Узнай какой ты инвестор?!

Одобрит ли Баффет твою стратегию

Вы не авторизованы

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Избранное

Нажмите войти или зарегистрироваться, чтобы воспользоваться дополнительными возможностями сайта.

Что такое дюрация облигаций

Инвесторы активно использующие такие инструменты, как облигации обязательно сталкивались с термином дюрация облигаций. При попытках разобраться, что этот такое, мы, как правило, натыкаемся на многоэтажные формулы расчета дюрации, которые не дают необходимого практического представления что это такое и как инвестор может использовать это на практике.

дюрация облигаций

Итак, в этой статье мы подробно рассмотрим те ключевые моменты, которые необходимо знать инвестору про показатель дюрации облигаций и как с ним работать:

  • Что такое дюрация облигаций.

  • Формула расчета дюрации.

  • Пример расчета дюрации.

  • Дюрация облигаций с офертой.

  • Дюрация, как мера риска облигаций.

  • Дюрация облигационного портфеля.

Что такое дюрация

Дюрация является временной характеристикой денежного потока облигации или, другими словами, дюрация отражает насколько быстро по данной облигации нам вернется сумма, за которую она была приобретена. Поэтому показатель дюрации измеряется, как правило либо в годах, либо в днях, в зависимости от того, какого масштаба используются данные при расчете. И соответственно отражает за какое количество лет или дней, нам вернется размер денежного потока по облигации равный сумме средств, затраченной на её покупку.

В биржевом терминале Quik дюрация отражается в днях, как и другие параметры, характеризующие периоды облигационных выпусков (сроки погашения, сроки купонных выплат) так же отражаются в днях.

показатель дюрации в днях

По началу данный показатель может показаться излишним, так как есть срок погашения облигаций, есть размер купона и график купонных платежей и, казалось бы, из этого можно получить всю необходимую информацию. Но дюрация, при прочих равных условиях по облигации позволяет сразу же оценить скорость возврата денежного потока по облигации и соответственно более выгодные условия инвестирования.

Рассмотрим это на практическом примере расчета дюрации по простейшей модели облигации. Но для этого в начале рассмотрим упрощенную формулу расчета дюрации, чтобы понимать отчего зависит конечный результат и как это использовать.

Формула расчета дюрации

Математически упрощенная формула дюрации выглядит следующим образом:

дюрация

Где:

PVi – дисконтированная стоимость i-го платежа;

ti – длительность по времени i-го платежа.

По-другому данную формулу можно выразить следующим образом:

дюрация формула

По сути, дюрация отражает отношение суммы дисконтированных поступлений по облигации взвешенных по времени к общей сумме дисконтированных поступлений.

Пример расчета дюрации

Рассмотрим пример расчета дюрации по двум облигациям.

Для этого представим, что мы сравниваем две практически одинаковые облигации, сроком погашения 1 год, номинал данных облигаций равен 1000 руб., эти облигации имеют одинаковую доходность, равную 10%, сумма купонных платежей у этих облигаций так же одинаковая и равна 100 руб. за год, но при этом у данных облигаций разный график купонных выплат. По первой облигации купоны выплачиваются 2 раза в год (или каждые 182 дня) и каждый купон соответственно равен 50 руб., а по второй облигации купоны выплачиваются поквартально, 4 раза в год (или каждый 91 день) и купон равен 25 руб.

дюрация облигаций

Расчет дюрации по первой облигации (Облигация 1) будет выглядеть следующим образом:

дюрация

То есть в данном случае дюрация у нас равна 348 дней, меньше одного года. При этом, так как мы проводим расчеты используя годовые данные по облигации, то мы пропускаем процесс дисконтирования купонных платежей, что упрощает расчеты и не оказывает влияния на конечный расчет дюрации.

По второй облигации расчет дюрации будет выглядеть следующим образом:

дюрация расчет

И мы видим, что значение дюрации в данном случае оказалось ниже, чем в первом расчете. И это абсолютно естественно, так как сумма купонных платежей по данной облигации возвращается быстрее, и мы быстрее получаем стоимость облигации.

В данном случае с инвестиционной точки зрения всегда предпочтительнее выбирать облигации с меньшей дюрацией, так как они являются менее рискованными с точки зрения будущей рыночной неопределенности и приносят более активный денежный поток, что может позволить получать большую доходность от реинвестирования средств.

