Фундаментальный анализ акций

[ время на прочтение 20 минут ]

Фундаментальный анализ – самый главный инструмент любого инвестора. Поскольку с его помощью мы можем оценить базовые предпосылки развития любого бизнеса. А рост бизнеса в свою очередь означает рост стоимости этого бизнеса и находит отражение в росте курса акций.

Поэтому главная задача инвестора найти с помощью фундаментального анализа такие компании, которые будут демонстрировать стабильный и устойчивый рост. Это и будет самой главной гарантией отличных инвестиций в акции этих компаний. 

К сожалению, фундаментальный анализ пугает многих начинающих инвесторов. По началу кажется, что разбираться в финансовых показателях бизнеса под силу только финансистам с профильным образованием. На самом деле, как и в любой работе, здесь достаточно начать, узнать основы и главные принципы.

Как же оценить перспективы развития бизнеса и его текущее состояние? Для этого есть ряд проверенных методов фундаментального анализа.

Методы фундаментального анализа

1. Анализ инвестиционных показателей.

2. Анализ финансовых показателей.

3. Глубокий анализ внутренней среды предприятия.

4. Анализ внешней среды предприятия.

Давайте последовательно разберем все эти виды фундаментального анализа предприятий.

Анализ инвестиционных показателей

Основная задача анализа инвестиционных показателей - ответить на вопрос насколько компания недооценена рынком или переоценена.

Поэтому логика расчета всех инвестиционных показателей очень похожа. Как правило, мы сравниваем рыночную оценку стоимости компании с теми или иными финансовыми показателями компании. В качестве рыночной оценки стоимости компании приводится либо ее капитализация (EV - enterprise value, считается как стоимость всех акций компании), либо цена одной акции. В качестве финансового показателя, с которым соотносят стоимость компании, могут быть: чистая прибыль, прибыль на одну акцию, денежный поток, балансовая стоимость активов компании и т.д.

Все эти инвестиционные показатели дают нам возможность судить о том, насколько в соответствии с данным показателем адекватно оценена компания. Например, у компании могут быть прекрасные финансовые показатели, но ее рыночная оценка уже может быть настолько высокой, что на самом деле стоимость компании является перегретой. Поэтому идеальными для инвестиций будут компании с хорошими финансовыми показателями с одной стороны и низкой рыночной оценкой с другой.

Рассмотрим основные и наиболее используемые инвестиционные показатели.

1. Коэффициент цена / прибыль (коэффициент P/E)

P/E - самый широко распространенный и популярный инвестиционный показатель. Существует два варианта расчета этого показателя.

Первый вариант: отношение цены за одну акцию компании к прибыли на одну акцию. Второй вариант: отношение капитализации компании к общей чистой прибыли компании.

Небольшие значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие о слишком завышенной оценке. Например, p/e интернет магазина AMAZON на текущий момент = 294, в тоже самое время китайский интернет-магазин Alibaba имеет p/e = 19. В первом случае оценка явно завышена, т.к. если прибыль компании не вырастет в ближайшее время инвесторам придется ждать 294 года окупаемости своих инвестиций. Во втором случае оценка находится на среднерыночном уровне. Встречаются компании с очень низким p/e, например, Сургутнефтегаз на текущий момент имеет показатель = 1,8. И это означает, что данная компания недооценена рынком. Причины недооценки могут быть различны – политические (санкции в РФ), рыночные (колебания цен на нефть в данном случае) и т.д.

Плюсы:

1. Показатель широко применяется в сравнении различных компаний. Показатель P/E достаточно прост в расчетах и может использоваться для работы с большими объемами данных (например, сравнительный анализ всех 322 акций на Московской бирже).

Недостатки:

1. Существенным недостатком показателя P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в своей отчетности убытки. При этом компании, которые получили убыток в отчетном периоде, тоже могут быть инвестиционно привлекательными и их также необходимо как-то оценивать. Например, компания Тесла, которая несет убытки, поскольку все еще находится в стадии захвата рынка и развития инновационных направлений (возобновляемая энергетика).

2. Показатель чистой прибыли, который используется в расчетах - это величина, которой менеджмент компании может легко манипулировать. В отдельно взятом отчетном периоде компания может умышленно, в своих интересах исказить данный показатель, и показатель P/E будет очень привлекательным.

