доля собственного капитала в активах составляла 50%. При другой пропорции расчеты будут другие.

    Эффект делевериджа

  2. Давайте рассмотрим второй пример. На этот раз мы представим компанию с более низкой финансовой устойчивостью, где доля собственного капитала в активах будет составлять 30%. Итак, согласно исходным данным, активы компании равны 1 млрд. руб., при этом доля собственного капитала в активах составляет 30%, что соответствует 300 млн. руб., а доля заемного капитала равна 70% или 700 млн. руб. Затраты по кредитам в таких условиях очень высоки и равны 70 млн. руб. (700 млн. руб. х 10% / 100% = 70 млн. руб.). Прибыль такой компании, например, равна 25 млн. руб.

    В данном случае при снижении процентной ставки по кредитам на 1%, затраты по кредитам снижаются на 7 млн. руб. (!) и составляют 63 млн. руб. (700 млн. руб. * 9% / 100% = 63 млн. руб.), при этом прибыль компании увеличивается на эти же самые 7 млн. руб. и становится уже 32 млн. руб. (25 + 7 = 32)!Эффект делевериджа

Чтобы скачать примеры в эксель, переходите по ссылке ниже в наш чат во Вконтакте и напишите нашему чат-роботу «расчет процентов»:

расчет процентов

Таким образом, при снижении процентной ставки на 1%, прибыль компании с низкой финансовой устойчивостью увеличилась на 28% (!) по сравнении с прибылью до снижения ставки. Снижение ставки на 2% приведет к росту прибыли на 56% и так далее. Подобными простыми расчетами мы можем продемонстрировать высокую степень влияния изменения ключевой ставки ЦБ на финансовое состояние компаний, особенно это влияние велико для компаний с низкой финансовой устойчивостью. Соответственно, рост процентных ставок по кредитам для подобных компаний будет намного «болезненней», чем для компании с более высокой финансовой устойчивостью.

На сегодняшний момент из 39 компаний, входящих в Индекс Мосбиржи, 14 компаний имеют долю собственного капитала в активах ниже 30%.

Перечень компаний представлен ниже.

компании, входящие в Индекс Мосбиржи

Таким образом, учитывая рассмотренные выше примеры, мы можем наглядно оценить влияние ключевой ставки на российских рынок акций. Рост процентных ставок положительно влияет лишь на некоторые финансовые компании и коммерческие банки, основной деятельностью которых является предоставление финансовых услуг, в целом рост процентных ставок имеет негативное влияние на экономику страны в целом, и на компании с высокой долей заемного капитала, в частности.

Влияние ключевой ставки ЦБ на рынок облигаций

Динамика ключевой ставки ЦБ оказывает прямое влияние на весь денежный рынок (кредиты и депозиты) и в частности на долговой рынок ценных бумаг, поскольку учетная ставка основной регулятор стоимости заемных средств в стране. Таким образом, изменение учетной ставки влияет не только на стоимость кредитов и депозитов, но и одновременно на весь денежный рынок, в том числе и рынок облигаций.

Снижение ключевой ставки ЦБ неизбежно приводит к росту стоимости инструментов с фиксированной доходностью, и как следствие, к снижению уровня доходности по ним. Данную прямую взаимосвязь можно наблюдать на кривых изменения ключевой ставки ЦБ и бескупонной доходности 5-летних ОФЗ.

ключевая ставка ЦБ и бескупонная доходность ОФЗ

Однако, на долговом рынке существует целый пласт облигаций с плавающим купоном (см. статью «Облигации с переменным купоном»), целью которых является компенсация рисков при изменении тех или иных рыночных индикаторов, включая ключевую ставку ЦБ.

В данных облигациях ставка купона напрямую зависит динамики показателей, заложенных в ее расчет. Например, облигация Башнефть04, привязана к значению ключевой ставки ЦБ.

Облигация Башнефть04

Таким образом, чтобы защитить свой инвестиционный портфель от негативного влияния ключевой ставки ЦБ, необходимо включить в него облигации, ставка купона которых привязана к динамике учетной ставки ЦБ (или другим коррелирующим величинам – ставке РУОНИА, ИПЦ, инфляции и т.д.). Тогда в случае роста ключевой ставки, ставка доходности по инвестиционному портфелю будет автоматически увеличиваться. Соответственно, если прогнозируется снижение ключевой ставки, то целесообразно включать в свой инвестиционный портфель облигации с фиксированным или постоянным купоном, так как они позволят сохранить постоянные купонные выплаты, тем самым увеличив доходность облигаций, вне зависимости от снижения учетной ставки.

ВЫВОДЫ

Ключевая ставка ЦБ является одним из инструментов управления кредитными циклами в стране, а также своеобразным индикатором состояния её экономики. Кроме того, изменение ключевой ставки оказывает значительное влияние на фондовой рынок и на уровень потенциальной доходности по всем видам активов. Инвестиционное сообщество внимательно следит за темпами развития экономики страны и за динамикой ее ключевых индикаторов. Однако разумный подход предполагает изначально диверсификацию различных рисков, включая риски резких изменений в денежно-кредитной политике страны. О том, как составить сбалансированный инвестиционный портфель с минимальными рисками мы учим в нашей Школе разумного инвестирования.

Обучаться у нас можно начать, посетив первое бесплатное занятие. Чтобы записаться на бесплатный урок, кликайте по ссылке!

Если статья Вам понравилась, поставьте лайк и поделитесь ей с друзьями!

Прибыльных Вам инвестиций!

  • 2540

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

Яндекс.Метрика