Дюрация облигаций с офертой

Говоря о расчете показателя дюрации, стоит понимать, что корректно мы его можем рассчитать только тогда, когда нам четко известны все будущие купонные платежи по облигации. При этом сами купоны могут меняться, как по своему размеру, так и по ставке купона. Главное, чтобы они были известны в будущем. Тогда инвестор может корректно просчитать показатель дюрации.

Но часто мы встречаемся с облигациями, где будущие купоны не известны и это может быть по двум причинам: это корпоративная облигация с Put-офертой или же это облигация с плавающим купоном, который привязан к тому или иному изменяющемуся рыночному параметру, например, процентной ставке Центрального банка.

В данном случае расчет дюрации по облигациям с неизвестным плавающим купоном будет не до конца корректен и не будет нести необходимой точной аналитической ценности. Подобные облигации способны предоставлять защиту от процентного риска, но в несколько иной форме и это описано нами в нашей статье «Облигации с переменным купоном».

В случае же с облигациями, по которым предусмотрена Put-оферта, то показатель дюрации корректно рассчитывать именно к дате оферты, приравнивая её к дате погашения. Так как будущий купон на купонный период последующей за офертой не известен и так как оферту можно использовать так же, как возможность досрочного погашения облигации (подробнее об облигациях с офертой можно узнать из статьи «Оферта по облигациям»).

Именно поэтому при расчете показателя дюрации мы можем обнаружить, что дюрация оказывается значительно (в разы) короче сроков погашения облигации. Например, по облигации ФСК ЕЭС Б4 до погашения 12243 дня, а дюрация составляет 1421 день.

ФСК ЕЭС Б4

Это происходит из-за того, что дюрация рассчитывается не по сроку погашения, а по сроку к оферте.

ФСК ЕЭС Б4

Так же стоит помнить о таких мелких нюансах, что дюрация не может быть больше, чем продолжительность срока до погашения облигации. Максимум, дюрация может быть равна сроку погашения облигации, но в том случае, если это бескупонная облигация или же по облигации купон выплачивается однократно в конце срока погашения облигации.

Дюрация, как мера риска по облигации

Смысл большинства финансовых расчетов по различным инвестиционным параметрам и критериям сводится к понятию временной стоимости денег.

Инвестирование, не важно в какой инструмент, в акции или облигации – это всегда взгляд в будущее, знать которое не дано никому. Поэтому, это неизбежно связано с рисками. При этом чем большие у нас временные горизонты, тем больше рисков и неопределенности, ведь абсолютно неизвестно, что может произойти за этот период, какие могут произойти событийные моменты. Именно поэтому условная сумма в настоящий момент времени будет всегда «дороже» такой же суммы в будущем. Потому что будущая сумма несет на себе все возможные риски за этот временной период (инфляция, изменения ставок, геополитическая нестабильность, девальвация, проявления мировых кризисов и надувание рыночных «пузырей»).

Именно на этом и основан принцип дисконтирования будущих денежных потоков, то есть умышленного уменьшения стоимости будущего денежного потока пропорционально потенциальным рискам в будущем периоде.

Дисконтирование заложено в формуле расчета дюрации, поэтому дюрация облигации, отражает время возврата средств, затраченных на покупку облигации, с учетом того, что этот денежный поток будет дисконтирован.

В качестве ставки дисконтирования в данном случае берется учетная ставка Центрального банка. Именно учетная ставка наиболее сильно влияете на динамику стоимости облигации. Об этом подробнее читайте в нашей статье «На что влияет учетная ставка ЦБ».

Соответственно, чем больше будет показатель Дюрации, тем большее будет влияние изменения процентной ставки на дисконтирование потока платежей по облигации, тем более чувствительна будет данная облигация к изменениям процентных ставок на рынке.

Поэтому еще показатель дюрации для профессиональных инвесторов является мерой процентного риска по облигации. Под процентным риском по облигации подразумевается риск изменения процентных ставок на рынке.

Почему это так важно и почему инвесторы обращают внимание на это? Все дело в том, что процентная ставка влияет на облигации, если купон по этой облигации не плавающий и не привязан к учетной ставке или ставке РУОНИА, через цены на данные облигации. Если учетная ставка растет, то цены на облигации снижаются и тем самым выравнивают доходности облигаций до более высокого, нового уровня учетной ставки. Если же наоборот, учетная ставка снижается, то цены на облигации, наоборот растут, сокращают доходность облигаций и выравнивают их до уровней среднерыночной доходности, ориентированной на учетную ставку Центрального банка.