Выводы:

P/E - это основной инвестиционный показатель для сравнительного анализа компаний. Однако, из-за того что в его базе расчета присутствует такой показатель, как чистая прибыль, P/E невозможно применять для оценки компаний с убытками, а также следует осторожно применять для мелких и средних компаний, где достоверность отчетности может вызывать сомнения. Поэтому иногда инвесторам необходим перекрестный анализ по другим инвестиционным показателям.

2. Коэффициент цена / выручка (коэффициент EV/S)

EV/S - финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к её годовой выручке.

Данный показатель является также одним из основных инвестиционных показателей, по которому можно сравнивать компании. Небольшие значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о слишком завышенной оценке.

Плюсы:

1. Существенным преимуществом показателя EV/S является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициент P/E, а также более устойчив к манипулированию со стороны компании. Следовательно, по нему можно оценивать и те компании, которые в отчетном периоде получили убыток.

Недостатки:

1. Данный показатель не позволяет оценить внутреннюю силу бизнеса компании. Как разные компании один и тоже объем выручки превращают в разный финансовый результат.

2. Ограничивающим фактором применения показателя также является то, что сравнивать между собой можно только компании одной отрасли, где можно сказать, что выручка должна генерировать аналогичные объемы прибыли.

Выводы:

Показатель хорошо использовать для сравнительной оценки компаний одного сектора и в данном случае он отлично дополняет показатель Р/Е.

3. Коэффициент EV / EBITDA

К сожалению нормального названия, для этого показателя в русском языке нет. Поэтому так и говорят «ЕВэ / ЕБИДА». Что такое EV – мы уже знаем. Это Enterprise value (стоимость предприятия) или капитализация. Теперь давайте разберемся, что такое EBITDA. Дословно это показатель расшифровывается как Earnings before interests, taxes depreciation and amortization, что в переводе означает «прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации».

По сути этот показатель представляет собой что-то среднее между Р/Е и EV/S.

Плюсы:

1. Поскольку показатель EBITDA гораздо реже принимает отрицательные значения (только в глубоко убыточных бизнесах и компаниях близких к банкротству, но оценка таких компаний никому не интересна), в тоже самое время этим показателем сложнее манипулировать, чем прибылью. Кроме того по показателю EBITDA можно сравнивать не только предприятия разных отраслей, но и предприятия находящиеся в разных странах с разными % ставками по кредитам и различными налоговыми режимами. Это позволяет инвесторам глубже понять насколько тот или иной бизнес действительно эффективен.

Недостатки:

1. Главным минусом данного показателя является сложность расчета. В отличие от P/E и EV/S тут одной цифрой из отчетности не отделаешься. Кроме того в отчетности предприятий напрямую не фигурирует показатель амортизации. Чтобы его найти придется покопаться. Поэтому частные инвесторы не любят считать EBITDA. Как правило, данный показатель считается при оценке крупных инвестиционных сделок слияния и поглощения, покупке готовых бизнесов, прямых инвестициях в бизнес и т.д.

4. Коэффициент Капитализация / Денежный поток (EV/CF).

В этом коэффициенте (EV/CF) новым для нас показателям является CF (или Cash Flow). Это денежный поток компании. 

При этом есть два вариант расчета денежного потока. В первом случае под денежным потоком понимают совокупный денежный поток от основной деятельности предприятия. Второй вариант расчета, когда под денежным потоком понимают чистый денежный поток от основной деятельности (FCF – free cash flow). 

Первый вариант по своей сути очень близок к показателю EV/S, но с поправкой на реальные деньги (актуально для оценки бизнесов с длительными циклами производства и длительными периодами отсрочки платежей – станкостроение, крупное машиностроение и т.д.).

Второй вариант более распространен и среди профессиональных инвесторов, это один из самых любимых и надежных инвестиционных показателей. Инвесторы любят больше всего EV/FCF за несколько периодов, поскольку это наиболее объективный показатель, которым очень сложно манипулировать в отчетности. Кроме того считать его проще, чем тот же EV / EBITDA. Достаточно взять всего одну цифру в отчете о движении денежных средств. 

Недостатки: 

1. Также как и P/E может принимать отрицательные значения. Кроме этого в российской действительности отчет о движении денежных средств компании обязаны предоставлять только 1 раз в год, что существенно снижает аналитическую ценность данного показателя для инвестора на российском рынке, т.к. его нельзя использовать в течение года. С американскими компаниями таких проблем нет. 

Итак, давайте сделаем выводы, какие показатели и когда лучше всего использовать. Основным показателем с которого мы рекомендуем начать оценку или фильтрацию рынка - это показатель Р/Е. Чистая прибыль, это то ради чего существует любое предприятие, это финальный результат его деятельности. Но как мы уже говорили, в ряде случаев (мелкие компании, временные убытки на стадии инвестирования и т.д.) этот показатель лучше верифицировать и подтвердить инвестиционный потенциал показателем EV/S.

Для частных инвесторов EV/EBITDA усложнит процедуру анализа, но не даст дополнительной информации для принятия решений. 

Что касается EV/CF (или EV/FCF) – то эти показатели можно использовать вместо P/E при анализе компаний на американском рынке. 

Мы обычно пользуемся только показателем P/E, но дополняем инвестиционный анализ другими методами оценки перспектив развития предприятия (финансовый анализ и при необходимости проводим глубокий анализ внутренний и внешней среды предприятия). 

Анализ финансовых показателей компании. 

Первая и главная задача анализа финансовых показателей - определить насколько эффективно работает бизнес сейчас. В чем его сильные стороны (например, низкие затраты или низкая кредитная нагрузка) и слабые (есть ли неплатежи со стороны клиентов, много ли долгов и т.д.). 

Определившись с текущей эффективностью бизнеса мы должны оценить динамику развития компании и ее стабильность. Является ли достигнутый в текущем периоде финансовый результат закономерностью или это случайность характерная только для данного момента. Это может касаться как хороших финансовых показателей (например, высокая прибыль), так и плохих (например, убыток). Иногда нельзя сразу сказать хорошо это или плохо, необходимо оценить историю развития ситуации. Например, убыток может быть вызван тем, что компания выходит на новый перспективный для себя рынок и несет повышенные издержки на продвижение (как, например, компания Tesla). Или прибыль могла сформироваться не в результате эффективной деятельности, а в результате продажи имущества. Поэтому для корректной оценки необходимо посмотреть, как изменялись показатели в динамике. 

В результате, оценив текущее состояние компании и динамику ее развития, мы можем уверенно предположить ее будущие финансовые показатели при условии, что внешняя среда бизнеса изменится не сильно. 

Для расчета любых финансовых показателей по компании используется ее отчетность. Существует 3 главных формы финансовой отчетности. Причем их суть одинакова как для российских так и для иностранных компаний. 

Финансовая отчетность предприятия: 

1. Бухгалтерский баланс (Balance sheet); 

2. Отчет о прибылях и убытках (Income statement); 

3. Отчет о движении денежных средств (Cash flow). 

При этом важно понимать, что для полноценного анализа необходимо использовать все 3 формы. Поскольку каждая из них описывает лишь одну из граней финансово-экономической жизни предприятия. В итоге при анализе 3-х форм мы получаем практически «3D анализ» предприятия. Более подробно о том, как проводить финансовый анализ на практике, какие показатели считать по отчетности и как их интерпретировать мы подробно описывали в статье «финансовый анализ для инвестора». Там же вы найдете реальные примеры анализа отчетности компаний. 

Глубокий анализ внутренней среды предприятия 

В большинстве случаев для того, чтобы принять решение о покупке акций инвестиционного и финансового анализа достаточно. Но это будут среднестатистические инвестиционные идеи, которые лежат на поверхности, о которых говорят все инвест-аналитики в своих обзорах и т.д. Это неплохие и стабильные инвестиции на долгосрочную перспективу. Примеры таких компаний на текущий момент на россйиском рынке: Сургутнефтегаз, ГМК Норникель, Фосагро. На американском рынке – WaltDisney, Apple, Johnson&Johnson. Эти компании объединяет то, что у всех у них отличные финансовые показатели, невысокий для их отрасли p/e, устойчивое положение на рынке и стабильная динамика развития. 

Главный минус – это видят все более-менее опытные инвесторы. В результате такие акции нам не дадут сверхвысокой доходности. Скорее всего, доходность будет на среднем уровне для портфельных инвестиций, не более 30% годовых. 