Из этого можно сделать вывод, что чем больше дюрация облигации, тем более она чувствительна к изменениям процентных ставок. Чем больше эта чувствительность, тем более сильно изменяются цены на облигации под влиянием изменения учетной ставки.

Существует следующая зависимость, что облигации реагируют движением своей цены прямо пропорционально изменению учетной ставки относительно дюрации облигации. То есть, если дюрация облигации равна 2 годам, а учетная ставка выросла на 1%, то такая облигация снизится в своей цене на 2%. И соответственно, если это произойдет с облигацией, у которой дюрация равна 5 годам, то при росте ставки на 1% мы увидим снижение цены по такой облигации на 5%.

Многие инвесторы очень чувствительно относятся к колебаниям стоимости своего портфеля из облигаций, даже несмотря на то, что это инструменты фиксированного дохода и гарантируют получение запланированной доходности к срокам своего погашения. Тем не менее желанным остается такой результат, чтобы в течение всего срока до погашения облигации ценовая динамика облигационного портфеля была ровной и не испытывала значительных просадок.

Достичь этого как раз можно за счет управления процентным риском облигационного портфеля, ориентируясь при этом на показатель дюрации.

Дюрация портфеля облигаций

Для того чтобы наглядно отразить, как влияет дюрация на облигационный портфель и как с помощью этого защититься от процентного риска рассмотрим две разные корзины облигаций с совокупной дюрацией до 3-х лет и совокупной дюрацией до 5 лет.

Для примера мы рассматриваем два облигационных индекса, которые рассчитываются Московской биржей, с разными совокупными показателями дюрации. Это специальные индексы, которые рассчитываются именно с точки зрения критериев дюрации по облигациям.

Облигационный индекс RUGBITR5Y – в данный индекс входят государственные бумаги с дюрацией от 3-х до 5 лет, а совокупная дюрация индекса составляет 1354 дня, то есть около 3,7 лет.

совокупная дюрация индекса

Облигационный индекс RUGBITR3Y – в данный индекс входят государственные бумаги с дюрацией от 1-х до 3 лет, а совокупная дюрация индекса составляет 808 дней, то есть около 2,2 лет.

дюрация индекса

Это индексы совокупного дохода, то есть они рассчитываются, как с учетом ценовой динамики самих облигаций, так и с учетом полученного купонного дохода и в итоге отражают реальную динамику инвестированного капитала в корзину данных облигаций.

Совокупная дюрация данных индексов отличается практически в 2 раза, поэтому данные индексы должны по-разному реагировать на изменение процентных ставок на рынке.

Облигационный индекс с более короткой дюрацией обеспечивает большую ценовую стабильность. В случае, если ученая ставка растет, цена на облигации с более короткой дюрацией снижаются значительно меньшими темпами.

индекс с дюрацией

И наоборот, облигационный индекс с большим показателем дюрации демонстрирует намного более высокую волатильность и более существенные снижения на росте процентных ставок.

На языке профессиональных инвесторов, этот термин называется - иммунизация портфеля облигаций. Его суть сводится к тому, чтобы максимально снизить или ограничить в заранее определенных рамках влияние изменения процентных ставок на динамику облигационного портфеля.

Отсюда можно сделать следующие выводы, что для того, чтобы свести влияние динамики процентных ставок на облигационный портфель к минимуму, нужно использовать облигации с меньшими показателями дюрации и наоборот. Чем меньше совокупная дюрация облигационного портфеля, тем более меньшее влияние на его динамику будет оказывать изменение учетной ставки и общий фон среднерыночных ставок.

Выводы

Показатель дюрации является важным инвестиционным критерием при выборе облигаций, однако не определяющим. Дюрация отражает узкие специфические процентные риски по облигациям, но не способна отразить всю остальную гамму рисков и нюансов инвестирования в облигации.

Именно поэтому показатель дюрации стоит рассматривать только в совокупностями с другими ключевыми критериями выбора облигаций. И принимать решение о целесообразности и привлекательности инвестирования в те или иные бумаги, на основании комплексного анализа бумаг.

Как правильно анализировать облигации и находить самые лучшие и надежные варианты – мы учим на нашем цикле курсов обучения «Школа разумного инвестирования». Начать обучение можн с посещения вводного бесплатного вебинара. Чтобы записаться на вебинар, переходите по ссылке - http://mk.fin-plan.org

Удачных вам инвестиций!


  • 2167

Рассказать другим про интересную статью

Рекомендуем к прочтению

Темная сторона
    инвестирования

начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня

Скачайте прямо сейчас

Скачать

Яндекс.Метрика