Для того, чтобы найти более мощные инвестиционные идеи, необходимо покопаться сильнее. Для того, чтобы увидеть больше, чем в финансовой отчетности можно использовать следующие официальные источники информации: 

1. Презентация для инвесторов (пример, презентация ГМК Норникель).

2. Консолидированная финансовая отчетность и аудиторские заключения (пример, консолидированная отчетность ГМК Норникель).

3. Отчет о раскрытии информации (пример, квартальный Отчет ГМК Норникель).

4. Результаты собраний акционеров (пример, собрания акционеров ГМК Норникель).

5. И др.

Презентация для инвесторов. 

Например, из презентации можно узнать: - стратегию компании на ближайшие 5-20 лет. - как компания сама оценивает свой потенциал, своих конкурентов и рынки, на которых работает. - узнать натуральные показатели (тонны, штуки и т.д., т.к. рост выручки и производства в финансовых показателях может быть частично вызван инфляцией или курсовыми изменениями, что дает лишь временный эффект и не говорит о реальном росте компании). - детализацию некоторых показателей (детализацию доходов по продуктам, рынкам и т.д.) - и другую уточняющую информацию. 

Стоит помнить, что компании в презентации будут стараться подавать только исключительно положительные факты. Поэтому практически все прогнозы можно делить на 2. Но знание этих прогнозов может помочь нам в будущем оценивать реальные показатели компании. Выполняют ли они свою стратегию? Что будут говорить в следующей презентации, если не выполнят и т.д. 

Консолидированная финансовая отчетность и аудиторское заключение. 

Основной плюс консолидированной финансовой отчетности в том, что она делается по международным стандартам (МСФО). И основной плюс этих стандартов в том, что при подготовке отчетности объединяются все дочерние и зависимые компании. В результате мы видим финансовую картину по всей группе в целом. Таким образом, сложнее спрятать негативные моменты (убытки, вывод капитала и т.д.). Поэтому доверие инвесторов к МСФО больше, чем к российской отчетности. 

Помимо самой финансовой отчетности в примечаниях можно почерпнуть следующую важную информацию:

1. Детализацию себестоимости продукции предприятия. Поможет понять нам, насколько в реальности маржинальный продукт производит компания, на что больше тратит и на чем в основном зарабатывает.

2. Детализация прочих доходов и расходов. Поможет увидеть какие конкретно доходы и расходы отражаются в этих строках финансовых отчетов. Иногда бывает так, что у компании хорошая прибыль от основной деятельности, но высокие прочие расходы, которые привели к убыткам. Этот раздел поможет нам разобраться, что это были за расходы. Возможно это какие то разовые траты, что уже не так страшно.

3. Детализация активов компании. Из этого раздела мы увидим какими именно основными средствами владеет предприятия. Что у него в запасах. Увидим расшифровку дебиторской задолженности, в том числе узнаем есть ли проблемная и просроченная «дебиторка».

4. Детализация обязательств компании. Из этого раздела мы узнаем в деталях какие именно кредиты и займы у предприятия, под какие проценты, в каких банках, когда будут гаситься. Очень важный раздел, поскольку в деталях позволяет оценить реальные финансовые риски предприятий. Стоит читать, если у предприятия обязательства более 50% от активов. Полезно как для анализа акций, так и облигаций (особенно высоко-доходных).

5. Информация о дивидендной политике компании.

6. Аудиторское заключение. Здесь для инвестора важным является статус аудитора. Что это за компания? Входит ли она в так называемую «большую четверку» самых крупных в мире аудиторов? Большая четверка аудитров: «PricewaterhouseCoopers», «Deloitte», «Ernst & Young», «KPMG». В нашем примере с ГМК Норникель аудитором является KPMG, что является знаком качества и может говорить о высочайшем рейтинге достоверности отчетности. Если в качестве аудитора мы видим некую российскую компанию, например, какой-нибудь ООО «Эксперт-аудит» (название только что придумал, все совпадения случайны) – рейтинг достоверности такой отчетности будет естественно ниже.

Главным минусом данного отчета является то, что в обязательном порядке по закону он готовится только 1 раз в год. Поэтому в течение года отчетность по МСФО готовят далеко не все компании. Но в течение года можно пользоваться другим отчетом – отчетом о раскрытии информации. 

Отчет о раскрытии информации. 

Отчет о раскрытии информации готовится в соответствии с законом о рынке ценных бумаг. Его обязаны делать ежеквартально все предприятия, ценные бумаги которых обращаются на московской бирже. Преимущество этого отчета перед годовым – он ежеквартальный. Главный минус – цифры в нем публикуются в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета (РСБУ). 

В отчете о раскрытии информации 8 разделов: 

1. Сведения о банковских счетах, об аудиторе (аудиторской организации), оценщике и о финансовом консультанте эмитента, а также о лицах, подписавших ежеквартальный отчет.

2. Основная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента.

3. Подробная информация об эмитенте.

4. Сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента

5. Подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента

6. Сведения об участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность

7. Бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента и иная финансовая информация

8. Дополнительные сведения об эмитенте и о размещенных им эмиссионных ценных бумагах.

Самыми интересными для инвесторов обычно являются 2,3,4,5,6,7 разделы. Из этого отчета также можно почерпнуть всю необходимую детализирующую информацию по цифрам, а также узнать структуру собственности компании (например, долю гос. участия), юридическую структуру бизнеса (все дочерние и зависимые организации) и т.д. 

Результаты собраний акционеров. 

Из этих отчетов Вы узнаете, когда и сколько планируется заплатить дивидендов, о крупнейших сделках, о смене руководства, о дополнительных эмиссиях и т.д. Буквально недавно было собрание акционеров по компании Лензолото, на котором было принято решение не платить дивиденды, несмотря на хорошую прибыль, в результате это обрушило котировки компании впервые за несколько лет роста. Однако, рынок слишком бурно отреагировал на новость и уже в тот же день цены существенно выровнялись. 

Кстати мы на этом неплохо заработали. Хотите узнать как? Приходите на наши мастер-классы, где в прямом эфире я рассказываю такие примеры. 

Ну и последнее, но иногда это самое важное – это анализ внешней среды. 

Анализ внешней среды предприятия 

Ну и в конце следует сказать, что на цену акций любой компании влияет далеко не только ее бизнес-показатели и внутренние факторы. Принято считать, что цена акции на 1/3 определяется финансовым состоянием компании, еще на 1/3 положением дел в отрасли, и еще на 1/3 настроением инвесторов на глобальных рынках. 

Давайте начнем с глобальных рынков. Для того чтобы прочувствовать этот фактор достаточно вспомнить 2008 год. Что происходит в эти периоды? Все фондовые рынки в мире падали. Было ли это событие неожиданным? Для профессиональных инвесторов – нет. С 2006 года говорили о «перегретости рынка», о переоцененности американских акций и «финансовом пузыре». Поэтому инвестиции в акции в этот период были вопросом жадности. Как предсказать перегретость рынка? Для этого можно сопоставить рост реальной экономики и рост фондового рынка, как по отдельной стране, так и по всему миру, а также можно проанализировать подобные показатели внутри отраслей. Это некий аналог P/E, но для всего рынка. Посмотрите на график. На нем четко видно, что в 2000 и 2008 был явно перегрев по ценам на акции на мировых рынках, поскольку рост фондовых рынков во всем мире существенно опережал рост реального ВВП по миру. 

На текущий момент капитализация фондовых рынков меньше чем ВВП мира и это благоприятно – у нас еще есть поле для маневра. По нашим ожиданиям рынок будет расти еще пару лет. Кроме этого показателя есть и другие, которые помогают нам видеть ситуацию на отдельных рынках, в конкретных странах и отраслях. Иногда достаточно одного графика, чтобы понять в какие отрасли сейчас выгодно вкладывать, а какие лучше обойти стороной. Кроме этого есть т.н. защитные активы, которым не страшны никакие кризисы. 

Хотите узнать обо всем подробнее? Отлично! Расскажу в ближайшем прямом эфире! 

Если Вам показалось, что все это сложно, не пугайтесь раньше времени – приходите на наши бесплатные мастер-классы, где я в прямом эфире докажу, что это несложно и доступно каждому. Достаточно понимать, когда что смотреть, и куда именно смотреть и сколько раз в год. В итоге читать любой финансовый отчет Вам будет не сложнее, чем чек из продуктового магазина, но выводы, которые Вы сможете из этого сделать, смогут принести Вам приличную прибыль!

Если статья была Вам полезной поставьте лайк и поделитесь ей с друзьями!

Прибыльных Вам инвестиций!